7月22日，中國央行發(fā)布多份公告：1）下調(diào)公開市場7天期逆回購操作利率10bp至1.70%,，下調(diào)1年期,、5年期以上品種LPR報價10bp，下調(diào)隔夜,、7天和1個月期限SLF利率各10bp,。2）即日起將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標,。3）自本月起,，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品,。

1,、當前時點緣何降息？

“穩(wěn)增長”迫切性提升,。二十屆三中全會公報提出“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”,。然而，二季度中國實際GDP同比增速回落0.6個百分點至4.7%,，7月以來高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn),、投資實物工作量有邊際走弱跡象,，出口運價和貨物吞吐量顯示外需增勢趨緩，經(jīng)濟企穩(wěn)回升有待政策助力,。在貨幣金融數(shù)據(jù)“擠水分”初見成效的當下,，央行調(diào)降OMO、SLF和LPR利率各10bp,，有助于貸款需求企穩(wěn),，為“5%左右”增速目標的實現(xiàn)保駕護航。

“穩(wěn)匯率”外部掣肘減弱,。

1）2024年上半年，美元兌人民幣中間價一直保持在7.09-7.14之間,，使得7.28成為在岸人民幣即期匯率的“硬約束”,，反映出很強的調(diào)控取向。隨著國內(nèi)低物價的延續(xù),，事實上形成了“高實際利率vs低實際匯率”的內(nèi)緊外松組合,。

2）7月中旬以來，美聯(lián)儲9月首次降息的概率提升,，全年降息次數(shù)的預(yù)期向3次偏移,，美債利率和美元指數(shù)中樞回落，這使美元兌人民幣中間價和即期匯率的偏離度從接近于2%降至1.85%附近,，即期匯率與離岸匯率的偏離度從300基點以上降至接近100基點的水平,。可見,，人民幣匯率貶值壓力開始得到一定釋放,，為我國貨幣政策重心從匯率向利率過渡創(chuàng)造了條件。

凈息差壓力有所緩釋,。4月起監(jiān)管部門整改違規(guī)手工補息,，已使銀行利息支出立竿見影地降低，有助于緩解銀行凈息差壓力,，為LPR利率調(diào)降創(chuàng)造條件,。

2、如何看待公開市場操作的思路變化與機制優(yōu)化,？

貨幣政策進一步向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變,。央行宣布，即日起將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率,、數(shù)量招標,，而此前為價格招標。在2003年四季度的貨幣政策執(zhí)行報告中,，央行曾就公開市場操作的招標方式做出解釋：

“數(shù)量招標是指央行明確最高招標量和價格,，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商以數(shù)量為標的進行投標,，如投標量超過招標量，則按比例分配,；如投標量低于招標量則按實際投標量確定中標量,。價格招標過程是央行發(fā)現(xiàn)市場價格的過程，數(shù)量招標過程是央行用指定價格發(fā)現(xiàn)市場資金供求的過程,?！?br />
可見，數(shù)量招標能夠幫助央行更清楚地掌握市場的資金需求,，提升調(diào)控的精準性,，在市場流動性較充裕的時點可避免“給太多”，在資金面偏緊時避免“沒給夠”,，從而更好地錨定政策利率（即資金的價格）,。

注意到，7月8日央行公告的臨時正,、逆回購操作亦采取數(shù)量招標形式,，一早一晚相結(jié)合，有助于貨幣政策進一步向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變,。

OMO基準利率的地位得以強化,。本次1年期、5年期LPR均跟隨OMO下調(diào)10bp,，而目前MLF利率尚保持不變,，體現(xiàn)貨幣政策調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變。央行行長潘功勝在6月19日的陸家嘴論壇上發(fā)表“中國當前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進”主題演講,，曾提出“未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率,，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能,。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。同時,，持續(xù)改革完善貸款市場報價利率（LPR）,，針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質(zhì)量,，更真實反映貸款市場利率水平”,。

正基于此，本次央行公告強化了7天期逆回購操作利率的功能,，顯示LPR報價“換錨”,，同時淡化了MLF報價的指示意義，也是“理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系”的具體體現(xiàn)。

3,、年內(nèi)貨幣政策還將如何發(fā)力,？

我們認為，年內(nèi)貨幣政策總量操作還有兩點期待,。

一是,，下半年降準仍可期待。因MLF到期規(guī)模將逐步放量（2024年8-12月MLF到期規(guī)模分別為4010億元,、5910億元,、7890億元、14500億元和14500億元）,，且政府債融資規(guī)模將會提升（依據(jù)政府債發(fā)行進度及計劃規(guī)模,，預(yù)計三季度政府債凈融資規(guī)模將達到4.1萬億，較去年同期高1.5萬億）,?；趶浹a基礎(chǔ)貨幣缺口、穩(wěn)定貨幣供應(yīng)規(guī)模,、改善商業(yè)銀行流動性指標的需要，央行有必要全面降準25-50bp,，釋放5000-10000億元資金對沖,。

