歐洲央行是繼加拿大之后又一個(gè)開(kāi)始降息的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。不過(guò)歐央行并未給出進(jìn)一步降息的時(shí)間表,，而是表示將根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)決定,。同時(shí)，歐央行上調(diào)了對(duì)2024年通脹和GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。

通脹方面,，5月歐元區(qū)CPI超預(yù)期反彈,，核心CPI同比上升，服務(wù)價(jià)格和薪資增速是主因,，這導(dǎo)致歐央行提高了對(duì)2024-2025年的通脹預(yù)測(cè),。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，歐央行預(yù)計(jì)2024年GDP將增長(zhǎng)0.9%,，其3月會(huì)議預(yù)測(cè)為增長(zhǎng)0.6%,。盡管提高了增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力明顯較大,，最近四個(gè)季度GDP環(huán)比增速平均僅為0.05%,。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息一再“跳票”且難以預(yù)測(cè)具體時(shí)點(diǎn)的背景下，歐央行這次降息很有可能標(biāo)志著全球新一輪貨幣寬松周期的開(kāi)始,，這有助于緩解中國(guó)等國(guó)家貨幣政策的外部約束,。而與此相關(guān)的美元貨幣地位的暗流涌動(dòng)，則是一片對(duì)所有人都很陌生的水域,，且行且珍惜,。

降息的呼聲持續(xù)了很久,，終于開(kāi)始了。最近先是加拿大央行宣布降息,，之后緊接著歐洲央行也宣布降息25個(gè)基點(diǎn),。這下子，大家或許會(huì)將目光投向美聯(lián)儲(chǔ),，接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)降息,，以及啥時(shí)候降息才是大家最關(guān)注的。不過(guò)要判斷這點(diǎn)可能還是要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),。

加拿大降息是因?yàn)榧幽么蟮耐浡室呀?jīng)控制住,，其失業(yè)率也有所上升，符合降息條件,。就這一點(diǎn)來(lái)講,，歐洲央行的通脹率其實(shí)并沒(méi)有有效控制住，但是現(xiàn)在也開(kāi)始了降息,，顯然有自己的判斷,，不想跟在美聯(lián)儲(chǔ)后面行動(dòng)了。

2023下半年以來(lái),，人民幣匯率的走勢(shì)特征發(fā)生了明顯變化,，理解這些變化及其背后影射的問(wèn)題,，對(duì)于匯率走向和貨幣政策研判具有重要意義。

一,、 從人民幣中間價(jià)的變化說(shuō)起,。2023年8月以來(lái)，美元兌人民幣匯率中間價(jià)與即期匯率出現(xiàn)了顯著,、持續(xù)的分離,，2015年“811”匯改所確立的中間價(jià)定價(jià)模式發(fā)生了變化。這一變化有兩個(gè)伴生的影響：一是,，每日即期匯率與中間價(jià)的偏離幅度頻繁逼近每日2%的波動(dòng)上限,。2024年以來(lái)美元兌人民幣中間價(jià)保持在7.1附近，使得7.25附近成為在岸人民幣即期匯率的“硬約束”,。二是,，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率與人民幣兌美元匯率從同向變動(dòng)轉(zhuǎn)為反向變動(dòng)。2023年8月以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率在歷史低位波動(dòng),，而人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率趨勢(shì)性走升,。

二,、 人民幣扮演亞洲貨幣的“壓艙石”,。人民幣在近幾次美元顯著上漲的過(guò)程中成為非美貨幣中的強(qiáng)勢(shì)貨幣。1）2023年8-10月,，隨著市場(chǎng)逐步定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息和更晚降息,，美元指數(shù)升值約4%，但對(duì)人民幣僅升值2%,。2）2024年4月9日公布的美國(guó)2月CPI數(shù)據(jù)再超預(yù)期,，市場(chǎng)對(duì)全年降息次數(shù)的預(yù)期從2.6次迅速下調(diào)至1.6次，帶動(dòng)美元指數(shù)急升2%,，新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)急貶,，而同期，美元兌人民幣匯率僅略升0.1%,，讓人不禁聯(lián)想到1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期的情形,。后續(xù)美元指數(shù)的走向，仍將圍繞美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)程度而變,。美聯(lián)儲(chǔ)較早降息將有助于人民幣匯率升值,，進(jìn)而緩和匯率對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘，但目前狀況尚不能明確指向該路徑,。

三,、 低利率下人民幣仍有內(nèi)在貶值壓力。這集中體現(xiàn)在跨境資本流出的增加,。具體體現(xiàn)為：1）企業(yè)和居民持匯意愿增強(qiáng),，4月結(jié)匯意愿下降到58.4%,、售匯意愿抬升至70.4%，二者裂口顯著拉大,，在2015-2016年人民幣貶值壓力較大時(shí)也是如此,。2）外資企業(yè)利潤(rùn)匯出加快，今年3,、4月份收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移出現(xiàn)了超季節(jié)性的更大逆差,，隨著分紅季的來(lái)臨還可能進(jìn)一步加大。3）外商直接投資收縮和對(duì)外直接投資擴(kuò)張,，以人民幣計(jì)價(jià)的外商直接投資累計(jì)增速去年6月開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù),，今年1-4月降至-27.9%，而1-3月非金融類對(duì)外直接投資增速為8.4%,。4）中美利差深度倒掛下的美元債融資減少,。一方面，企業(yè)有提前償還美元債務(wù)的訴求,，另一方面,，以房企為代表的美元債務(wù)融資需求下滑。

四,、 匯率對(duì)利率的約束有待松動(dòng),。隨著國(guó)內(nèi)低物價(jià)的延續(xù)，目前事實(shí)上形成了“高實(shí)際利率vs低實(shí)際匯率”的內(nèi)緊外松式組合,。貨幣政策在利率與匯率之間事實(shí)上更偏重于穩(wěn)匯率,，而在促進(jìn)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平回升中的作用亟待提升。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)推后,，逐步釋放人民幣中間價(jià)的彈性,，有利于貨幣政策“以我為主”，提升宏觀調(diào)控的主動(dòng)性,。

全球利好,，歐央行率先降息，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性,，金融市場(chǎng)將會(huì)走高,。