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霸王茶姬選擇赴美上市,如何看待,?

7天前
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3月6日,,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于Chagee Holdings Limited(茶姬控股有限公司)境外發(fā)行上市備案通知書》,茶姬控股有限公司擬發(fā)行不超6473萬股普通股,并在美國納斯達(dá)克證券交易所或紐約證券交易所上市,。 | 相關(guān)閱讀(觀察者網(wǎng))
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柏文喜

柏文喜

中企資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

?霸王茶姬赴美IPO:新茶飲的資本突圍與全球化野望??

?引言:從云南街頭到華爾街的“東方茶”革命??

2025年3月6日,,中國證監(jiān)會一紙備案通知書,將新茶飲品牌霸王茶姬推至資本市場的聚光燈下,。這家創(chuàng)立僅8年的企業(yè)擬發(fā)行不超過6473萬股普通股,,登陸美國納斯達(dá)克或紐約證券交易所,或?qū)⒊蔀槔^奈雪的茶,、茶百道,、古茗、蜜雪冰城后的“新茶飲第五股”,。從昆明首店到全球6000家門店,,從年銷售額108億到喊出“超越星巴克中國”的豪言,霸王茶姬的資本化進(jìn)程不僅是一場財富盛宴,,更折射出中國新茶飲行業(yè)從內(nèi)卷到全球化突圍的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向,。

一、資本加持下的狂飆:從區(qū)域品牌到全球巨頭的躍遷??

霸王茶姬的崛起,,是資本與商業(yè)模式共振的經(jīng)典案例,。??

1. 融資圖譜與擴張邏輯

自2017年成立以來,霸王茶姬先后完成兩輪關(guān)鍵融資:A輪由XVC和復(fù)星集團(tuán)聯(lián)合領(lǐng)投,,B輪由琮碧秋實領(lǐng)投,,XVC、復(fù)星集團(tuán)等跟投,,累計融資超3億元,。資本的注入直接催化了其擴張速度——2023年新增門店超2300家,相當(dāng)于此前五年總量的三倍,;至2024年底,,全球門店突破6000家,會員數(shù)達(dá)1.78億,,核心產(chǎn)品“伯牙絕弦”累計銷量突破6億杯,。這種“資本驅(qū)動開店—規(guī)模提升估值—再融資加速擴張”的循環(huán),已成為新茶飲行業(yè)的典型增長范式,。??

2. 財務(wù)數(shù)據(jù)的“造富神話”

創(chuàng)始人張俊杰披露的業(yè)績顯示,,2023年GMV達(dá)108億元,2024年第一季度即實現(xiàn)58億元,,全年目標(biāo)劍指200億元,。若以單店月均銷售額48.3萬元計算,其單店盈利能力已超過星巴克中國(2023年單店月銷售額約35萬元),。這種高坪效模式,,為其赴美上市提供了關(guān)鍵估值支撐,。??

?二、美股上市的深層邏輯:全球化戰(zhàn)略與資本協(xié)同效應(yīng)??

選擇美股而非港股,,體現(xiàn)了霸王茶姬對全球化野心的精準(zhǔn)布局,。??

1. 美國市場的戰(zhàn)略支點作用

早在2024年底,霸王茶姬便宣布將于2025年春季進(jìn)軍美國,,首批門店落戶加州爾灣和洛杉磯,,并設(shè)立美國總部,由原馬來西亞業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Jack Chong掌舵,。這一決策與美國現(xiàn)制茶飲市場的兩大趨勢緊密相關(guān):?

- 需求升級:2023年美國茶飲市場規(guī)模達(dá)26億美元,,但主流產(chǎn)品仍以植脂末奶茶為主,健康化,、品質(zhì)化需求缺口明顯,;??

- 文化紅利:美國消費者對東方文化的興趣升溫,其“原葉鮮奶茶+國風(fēng)美學(xué)”的定位恰好填補市場空白,。??

2. 資本市場的雙向賦能?

美股上市對霸王茶姬具有三重意義:??

- 融資規(guī)模優(yōu)勢:相較于港股,,美股對新消費品牌的估值更高(參考蜜雪冰城港股市值1296億港元,而星巴克美股市值達(dá)9856億港元),;??

- 品牌溢價效應(yīng):納斯達(dá)克的全球曝光度有助于強化“東方茶文化符號”的定位,,為海外拓店引流;??

