插圖來(lái)源：ANDREW FOOTIT

?

埃隆·馬斯克：股市主宰者

網(wǎng)上薦股,、柴犬幣、特斯拉,。世界首富如何激發(fā)了投資者對(duì)網(wǎng)紅股票的熱情,？接下來(lái)會(huì)怎樣,？

圖片來(lái)源：MUSK'S HEAD: MICHELE TANTUSSI—REUTERS; ALL OTHERS: GETTY IMAGES? 插圖來(lái)源：JOE DARROW

埃隆·馬斯克（Elon Musk）是全球市值最高的汽車公司特斯拉（Tesla）的首席執(zhí)行官及創(chuàng)始人,，同時(shí)也是全世界最富有的人之一。2021年5月8日,，他在一檔喜劇小品類電視節(jié)目中出鏡,。他身穿肥大西裝、大號(hào)紫色工裝褲,，還戴著假胡子,，扮演任天堂公司（Nintendo）的《馬里奧》（Mario）系列視頻游戲中虛構(gòu)的反派人物瓦里奧（Wario）。他因?yàn)橹\殺馬里奧而接受審判：在法庭上,，他偽裝意大利口音,，辯稱他“不是惡魔，而是一個(gè)被誤解的人！”

如果我們身處任何其他時(shí)代,，對(duì)所有人而言這一幕就都十分怪異,，甚至有些尷尬。但現(xiàn)在已經(jīng)是2022年,，沒(méi)有什么比特斯拉的首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克在《周六夜現(xiàn)場(chǎng)》（Saturday Night Live）扮演卡通反派角色更能夠體現(xiàn)出我們所處時(shí)代的荒誕無(wú)稽,。

馬斯克既是一位富有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)的企業(yè)家，又是一個(gè)古怪的人,，他自稱自己經(jīng)常不按照常理出牌（憑借特斯拉,，截至2021年9月，他在全球富豪榜中排名第一）,。但是,，隨著新冠肺炎疫情爆發(fā)已經(jīng)接近兩年，正當(dāng)美國(guó)公眾竭力擺脫疫情陰影之時(shí),，他也證明了自己是一位表演者,、講故事者以及戲劇和喜劇創(chuàng)作者。當(dāng)前我們面臨的處境是,，我們不能再奢侈浪費(fèi),，也不能在Zoom上享受快樂(lè)時(shí)光。我們也沒(méi)有《足球教練》（Ted Lasso）可看了,。當(dāng)然,，支持特斯拉的投資者寄希望于電動(dòng)汽車的未來(lái)前景以及該行業(yè)對(duì)新綠色經(jīng)濟(jì)的支撐潛力。但是他們也會(huì)為了消遣而購(gòu)買《埃隆·馬斯克訪談》（Elon Musk Show）的前排座位票,。

馬斯克是X世代人物,，2021年他已經(jīng)50歲了，但是他的訪談內(nèi)容囊括個(gè)人透明度,、社交媒體流暢度以及數(shù)字原住民渴望的幽默溝通方式,。他的即興公開演說(shuō)可以鼓動(dòng)數(shù)百萬(wàn)人抬高瀕臨倒閉的零售商的貨品價(jià)格，或者決定是否特意購(gòu)買帶有可愛(ài)狗狗吉祥物圖案的無(wú)用加密貨幣,。由于埃隆購(gòu)買了狗狗幣（Dogecoin）,，因此狗狗幣的價(jià)格飆升；由于他沒(méi)有購(gòu)買柴犬幣（Shiba Inu）,，導(dǎo)致柴犬幣市場(chǎng)舉步維艱,。

最重要的是，這樣能夠讓人們對(duì)他的公司產(chǎn)生極大的信心,。由此導(dǎo)致的結(jié)果是特斯拉的股價(jià)與其基本面嚴(yán)重脫節(jié),，《財(cái)富》雜志的肖恩·塔利（Shawn Tully）對(duì)此進(jìn)行了剖析。他得到了許多驚人的發(fā)現(xiàn)：與世界上的任何其他公司相比,，特斯拉需要?jiǎng)?chuàng)造更多的收入才可以證明其1萬(wàn)多億美元市值的合理性,。這使得特斯拉能夠比肩微軟（Microsoft）,、蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）和Alphabet,。

