微觀直面上看,，東方園林之困，仿佛是項目運營經(jīng)營問題,，但其實不精準,；這樣體量的商業(yè)體，運早已金融化,，核心問題,，在于對金融周期，尤其是債務周期的認知,、匹配,。

當然，更不是表面上PPP的問題,，歸咎于PPP,，那不是膚淺分析，是根本性的偏離了,。

一個角度,，政府的付款，從來都沒有說停掉,，政府的信用,，也還沒有坍塌，相對于任何其他付款主體,，政府付款,，有正兒八經(jīng)的人大過會的法律可依。所以,，東方園林的資產(chǎn)負債表,，其實沒有那么不堪。

另一個角度,，政府的付款,，大部分時候沒有那么及時，尤其是財政收入結(jié)構(gòu)換擋時候,；你可以和政府談滯納金,，但就是沒那么及時,。

這里，在規(guī)?；Y金面前,，就顯現(xiàn)出“資金的時間屬性”來了。資產(chǎn)負債表中的現(xiàn)金流,、經(jīng)營性現(xiàn)金流,、自由現(xiàn)金流，在時間面前的函數(shù),，顯現(xiàn)出不一樣的表現(xiàn)力,。

一定時間區(qū)間內(nèi)，高速發(fā)展能夠?qū)_掉一定的資金時間成本,，以及掩蓋住資金的時間屬性帶來的危險,。

但當宏觀金融周期，尤其是債務周期緊急轉(zhuǎn)向的時候,，波動到原本高速中保持平衡的具體金融資產(chǎn)中,，那將會被黑洞般的虹吸和吞噬......

全球金融和債務周期加之具體的2008年金融危機的外部性，加之國內(nèi)政治經(jīng)濟體自身發(fā)展的階段性換擋調(diào)速和防范金融風險,，比如,，2018年1月劉鶴老師在達沃斯論壇上的表述是：“未來中國‘一個總要求’就是中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。今后幾年中國的宏觀經(jīng)濟政策,、結(jié)構(gòu)政策,、改革政策、社會政策都將圍繞這個總要求展開,?！?br />
關(guān)于防范化解重大風險，劉鶴老師表示,，中國將堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào),，針對影子銀行、地方政府隱性債務等突出問題,，爭取在未來3年左右時間,，使宏觀杠桿率得到有效控制。最重要的一點在于金融系統(tǒng)本身,，首先要控制貨幣總量,，控制信貸的增量等等。

2008年左右,，中國經(jīng)濟體沒有通脹之火,，但是十余載的信貸擴張卻帶來了債務洪水，高債務杠桿,、高信用風險開始威脅經(jīng)濟的可持續(xù)增長和金融穩(wěn)定性,，“去杠桿,、防風險”成為政府的首要宏觀政策目標。劉鶴老師調(diào)控的主打是降低乘數(shù)效應,。

2018年春天,，資管新規(guī)應聲而出。那就是債務周期遇到的黑洞,。

之后的三年來的東方園林們,，若干支私募股權(quán)基金、信托基金等等的灰飛煙滅,，都是那時黑洞之震的余波......

穿越金融周期,，穿越債務周期，無論是三五年的小周期,，10年左右的中周期,，60年左右的大周期,，單個經(jīng)濟組織,，整個經(jīng)濟體，方可說嫻熟信步......

雖然時間角度,，不能跨越不能穿越,，一時無法給予這樣的歷經(jīng)帶來的隨波起舞，但至少要知曉周期性的存在,，以及對攻城略地突飛猛進的節(jié)奏,，打個六折進行......

