現(xiàn)今的地緣政治圖景下,，美股不太可能給這兩家公司合理的估值

小馬智行去年年底才登陸納斯達(dá)克,，被譽(yù)為Robotaxi“第一股”，上市后股價(jià)短暫地沖高到20多美元,，而如今已經(jīng)跌到了不到13美元,，已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)，可以說(shuō)在估值上是很不給力的,。而從公司的業(yè)績(jī)上來(lái)看,，其這三年的巨大虧損額，以及無(wú)人駕駛出租車(chē)商業(yè)化的不確定性,，無(wú)疑都影響著公司未來(lái)的發(fā)展和投資者的信心,，這個(gè)時(shí)候再去謀求二次上市的邏輯的確不是很明白，不過(guò)能融到一筆錢(qián),，踏踏實(shí)實(shí)地去拓展業(yè)務(wù),，倒也是不錯(cuò)的選擇。

再看文遠(yuǎn)知行,，其股價(jià)也同樣不給力,，目前從40多美元的歷史高位也跌到了16美元左右，這家被譽(yù)為 “全球通用自動(dòng)駕駛公司第一股”的企業(yè)也到了破發(fā)的邊緣,，在自動(dòng)駕駛的基本面沒(méi)有太大改變的時(shí)候,，也許回香港能有更好的估值？但顯然,，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)還需要時(shí)日,，而不是在哪里上市就能有更好的表現(xiàn)的,。

自動(dòng)駕駛資本寒冬下的二次上市迷局

2023年9月，中國(guó)自動(dòng)駕駛行業(yè)迎來(lái)標(biāo)志性事件——小馬智行登陸納斯達(dá)克,，成為全球首家上市的Robotaxi企業(yè),。然而這個(gè)"高光時(shí)刻"轉(zhuǎn)瞬即逝，其股價(jià)在半年內(nèi)從21.5美元高點(diǎn)跌落至13美元下方,，與同樣在美股折戟的文遠(yuǎn)知行形成"難兄難弟"的窘境。當(dāng)市場(chǎng)尚未消化首次上市帶來(lái)的估值沖擊時(shí),，兩家企業(yè)被爆出擬赴港二次上市的傳聞,，猶如在資本寒冬中點(diǎn)燃的星火，折射出中國(guó)自動(dòng)駕駛企業(yè)生存戰(zhàn)略的深層邏輯,。

一,、雙重困境下的求生抉擇

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透視，兩家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境觸目驚心,。小馬智行2023年財(cái)報(bào)顯示,，其全年凈虧損達(dá)4.8億美元，研發(fā)費(fèi)用占比超過(guò)60%,；文遠(yuǎn)知行同期虧損3.2億美元,，運(yùn)營(yíng)成本中自動(dòng)駕駛測(cè)試車(chē)輛單日維護(hù)費(fèi)用高達(dá)400美元。這種"流血狂奔"的商業(yè)模式,，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下遭遇資本市場(chǎng)的殘酷審視,。截至2024年6月，全球自動(dòng)駕駛板塊市值較峰值蒸發(fā)65%,，Waymo估值從1750億美元腰斬至不足800億美元,，行業(yè)寒冬已成定局。

在此背景下,，二次上市的動(dòng)機(jī)呈現(xiàn)三重邏輯：首先是流動(dòng)性紓困,，小馬智行當(dāng)前市值約50億美元，按港股科技股平均20倍市銷(xiāo)率估算,，二次上市可募集8-10億美元,，相當(dāng)于現(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備的80%；其次是估值套利策略,，盡管港股流動(dòng)性弱于美股,，但新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值溢價(jià)顯著，理想汽車(chē)港股溢價(jià)率達(dá)17%,；最后是地緣政治避險(xiǎn),，美國(guó)SEC對(duì)中概股審計(jì)底稿的新規(guī)，迫使企業(yè)尋求多元融資渠道,。這種"未雨綢繆"的戰(zhàn)略布局,，實(shí)則是自動(dòng)駕駛企業(yè)在資本寒冬中搭建的"諾亞方舟",。

二、商業(yè)化悖論與估值重構(gòu)

自動(dòng)駕駛的估值體系正經(jīng)歷根本性變革,。資本市場(chǎng)從追捧"技術(shù)敘事"轉(zhuǎn)向苛求"商業(yè)閉環(huán)",，這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2023年體現(xiàn)得尤為明顯。Robotaxi每公里1.5美元的成本仍高于傳統(tǒng)出租車(chē),，L4級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率不足0.2%,。小馬智行在加州運(yùn)營(yíng)的300輛測(cè)試車(chē)，日均接單量?jī)H15次,，單均虧損達(dá)8美元,。這種商業(yè)化困境導(dǎo)致估值模型失效——傳統(tǒng)PE估值法已不適用，而基于TAM（總可觸達(dá)市場(chǎng)）的樂(lè)觀預(yù)測(cè)遭受質(zhì)疑,。

