上周四特朗普宣布了廣泛的對(duì)等關(guān)稅,，對(duì)中國(guó)的關(guān)稅加到了54%,，然后清明節(jié)假期之后的第一天，也就是昨天，股市大跌,，受關(guān)稅影響還是很大的,。一來(lái)是有了昨天的前車之鑒，而來(lái)是昨天晚上大半夜特朗普又宣布要跟中國(guó)硬剛,，又加了50%,，到了這個(gè)時(shí)候，稅率已經(jīng)不具備什么實(shí)際的意義,，都是數(shù)字了,，兩個(gè)超級(jí)大國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)即將打響，今天A股肯定要受到不小沖擊,，開盤前央行出來(lái)發(fā)聲,，肯定還是為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，為了護(hù)盤,，只是現(xiàn)在宏觀氣候變化莫測(cè),，金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能不可避免了。

中國(guó)版平準(zhǔn)基金

談?wù)劷?jīng)濟(jì)金融宏觀審慎管理的不搞大水漫灌的話題,。

搞大水漫灌會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性冗余，這部分沉淀資金擠占了銀行信貸的流通路徑,，導(dǎo)致資金運(yùn)行的成本利潤(rùn)率不能夠保持快速的良性循環(huán),。也就是制造了大量的食利階層，而資金不能充分的參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周轉(zhuǎn),，在銀行體系內(nèi)循環(huán),，缺少利潤(rùn)來(lái)源渠道，價(jià)值總量得不到增值,。銀行可能用本金來(lái)支付利息,，從長(zhǎng)期看銀行是在虧本經(jīng)營(yíng)。
實(shí)際上,，從口罩疫情開始,，我國(guó)的居民儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)的對(duì)公存款，余額每年都是在顯著增加,，導(dǎo)致一方面銀行不缺少流動(dòng)性,，另一方面多次降息降準(zhǔn)的低利率環(huán)境加劇了銀行流動(dòng)性冗余。這增加了銀行的經(jīng)營(yíng)成本,，制約了經(jīng)濟(jì)效率正常發(fā)揮對(duì)資金循環(huán)的調(diào)節(jié)作用,。
在金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端和資產(chǎn)端總量矛盾的影響下，資金來(lái)源與運(yùn)用的結(jié)構(gòu)性矛盾也十分突出,，期限和用途都缺少合適的匹配,，資產(chǎn)負(fù)債的比例和結(jié)構(gòu)性管理需要優(yōu)化。
另外，搞大水漫灌的另一個(gè)副作用,，就是貨幣供應(yīng)量變化對(duì)通脹率影響的不確定性,，即，增加貨幣供應(yīng)量有可能提升通脹率,，也有可能造成以物價(jià)下跌為特征的通縮,，嚴(yán)重的可能帶來(lái)滯脹。而減少貨幣供應(yīng)量和提高利率也不一定能顯著降低通脹率,。在大水漫灌之后,，各項(xiàng)市場(chǎng)運(yùn)行數(shù)據(jù)對(duì)貨幣供應(yīng)量和利率變得不夠敏感，制約了宏觀調(diào)控達(dá)到預(yù)期的政策目標(biāo),。
堅(jiān)持不搞中央層面的加杠桿,，保持宏觀審慎管理力度，是維護(hù)金融穩(wěn)定的必要條件,，這方面需要繼續(xù)加強(qiáng),。

中美關(guān)稅博弈下的金融護(hù)盤邏輯與市場(chǎng)韌性——兼論央行“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)的歷史啟示

一、貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)：從經(jīng)濟(jì)摩擦到制度博弈

2025年4月特朗普政府宣布對(duì)華商品加征54%關(guān)稅,，隨后在清明節(jié)假期后首個(gè)交易日（4月7日）再度追加50%關(guān)稅,，中美貿(mào)易戰(zhàn)已從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)橹贫炔┺牡娜鎸?duì)抗。這種超常規(guī)關(guān)稅稅率已遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)范疇,，實(shí)質(zhì)是兩大經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球貿(mào)易規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的終極較量,。回顧2018年中美貿(mào)易摩擦,，美方每輪加稅均引發(fā)A股劇烈波動(dòng),，如2018年6月15日美國(guó)公布500億征稅清單后滬指暴跌3.78%，2025年4月3日上證指數(shù)下跌0.24%雖顯韌性,，但市場(chǎng)情緒已逼近臨界點(diǎn),。