塔利借助兩種投資老手們必備的分析工具來(lái)批量處理數(shù)據(jù),。但是你幾乎可以看到馬斯克的狂熱以太坊粉絲們對(duì)此猛翻白眼。在此稍微岔開一下話題,。他們對(duì)經(jīng)典市場(chǎng)理論毫無(wú)興趣,，他們只對(duì)埃隆的市場(chǎng)理論感興趣。他們非常年輕,，在一個(gè)梗圖橫行的生態(tài)系統(tǒng)中自由自在,，他們對(duì)任何官方認(rèn)可的專家都持有懷疑態(tài)度。許多不斷將股市推向歷史高位的散戶在新冠肺炎疫情爆發(fā)之前從未向市場(chǎng)投資過(guò)一分錢,，即使沒(méi)有讀過(guò)本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的理論,，他們?cè)谕顿Y領(lǐng)域里也風(fēng)生水起（埃隆應(yīng)該感謝他們）。

由于市場(chǎng)上不斷涌現(xiàn)新規(guī)則或者缺乏某些規(guī)則,，寬客們（指量化分析師——編注）拼命尋找各種方法,，使外行人看起來(lái)一片混亂的市場(chǎng)形勢(shì)清晰明了。伯恩哈德·華納（Bernhard Warner）在一篇富有詩(shī)意的文章中深入剖析了經(jīng)濟(jì)物理學(xué)家的世界,，他們認(rèn)為看似不理性的行為也總是有依據(jù)可循,。這種世界觀有望解釋社交控、幻想,、白熱夢(mèng)和梗圖等因素如何在讓傳統(tǒng)主義者目瞪口呆的游戲驛站（GameStop）逼空運(yùn)動(dòng)中起到推波助瀾作用,。當(dāng)然，馬斯克也在游戲驛站的傳奇事件中扮演了一個(gè)配角,。他只是在推特（Twitter）上發(fā)了一條推文“Gamestonk!!”,，股價(jià)在一日之內(nèi)就暴漲近100%。

在一個(gè)既混亂又危險(xiǎn)的金融世界里,，一切都能夠用邏輯和理性來(lái)解釋,，這是一個(gè)令人欣慰的想法。但是我們要研究的情況可能并沒(méi)有那么復(fù)雜,，而且某一類投資者想要的也并不是邏輯分析,。特斯拉可能會(huì)引領(lǐng)一場(chǎng)變革。加密貨幣亦是如此,，它有望帶領(lǐng)投資者在新的金融秩序中搶占先機(jī),。不同于當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況有時(shí)會(huì)讓我們陷入沮喪，他的每一個(gè)故事都涉及更加光明的未來(lái),。很顯然，這就是為什么很多人愿意現(xiàn)在買進(jìn)加密貨幣的原因,。不過(guò)值得注意的是,，高昂的價(jià)格或許預(yù)示著圓滿的結(jié)局,，但是任何人——甚至瓦里奧本人——也無(wú)法保證。

譯者：Feb, Biz

*****

特斯拉的萬(wàn)億賭局

近期股價(jià)暴漲,，讓特斯拉成為全球市值最高的公司之一,，但也令其未來(lái)走勢(shì)堪憂。

從2021年秋天六周的走勢(shì)可以看出,，特斯拉（Tesla）的股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重脫離了公司基本面,。

