5月10日晚間,，中國人民銀行發(fā)布《2024 年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，其中對如何看待融資增長放緩著墨頗多,。這也是在4月社融和貨幣供應(yīng)量增長顯著放緩的情況下，與資本市場溝通的嘗試,。本次報告所新增的不少表述,，都是圍繞對貨幣政策“量”的觀念進行糾偏。包括：“當前物價處于低位的根本原因在于實體經(jīng)濟需求不足,、供求失衡,，而不是貨幣供給不夠”；“當前貨幣存量已經(jīng)不少了”；“人民銀行著力調(diào)節(jié)好‘貨幣供應(yīng)總閘門’,，但對于‘錢去哪,，錢在哪’等存貸款的結(jié)構(gòu)問題，實體經(jīng)濟主體的影響也很大”,；“龐大的貨幣總量增長可能放緩,，這并不意味著金融支持實體經(jīng)濟的力度減少，反而是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)”,。習(xí)總書記在2023年中央金融工作會議上指出,，“去杠桿，千招萬招,，管不住貨幣都是無用之招”,，早在2013年7月中央政治局常委會議上的講話就提出“努力盤活貨幣信貸存量，用好增量”,。今年一季度社科院公布的中國實體部門杠桿率進一步上行至294.8%,，疫情以來已累計上行48.2個百分點。盡管杠桿率上行有分母端GDP增速放緩的影響,，但也需要在政策思路演進中認識到,，貨幣政策將更需關(guān)注“價”、而弱化“量”,。央行強調(diào)“發(fā)揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制作用,，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，其中包含著防范高息攬儲,、調(diào)降MLF等政策利率,、以及適時降準的必要性。5月11日晚間,，中國人民銀行公布2024年4月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告,。

1.?社融罕見負增。4月新增社融出現(xiàn)有統(tǒng)計以來的首次縮量,；社融存量同比增速降0.4個百分點至8.3%,，創(chuàng)歷史新低。結(jié)構(gòu)上：1）政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢,，因地方專項債新增項目儲備不足,，超長期特別國債尚處早期籌備階段。2）信貸融資乏力,，且擠壓表外票據(jù),。4月社融口徑信貸新增規(guī)模為2006年以來同期次低點，表外未貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅縮量,。3）企業(yè)股債直接融資疲弱,。既因地方隱性債務(wù)強監(jiān)管,，城投債發(fā)行融資縮量，又受IPO再融資審批趨嚴影響,。

2.?信貸有效需求不足,。4月新增貸款總量平穩(wěn)，同比略有多增,，但結(jié)構(gòu)不佳：票據(jù)“沖量”特征鮮明,，企業(yè)貸款總量平穩(wěn)，居民部門貸款收縮,。兩點值得關(guān)注：1）企業(yè)短期貸款較快縮量,，或可體現(xiàn)“防空轉(zhuǎn)”成效。4月央行禁止“手工補息”,，有助于規(guī)范企業(yè)“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利,，這在金融數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為企業(yè)短期貸款和企業(yè)存款同步縮量，4月均處有統(tǒng)計以來歷史同期最低值,。2）居民部門仍在去杠桿,。2022年以來，居民存款增速中樞上移,，而貸款增速回落,，存款增速持續(xù)高于貸款，推斷居民部門的資產(chǎn)負債率趨于回落,。

3. 貨幣供應(yīng)增速“探底”,。2024年4月，M1同比增速回落2.5個百分點至-1.4%,，M2同比增速回落1.1個百分點至7.2%,，二者分別處于有統(tǒng)計以來的歷史次低點和最低點。金融“防空轉(zhuǎn)”的政策訴求,，信貸有效需求不足的現(xiàn)實狀況,，共同造就了貨幣供應(yīng)增速的“探底”。這也正是一季度貨政報告“當前貨幣存量已經(jīng)不少了”,、“龐大的貨幣總量增長可能放緩”的現(xiàn)實體現(xiàn),。

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示出當前金融領(lǐng)域的一些重要變化和趨勢。貨幣供應(yīng)量增速放緩有著多方面原因,，包括存款分流,、規(guī)范治理等，這并不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱,，而是體現(xiàn)了金融質(zhì)效的提升,。M2 作為總量指標存在局限，直接融資的發(fā)展以及社會融資規(guī)模指標能更好地衡量金融對實體經(jīng)濟的支持,。

央行4月存款利率整頓,，協(xié)議存款的認定從嚴和取消手工貼息。居民端本身從存款到理財進行螞蟻搬家,，企業(yè)端的減少更明顯,，目的就是降低銀行的高息負債，減少空轉(zhuǎn)套利,，盡管數(shù)據(jù)上不太好,，貨幣總量增長放緩，金融支持質(zhì)效也在提升,。

當前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,、轉(zhuǎn)型升級在加快推進。未來隨著柜臺債和企業(yè)債等債券規(guī)模進一步擴大,，存貸款和貨幣供應(yīng)量也會下降,。人民銀行將保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配,，以更好推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展,。央行的政策導(dǎo)向和相關(guān)分析為我們理解當前金融形勢提供了重要依據(jù)。