2025年海外經濟展望：動蕩伊始

一、特朗普回歸后的美國經濟,。特朗普“減稅+關稅”的政策方向清晰,。展望2025年，我們更加關注政策落地的順序和力度,，以及年內可能產生的綜合影響,。預計特朗普在上任時就會發(fā)布關于關稅、移民,、放松監(jiān)管和外交等方面的行政令,，上任100天內可能出臺擴大住房供給、管控醫(yī)療價格等通脹管控政策,，年內可能先后推動定向關稅,、全球關稅和減稅政策,。特朗普新政在2025年內對美國經濟的影響可能相對有限，其中減稅政策和預期對全年實際GDP增長的拉動或不超過0.6個百分點,，而關稅政策和移民政策的拖累可能至多0.6個百分點,，“去監(jiān)管”和削減政府支出的影響相對中性。這意味著,，美國經濟將繼續(xù)邁向未完成的“軟著陸”,，預計2025年經濟增速回落至2%左右。美國庫存周期或將步入“補庫存”后半程,。美聯(lián)儲全年可能降息2-3次左右,，維持“溫和限制性”利率，以應對有限的通脹風險,。美聯(lián)儲年內可能適時停止縮表,。

二、尋求復蘇的歐日經濟,。歐元區(qū)方面,，預計2025年歐元區(qū)實際GDP增速將從2024年的0.8%左右，回升至2025年的1.2%左右,。歐央行或有1個百分點左右的降息空間,。在復蘇的大方向上，歐元區(qū)經濟主要面臨工業(yè)萎靡,、財政整頓和貿易環(huán)境惡化三大逆風,。歐元區(qū)工業(yè)生產在2024年持續(xù)下滑態(tài)勢，在2025年缺乏明顯回暖的基礎,。特朗普的關稅政策可能削弱歐盟GDP增長0.1個百分點,。日本方面，日本“擺脫通縮”的概率仍在上升,。據IMF預測,，2025年日本實際和名義GDP增速將進一步上升至1.1%和3.2%。不過,，預計2025年日本央行僅加息2次,。日本新首相石破茂在貨幣政策上的表態(tài)偏“鴿派”。日本央行的加息行動需要考慮金融市場風險,，也需要關注貿易環(huán)境惡化的風險,。

三、深刻變化的國際政經環(huán)境,。1）全球政治光譜“向右”,。2024年全球多國政治換屆落幕，執(zhí)政黨支持率普遍下滑,，反映出民眾對現(xiàn)有政治經濟體系的不滿和對變革的渴望,。在此背景下,，全球內外政治經濟不穩(wěn)定性無疑上升，可能會更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策,，短期或利好經濟,，但中長期經濟風險上升。各國對外政策更不可預測,、沖突更難管控,。2）地緣沖突“剪不斷”。2024年,，國際地緣沖突并未降溫,，俄烏沖突和中東局勢持續(xù)緊張，朝鮮半島局勢也有所升溫,。展望2025年，地緣局勢繼續(xù)充滿不確定性,，盡管特朗普當選后的美國對外政策生變,，但能否切實澆滅地緣風險仍待觀察。3）產業(yè)鏈重塑孕育新機,。特朗普當選后的全球傳統(tǒng)貿易關系進一步遭遇挑戰(zhàn),，加快全球產業(yè)鏈重塑的腳步，包括中國企業(yè)繼續(xù)“走出去”,，為部分新興市場國家創(chuàng)造新的投資機遇,。全球資金在產業(yè)鏈重塑的敘事下正在積極配置有潛力的新興市場。

四,、動蕩環(huán)境下的大類資產走向,。1）美債：利率前高后低。在2025年一季度,，10年美債利率較可能階段上行或保持4%以上高位震蕩,。在二季度和下半年，10年美債利率的大方向仍是溫和下行,，有望回落至3.5-4%區(qū)間,。2）美元：關稅加持。美元指數在2025年的波動中樞或在103-104左右,，基本持平于2023年以來的“新中樞”,。特朗普的關稅政策，更可能令美元走強,，而不是像其所希望的那樣走弱,。歐日經濟和貨幣政策在負重中前行，或不足以扭轉“強美元”格局,。3）美股：謹慎樂觀,。得益于特朗普和美聯(lián)儲同時為經濟“松綁”,，美股仍有機會挑戰(zhàn)新高。不過,，美股調整的風險源也不少,，包括通脹反復、關稅,、AI牛市的潛在拐點等,，投資者或需在樂觀的同時保持“謹慎”。4）黃金：機遇猶存,。2025年,，黃金短期或因美債利率和美元匯率偏高而承壓，但考慮到全球避險需求,、“去美元化”敘事以及中國配置力量的影響,，黃金中長期投資機遇良好，金價全年仍有上漲空間,。5）原油：中樞下移,。2025年，原油市場可能繼續(xù)面臨需求和供給預期的雙重擔憂,。預計國際油價波動中樞為65-70美元/桶,，較2024年的75-80美元/桶有所下移。