受到第三季度亮眼財(cái)報(bào)的影響，加上租車公司赫茲（Hertz）宣布計(jì)劃購(gòu)入10萬(wàn)輛特斯拉擴(kuò)大其租賃車隊(duì)的規(guī)模,，從2021年10月8日到11月4日,，在19個(gè)交易日里，特斯拉的股價(jià)大漲57%,，最高達(dá)到1,230美元,。無(wú)論是亮眼的財(cái)報(bào)還是赫茲的購(gòu)車計(jì)劃，都是具有深遠(yuǎn)意義的商業(yè)里程碑,，標(biāo)志著特斯拉曾經(jīng)顯得激進(jìn)的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)在主流商業(yè)世界里越走越遠(yuǎn),。

但投資者的反應(yīng)確實(shí)太過(guò)瘋狂，對(duì)于任何股票而言,，在不到一個(gè)月的時(shí)間里上漲57%都會(huì)令人瞠目結(jié)舌,。而就特斯拉本次的上漲來(lái)說(shuō)，在蜂擁而至的買家的助推下,，特斯拉的市值更是（全部流通股的價(jià)值）暴漲了4,480億美元之巨,，創(chuàng)下股票交易史上單個(gè)公司短期市值飆升紀(jì)錄。那么這次市值上漲究竟有多驚人呢,？?jī)H僅特斯拉市值增加的部分就超過(guò)了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）中前9大股票以外所有股票市值增加的總和,，其中包括許多營(yíng)收遠(yuǎn)超特斯拉的巨頭企業(yè)，例如強(qiáng)生公司（Johnson & Johnson）和美國(guó)銀行（Bank of America）,。特斯拉也在投資者的支持之下首次進(jìn)入“萬(wàn)億美元”俱樂(lè)部,，在微軟（Microsoft）、蘋果（Apple）,、亞馬遜（Amazon）和Alphabet身旁占據(jù)了一席之地,。

而在市值創(chuàng)下歷史紀(jì)錄之后，特斯拉又一如既往地掀起了一番風(fēng)浪,，而這自然少不了埃隆·馬斯克（Elon Musk）“角落辦公室”的功勞,。首先，馬斯克對(duì)赫茲宣布的交易發(fā)出了質(zhì)疑,，他在推特（Twitter）上回應(yīng)稱,，特斯拉尚未與這家租車行業(yè)巨頭簽署合約。其次,，馬斯克又發(fā)起了一項(xiàng)莫名其妙的民意調(diào)查,，在推特上詢問(wèn)粉絲自己是否應(yīng)該拋售10%的股份,，結(jié)果58%的人投了贊成票。其后,，提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的文件顯示,，馬斯克已經(jīng)開始出售特斯拉股票，規(guī)模達(dá)數(shù)十億美元,?？偠灾刂?021年11月22日收盤,，特斯拉的市值已經(jīng)從頂峰下跌6%,。但在投資者眼中，該公司的市值仍然高達(dá)1.16萬(wàn)億美元,，相較于股價(jià)“起飛”前仍然增加了近3,750億美元,，而且特斯拉依然是“萬(wàn)億美元”俱樂(lè)部的一員，與許多營(yíng)收達(dá)其數(shù)倍之多的企業(yè)并駕齊驅(qū),。

特斯拉近期股價(jià)的大幅飆升讓其懷疑者大跌眼鏡,，后者驚奇地發(fā)現(xiàn)，在他們眼中已然高到離譜的股價(jià)竟然還能夠在如此短的時(shí)間里再漲50%多,，實(shí)在不可思議,。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股的平均歷史市盈率為24倍，而特斯拉目前的市盈率已經(jīng)達(dá)到約365倍,?！斑@可以說(shuō)是‘害怕錯(cuò)過(guò)’的終極表現(xiàn)了?！必悆?nèi)特·斯圖爾特（Bennett Stewart）如是說(shuō)道,。斯圖爾特是一位專門研究分析公司資本回報(bào)率的顧問(wèn)，他稱：“這完全是企業(yè)沖勁,、領(lǐng)導(dǎo)層魅力和超鐵桿擁躉共同發(fā)力的結(jié)果,。在此之前，這家偉大公司的股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重偏離基本面,。經(jīng)過(guò)最近一輪飆升,，這種情況更是愈演愈烈?！?/p>

