一,、美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議偏鴿。美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議宣布放緩縮表,，鮑威爾講話稱不太可能再加息,，市場感受偏鴿派。我們認(rèn)為,，盡管鮑威爾講話受到市場歡迎,，但美國通脹粘性的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，后續(xù)市場降息預(yù)期可能“易冷難熱”,。值得注意的是,，美聯(lián)儲(chǔ)其他官員講話彰顯內(nèi)部分歧。例如,，鮑曼對(duì)通脹的判斷更加謹(jǐn)慎,，同時(shí)沒有排除再加息的選項(xiàng)。

二,、美國就業(yè)適度降溫,。美國4月新增非農(nóng)為近半年新低，失業(yè)率反彈,，時(shí)薪增速下降,，就業(yè)市場整體出現(xiàn)“可喜”降溫。我們強(qiáng)調(diào),，美國就業(yè)市場仍有韌性,，不排除后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)回暖,，并引發(fā)降息預(yù)期的反復(fù)。17.5萬的新增非農(nóng)不算弱,；3.9%的失業(yè)率也并不高,；職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值（1.32）與疫情前（2019年均值為1.19）仍有距離?？偟膩砜?，美國就業(yè)市場走向平衡的節(jié)奏更可能是漸進(jìn)而緩慢的。

三,、“降息交易”暫時(shí)重啟,。美國降息預(yù)期在連續(xù)降溫一個(gè)月后回升，9月降息概率由60%上升至67%,，全年降息次數(shù)預(yù)期由1.4次增加至1.8次,。在此背景下，“降息交易”暫時(shí)重啟,，美國股債雙牛,、美元走弱。降息預(yù)期回升的主要有三方面線索：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議偏鴿,、就業(yè)數(shù)據(jù)降溫,、ISM PMI走弱。不過,，目前美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)僅出現(xiàn)初步降溫信號(hào)，而且經(jīng)濟(jì)走弱未必與通脹降溫劃等號(hào)（因通脹還受供給因素?cái)_動(dòng)）,。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)將于四季度降息1次的基準(zhǔn)判斷,。

四、境外“中國資產(chǎn)”走強(qiáng),。近一周美股中概股和港股大漲,，離岸人民幣匯率回暖。近期“中國資產(chǎn)”走強(qiáng)有多方面背景：1）近一周美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升,；2）“中國資產(chǎn)”前期調(diào)整后,，估值具有吸引力、出現(xiàn)技術(shù)性反彈,。3）近期海外AI概念股和日本股市回調(diào),，中國資產(chǎn)受對(duì)沖需求驅(qū)動(dòng)。4）中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場對(duì)港合作措施,，提振市場信心,；5）中國企業(yè)（尤其科技和新能源）的盈利前景改善；6）外資對(duì)于配置“中國資產(chǎn)”的情緒持續(xù)改善,。往后看,，“中國資產(chǎn)”的上漲速度可能減緩,，但中國企業(yè)盈利能力、外資配置“中國資產(chǎn)”的熱情修復(fù)等因素,，有望繼續(xù)支撐“中國資產(chǎn)”取得不俗表現(xiàn),。

五、日元匯率強(qiáng)勢(shì)反彈,。近一周日元匯率大漲,，市場猜測日本政府實(shí)施了外匯干預(yù)，但日本當(dāng)局拒絕評(píng)論,。此外,，美國降息預(yù)期回升、油價(jià)大跌（日元匯率與國際油價(jià)高度相關(guān)）,、對(duì)沖基金平倉,、以及假期流動(dòng)性清淡等，均是可能的驅(qū)動(dòng),。我們認(rèn)為,，日本外匯干預(yù)是可選項(xiàng)，這可能限制日元過度貶值,，但未必幫助日元順利升值,。

低位的時(shí)候買進(jìn)，高位的時(shí)候賣出,，這一向都是投資市場的規(guī)則,。所以對(duì)于外資和基金們買進(jìn)中國股票的行動(dòng)，最起碼在現(xiàn)在比較靠譜的解讀就是中國股市現(xiàn)在處于一個(gè)歷史低位,，買入可以獲利,。這是否意味著外資持續(xù)看好中國股市，還不好說,。那說不定有的外資現(xiàn)在買進(jìn)是因?yàn)閮r(jià)格低,，但是其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也很低，稍微賺了一點(diǎn)點(diǎn)就要拋出,，而不是持續(xù)持有呢,？同樣的，也不能因?yàn)楦酃晌伊诉@么多年,，最近漲了一些就斷定“跑進(jìn)牛市”,，作為財(cái)經(jīng)媒體，說這樣的話是要負(fù)責(zé)任的,。