二是，不排除年內(nèi)進一步降息的可能性,。本次央行調(diào)降OMO,、SLF和LPR不同期限報價各10bp，相比于長端國債隱含的降息預(yù)期有一定差距（當前2.25%的10年國債收益率與央行提示的2.5%合理下限的差異,，可以認為在一定程度上反映了市場預(yù)期）,，尚不足以對沖工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的回落（相較于2023年末，2024年5月規(guī)模以上國有和私營工業(yè)企業(yè)ROE TTM分別下降了34bp和25bp）,。若本次降息的效果不及預(yù)期,，且外部環(huán)境改善的信號更趨明朗（例如9月份美聯(lián)儲正式開啟降息，年內(nèi)降息達到75bp或以上）,，或可期待四季度政策利率的進一步調(diào)降,。

對債券市場而言，收益率曲線或進一步趨向陡峭化,。一方面,，貨幣政策調(diào)控更趨精準，有助于穩(wěn)定短端利率價格和市場預(yù)期,。另一方面,，央行調(diào)節(jié)長端國債利率的工具箱正逐步完善。大量國債用于質(zhì)押，限制了國債二級市場的流通規(guī)模,，或在一定程度上加劇“資產(chǎn)荒”,。繼前期公告借入國債后，央行此次公告表示,，“有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構(gòu),，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品”，有助于調(diào)節(jié)國債供需矛盾,，并再次傳遞對“長債收益率下行及潛在風險”的關(guān)注,。此外，預(yù)計三季度實際GDP維持在5%左右,，GDP平減指數(shù)小幅回升,，意味著名義GDP存在企穩(wěn)回升的可能，也不利于長端利率持續(xù)回落,。

相較于6月,，7月的LPR1年期和5年期均下調(diào)10個基點。本次下調(diào)對于居民和企業(yè)的貸款壓力而言,，能實現(xiàn)不同程度的減輕,。

對于居民端而言，新發(fā)放的房貸利率會降低,，存量房貸利率在重定價日之后也會相應(yīng)下調(diào),，從而減少居民的利息支出，理論上來說也有機會增加居民購房意愿和能力,。目前而言,，大部分居民對購房還處于觀望狀態(tài)，大家主要擔心的是房價本身是否還會下滑,，至于房貸利息暫時還排在第二位,。不過，即便5年期以上LPR下調(diào)對增加購房意愿實現(xiàn)不了充分調(diào)動,，但對存量房貸卻形成了實質(zhì)性的利好,，促成家庭經(jīng)濟壓力下降。

對于企業(yè)端而言,，短期和中長期融資成本繼續(xù)下降并且更容易獲得銀行貸款,，能積極支持其日常運行甚至是對業(yè)務(wù)進行擴張。進一步地,，股票市場融資成本降低,，將提升投資者對上市公司未來盈利的樂觀預(yù)期，從而增強金融服務(wù)實體的積極性,。

在宣布LPR降息之前,，央行還發(fā)布公告稱，為優(yōu)化公開市場操作機制，從即日起,，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率,、數(shù)量招標。同時,，為進一步加強逆周期調(diào)節(jié),，加大金融支持實體經(jīng)濟力度，即日起,，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%,。
新的貨幣政策框架下，中國宏觀經(jīng)濟的調(diào)控模式從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型 (政策利率),。這是新貨幣政策體系后的首次降息,。

近期人民幣兌美元大漲近 300 基點，連續(xù)收復(fù) 5 個關(guān)口,。
人民幣升值,，一是與降息有關(guān)，央行降息擴展了人民幣流動性空間,，各類資產(chǎn)價格有上漲趨勢,；二是在第二季度 4.7% 的增長率公布后，下半年經(jīng)濟工作的重要任務(wù)是保持經(jīng)濟增長率不低于 5%,，保5 的行動促使穩(wěn)增長措施加大貫徹力度,；三是黨的三中全會充分釋放了經(jīng)濟增長的利好政策，為下半年經(jīng)濟增長注入動能,；四是美元走跌趨勢明顯，美元指數(shù)和美元資產(chǎn)的價格都在波動不定之中,，相對的增加了人民幣的升值趨勢,。

根據(jù)中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的信息，2024年7月22日貸款市場報價利率（LPR）進行了調(diào)整,。降息的原因主要是為了支持實體經(jīng)濟,，降低融資成本，促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長,。央行通過調(diào)整公開市場操作利率和貸款市場報價利率,，旨在向市場傳遞貨幣政策寬松的信號，激發(fā)市場活力,，同時也有利于改善市場預(yù)期和提振市場信心,。