特斯拉估值的一飛沖天也促使我們對(duì)當(dāng)前這樣一個(gè)“迷因股票,、萬(wàn)物皆漲”的時(shí)代提出了本質(zhì)性問(wèn)題，即“1萬(wàn)億美元估值到底意味著什么,？”這種高昂的估值當(dāng)然能夠在一定程度上反映公司的受歡迎程度,，也可以體現(xiàn)散戶投資者的熱情和信心。在馬斯克的領(lǐng)導(dǎo)之下，特斯拉在電動(dòng)汽車領(lǐng)域可謂遙遙領(lǐng)先,。但是其能否創(chuàng)造足夠的利潤(rùn),、銷售額和市場(chǎng)份額來(lái)證明自己配得上美國(guó)第五大市值公司的名頭,？

我們都聽(tīng)過(guò)特斯拉粉絲為其設(shè)想的美好藍(lán)圖,。其擁躉認(rèn)為，在電動(dòng)汽車徹底改變?nèi)蚱囍圃鞓I(yè)的歷史性時(shí)刻,，特斯拉將成為該行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的王者,。他們還認(rèn)為，特斯拉絕不僅僅是“造車匠”,，憑借其超級(jí)先進(jìn)的軟件和電池技術(shù),，特斯拉在能源儲(chǔ)存和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域也擁有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。未來(lái),，該公司也將在上述領(lǐng)域大展拳腳,，通過(guò)出售產(chǎn)品、向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供授權(quán)賺得盆滿缽滿,。方舟投資公司（ARK Invest）的首席執(zhí)行官凱西·伍德（Cathie Wood）于2021年在米爾肯研究所全球峰會(huì)（Milken Institute Global Conference）上表示：“電動(dòng)汽車正在從傳統(tǒng)燃油車手中奪取大量的市場(chǎng)份額,。股票最終對(duì)這一現(xiàn)實(shí)做出了反應(yīng)。未來(lái)五年內(nèi),，特斯拉的股價(jià)還將再翻兩番（達(dá)到每股3,000美元）,。”

誠(chéng)然,，我們現(xiàn)在還無(wú)從得知特斯拉將會(huì)如何實(shí)現(xiàn)自己的雄心壯志,、如何駕馭未來(lái)，但我們還是能夠通過(guò)一些簡(jiǎn)單的方法算出特斯拉要想為股東帶來(lái)高額回報(bào)或者跟上市場(chǎng)整體水平必須拿出怎樣的業(yè)績(jī),。而計(jì)算得出的結(jié)論則給我們潑了一盆冷水：要想配得上自己當(dāng)前的股價(jià),，特斯拉必須拿出史詩(shī)級(jí)的、看似不切實(shí)際的業(yè)績(jī),。

事實(shí)上,，現(xiàn)在購(gòu)買特斯拉的股票就等于在做一場(chǎng)終極的長(zhǎng)期賭博，押注特斯拉將在電動(dòng)汽車領(lǐng)域獲得超乎想象的收益,，而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（等同于全球其他所有車企）則全部在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái),。簡(jiǎn)而言之，現(xiàn)在投資特斯拉等同于表示特斯拉將橫掃電動(dòng)汽車領(lǐng)域,，其他公司則只能去爭(zhēng)奪殘羹剩飯,。

為評(píng)估特斯拉需要做出怎樣的業(yè)績(jī)才可以匹配此輪暴漲，《財(cái)富》雜志使用了兩種經(jīng)過(guò)實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)的精確評(píng)估工具：其一是投資研究公司New Constructs的創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官大衛(wèi)·特雷納（David Trainer）開發(fā)的“預(yù)期投資”（expectations investing）分析工具,；其二是機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司（Institutional Shareholder Services,，簡(jiǎn)稱ISS）部署的“經(jīng)濟(jì)增加值”（economic value added，簡(jiǎn)稱EVA）,，用于評(píng)估高管薪酬及其他公司業(yè)績(jī)要素,。