- 供應(yīng)鏈升級:募資可用于建設(shè)北美本地化供應(yīng)鏈,,破解原料進(jìn)口成本高,、認(rèn)證復(fù)雜的難題。??

三,、新茶飲內(nèi)卷下的破局之道:差異化競爭與護(hù)城河構(gòu)建??

在行業(yè)同質(zhì)化競爭中,,霸王茶姬的突圍策略值得深究。??

1. 產(chǎn)品力:從“奶茶”到“茶文化載體”的升維

與蜜雪冰城的“極致性價比”,、喜茶的“靈感之茶”不同,,霸王茶姬以“原葉鮮奶茶”為核心,通過三大差異化構(gòu)建壁壘:??

- 技術(shù)壁壘:自主研發(fā)自動化制茶設(shè)備,,實現(xiàn)茶湯溫度,、萃取時間的精準(zhǔn)控制,確??诟蟹€(wěn)定性,;??

- 文化敘事:聯(lián)手故宮博物院打造非遺IP,將“伯牙絕弦”“尋香山茶”等產(chǎn)品賦予文化內(nèi)涵,,形成情感溢價,;??

- 健康標(biāo)簽:主打0植脂末、0反式脂肪酸,,契合北美市場健康化趨勢,。??

2. 全球化中的本土化悖論?

盡管前景廣闊,,但美國市場的挑戰(zhàn)不容忽視:??

- 供應(yīng)鏈成本:若核心原料(如特定茶葉品種)依賴進(jìn)口,單店物料成本可能比國內(nèi)高30%,;??

- 消費習(xí)慣差異:美國消費者偏好高甜度、高冰量飲品,,需調(diào)整配方平衡本土化與品牌調(diào)性,;??

- 競爭白熱化:當(dāng)?shù)匾延?635家奶茶店,且CoCo,、快樂檸檬等華裔品牌已建立先發(fā)優(yōu)勢,。??

?四、隱憂與挑戰(zhàn):狂歡背后的冷思考??

資本市場的追捧之下,,霸王茶姬仍需直面多重風(fēng)險,。??

1. 增長可持續(xù)性之問

- 門店密度臨界點:國內(nèi)茶飲市場每萬人擁有茶飲店數(shù)已達(dá)1.2家,部分城市出現(xiàn)“一條街五家奶茶店”的過度競爭,;??

- 品類單一風(fēng)險:過度依賴奶茶品類(占總營收85%),,在咖啡、烘焙等跨界沖擊下抗風(fēng)險能力較弱,。??

2. 治理能力與創(chuàng)始人依賴?

張俊杰“超越星巴克”的豪言彰顯野心,,但也暴露治理隱患:??

- 決策集中化:創(chuàng)始團(tuán)隊持股超60%,易陷入“一言堂”陷阱,;??

- 國際化人才缺口:美國團(tuán)隊僅20余人,,難以支撐復(fù)雜跨國運營。??

? ?3. ESG拷問

- 環(huán)保爭議:一次性杯具年消耗量超10億個,,與全球減塑趨勢相悖,;??

- 勞工權(quán)益:高速擴張下加盟商管理松散,多地曝出員工超時工作投訴,。??

五,、未來圖景:從“中國爆款”到“全球符號”的躍遷路徑??

若要真正實現(xiàn)“超越星巴克”的愿景,霸王茶姬需完成兩重蛻變:??

1. 供應(yīng)鏈的全球化重構(gòu)

- 本土化生產(chǎn):在北美建設(shè)中央廚房,,降低物流與關(guān)稅成本,;??

- 數(shù)字化賦能:借鑒蜜雪冰城的“雪王供應(yīng)鏈系統(tǒng)”,實現(xiàn)全球庫存實時調(diào)度,。??

2. 品牌價值的文化輸出

- IP矩陣延伸:開發(fā)茶具,、茶禮盒等衍生品,打造生活方式品牌,;??

- 跨界聯(lián)名:復(fù)制甜啦啦與《濾鏡》的合作模式,,借勢影視IP滲透年輕群體。??

六,、行業(yè)坐標(biāo)系下的定位:從“挑戰(zhàn)者”到“領(lǐng)跑者”的躍升?