我不關心美國政府明天是否要關門大吉,，即便這將成為全球性的大瓜,。但對于這次投票過程中激烈的爭議現(xiàn)場很有感觸，它不應該簡單地被稱之為鬧劇,。

任何事物都存在對立的兩面性,，這次被投票的短期支出法案也一樣。短期支出法案在避免政府停擺和提供時間緩沖方面有其積極作用,，但也存在政策不確定性,、預算膨脹和債務風險等缺點，甚至還是美國國內政治斗爭的工具,。正因為兩面都很重要,，討論升級為沖突是情有可原的。

政府的運行跟公司運營有相似的地方,，充分甚至過火的討論絕大多數時候是為了爭取更好的發(fā)展方向,。持續(xù)健康經營的企業(yè)常常支持 “頭腦風暴”，因為不同的聲音能帶來更優(yōu)化的解決方案,。

我們不少人都存在幸存者偏差,。譬如，只看到了短期支出法案被否決會導致美國政府關門的可能性，卻忽略了它也避免了政府債務風險膨脹的惡果,。

你怕他,。

美國政府停擺再啟：聯(lián)邦制下的權力架構與社會經濟韌性

近日，美國政壇再次上演了一出因預算案僵局而導致的政府部分停擺戲碼,。這一次,，眾議院共和黨提出的短期支出法案因夾帶私貨——給議員自己漲薪等議案，被即將成立的政府效率部負責人維韋克·拉瑪斯瓦米揭露,，并得到了候任總統(tǒng)特朗普的公開支持,，最終導致議案未獲通過，政府面臨停擺,。這一幕不僅揭示了美國政治體制內的博弈與制衡,，也再次引發(fā)了人們對美國聯(lián)邦制權力架構及其對社會經濟影響的深思。

一,、政府停擺：政治博弈的副產品

美國政府停擺并非首次,，每當預算案卡殼，這一幕便可能上演,。表面上看,，這是政治博弈的結果，是不同政黨,、不同利益集團之間在預算分配、政策導向上無法達成一致所導致的,。然而,，深入剖析，我們不難發(fā)現(xiàn)這背后其實體現(xiàn)了美國政治體制中橫向制衡與縱向分權相結合的聯(lián)邦制特點,。

在橫向制衡方面,，美國實行三權分立，立法,、行政,、司法三權相互獨立、相互制衡,。這種制度設計旨在防止任何一方權力過大,，確保政府決策的科學性和公正性。然而,，在實際運作中,，這也導致了政府決策效率的降低，尤其是在預算案等需要各方妥協(xié)的問題上,，往往難以迅速達成共識,。此次短期支出法案的失敗，正是這一特點的體現(xiàn),。

在縱向分權方面,，美國聯(lián)邦政府與各州政府之間有著明確的權力劃分,。聯(lián)邦政府主要負責國防、外交,、貨幣等全國性事務,，而州政府則擁有廣泛的立法權和行政權，負責處理本州內的教育,、醫(yī)療,、治安等事務。這種分權模式使得州政府成為國民生活中最重要的政治實體,，也賦予了州一級架構足夠的自主性和靈活性,。然而，當聯(lián)邦政府因預算案僵局而停擺時,，雖然會對部分聯(lián)邦機構和服務造成影響,，但州政府仍能保持正常運轉，從而在一定程度上維護了社會的穩(wěn)定和經濟的運行,。

二,、聯(lián)邦制下的社會經濟韌性

美國政府停擺雖然看似是一場政治風波，但其對社會經濟的影響卻相對有限,。這得益于美國聯(lián)邦制權力架構的合理設計,，以及州政府在其中的重要作用。

首先,，聯(lián)邦制下的權力分散使得政府停擺的負面影響得以局部化,。由于州政府擁有廣泛的權力和自主性，它們能夠在聯(lián)邦政府停擺的情況下繼續(xù)提供基本公共服務,，如教育,、醫(yī)療、治安等,。這確保了社會的基本運轉不受太大影響,，也避免了因政府停擺而引發(fā)的社會動蕩和經濟衰退。