二者均涉及一種基本的收益衡量標(biāo)準(zhǔn),，即“稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”（net operating profit after tax，簡(jiǎn)稱NOPAT）,。當(dāng)前的市值能夠扮演“路標(biāo)”的角色,。通過(guò)相關(guān)分析我們可以知道，某家公司如果想匹配以當(dāng)前價(jià)格買入股票的風(fēng)險(xiǎn),，就必須達(dá)到多塊的增長(zhǎng)速度,。如果以365倍的歷史市盈率來(lái)看，買入特斯拉的股票就相當(dāng)于你認(rèn)為,，憑借特斯拉的擴(kuò)張速度,，其股票的價(jià)值也能夠?qū)崿F(xiàn)相應(yīng)增長(zhǎng)。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可以幫助分析師制定具體的增長(zhǎng)目標(biāo),。特雷納說(shuō)：“只有當(dāng)特斯拉的表現(xiàn)超過(guò)預(yù)期,、且未來(lái)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)能夠超過(guò)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的巨大數(shù)值時(shí)，特斯拉的股票才值得買入,?！?/p>

我們先從特雷納的模型開始。在2021年的一份報(bào)告中,，特雷納指出,，特斯拉的市值已經(jīng)超過(guò)了全球十大車企的市值總和，包括豐田（Toyota）,、通用汽車（General Motors）,、福特（Ford）和戴姆勒（Daimler），即梅賽德斯（Mercedes）的母公司,。在過(guò)去的四個(gè)季度里,，上述十大車企的汽車銷售量達(dá)4,500萬(wàn)輛，是特斯拉的50多倍,。（參見(jiàn)本頁(yè)圖表）

據(jù)特雷納計(jì)算,，特斯拉目前的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為36億美元。由此通過(guò)其數(shù)字分析可以得出,，市場(chǎng)對(duì)特斯拉的未來(lái)業(yè)績(jī)可謂“極為樂(lè)觀”,。他發(fā)現(xiàn)，（給特斯拉的估值相當(dāng)于）市場(chǎng)預(yù)期特斯拉能夠在2030年前實(shí)現(xiàn)17.2%的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率,，相當(dāng)于豐田的兩倍,，比特斯拉當(dāng)前的數(shù)字還高10個(gè)百分點(diǎn)。

特雷納以相關(guān)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn),，通過(guò)逆向推演得出,，要想匹配其當(dāng)前超過(guò)1.1萬(wàn)億美元的估值，到2030年，特斯拉的營(yíng)收就需要從過(guò)去四個(gè)季度的470億美元暴漲至7,830億美元,。這比豐田,、通用汽車、福特,、本田（Honda）和Stellantis——克萊斯勒（Chrysler）,、道奇（Dodge）和菲亞特（Fiat）的母公司——等公司目前的營(yíng)收總額還多。更重要的是：這比目前地球上任何一家公司的收入都要多,。

要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),，特斯拉就需要像新創(chuàng)企業(yè)一樣實(shí)現(xiàn)38%的年化增長(zhǎng)率,，而這種速度在大企業(yè)中幾乎聞所未聞,。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)需要遵循相似的軌跡，也就是說(shuō),，未來(lái)九年內(nèi)每年需要達(dá)到1,350億美元,，遠(yuǎn)超蘋果公司（美國(guó)最賺錢的企業(yè)）當(dāng)前的利潤(rùn)水平。

?