霸王茶姬的崛起,,不僅體現(xiàn)在門店數(shù)量和GMV的激增,,更在于其在新茶飲行業(yè)格局中的位次變遷。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),,2023年中國現(xiàn)制茶飲市場前五名為蜜雪冰城(440億元),、古茗(192億元)、茶百道(169億元),、滬上阿姨(104億元),、喜茶(90億元),而霸王茶姬以108億元GMV超越喜茶,,與滬上阿姨并列第四,。這一成績背后,是其“平價+文化溢價”策略的成功:?

- 價格帶卡位:主力產(chǎn)品定價15-20元,,介于蜜雪冰城(10元以下)與奈雪的茶(25元以上)之間,,精準(zhǔn)覆蓋大眾消費升級需求;?
- 效率制勝:60%的毛利率(行業(yè)平均約50%)支撐快速擴張,,通過供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化(如“伯牙絕弦”占銷售額45%)實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),。?

然而,這一地位并不穩(wěn)固,。蜜雪冰城以“極致性價比”構(gòu)筑的萬店壁壘(全球門店超3.6萬家),,以及喜茶通過開放加盟實現(xiàn)的渠道下沉(2024年加盟店占比超60%),都在擠壓霸王茶姬的生存空間,。新茶飲市場已形成“金字塔”結(jié)構(gòu):塔基為蜜雪冰城(市占率17.8%),,塔腰為古茗、茶百道(合計14.6%),,塔尖為霸王茶姬,、喜茶(合計約7.4%)。要突破這一格局,,需重構(gòu)競爭邏輯,。

七、資本市場的雙重鏡像:蜜雪冰城的啟示與星巴克的陰影?
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蜜雪冰城港股上市后市值沖高至1296億港元(約166億美元),,成為新茶飲市值標(biāo)桿,。這一表現(xiàn)對霸王茶姬具有雙重啟示:?

1. 估值邏輯的參照系

?? 蜜雪冰城市盈率(TTM)達(dá)48倍,遠(yuǎn)高于星巴克的26倍,,反映資本市場對高增長賽道的溢價,。若霸王茶姬以2-3億美元募資規(guī)模、30億美元估值上市(傳聞投后估值),,其市銷率(P/S)約為0.15倍(以2024年GMV 200億元計),,顯著低于蜜雪冰城的0.38倍,存在估值修復(fù)空間,。?

2. 全球化路徑的對比

?? 蜜雪冰城海外門店超3000家,,但主要集中于東南亞,,而霸王茶姬選擇直接進(jìn)軍北美市場。這種“高舉高打”策略風(fēng)險更高:美國現(xiàn)制茶飲門店密度已達(dá)每萬人1.5家,,且本土品牌Boba Guys,、連鎖品牌CoCo都可已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。若無法復(fù)制“東方茶文化符號”的敘事,,可能陷入“高投入低回報”陷阱,。?

更深的陰影來自星巴克。盡管張俊杰宣稱“中國銷售額超越星巴克(中國)”,,但星巴克2023年中國營收達(dá)37億美元(約267億元),仍是霸王茶姬的兩倍有余,。且星巴克通過“第三空間”和會員體系(中國活躍會員超2000萬)構(gòu)建的護(hù)城河,,遠(yuǎn)非單純GMV可比擬。

八,、供應(yīng)鏈的全球化悖論:成本與本土化的拉鋸戰(zhàn)?

霸王茶姬的北美拓展計劃,,暴露出現(xiàn)制茶飲全球化的核心矛盾:?
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- 原料成本激增:咖啡豆價格2024年漲幅超70%(阿拉比卡期貨價達(dá)430美分/磅),雖以茶飲為主,,但奶制品,、糖等輔料價格同步上漲,美國門店物料成本或比國內(nèi)高30%,;?
- 認(rèn)證壁壘:北美對食品添加劑,、包裝材料的監(jiān)管嚴(yán)于東南亞,需重建符合FDA標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)鏈,;?
- 本土化困境:美國消費者偏好高甜度飲品(糖分添加量通常比國內(nèi)高20%),,但調(diào)整配方可能稀釋“健康茶飲”定位。?

為此,,霸王茶姬采取“雙軌策略”:?

1. 生產(chǎn)端:在云南建設(shè)自有茶園(已簽約5萬畝),,通過“產(chǎn)地直采”控制成本;?
2. 配送端:與順豐合作搭建跨國冷鏈,,將核心原料(如特定茶葉品種)從中國直供海外門店,。這一模式能否抵御地緣政治風(fēng)險(如中美關(guān)稅波動),仍是未知數(shù),。

九,、ESG拷問:增長狂飆下的責(zé)任赤字?

