美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)遇冷。美國(guó)2024年7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅錄得11.4萬(wàn)人,，且5-6月下修2.9萬(wàn)人,，主要受服務(wù)業(yè)和政府部門就業(yè)放緩?fù)侠邸＜媛毠ぷ飨陆?、全職工作補(bǔ)漲可能是暫時(shí)壓制新增非農(nóng)數(shù)據(jù)的原因,。美國(guó)7月失業(yè)率上升至4.3%，高于美聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期失業(yè)率的4.2%,；勞動(dòng)力人口和失業(yè)人數(shù)均明顯增長(zhǎng),。美國(guó)7月非農(nóng)平均時(shí)薪增速回落快于預(yù)期。美國(guó)6月職位空缺率不變,，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值進(jìn)一步下降,，基本持平于2019年水平。最新公布的“小非農(nóng)”,、申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)等,，均指向美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)較快降溫。

謹(jǐn)慎使用“薩姆規(guī)則”,。美國(guó)7月失業(yè)率上升后,，觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，引燃衰退擔(dān)憂,。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),，薩姆規(guī)則在1960年以來(lái)一共9次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中全都得到了驗(yàn)證。不過(guò),，鮑威爾講話提前表達(dá)了其對(duì)使用薩姆規(guī)則的謹(jǐn)慎態(tài)度,。薩姆規(guī)則的提出者本人也稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)“還未陷入衰退”。我們同樣認(rèn)為,，當(dāng)前應(yīng)謹(jǐn)慎看待“薩姆規(guī)則”的有效性：首先,，如果用保留兩位小數(shù)（而不是一位）的失業(yè)率計(jì)算，那么目前薩姆指數(shù)僅錄得0.49%,，未突破0.5%警戒線,。其次,，“0.5%”的警戒線水平可能過(guò)于嚴(yán)苛。歷史上判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的最低薩姆指數(shù)可以是0.5-1.53%之間的任何數(shù)值,。最后,，本輪美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的背景較為特殊，基于歷史數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)更應(yīng)格外謹(jǐn)慎,。新冠疫情對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊是空前的,，美國(guó)財(cái)政刺激與前期經(jīng)濟(jì)的“過(guò)熱”也是罕見(jiàn)的，就業(yè)市場(chǎng)邁向“正?；钡倪^(guò)程中,，失業(yè)率更容易大幅波動(dòng)。美國(guó)的GDP,、PDFP（私人國(guó)內(nèi)最終購(gòu)買需求）等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)維持強(qiáng)勁,，增加了薩姆規(guī)則“失靈”的概率。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加濃,。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后,，市場(chǎng)暫時(shí)交易“衰退”，降息預(yù)期大幅升溫,，且有關(guān)單次降息50BP的討論增多,；10年美債利率跌破3.8%。我們對(duì)于美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)及市場(chǎng)走向的判斷：1）美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)近期確實(shí)處于連續(xù)且較快節(jié)奏的降溫之中,，但絕對(duì)水平不弱,。2）我們不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)因“薩姆規(guī)則”被觸發(fā)而已經(jīng)或很快將進(jìn)入衰退。3）我們認(rèn)為,，美聯(lián)儲(chǔ)非必要不會(huì)9月降息50BP,。在“衰退”證據(jù)不足的背景下，貿(mào)然大幅降息反而會(huì)釋放美聯(lián)儲(chǔ)“落后于曲線”的悲觀信號(hào),。4）近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較濃,，但背后原因不只是出于擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，也摻雜了美股科技股風(fēng)險(xiǎn)釋放,、美國(guó)大選不確定性上升,、中東地緣局勢(shì)升溫等不利事件。極致的避險(xiǎn)需求往往偏短期,，若市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫,，資產(chǎn)價(jià)格可能再次經(jīng)歷波動(dòng)與“糾偏”。

本來(lái)年初大家就在盼望著美聯(lián)儲(chǔ)降息,，結(jié)果美聯(lián)儲(chǔ)跳票好幾次，到現(xiàn)在已經(jīng)八月了，出來(lái)放話說(shuō)九月能開(kāi)始降息,。這么一放話,，果然美股又開(kāi)始大漲，市場(chǎng)開(kāi)始提前透支利好,。但是這里要注意了，鮑威爾的意思是如果通脹測(cè)試得到滿足,，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在9月降息,。也就是說(shuō)，9月降息的前提依然還是通脹水平得到控制,。這基本上還是跟之前的口徑一樣,，只有通脹被控制到理想的人水平，才有可能會(huì)降息,。九月到底能不能降息,，這其中依然有很大的不確定性。

完美風(fēng)暴已經(jīng)形成,，現(xiàn)在即便是9月降息估計(jì)也不能阻止市場(chǎng)出現(xiàn)更多的動(dòng)蕩。對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌在各國(guó)都在蔓延,，如果不能穩(wěn)定預(yù)期和信心,，像黑色星期一這樣糟的情況還會(huì)出現(xiàn)。

降息又設(shè)定了一個(gè)前提條件了,，看來(lái)9月份降息還不是太確定

降息的方向已經(jīng)確認(rèn)了,，這其實(shí)已經(jīng)夠了，作為穩(wěn)健的中長(zhǎng)線投資者不應(yīng)該糾結(jié)于是9月份抑或11月份觸發(fā)降息行為,。市場(chǎng)行為如果過(guò)于短期,，實(shí)質(zhì)上就是投機(jī)或賭博。

目前通脹已經(jīng)不是各國(guó)央行面臨的主要問(wèn)題,，多數(shù)國(guó)家的通脹率已經(jīng)回歸理想?yún)^(qū)間,。
現(xiàn)在的核心問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)總量供給與消費(fèi)者需求相匹配的供需關(guān)系問(wèn)題，而結(jié)構(gòu)性調(diào)整的措施是解決供需總量矛盾的輔助性力量,。
供給與需求兩個(gè)方向都需要調(diào)整,，單側(cè)的改革措施很難解決實(shí)質(zhì)問(wèn)題，供需兩側(cè)都需要制定和實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo),。以增長(zhǎng)促改革,，在增長(zhǎng)的過(guò)程中改善優(yōu)化結(jié)構(gòu)性管理。
多國(guó)有采取降息的政策準(zhǔn)備,，由于總需求在短期內(nèi)仍然不足,，因此降息較難推升通脹率，而降息對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用可以緩解供給側(cè)產(chǎn)能過(guò)剩或者起到刺激生產(chǎn)供給的作用,。
當(dāng)然我們不能忽視高通脹的潛在與現(xiàn)實(shí)威脅,。應(yīng)該看到，部分經(jīng)濟(jì)體仍然在高通脹的泥淖里掙扎,，他們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行飽受高通脹的掣肘,。控制通脹率,，做好供需平衡,，仍然是今后一段時(shí)間內(nèi)必須重視的政策取向上的重點(diǎn)。