如此巨大的利潤(rùn)數(shù)字看起來(lái)令人生畏,，而特斯拉還將面臨更大的挑戰(zhàn)：電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)的規(guī)模很可能不足以讓特斯拉具備沖擊傳統(tǒng)行業(yè)巨頭的實(shí)力,。特雷納引用了國(guó)際能源署（International Energy Agency）對(duì)“基本情況”的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，即到2030年,，電動(dòng)汽車的銷量將達(dá)到2,580萬(wàn)輛,。如果特斯拉汽車?yán)^續(xù)保持目前51,000美元的平均售價(jià)，那么在這個(gè)十年結(jié)束時(shí),，特斯拉每年就要賣出1,600萬(wàn)輛汽車才可以獲得7,830億美元的收入,。換句話說(shuō)，“特斯拉需要在整個(gè)電動(dòng)汽車市場(chǎng)占據(jù)60%的份額,?！碧乩准{表示。

特雷納還警告稱,，如果我們把稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率設(shè)定的更現(xiàn)實(shí)一些,，比方說(shuō)，8.5%（與通用汽車當(dāng)前水平相當(dāng)）,，那么特斯拉就需要在2030年售出3,100萬(wàn)輛電動(dòng)汽車才能夠達(dá)到基準(zhǔn)目標(biāo),，相當(dāng)于全行業(yè)總銷量的118%，也就是說(shuō),，特斯拉即便獨(dú)霸全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)也無(wú)法實(shí)現(xiàn)目標(biāo),。特雷納總結(jié)說(shuō)：“這種收入、盈利預(yù)期簡(jiǎn)直不可思議,，根本不可能實(shí)現(xiàn),。”

機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司的總經(jīng)理安東尼·坎帕尼亞（Anthony Campagna）提出的假設(shè)與之不同，但卻得出了相似的結(jié)論,。據(jù)其估計(jì),，特斯拉目前的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為34億美元，而后他又假設(shè)目標(biāo)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8%,。通過(guò)進(jìn)行EVA分析,，他認(rèn)為，要想匹配特斯拉當(dāng)前的股價(jià),，到2030年,，特斯拉的銷售額就必須達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，而稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則需要達(dá)到930億美元,。而要達(dá)到這一目標(biāo),，特斯拉的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的年增長(zhǎng)率就必須達(dá)到19%。與之相比,，同樣經(jīng)由EVA公式計(jì)算后,，微軟和亞馬遜要想匹配投資者給出的估值，需要達(dá)到的年增長(zhǎng)率分別為8%和9%,，而對(duì)這兩家公司來(lái)說(shuō),，相關(guān)數(shù)字已然不低?？才聊醽啽硎荆骸皬墓乐祦?lái)看,，投資者對(duì)特斯拉的增長(zhǎng)預(yù)期可謂非常之高?！?/p>

坎帕尼亞還提醒說(shuō),，EVA算法假設(shè)特斯拉將使用自有現(xiàn)金流新建所有的超級(jí)工廠，不會(huì)通過(guò)借款或發(fā)行股票募集更多資本,。但正如特雷納所指出的那樣,，要想證明當(dāng)前股價(jià)的合理性，特斯拉就需要在2030年生產(chǎn)15倍或20倍于當(dāng)前銷量的汽車,，而如此規(guī)模的產(chǎn)能建設(shè)將侵蝕特斯拉的利潤(rùn),、拉低股價(jià)。因此,，特斯拉很可能需要進(jìn)行大幅融資,。

人們對(duì)特斯拉將統(tǒng)治汽車行業(yè)的幻想不僅體現(xiàn)在特斯拉的股價(jià)上，還體現(xiàn)在投資者對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值上,?！敦?cái)富》雜志根據(jù)過(guò)去四個(gè)季度的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）收益計(jì)算了美國(guó)、歐洲,、日本,、韓國(guó)15家頂級(jí)傳統(tǒng)車企的整體市盈率,，結(jié)果僅為7.4，與特斯拉的歷史市盈率相比簡(jiǎn)直微不足道,。

531%

特斯拉股價(jià)