港股市場(chǎng)對(duì)此展現(xiàn)出獨(dú)特的價(jià)值判斷邏輯,。相較于美股對(duì)技術(shù)前瞻性的偏好，港股投資者更關(guān)注商業(yè)化路徑的清晰度,。這從商湯科技的估值變遷可見(jiàn)端倪：其港股估值較pre-IPO輪次下降40%,，反映出市場(chǎng)對(duì)純技術(shù)公司的謹(jǐn)慎態(tài)度。但自動(dòng)駕駛賽道在港股具備稀缺性溢價(jià),，當(dāng)小鵬汽車(chē)2021年雙重上市時(shí),，港股IPO超額認(rèn)購(gòu)達(dá)14倍，顯示市場(chǎng)對(duì)智能出行概念的持續(xù)期待,。這種估值體系的差異性,，可能為自動(dòng)駕駛企業(yè)提供價(jià)值重估的窗口期。

三,、戰(zhàn)略縱深與生態(tài)重構(gòu)

二次上市絕非簡(jiǎn)單的資本運(yùn)作,，而是企業(yè)戰(zhàn)略生態(tài)的重新布局。從技術(shù)路線觀察,，小馬智行正從純Robotaxi模式轉(zhuǎn)向"乘用車(chē)+商用車(chē)"雙輪驅(qū)動(dòng),，其與豐田合作的L4級(jí)物流車(chē)項(xiàng)目已進(jìn)入路測(cè)階段；文遠(yuǎn)知行則加碼礦區(qū)自動(dòng)駕駛,，在內(nèi)蒙古部署的無(wú)人礦卡車(chē)隊(duì)規(guī)模突破100臺(tái),。這種業(yè)務(wù)多元化需要持續(xù)資本支持，港股融資可為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供彈藥,。

更深層的產(chǎn)業(yè)邏輯在于生態(tài)重構(gòu),。香港作為離岸金融中心，能夠銜接內(nèi)地產(chǎn)業(yè)資本與中東主權(quán)基金,。小馬智行最新投資者名單中出現(xiàn)阿布扎比投資局身影,，文遠(yuǎn)知行則獲得沙特公共投資基金注資。這種"東方+中東"的資本聯(lián)姻,，不僅帶來(lái)資金支持,，更打開(kāi)中東智慧城市建設(shè)的市場(chǎng)空間,。迪拜計(jì)劃在2030年前部署4000輛自動(dòng)駕駛汽車(chē)，這個(gè)價(jià)值120億美元的市場(chǎng)正成為中國(guó)企業(yè)的新戰(zhàn)場(chǎng),。

四,、黎明前的黑暗與破局之道

自動(dòng)駕駛行業(yè)正經(jīng)歷"技術(shù)成熟度曲線"中的低谷期。波士頓咨詢(xún)預(yù)測(cè),，L4級(jí)自動(dòng)駕駛大規(guī)模商用將推遲至2030年,，較此前預(yù)期延后5年。這意味著企業(yè)需要構(gòu)建更堅(jiān)韌的生存能力,。二次上市募集的資金,，實(shí)質(zhì)是為穿越周期儲(chǔ)備糧草。小馬智行計(jì)劃將30%融資額用于數(shù)據(jù)中心建設(shè),，其廣州南沙的AI訓(xùn)練集群算力已達(dá)2000P，這種基礎(chǔ)設(shè)施投入將構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘,。

破局的關(guān)鍵在于商業(yè)模式的創(chuàng)新突破,。文遠(yuǎn)知行在廈門(mén)試點(diǎn)的"混合派單"模式——將自動(dòng)駕駛訂單與人工駕駛訂單按1:3比例調(diào)配，使單車(chē)日均營(yíng)收提升至180美元,，接近盈虧平衡點(diǎn),。這種漸進(jìn)式替代策略，既培育用戶(hù)習(xí)慣,，又控制運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),，為技術(shù)迭代贏得時(shí)間窗口。當(dāng)技術(shù)成熟度與商業(yè)可行性形成共振時(shí),，估值邏輯將發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn),。

站在資本市場(chǎng)的十字路口，自動(dòng)駕駛企業(yè)的二次上市抉擇,，本質(zhì)是在不確定性中尋找確定性,。這既是對(duì)生存本能的回應(yīng)，更是對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的豪賭,。當(dāng)特斯拉FSD入華加速行業(yè)洗牌,，當(dāng)政策端L3級(jí)準(zhǔn)入試點(diǎn)擴(kuò)大至20個(gè)城市，這場(chǎng)關(guān)乎萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)賽正在進(jìn)入新賽段,。二次上市不是終點(diǎn),，而是重構(gòu)技術(shù)、資本,、市場(chǎng)三角關(guān)系的新起點(diǎn),。在這個(gè)智能出行革命的前夜，誰(shuí)能將資本勢(shì)能轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新動(dòng)能,，誰(shuí)就能在黎明破曉時(shí)搶占制高點(diǎn),。