為進(jìn)一步規(guī)范股東減持行為,、有效防范“繞道減持”、維護(hù)市場(chǎng)信心,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《上市公司股東,、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》進(jìn)行修訂，以規(guī)章的形式重新發(fā)布,。同時(shí)，為了進(jìn)一步規(guī)范董事,、監(jiān)事和高級(jí)管理人員轉(zhuǎn)讓股份的行為,，支持其依法合規(guī)增持股份，證監(jiān)會(huì)還對(duì)《上市公司董事,、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》進(jìn)行修訂,。

對(duì)目前的股市來(lái)說(shuō)，多一家、少一家上市公司,，對(duì)股市產(chǎn)生不了多少影響,。即便是有一定影響的上市公司，退出以后對(duì)市場(chǎng)的影響也不會(huì)很明顯,。相反,，上市公司大股東的減持，如果數(shù)量比較大,，對(duì)市場(chǎng)的影響就會(huì)比較大,。因?yàn)椋凑漳壳按蠊蓶|的減持行為,，相當(dāng)一部分大股東減持后獲得的資金,，都不會(huì)回饋股市，也不會(huì)投資企業(yè),，而是用到其他方面,，甚至向外轉(zhuǎn)移。如此一來(lái),，大股東減持就成了股市的失血點(diǎn),。一個(gè)失血點(diǎn)或許對(duì)股市的影響不大，失血點(diǎn)多了,，對(duì)股市的影響就會(huì)越來(lái)越大,。

為什么在經(jīng)濟(jì)基本面總體較好，外圍市場(chǎng)更是持續(xù)上漲,、屢屢創(chuàng)新高,，企業(yè)效益也在逐步改善，上市公司分紅,、回購(gòu)股份,、增持等都明顯增加，市場(chǎng)監(jiān)管也不斷加強(qiáng)的情況下,，股市卻表現(xiàn)得很低迷,。即便出臺(tái)刺激市場(chǎng)的政策，也沒(méi)有讓股市回歸上漲狀態(tài)呢,？一個(gè)十分重要的原因,，就是上市公司大股東減持資金的使用很不規(guī)范，一次減持就等于一次失血,，十個(gè)大股東減持就是十次失血,。如此一來(lái)，投資者輸入市場(chǎng)的血,，還怎么滿足得了大股東減持造成的失血,，股市還怎么可能步入牛市軌道,，從而給投資者帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的利益呢？

事實(shí)也是,，按照這些年來(lái)大股東的減持情況,，每年的減持資金都在6000億以上，多的年份接近10000億,。而大股東減持獲得的資金,，有多少是反哺到市場(chǎng)的，又有多少是補(bǔ)充到企業(yè)的,，可能比例非常低,。減持獲得的資金，都流向與股市毫無(wú)關(guān)系的地方,。這其中,，近年來(lái)以各種概念進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)，沒(méi)有幾家是實(shí)實(shí)在在的企業(yè),，也沒(méi)有幾家不是進(jìn)入市場(chǎng)就出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉,，或者在大股東的人為操縱下維持高股價(jià)，待大股東完成減持任務(wù),，就立馬淪為垃圾股的,。特別是被資本綁架的企業(yè)，從醞釀上市開始,，就是奔著獲利而去,，就帶著強(qiáng)烈的操縱股價(jià)意識(shí)，只要企業(yè)能上市,，就必然會(huì)把股價(jià)炒到歷史最高,，并迅速減持。

此次修改的新規(guī),，將進(jìn)一步規(guī)范董監(jiān)高減持,，明確董監(jiān)高在自身違法和上市公司違法情形下以及重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)警示期間不得減持；明確董監(jiān)高在集中競(jìng)價(jià)或者大宗交易減持前都須預(yù)先披露,；明確董監(jiān)高離婚后雙方持續(xù)共同遵守相關(guān)減持限制,。一定程度上，也是為了確保減持行為不要成為市場(chǎng)的失血點(diǎn),，確保減持不要給市場(chǎng)帶來(lái)傷害,。也正因?yàn)槿绱耍乱?guī)可能要對(duì)董監(jiān)高等違規(guī)減持行為予以嚴(yán)厲處罰,。