在此背景下，柏文喜曾指出：“關(guān)稅戰(zhàn)爭(zhēng)本質(zhì)是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的前哨戰(zhàn),。”美國(guó)試圖通過(guò)極限施壓破壞中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)際分工地位,，但忽略了中國(guó)市場(chǎng)縱深和制度優(yōu)勢(shì),。從數(shù)據(jù)看，中國(guó)對(duì)美出口占GDP比重已從2018年的4%降至2024年的2.3%,，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)容與東盟,、歐盟貿(mào)易伙伴多元化形成緩沖帶。然而資本市場(chǎng)作為信心放大器,，仍需制度性穩(wěn)定力量干預(yù),。

二、央行“組合拳”的底層邏輯

4月8日開盤前央行罕見發(fā)聲，明確支持中央?yún)R金增持ETF并提供再貸款支持,，這標(biāo)志著中國(guó)版“平準(zhǔn)基金”運(yùn)作進(jìn)入新階段,。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，匯金公司曾在2008年,、2015年,、2022年多次通過(guò)增持國(guó)有銀行股和寬基ETF穩(wěn)定市場(chǎng)，2024年9月政策底出現(xiàn)時(shí),，其持有的ETF規(guī)模已超1萬(wàn)億元,。此次央行背書具有三重戰(zhàn)略意義：

1.?流動(dòng)性托底機(jī)制創(chuàng)新：區(qū)別于傳統(tǒng)降準(zhǔn)降息，通過(guò)向匯金提供定向再貸款,，形成“央行-國(guó)家隊(duì)-市場(chǎng)”的流動(dòng)性傳導(dǎo)鏈,，避免大水漫灌式救市。這種結(jié)構(gòu)性工具既能精準(zhǔn)投放資金,，又可規(guī)避主權(quán)信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn),，與穆迪警告的美國(guó)債務(wù)危機(jī)形成鮮明對(duì)比。

2.?預(yù)期管理范式突破：在特朗普“推特治國(guó)”引發(fā)市場(chǎng)恐慌的背景下,，中國(guó)選擇在關(guān)鍵時(shí)間窗口公開政策工具箱,。正如柏文喜所言：“市場(chǎng)穩(wěn)定需要透明化的承諾，而非暗箱操作,?！毖胄忻鞔_表態(tài)“該出手時(shí)果斷出手”，實(shí)質(zhì)是對(duì)沖西方媒體渲染的“中國(guó)崩潰論”,。

3.?制度改革壓力測(cè)試：當(dāng)前A股動(dòng)態(tài)市盈率處于歷史12%分位,，科創(chuàng)50指數(shù)成分股研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)7.2%，市場(chǎng)已具備價(jià)值重估基礎(chǔ),。匯金增持不僅護(hù)盤,，更引導(dǎo)資金流向半導(dǎo)體、新能源等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè),，這與招商證券提出的“科技抗衡”策略不謀而合,。

三、歷史鏡鑒：從貿(mào)易戰(zhàn)到金融戰(zhàn)的演進(jìn)規(guī)律

對(duì)比2018年與2025年貿(mào)易戰(zhàn),，可發(fā)現(xiàn)三個(gè)顯著變化：

1.?對(duì)抗焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移：從關(guān)稅清單轉(zhuǎn)向技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),。美國(guó)對(duì)華限制從鋼鐵、鋁制品升級(jí)為人工智能,、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域,，2025年新增16家科技實(shí)體進(jìn)入出口管制名單，試圖切斷中國(guó)技術(shù)躍遷路徑,。