其次,，聯(lián)邦制促進了政府間的競爭與合作,。在聯(lián)邦制下，各州政府為了吸引投資,、促進經濟發(fā)展,，往往會展開激烈的競爭，競相提供更好的公共服務,、更優(yōu)惠的稅收政策等,。這種競爭不僅提高了政府的服務效率和質量，也促進了資源的優(yōu)化配置和經濟的持續(xù)增長。同時,，各州政府之間也會在某些領域展開合作，共同應對跨州界的公共問題,，如環(huán)境保護,、交通建設等。這種合作機制有助于彌補聯(lián)邦政府停擺可能帶來的治理空白,，維護社會的整體利益,。

此外，聯(lián)邦制還增強了社會的自我修復能力,。在美國政治體制中,，民間社會力量和市場機制發(fā)揮著重要作用。當政府停擺導致某些公共服務缺失時,，民間組織和企業(yè)往往會迅速填補空白，提供替代性的服務,。這種自我修復能力不僅緩解了政府停擺帶來的不便和損失,，也體現(xiàn)了美國社會的高度靈活性和創(chuàng)新性。

三,、對中國下一步改革開放的啟示

美國政府停擺雖然發(fā)生在遙遠的美國，但其背后的聯(lián)邦制權力架構及其對社會經濟的影響卻為我們提供了深刻的啟示,。在當前中國深化改革和進一步擴大開放的背景下,，如何實現(xiàn)從大政府和無限政府向有限政府和有為政府的轉變，成為擺在我們面前的一個重要課題,。

首先，我們需要加強政府間的制衡與監(jiān)督,。在美國聯(lián)邦制下,，三權分立和相互制衡的制度設計確保了政府權力的分散和制約,。在中國，雖然我們不實行三權分立,，但也可以通過加強人大、政協(xié)等機構的監(jiān)督作用,，以及推進司法獨立和公正審判等方式,，來加強對政府權力的制衡和監(jiān)督。這有助于防止政府權力濫用和腐敗現(xiàn)象的發(fā)生,，提高政府決策的科學性和公正性。

其次,，我們需要推進政府職能的轉變和簡政放權。在美國聯(lián)邦制下,，州政府擁有廣泛的權力和自主性,，能夠根據實際情況靈活調整政策和服務,。在中國，我們也可以借鑒這一做法,，通過推進政府職能的轉變和簡政放權，將更多的權力和責任下放給地方政府和社會組織,，激發(fā)市場的活力和社會的創(chuàng)造力,。這有助于優(yōu)化資源配置、提高政府服務效率和質量,，也促進了經濟的持續(xù)增長和社會的全面進步,。

同時，我們還需要加強政府與社會,、市場的互動與合作。在美國聯(lián)邦制下,，民間社會力量和市場機制發(fā)揮著重要作用，能夠迅速填補政府停擺帶來的治理空白,。在中國,，我們也可以通過加強政府與社會組織、企業(yè)等多元主體的互動與合作,，形成政府,、市場,、社會共同治理的格局。這有助于增強社會的自我修復能力和創(chuàng)新性,，也促進了政府治理能力的提升和現(xiàn)代化進程,。

最后，我們需要堅持穩(wěn)健的改革策略,。美國政府停擺雖然對社會經濟影響有限，但也提醒我們改革需要謹慎推進,、穩(wěn)步前行,。在深化改革和擴大開放的進程中,，我們需要充分考慮各方面的利益和訴求,，平衡好改革,、發(fā)展,、穩(wěn)定的關系。通過漸進式的改革策略,，逐步推進政府職能的轉變、市場機制的完善和社會治理的創(chuàng)新,，最終實現(xiàn)從大政府和無限政府向有限政府和有為政府的轉變。

美國政府停擺再次引發(fā)了人們對美國聯(lián)邦制權力架構及其對社會經濟影響的關注,。美國聯(lián)邦制下的橫向制衡與縱向分權相結合的特點，不僅確保了政府權力的分散和制約,，也賦予了州政府廣泛的自主性和靈活性,。這使得美國政府停擺的負面影響得以局部化,，并增強了社會的自我修復能力,。在當前中國深化改革和進一步擴大開放的背景下，美國聯(lián)邦制的成功經驗值得借鑒,，如何加強政府間的制衡與監(jiān)督、推進政府職能的轉變和簡政放權,、加強政府與社會市場的互動與合作,，并堅持穩(wěn)健的改革策略是當前所面臨的重要課題,。唯有如此，我們方能最終形成有效市場與有為政府共生共榮的經濟治理模式,，避免只刺激不改革的困境，真正走出當前經濟運行的滯脹困局,。