與星巴克在云南累計捐贈超6000萬元、推動非遺傳承的舉措相比,,霸王茶姬的ESG表現(xiàn)顯露出明顯短板:?

- 環(huán)境責(zé)任:年消耗10億個一次性杯具,,僅30%使用可降解材料,遠(yuǎn)低于奈雪的茶(100% PLA杯),;?
- 勞工權(quán)益:加盟商被曝出“996”工作制(早9點至晚9點,、月休2天),,2024年勞動爭議案件達(dá)23起;?
- 治理缺陷:董事會無獨立ESG委員會,,環(huán)境和社會風(fēng)險未被納入高管考核指標(biāo),。?

這些短板可能成為資本市場的“暗礁”。MSCI ESG評級中,,餐飲企業(yè)若未披露減塑目標(biāo)和供應(yīng)鏈勞工標(biāo)準(zhǔn),,評級通常不超過CCC級(當(dāng)前霸王茶姬未獲評級)。在ESG投資占比超40%的美股市場,,這或?qū)⒂绊憴C構(gòu)投資者的配置意愿,。

?十、未來之戰(zhàn):從“規(guī)模神話”到“價值創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)型?

若要真正實現(xiàn)“超越星巴克”的愿景,,霸王茶姬需完成三重躍遷:?

1. 產(chǎn)品矩陣的重構(gòu)
- 品類拓展:借鑒蜜雪冰城的“茶飲+冰淇淋+咖啡”組合,,開發(fā)適配北美市場的咖啡茶飲(如茶拿鐵);?
- 技術(shù)賦能:引入AI制茶設(shè)備(如智能調(diào)飲機器人),,解決海外人力成本高企問題,。?

2. 文化敘事的升級
- IP生態(tài)化:與《中國詩詞大會》等文化節(jié)目聯(lián)名,將“伯牙絕弦”從單品升維為文化符號,;?
- 場景革命:在北美旗艦店引入茶道表演,、漢服體驗,打造“茶文化沉浸空間”,。?

3. 治理體系的現(xiàn)代化

- 獨立監(jiān)督:引入具有國際履歷的獨立董事(如星巴克前COO John Culver),,建立ESG委員會;?
- 數(shù)據(jù)透明:仿效蜜雪冰城發(fā)布年度供應(yīng)鏈責(zé)任報告,,披露碳足跡和勞工權(quán)益保障進(jìn)展,。?

?結(jié)語:新茶飲的“諸神黃昏”與“黃金時代”?

?霸王茶姬的赴美IPO,恰逢新茶飲行業(yè)的轉(zhuǎn)折時刻:一邊是蜜雪冰城市值沖高,、星巴克加碼公益塑造品牌護(hù)城河,,另一邊是咖啡原料價格暴漲、國內(nèi)市場趨于飽和,。這場資本盛宴的背后,,既是中式茶飲全球化野心的綻放,也是商業(yè)模式可持續(xù)性的終極考驗,。當(dāng)張俊杰以“超越星巴克”的豪言叩響紐交所大門時,,他或許正在書寫一個關(guān)于東方茶飲的資本寓言——但唯有將規(guī)模神話轉(zhuǎn)化為價值創(chuàng)造,才能讓這個寓言免于淪為泡沫幻影,。?

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萬關(guān)山

萬關(guān)山

一山放過一山攔

最近這幾年崛起的幾個新茶飲品牌,,到現(xiàn)在為止陸續(xù)都在上市,前不久蜜雪冰城剛剛在香港上市,現(xiàn)在霸王茶姬也要上市,。但是跟蜜雪冰城不同的是,,霸王茶姬將上市地點定在了美國。自滴滴之后,,雖然中美之間現(xiàn)在有了審計方面的合作,,但是企業(yè)還是對赴美上市十分謹(jǐn)慎。尤其是現(xiàn)在,,特朗普上臺之后,,中美之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系愈發(fā)復(fù)雜,關(guān)稅和貿(mào)易戰(zhàn)局勢緊張,。這個關(guān)鍵時間赴美上市,,對霸王茶姬來講確實是一種挑戰(zhàn)。

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馬來亞

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