猶記2017年，何巧女的巔峰時刻：那年5月,，她通過自己發(fā)起的木蘭匯公益基金會向北京大學捐贈3億元,，并因此成為北大名譽校董；那年10月,，她宣布捐出15億美元用于保護野生動物,，登上全球媒體頭條。那年,，她憑300億身家,，登上浙江女首富寶座。
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那一年,，也是東方園林在中國各地狂攬PPP項目的高峰時刻,。短短幾年里東方園林拿下幾千億規(guī)模的PPP，全國各地到處開花,，何巧女被戲稱為“PPP女王”,。
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此后短短一年間的故事，濃縮了 “眼見他起高樓,，眼見他宴賓客,，眼見他樓塌了”,，她和東方園林一路下沉，至今看不見暗道的盡頭,。資金鏈斷裂,、發(fā)債沒人買、股價暴跌,、質(zhì)押股權(quán)頻頻跌破平倉線,。2019年何巧女卸任東方園林董事長，北京國資委出手接盤,，但她的麻煩原未結(jié)束,。最新消息是，何巧女把所持東方園林股份的99.8%都質(zhì)押了出去,，現(xiàn)在有可能被金融機構(gòu)強制平倉,。如果是那樣，她的身家將被幾乎完全清零,。
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PPP是由政府和社會資本合作參與公共基礎(chǔ)設施的建設,，本意在于更好地從社會融資，減輕財政壓力,。對社會資本而言,，這種模式的好處在于，并非項目建完就收錢走人,，而是能在后期也分到更多收益,。在最初四五年里PPP項目曾經(jīng)高歌猛進，但進入2018年后,，這些項目陸續(xù)進入運營階段,，地方政府需要向民間資本支付費用或補貼，隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩,，地方財政吃緊,，PPP合同違約事件屢有發(fā)生。何巧女撞上了槍口,。
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想當初,，何巧女是因為房地產(chǎn)市場波動大、風險高,，覺得政府單子肯定靠譜,，所以大舉押進PPP，她當時會把和各地政府的親密關(guān)系掛在嘴上,，畢竟連北京都搞得定,，T3航站樓、通州運河文化廣場,、奧林匹克公園景觀大道等重要的“面子”工程都落入了她囊中?，F(xiàn)在想來不禁唏噓,。想起了馬爸爸說的那句：在中國，可以和政府談戀愛,，但是不要和它結(jié)婚,。

這個讓曾經(jīng)女首富何巧女深陷債務泥潭的PPP業(yè)務或許大家都有所耳聞，PPP的含義是Public-Private Partnership,，也就是政府和社會資本合作業(yè)務,。比如政府要修個市政廣場，可以做成PPP項目,，交由相關(guān)社會資本去運作,，回頭通過市場化運作和經(jīng)營，社會資本獲取相應的收益,。本來這是一個多贏的政策,。但是眾所周知，現(xiàn)在很多金融機構(gòu)都開始給PPP項目“斷供”了,，問題出在哪里,？

這就要回到PPP的定位，實際上,，各地方政府的投資公司并沒有被社會資本取代,，反而越來越紅火,。政府主導的投資,，當然還是首選各地方政府的投資公司，那么PPP業(yè)務接什么活呢,？自然是那些被挑剩下的沒有什么油水的業(yè)務了,。能接下來的，基本上是最苦最累的那些工程活,。而且?guī)缀跛械腜PP項目都需要墊資施工,，從東方園林被壓得透不過氣的資金成本來看，何女士面對行長的話確實是肺腑之言,。資金鏈把控和穩(wěn)健的現(xiàn)金流對于民營企業(yè)的重要性不言而喻,，而何巧女從曾經(jīng)女首富到資產(chǎn)清零，也是PPP項目對民企資金鏈巨大壓力而不能承受之重,。

所謂亢龍必有悔……
解決的方法,，首先激流奔涌時上岸觀潮頭，就像走到2021有了十個年頭的頭條創(chuàng)始董事長一樣……
解決的捷徑,，熟讀以及再熟讀劉鶴老師的過往文章和新聞,，以及關(guān)注再關(guān)注這位老師的新文和新聞……一般三五月里必有動向，三五年里必有動波……