5年期以上LPR下調(diào)25個基點到3.95%

鐘正生
2月20日,,央行公布的1年期LPR報價維持不變,5年期以上LPR下調(diào)25BP,。
1,、央行為何此時降息?
1)地產(chǎn)銷售開年弱勢,。今年初至2月19日,,我們統(tǒng)計的61個樣本城市新房銷售面積較去年同期回落29%;克而瑞統(tǒng)計的1月百強房企銷售操盤金額同比降34.2%,。春節(jié)假期國內(nèi)出行火熱,、消費量增,,新房銷售卻不盡如人意,正月初一至初十的商品房銷售農(nóng)歷同比增速為-43%,,四五線城市返鄉(xiāng)置業(yè)“缺席”形成拖累,。
2)實際利率升至潛在增速附近。盡管2023年四季度一般貸款,、個人按揭貸款名義利率均降至歷史低位,,但經(jīng)通脹調(diào)整的實際利率水平仍然較高。2024年1月CPI同比增速為-0.8%,,較上月回落0.5個百分點,,意味著4.35%的一般貸款名義利率將對應(yīng)5.15%的實際利率,或已超出當前中國潛在GDP增速,,不利于內(nèi)生融資需求的充分釋放,。
2、如何平衡降息與銀行息差,?
2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報告中,,專欄1為“合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平”??梢?,保持商業(yè)銀行凈息差基本穩(wěn)定,已成為降息的一項考量,。本次LPR報價下調(diào)之前,,“穩(wěn)息差”已有鋪墊。
1)降低銀行計息負債成本,。一方面,,存款利率下調(diào)。2023年12月下旬,,國有大行率先調(diào)降掛牌存款利率,,股份行、城農(nóng)商行陸續(xù)跟進,。另一方面,,存單利率回落。去年12月中旬,,1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率一度接近2.7%高位,。跨年后央行流動性投放力度較大,,資金利率向政策利率回歸,,同業(yè)存單發(fā)行利率逐步降至1年期MLF利率之下,截止2月19日最新數(shù)據(jù)為2.28%,,客觀上也有助于降低商業(yè)銀行負債成本,。
2)降準和結(jié)構(gòu)性工具支持,。央行今年1月下旬調(diào)降支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)利率25bp,2月初降準50bp,,去年四季度下調(diào)PSL利率15bp(詳見結(jié)構(gòu)性工具情況表),,我們測算,分別節(jié)約商業(yè)銀行年化資金成本88億元,、74億元和49億元,,三項政策合計約可提振商業(yè)銀行凈息差0.95bp。
3,、為何更大幅度調(diào)降5年期LPR,?
本次5年期LPR報價下調(diào)25bp,為歷史最大幅度調(diào)整,,一年期卻持平于此前,。這既是“穩(wěn)息差”約束下的騰挪平衡,又暗含“曲線平坦化”的政策訴求,。
一方面,,著眼于中長期,更大力度支持重點項目的融資需求,。注意到,,地方專項債的剩余平均年限已從2019年末的5.2年升至2023年末的10.9年,體現(xiàn)重點項目的融資和償還久期明顯拉長,。
另一方面,,維持短端利率在合理水平,也有“防空轉(zhuǎn)”的政策意圖,。在期限利差較大的情形下,,無論是非銀機構(gòu)還是優(yōu)質(zhì)企業(yè),都存在以短期低息借款套取中長期高息收益的可能性,,或削弱金融對實體經(jīng)濟的支持力度,。
需要指出的是,債券和存款市場期限利差已率先走向“平坦”,。
1)去年12月,國有大行定期存款利率調(diào)整時,,三年及五年期限掛牌利率均調(diào)降25bp,,而一年及以內(nèi)期限定期存款掛牌利率僅調(diào)降10bp,已能夠體現(xiàn)不同期限利率調(diào)整的非對稱性,。
2)從債券市場利率看,,無論是國債、國開債還是AAA級中短票,,5Y-1Y期限利差普遍低于本次調(diào)降前75bp的LPR期限利差(截止2024年2月19日,,三者中債估值收益率差分別為39bp,、40bp和32bp)。在2月上旬央行公布的貨幣政策執(zhí)行報告中,,曾提及“合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系”,,期限利差的趨近也有必要。
4,、MLF降息緣何落空,?
商業(yè)銀行的LPR報價以“MLF+點差”的方式呈現(xiàn),2月LPR報價雖有明顯調(diào)整,,MLF利率卻維持不變,。
在美聯(lián)儲降息預(yù)期明顯調(diào)整的背景下,短期內(nèi)保持MLF政策利率不變,,有助于維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定,。春節(jié)期間,美國公布的1月CPI,、核心CPI,、PPI表現(xiàn)均強于預(yù)期。服務(wù)價格的粘性,,以及生產(chǎn)成本的回升,,似乎提醒市場,“供給驅(qū)動型”通脹的回落空間已然有限,,美國通脹能否順利回落,、美聯(lián)儲寬松的節(jié)奏和幅度更添不確定性。從CME數(shù)據(jù)看,,市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期已從2月7日的全年降息5次,,降溫至2月17日的全年降息3.9次。在此背景下,,10年美債利率一度升破4.3%,,美元指數(shù)一度上至接近105,對人民幣匯率形成潛在壓力,。
往后看,,美聯(lián)儲仍有望于二季度開啟降息,美債利率和美元指數(shù)或已基本處于全年頂部,,均有助于人民幣匯率趨穩(wěn),,全年視角下中國貨幣政策總量支持還有空間。

張奧平
【解讀】5年期LPR大幅調(diào)降25個基點,,開年提振信心信號明確
首先,調(diào)降5年期LPR是經(jīng)濟處于關(guān)鍵恢復(fù)階段,,貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)然選擇,。近期經(jīng)濟雖有所恢復(fù),,但仍處于較弱現(xiàn)實中。從經(jīng)濟先行指標來看,,1月PMI為49.2%,,雖較去年12月回升0.2%,但已連續(xù)四個月處于收縮區(qū)間(低于50%),。
《中國人民銀行法》中給出的中國人民銀行兩大目標:保持貨幣幣值的穩(wěn)定,,并以此促進經(jīng)濟增長。筆者認為,,因短期內(nèi)價格指標處于較低水平,,貨幣政策則需以促進經(jīng)濟增長為主。而調(diào)降LPR與強調(diào)精準的結(jié)構(gòu)性貨幣政策不同,,更具促進經(jīng)濟增長普適性價值,。
其次,此次降息幅度創(chuàng)歷史最大值,,大幅推動實體經(jīng)濟融資成本降低,,開年提振信心信號明確。2月18日,,國務(wù)院第三次全體會議明確了開年四大工作重心,,排序首位的是提振信心,會議強調(diào),,“多做有利于提振信心和預(yù)期的事,,保持政策制定和執(zhí)行的一致性穩(wěn)定性,以務(wù)實有力的行動來提振全社會的信心”,。
最后,,體現(xiàn)2024年宏觀政策“以我為主”主動作為之勢。當前,,外部環(huán)境仍存不確定性,,因1月美國通脹水平下降幅度不及市場預(yù)期,美聯(lián)儲短期降息概率逐步走低,,這將對我國外需回升形成一定制約,。在外部環(huán)境不確定性下,內(nèi)部宏觀政策更需“以我為主”主動作為,,擴大內(nèi)需,,推動經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。筆者預(yù)計,,2024年宏觀政策仍將加力,貨幣政策將更加靈活,,加大對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)及形成新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)方向的“精準滴灌”,。

蘭香
史上最大幅度單次降息,,這力度可以。