2.?金融工具升級(jí)：美國(guó)從關(guān)稅武器轉(zhuǎn)向債務(wù)杠桿,。穆迪報(bào)告顯示,，若特朗普減稅政策延續(xù)，2054年美國(guó)債務(wù)/GDP比例將突破250%,，這迫使中國(guó)加速推進(jìn)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）建設(shè),。

3.?市場(chǎng)韌性重構(gòu)：A股對(duì)外部沖擊的消化能力增強(qiáng)。2025年4月3日中國(guó)對(duì)美反制關(guān)稅首日,，農(nóng)林牧漁,、稀土板塊逆勢(shì)上漲，顯示國(guó)產(chǎn)替代邏輯已深度滲透市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,。

柏文喜對(duì)此分析道：“關(guān)稅數(shù)字游戲背后,，是兩國(guó)經(jīng)濟(jì)治理能力的較量。中國(guó)需要將制度優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)定價(jià)權(quán),?！边@種轉(zhuǎn)化體現(xiàn)在三方面：一是北向資金波動(dòng)率從2018年的38%降至2024年的21%；二是科創(chuàng)板上市公司突破600家,，硬科技占比超75%,；三是社保基金,、年金等長(zhǎng)期資金持股比例提升至15%,。

四、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇：新常態(tài)下的投資哲學(xué)

當(dāng)前市場(chǎng)面臨三重矛盾：短期流動(dòng)性修復(fù)與長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的節(jié)奏差,、外部政策不確定性與內(nèi)部改革確定性的認(rèn)知差,、傳統(tǒng)估值體系與科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)性的定價(jià)差。對(duì)此,，機(jī)構(gòu)投資者形成兩大共識(shí)：

1.?防御性配置策略：聚焦受關(guān)稅沖擊小的內(nèi)需板塊,。食品飲料（市盈率25倍）、公用事業(yè)（股息率4.2%）等具有現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì),，與2018年貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)期消費(fèi)股超額收益規(guī)律相符,。

2.?進(jìn)攻性布局方向：把握國(guó)產(chǎn)替代加速窗口。半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率從2018年的12%提升至2024年的38%,，中芯國(guó)際28nm工藝良率達(dá)99.3%,，這些微觀突破正在重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈版圖。

值得關(guān)注的是,，巴菲特關(guān)于“關(guān)稅是隱形戰(zhàn)爭(zhēng)”的論斷在此刻更具警示意義,。若中美博弈長(zhǎng)期化，黃金,、數(shù)字貨幣等非主權(quán)資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯，這與興業(yè)證券“增持黃金”的建議形成共振,。

五,、制度博弈時(shí)代的中國(guó)答卷

面對(duì)特朗普政府的“極限施壓”,，中國(guó)金融維穩(wěn)政策展現(xiàn)出三個(gè)維度創(chuàng)新：

1.?工具創(chuàng)新：建立“貨幣政策+國(guó)家隊(duì)+產(chǎn)業(yè)政策”三維響應(yīng)機(jī)制，央行再貸款工具首次直接對(duì)接資本市場(chǎng),。

2.?預(yù)期創(chuàng)新：通過(guò)高頻數(shù)據(jù)披露（如ETF增持量每日公示）打破信息不對(duì)稱,，這與美國(guó)債務(wù)數(shù)據(jù)模糊化形成對(duì)比。

3.?路徑創(chuàng)新：將市場(chǎng)穩(wěn)定與科技自強(qiáng)深度融合,，2025年中央財(cái)政安排1560億元支持基礎(chǔ)研究,，使資本市場(chǎng)的波動(dòng)成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的倒逼機(jī)制。

柏文喜總結(jié)道：“制度博弈的最高境界,，是將危機(jī)轉(zhuǎn)化為制度演進(jìn)動(dòng)力,。”當(dāng)前A股的劇烈波動(dòng),，恰是檢驗(yàn)注冊(cè)制改革,、長(zhǎng)期資金入市等制度成色的試金石。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)還在爭(zhēng)論“中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡能否持續(xù)”時(shí),，1.8億A股投資者已用真金白銀投票——2025年一季度私募證券基金規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)12%,，這是對(duì)制度自信最鮮活的注解。