需要特別注意的是,，新的規(guī)定主要規(guī)范的是減持本身，大股東減持后獲得的資金使用,，還沒(méi)有提出約束性要求,，實(shí)際也就形成了一個(gè)比較大的漏洞。也許有人會(huì)說(shuō),，按照股市運(yùn)行的基本規(guī)則,，以及國(guó)外的通行做法，不管是大股東還是小股東,，減持獲得資金的使用,，都與監(jiān)管沒(méi)有任何關(guān)系，對(duì)減持獲得資金的使用進(jìn)行約束,，是否手伸得太長(zhǎng)了,。

正常情況下，確實(shí)如此,。關(guān)鍵是,，中國(guó)的上市公司，特別是有資本大量的上市公司,，相當(dāng)一部分公司上市的目的是不純的,，或者說(shuō)完全是被資本綁著上市的。在創(chuàng)業(yè)初期,，為了得到資本的支持,，很多創(chuàng)業(yè)者把企業(yè)的很大比例股份轉(zhuǎn)讓給了資本投資者。而資本投資者投資這些初創(chuàng)企業(yè)的目的,，也不是為了企業(yè)發(fā)展,，而是將其推到市場(chǎng)，并高位減持逃離市場(chǎng),。結(jié)果,，這些原本可以發(fā)展得更好的企業(yè)，因?yàn)橘Y本的進(jìn)出,，變成一個(gè)爛公司,、爛蘋果。相反,，如果投資者是出于企業(yè)發(fā)展而投資,，并伴隨著企業(yè)一起成長(zhǎng)，上市公司的質(zhì)量就不會(huì)出現(xiàn)大的問(wèn)題,，股市也不會(huì)到處是失血點(diǎn),。正是因?yàn)樯鲜泄局匈Y本的比例太高，企業(yè)被資本綁架的現(xiàn)象太嚴(yán)重,，才需要對(duì)大股東減持資金的使用予以關(guān)注,，并提出約束性要求。譬如必須至少30%回饋股市,，或者50%以上再投資于上市公司等,，從而讓大股東減持不成為一種套現(xiàn)手段,，而是再生產(chǎn)、再發(fā)展目標(biāo),，股市也就會(huì)步入牛市狀態(tài)了,。

長(zhǎng)期以來(lái)，政府公文的內(nèi)容順序是很有講究的,。新“國(guó)九條”以強(qiáng)監(jiān)管,、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線,，措辭的順序在一定程度上暗示了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)未來(lái)重點(diǎn)任務(wù)的階段性安排,。

作為一個(gè)10年的資本市場(chǎng)規(guī)劃，文件主線把“強(qiáng)監(jiān)管”擺在了首位,，說(shuō)明第一階段是證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主場(chǎng),。這點(diǎn)也很好理解。拿A股舉例,，去年的暴跌很大程度上是做空機(jī)構(gòu)抓住了監(jiān)管漏洞而人為造成的股災(zāi),。要提升市場(chǎng)信心，需要從制度上來(lái)改善交易環(huán)境,。

至于“防風(fēng)險(xiǎn)”排在第二位,，不是說(shuō)它是下一階段的任務(wù)，而是說(shuō)它是一個(gè)長(zhǎng)期的任務(wù),。因?yàn)樨灤┦冀K,，因此擺在了“監(jiān)管”和“高質(zhì)量發(fā)展”的中間。至于如何防風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的工作,，需要多部門多維度的去管理,。

如果按以上的理解，我們當(dāng)前正處于第一階段的“強(qiáng)監(jiān)管”任務(wù)當(dāng)中,。那么,，至少最近1年資本市場(chǎng)追求的主要就是強(qiáng)化市場(chǎng)秩序，而不是大家期待的牛市,。

本周末兩大標(biāo)志性事件：①證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布公募降傭新規(guī),，自2024年7月1日起正式實(shí)施；②中核鈦白案處罰落地,，對(duì)中核鈦白實(shí)控人,、中信與海通等預(yù)計(jì)罰沒(méi)合計(jì)2.35億元。