自新冠肺炎疫情爆發(fā)之前的峰值

（2020 年 2 月 19 日?qǐng)?bào)收 917.42 美元/股）

以來(lái)的上漲幅度

從本質(zhì)上講,，市場(chǎng)認(rèn)為，即便已經(jīng)在“電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型”上投入數(shù)十億美元,，特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手依然無(wú)法從電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)中賺到利潤(rùn),。斯圖爾特認(rèn)為：“在投資者眼中，電動(dòng)汽車市場(chǎng)已經(jīng)是一片紅海,。他們認(rèn)為特斯拉將贏家通吃,，其他公司只能成為特斯拉的模仿者和追隨者，在商品終端展開爭(zhēng)奪,，而特斯拉則將成為行業(yè)內(nèi)的頂級(jí)品牌和技術(shù)領(lǐng)袖,。”

一言以蔽之,，特斯拉的超萬(wàn)億美元估值相當(dāng)于投資者的一種預(yù)言,，即電動(dòng)汽車市場(chǎng)將成為特斯拉獨(dú)享的財(cái)富寶庫(kù)。但這種可能性有多大,？特斯拉的所有主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)于電動(dòng)汽車領(lǐng)域都是雄心勃勃。特雷納在他最近的文章中指出,，大眾,、戴姆勒和Stellantis均已經(jīng)做出承諾，到2030年,，其生產(chǎn)的汽車中有50%將是電動(dòng)汽車,，而福特則為40%?？傊?，據(jù)特雷納估計(jì)，特斯拉的10家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的目標(biāo)是到2030年每年生產(chǎn)1,900萬(wàn)輛電動(dòng)汽車,。請(qǐng)注意,，國(guó)際能源署對(duì)當(dāng)年整個(gè)市場(chǎng)的銷量預(yù)測(cè)是略低于2,600萬(wàn)輛。傳統(tǒng)汽車巨頭每售出一輛電動(dòng)汽車,，都會(huì)進(jìn)一步降低特斯拉賣出足夠汽車證明當(dāng)前超高估值合理的可能性,。

最可能的結(jié)果是，在其他車企渡過(guò)“蹣跚學(xué)步”的階段之后,，特斯拉的股價(jià)將趨于平穩(wěn)或一跌到底,，雖然可能會(huì)對(duì)投資者造成打擊，但即便該公司可以持續(xù)增長(zhǎng),、創(chuàng)新,，這種情況也極有可能發(fā)生,。最終，基礎(chǔ)數(shù)學(xué)的力量將會(huì)摧毀建立在信心,、信念和美國(guó)夢(mèng)想家魅力之上的沙堡,。這些數(shù)字站不住腳。電動(dòng)汽車行業(yè)必將迎來(lái)越發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng),，而特斯拉的股價(jià)又很容易發(fā)生變化,。有些學(xué)費(fèi)非交不可。

*****

蘋果,、微軟,、亞馬遜和 Alphabet 能不能穩(wěn)坐萬(wàn)億美元俱樂(lè)部?

特斯拉（Tesla）新加入了美股市場(chǎng)的萬(wàn)億美元市值俱樂(lè)部，然而俱樂(lè)部里的四位老成員有些特質(zhì)特斯拉并不具備,，那就是市場(chǎng)支配帶來(lái)的巨額收入,。巨頭們還主宰著很多人的投資組合：四家公司加在一起占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）總市值的20%以上。這意味著從很大程度上說(shuō),，持有指數(shù)基金的大眾收益依賴巨頭持續(xù)成功,。以下是2022年投資者應(yīng)該注意的事項(xiàng)??? 作者：Matt Heimer

Alphabet

市值? 1.95 萬(wàn)億美元

新冠肺炎疫情前創(chuàng)新高后的股票回報(bào)率*? 92%

優(yōu)勢(shì)? 市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)eMarketer稱，Alphabet旗下的谷歌（Google）占據(jù)了數(shù)字廣告市場(chǎng)約30%份額,。該項(xiàng)業(yè)務(wù)是盈利機(jī)器,，YouTube更是為引擎添了不少燃料。

威脅? 美國(guó)和歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為谷歌搜索和廣告業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系存在反競(jìng)爭(zhēng)行為,，正在對(duì)Alphabet提起一系列反壟斷訴訟,。Alphabet則宣稱經(jīng)營(yíng)方式公平透明。盡管如此,，如果該公司遭遇法院敗訴或者為達(dá)成和解改變商業(yè)模式,，就都可能導(dǎo)致利潤(rùn)下降，也會(huì)讓股東震驚,。

?

