微觀直面上看，東方園林之困,，仿佛是項目運營經(jīng)營問題,，但其實不精準,；這樣體量的商業(yè)體，運早已金融化,，核心問題,，在于對金融周期，尤其是債務周期的認知,、匹配,。

當然，更不是表面上PPP的問題,，歸咎于PPP，那不是膚淺分析,，是根本性的偏離了,。

一個角度，政府的付款,，從來都沒有說停掉,，政府的信用，也還沒有坍塌,，相對于任何其他付款主體,，政府付款，有正兒八經(jīng)的人大過會的法律可依,。所以,，東方園林的資產(chǎn)負債表，其實沒有那么不堪,。

另一個角度,，政府的付款，大部分時候沒有那么及時,，尤其是財政收入結構換擋時候,；你可以和政府談滯納金，但就是沒那么及時,。

這里,，在規(guī)模化資金面前,，就顯現(xiàn)出“資金的時間屬性”來了,。資產(chǎn)負債表中的現(xiàn)金流、經(jīng)營性現(xiàn)金流,、自由現(xiàn)金流,，在時間面前的函數(shù)，顯現(xiàn)出不一樣的表現(xiàn)力,。

一定時間區(qū)間內,，高速發(fā)展能夠對沖掉一定的資金時間成本,，以及掩蓋住資金的時間屬性帶來的危險。

但當宏觀金融周期,，尤其是債務周期緊急轉向的時候,，波動到原本高速中保持平衡的具體金融資產(chǎn)中，那將會被黑洞般的虹吸和吞噬......

全球金融和債務周期加之具體的2008年金融危機的外部性,，加之國內政治經(jīng)濟體自身發(fā)展的階段性換擋調速和防范金融風險,，比如，2018年1月劉鶴老師在達沃斯論壇上的表述是：“未來中國‘一個總要求’就是中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段,。今后幾年中國的宏觀經(jīng)濟政策,、結構政策、改革政策,、社會政策都將圍繞這個總要求展開,。”

關于防范化解重大風險,，劉鶴老師表示,，中國將堅持穩(wěn)中求進工作總基調，針對影子銀行,、地方政府隱性債務等突出問題,，爭取在未來3年左右時間，使宏觀杠桿率得到有效控制,。最重要的一點在于金融系統(tǒng)本身,，首先要控制貨幣總量，控制信貸的增量等等,。

2008年左右,，中國經(jīng)濟體沒有通脹之火，但是十余載的信貸擴張卻帶來了債務洪水,，高債務杠桿,、高信用風險開始威脅經(jīng)濟的可持續(xù)增長和金融穩(wěn)定性，“去杠桿,、防風險”成為政府的首要宏觀政策目標,。劉鶴老師調控的主打是降低乘數(shù)效應。

2018年春天,，資管新規(guī)應聲而出,。那就是債務周期遇到的黑洞。

之后的三年來的東方園林們,，若干支私募股權基金,、信托基金等等的灰飛煙滅，都是那時黑洞之震的余波......

穿越金融周期,，穿越債務周期,，無論是三五年的小周期,，10年左右的中周期，60年左右的大周期,，單個經(jīng)濟組織,，整個經(jīng)濟體，方可說嫻熟信步......

雖然時間角度,，不能跨越不能穿越,，一時無法給予這樣的歷經(jīng)帶來的隨波起舞，但至少要知曉周期性的存在,，以及對攻城略地突飛猛進的節(jié)奏,，打個六折進行......

猶記2017年，何巧女的巔峰時刻：那年5月,，她通過自己發(fā)起的木蘭匯公益基金會向北京大學捐贈3億元,，并因此成為北大名譽校董；那年10月,，她宣布捐出15億美元用于保護野生動物，登上全球媒體頭條,。那年,，她憑300億身家，登上浙江女首富寶座,。
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那一年,，也是東方園林在中國各地狂攬PPP項目的高峰時刻。短短幾年里東方園林拿下幾千億規(guī)模的PPP,，全國各地到處開花,，何巧女被戲稱為“PPP女王”。
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此后短短一年間的故事,，濃縮了 “眼見他起高樓,，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了”,，她和東方園林一路下沉,，至今看不見暗道的盡頭。資金鏈斷裂,、發(fā)債沒人買,、股價暴跌、質押股權頻頻跌破平倉線,。2019年何巧女卸任東方園林董事長,，北京國資委出手接盤，但她的麻煩原未結束,。最新消息是,，何巧女把所持東方園林股份的99.8%都質押了出去,，現(xiàn)在有可能被金融機構強制平倉。如果是那樣,，她的身家將被幾乎完全清零,。
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PPP是由政府和社會資本合作參與公共基礎設施的建設，本意在于更好地從社會融資,，減輕財政壓力,。對社會資本而言，這種模式的好處在于,，并非項目建完就收錢走人,，而是能在后期也分到更多收益。在最初四五年里PPP項目曾經(jīng)高歌猛進,，但進入2018年后,，這些項目陸續(xù)進入運營階段，地方政府需要向民間資本支付費用或補貼,，隨著國內經(jīng)濟增速放緩,，地方財政吃緊，PPP合同違約事件屢有發(fā)生,。何巧女撞上了槍口,。
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想當初，何巧女是因為房地產(chǎn)市場波動大,、風險高,，覺得政府單子肯定靠譜，所以大舉押進PPP,，她當時會把和各地政府的親密關系掛在嘴上,，畢竟連北京都搞得定，T3航站樓,、通州運河文化廣場,、奧林匹克公園景觀大道等重要的“面子”工程都落入了她囊中。現(xiàn)在想來不禁唏噓,。想起了馬爸爸說的那句：在中國,，可以和政府談戀愛，但是不要和它結婚,。

這個讓曾經(jīng)女首富何巧女深陷債務泥潭的PPP業(yè)務或許大家都有所耳聞,，PPP的含義是Public-Private Partnership，也就是政府和社會資本合作業(yè)務,。比如政府要修個市政廣場,，可以做成PPP項目，交由相關社會資本去運作，回頭通過市場化運作和經(jīng)營,，社會資本獲取相應的收益,。本來這是一個多贏的政策。但是眾所周知,，現(xiàn)在很多金融機構都開始給PPP項目“斷供”了,，問題出在哪里？

這就要回到PPP的定位,，實際上,，各地方政府的投資公司并沒有被社會資本取代，反而越來越紅火,。政府主導的投資,，當然還是首選各地方政府的投資公司，那么PPP業(yè)務接什么活呢,？自然是那些被挑剩下的沒有什么油水的業(yè)務了,。能接下來的，基本上是最苦最累的那些工程活,。而且?guī)缀跛械腜PP項目都需要墊資施工,，從東方園林被壓得透不過氣的資金成本來看，何女士面對行長的話確實是肺腑之言,。資金鏈把控和穩(wěn)健的現(xiàn)金流對于民營企業(yè)的重要性不言而喻,，而何巧女從曾經(jīng)女首富到資產(chǎn)清零，也是PPP項目對民企資金鏈巨大壓力而不能承受之重,。

所謂亢龍必有悔……
解決的方法，首先激流奔涌時上岸觀潮頭,，就像走到2021有了十個年頭的頭條創(chuàng)始董事長一樣……
解決的捷徑,，熟讀以及再熟讀劉鶴老師的過往文章和新聞，以及關注再關注這位老師的新文和新聞……一般三五月里必有動向,，三五年里必有動波……