為進(jìn)一步規(guī)范股東減持行為、有效防范“繞道減持”,、維護(hù)市場信心,，中國證監(jiān)會擬對《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》進(jìn)行修訂,，以規(guī)章的形式重新發(fā)布,。同時，為了進(jìn)一步規(guī)范董事,、監(jiān)事和高級管理人員轉(zhuǎn)讓股份的行為,，支持其依法合規(guī)增持股份，證監(jiān)會還對《上市公司董事,、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》進(jìn)行修訂,。

對目前的股市來說，多一家,、少一家上市公司,，對股市產(chǎn)生不了多少影響,。即便是有一定影響的上市公司，退出以后對市場的影響也不會很明顯,。相反,，上市公司大股東的減持，如果數(shù)量比較大,，對市場的影響就會比較大,。因為，按照目前大股東的減持行為,，相當(dāng)一部分大股東減持后獲得的資金,，都不會回饋股市，也不會投資企業(yè),，而是用到其他方面,，甚至向外轉(zhuǎn)移。如此一來,，大股東減持就成了股市的失血點,。一個失血點或許對股市的影響不大，失血點多了,，對股市的影響就會越來越大,。

為什么在經(jīng)濟(jì)基本面總體較好，外圍市場更是持續(xù)上漲,、屢屢創(chuàng)新高,，企業(yè)效益也在逐步改善,，上市公司分紅,、回購股份、增持等都明顯增加,，市場監(jiān)管也不斷加強的情況下,，股市卻表現(xiàn)得很低迷。即便出臺刺激市場的政策,，也沒有讓股市回歸上漲狀態(tài)呢,？一個十分重要的原因，就是上市公司大股東減持資金的使用很不規(guī)范,，一次減持就等于一次失血,，十個大股東減持就是十次失血。如此一來,，投資者輸入市場的血,，還怎么滿足得了大股東減持造成的失血，股市還怎么可能步入牛市軌道,，從而給投資者帶來實實在在的利益呢,？

事實也是，按照這些年來大股東的減持情況，每年的減持資金都在6000億以上,，多的年份接近10000億,。而大股東減持獲得的資金，有多少是反哺到市場的,，又有多少是補充到企業(yè)的,，可能比例非常低。減持獲得的資金,，都流向與股市毫無關(guān)系的地方,。這其中，近年來以各種概念進(jìn)入市場的企業(yè),，沒有幾家是實實在在的企業(yè),，也沒有幾家不是進(jìn)入市場就出現(xiàn)業(yè)績變臉，或者在大股東的人為操縱下維持高股價,，待大股東完成減持任務(wù),，就立馬淪為垃圾股的。特別是被資本綁架的企業(yè),，從醞釀上市開始,，就是奔著獲利而去，就帶著強烈的操縱股價意識,，只要企業(yè)能上市,，就必然會把股價炒到歷史最高，并迅速減持,。

此次修改的新規(guī),，將進(jìn)一步規(guī)范董監(jiān)高減持，明確董監(jiān)高在自身違法和上市公司違法情形下以及重大違法強制退市風(fēng)險警示期間不得減持,；明確董監(jiān)高在集中競價或者大宗交易減持前都須預(yù)先披露,；明確董監(jiān)高離婚后雙方持續(xù)共同遵守相關(guān)減持限制。一定程度上,，也是為了確保減持行為不要成為市場的失血點,，確保減持不要給市場帶來傷害。也正因為如此,，新規(guī)可能要對董監(jiān)高等違規(guī)減持行為予以嚴(yán)厲處罰,。

需要特別注意的是，新的規(guī)定主要規(guī)范的是減持本身,，大股東減持后獲得的資金使用,，還沒有提出約束性要求，實際也就形成了一個比較大的漏洞,。也許有人會說,，按照股市運行的基本規(guī)則,，以及國外的通行做法，不管是大股東還是小股東,，減持獲得資金的使用,，都與監(jiān)管沒有任何關(guān)系，對減持獲得資金的使用進(jìn)行約束,，是否手伸得太長了,。

正常情況下，確實如此,。關(guān)鍵是,，中國的上市公司，特別是有資本大量的上市公司,，相當(dāng)一部分公司上市的目的是不純的,，或者說完全是被資本綁著上市的。在創(chuàng)業(yè)初期,，為了得到資本的支持,，很多創(chuàng)業(yè)者把企業(yè)的很大比例股份轉(zhuǎn)讓給了資本投資者。而資本投資者投資這些初創(chuàng)企業(yè)的目的,，也不是為了企業(yè)發(fā)展,，而是將其推到市場，并高位減持逃離市場,。結(jié)果,，這些原本可以發(fā)展得更好的企業(yè)，因為資本的進(jìn)出,，變成一個爛公司,、爛蘋果。相反,，如果投資者是出于企業(yè)發(fā)展而投資,，并伴隨著企業(yè)一起成長,，上市公司的質(zhì)量就不會出現(xiàn)大的問題,，股市也不會到處是失血點。正是因為上市公司中資本的比例太高,，企業(yè)被資本綁架的現(xiàn)象太嚴(yán)重,，才需要對大股東減持資金的使用予以關(guān)注，并提出約束性要求,。譬如必須至少30%回饋股市,，或者50%以上再投資于上市公司等，從而讓大股東減持不成為一種套現(xiàn)手段,，而是再生產(chǎn),、再發(fā)展目標(biāo),，股市也就會步入牛市狀態(tài)了。

長期以來,，政府公文的內(nèi)容順序是很有講究的,。新“國九條”以強監(jiān)管、防風(fēng)險,、促高質(zhì)量發(fā)展為主線,，措辭的順序在一定程度上暗示了國內(nèi)資本市場未來重點任務(wù)的階段性安排。

作為一個10年的資本市場規(guī)劃,，文件主線把“強監(jiān)管”擺在了首位,，說明第一階段是證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)的主場。這點也很好理解,。拿A股舉例,，去年的暴跌很大程度上是做空機構(gòu)抓住了監(jiān)管漏洞而人為造成的股災(zāi)。要提升市場信心,，需要從制度上來改善交易環(huán)境,。

至于“防風(fēng)險”排在第二位，不是說它是下一階段的任務(wù),，而是說它是一個長期的任務(wù),。因為貫穿始終，因此擺在了“監(jiān)管”和“高質(zhì)量發(fā)展”的中間,。至于如何防風(fēng)險是系統(tǒng)性的工作,，需要多部門多維度的去管理。

如果按以上的理解,，我們當(dāng)前正處于第一階段的“強監(jiān)管”任務(wù)當(dāng)中,。那么，至少最近1年資本市場追求的主要就是強化市場秩序,，而不是大家期待的牛市,。

本周末兩大標(biāo)志性事件：①證監(jiān)會制定發(fā)布公募降傭新規(guī)，自2024年7月1日起正式實施,；②中核鈦白案處罰落地,，對中核鈦白實控人、中信與海通等預(yù)計罰沒合計2.35億元,。