亞馬遜（Amazon）

市值? 1.81萬(wàn)億美元

新冠肺炎疫情前創(chuàng)新高后的股票回報(bào)率? 65%

優(yōu)勢(shì)? 新冠肺炎疫情只會(huì)加深人們對(duì)電商的依賴,，亞馬遜在電商領(lǐng)域占主導(dǎo)地位，其開創(chuàng)性的云服務(wù)業(yè)務(wù)迄今在市場(chǎng)上仍然處于領(lǐng)先地位,。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均可以抵抗通脹,。

威脅? 大型零售商沃爾瑪（Walmart）、塔吉特（Target）和小型零售商（Shopify客戶眾多）在電商領(lǐng)域越發(fā)成熟,，競(jìng)爭(zhēng)增多可能意味著增長(zhǎng)變得溫和,。亞馬遜股票市盈率為70倍（遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均值24倍），如果亞馬遜發(fā)展趨于平穩(wěn),，投資者的熱情就可能會(huì)逐漸消減,。

?

蘋果（Apple）

市值? 2.64萬(wàn)億美元

新冠肺炎疫情前創(chuàng)新高后的股票回報(bào)率? 102%

優(yōu)勢(shì)? 蘋果的高端科技產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)包括iPad、iPhone,、電腦,、應(yīng)用程序和蘋果音樂(lè)（Apple Music）之類的服務(wù),，向來(lái)能夠讓消費(fèi)者保持忠誠(chéng)。蘋果系列產(chǎn)品利潤(rùn)也相當(dāng)豐厚,，過(guò)去七年的六年里,，蘋果一直是《財(cái)富》美國(guó)500強(qiáng)中利潤(rùn)最高的公司。

威脅? 對(duì)于像蘋果一樣硬件出貨量龐大的公司來(lái)說(shuō),，全球性半導(dǎo)體短缺是巨大難題,。蘋果表示，芯片危機(jī)導(dǎo)致最近一個(gè)季度公司收入損失超過(guò)60億美元,。與此同時(shí),，2021年9月的一項(xiàng)法庭裁決要求蘋果允許iPhone開發(fā)者向消費(fèi)者提供應(yīng)用商店之外的支付選項(xiàng)，可能影響蘋果商店（App Store）的利潤(rùn),。

?

微軟（Microsoft）

市值? 2.55萬(wàn)億美元

新冠肺炎疫情前創(chuàng)新高后的股票回報(bào)率? 84%

優(yōu)勢(shì)? 曾經(jīng)的微軟幾乎全靠Windows操作系統(tǒng)和Office軟件聞名,，如今已經(jīng)發(fā)展到云服務(wù)（Azure）、發(fā)展迅速的游戲平臺(tái)（Xbox）,、網(wǎng)絡(luò)安全和人工智能等等,。與蘋果一樣，微軟的產(chǎn)品往往“粘性”很強(qiáng),，所以用戶會(huì)經(jīng)常購(gòu)買新款,，為公司提供可預(yù)測(cè)的收入增長(zhǎng)。

威脅? 微軟的云業(yè)務(wù)是近年來(lái)最成功的案例,，面臨著同在萬(wàn)億美元俱樂(lè)部的亞馬遜和谷歌等公司激烈競(jìng)爭(zhēng),。基于網(wǎng)絡(luò)的辦公工具也逐漸流行，擠占了Windows的市場(chǎng)份額,。

*數(shù)據(jù)為2020年2月19日至2021年11月22日的股票收益率；市值數(shù)據(jù)截至2021年11月22日,。

?

譯者：梁宇