在為股東帶來(lái)收益的三大方式中——資本利得、回購(gòu)和股息——長(zhǎng)期來(lái)看,，股息是最有力的貢獻(xiàn)者。Hartford Funds公司在最近的一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn),，從1973年到2021年,，按季度派息的公司每年錄得9.6%的年回報(bào)率，打破了不派息公司4.79%的紀(jì)錄,，超過(guò)了整體市場(chǎng)8.2%的平均水平,。自1930年以來(lái)，派息股貢獻(xiàn)了40%的股東總收益,。然而,，在過(guò)去15年里，隨著市盈率（P/E）的爆炸式增長(zhǎng)（主要是由從不派息的科技巨頭股價(jià)飆升推動(dòng)的）,，股息收益所占的比例下降了一半以上,，降至15%左右。由于這種下跌趨勢(shì),，投資者幾乎忘記了歷史上表現(xiàn)最好的是派息公司,。

如今，動(dòng)蕩的環(huán)境對(duì)那些長(zhǎng)跑冠軍非常有利,。要了解原因,，重要的是要分析一下典型的派息公司中堅(jiān)力量的情況。這些都是成熟的,、總體穩(wěn)定的企業(yè),，對(duì)資本的投資需求并不大。它們的巔峰成長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去,。它們收益的最佳用途是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)給投資者,。派息股的一個(gè)標(biāo)志就是與整體市場(chǎng)相比，它們很便宜,，現(xiàn)在的情況更是如此,。它們提供相對(duì)于股價(jià)的高收益，這一方案使它們能夠支付巨額收益,。Research Affiliates的首席執(zhí)行官克里斯·布賴特曼（Chris Brightman）說(shuō)：“與增長(zhǎng)相比,，價(jià)值股從來(lái)沒(méi)有這么便宜過(guò),。”該公司負(fù)責(zé)監(jiān)管1,680億美元共同基金和交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）的投資策略,。布賴特曼預(yù)測(cè),，未來(lái)幾年，作為“價(jià)值”堡壘的派息公司將獲得重大利好,。他表示：“未來(lái)五年或十年,，價(jià)值股的估值將‘回歸均值’，這意味著它們將通過(guò)增長(zhǎng)來(lái)縮小鴻溝,，并在此過(guò)程中顯著跑贏大盤,。”

我們鎖定了五只符合四個(gè)重要條件的股票：股息生息率至少為4.5%,；市盈率約為16或更低,，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）的市盈率約為20；歷史上收入穩(wěn)定,；股價(jià)下跌與其基本面不符,。

插圖來(lái)源：MATT CHASE

黑石集團(tuán)（Blackstone，股票代碼：BX）

股息生息率：5.57%

市盈率：16.8

價(jià)格從52周高點(diǎn)下跌：–37%

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這家私募股權(quán)巨頭將其管理的9,410億美元資產(chǎn)分散在對(duì)公司,、信貸和保險(xiǎn)以及房地產(chǎn)的投資中,。但其房地產(chǎn)部門的增長(zhǎng)最為顯著，并且有望在未來(lái)繼續(xù)提供快速增長(zhǎng)的現(xiàn)金流,。2021年,，黑石集團(tuán)可以分配給股東的78億美元收益中，有一半多一點(diǎn)來(lái)自其各類高回報(bào)房地產(chǎn)基金的費(fèi)用和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金,。

在轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)程工作導(dǎo)致崩潰之前,，黑石集團(tuán)很有先見(jiàn)之明，退出了在美國(guó)的大部分辦公資產(chǎn)板塊,，并且在很久以前就拋售了郊區(qū)的辦公室商場(chǎng),。公寓是該公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域的四大“強(qiáng)勢(shì)主題”之一。其他三個(gè)領(lǐng)域的需求也應(yīng)該保持強(qiáng)勁：為制作流媒體節(jié)目的電影制片廠提供空間,、生命科學(xué)領(lǐng)域租戶占用的實(shí)驗(yàn)室,，以及在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中儲(chǔ)存待交付產(chǎn)品的倉(cāng)庫(kù)。在最后一個(gè)類別中,，黑石集團(tuán)通常擁有最靠近人口密集地區(qū)的最好房產(chǎn),，而在這些地區(qū)很難獲得新許可。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷也將帶來(lái)逢低買入的機(jī)會(huì),。在過(guò)去20年里,，一些最好的市盈率回報(bào)來(lái)自于2008年和2009年創(chuàng)立的基金，當(dāng)時(shí)股價(jià)暴跌——黑石集團(tuán)現(xiàn)在持有1,700億美元的“基金備用金”。

陶氏公司（Dow Inc.,，股票代碼：DOW）

股息生息率：6.0%

市盈率：6.0

價(jià)格從52周高點(diǎn)下跌：–33%

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陶氏公司是2019年初從老陶氏杜邦（DowDuPont）分拆出來(lái)的三家子公司中最大的一家,。它生產(chǎn)包裝、塑料,、工業(yè)涂料和建筑涂料等基礎(chǔ)產(chǎn)品,。首席執(zhí)行官吉姆·菲特林（Jim Fitterling）預(yù)計(jì)，從2022年到2025年,，陶氏公司的終端市場(chǎng)將分別增長(zhǎng)3.3%和5.5%,，平均比新冠肺炎疫情爆發(fā)前的增速快一個(gè)百分點(diǎn)。

然而,，陶氏公司的股價(jià)正在跌破2019年年末的水平,，市盈率只有區(qū)區(qū)6倍。在過(guò)去的四個(gè)季度中,，該公司創(chuàng)造了66億美元的豐厚凈收入，派發(fā)的股息卻不到這一數(shù)字的三分之一,，目前的收益率為6%,。因此，陶氏公司在向股東返還資本方面有很大的回旋余地,。該公司最近宣布了一項(xiàng)回購(gòu)30億美元股票的計(jì)劃,，并在第一季度根據(jù)該計(jì)劃回購(gòu)了6億美元股票。24億美元的基金備用金占其當(dāng)前估值的7%以上,。

美國(guó)投資研究公司Alembic Global Advisors的分析師哈?！ぐ~德（Hassan Ahmed）稱贊陶氏公司的成本管理非常出色。他說(shuō)：“該公司將行政管理費(fèi)用（即銷售,、綜合和管理費(fèi)用）與同行進(jìn)行比較,，以確保自己在每個(gè)類別中都是最高效的。該公司旨在派發(fā)高額股息和進(jìn)行嚴(yán)格運(yùn)營(yíng),，而不是為了建立帝國(guó)或追求擴(kuò)張計(jì)劃,。”艾哈邁德補(bǔ)充道,，他強(qiáng)烈推薦買入這只股票,。“該公司遭受了整個(gè)市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響,。但6%的股息是有保證的,。該公司的收入如此強(qiáng)勁，即使在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下也不會(huì)削減,。該公司的股票交易價(jià)格遠(yuǎn)低于這樣一家公司的應(yīng)有水平,。”隨著道瓊斯指數(shù)（Dow Jones Index）的市盈率達(dá)到與盈利和增長(zhǎng)相似的工業(yè)巨頭相當(dāng)?shù)乃剑瑤缀鯖](méi)有什么選擇可以提供比這更好的機(jī)會(huì),，實(shí)現(xiàn)股息增長(zhǎng),、大規(guī)模回購(gòu)和巨額資本利得,。

Enterprise Products Partners公司（股票代碼：EPD）

股息生息率：7.4%

市盈率：11.6

價(jià)格從52周高點(diǎn)下跌：–10%

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Enterprise Products公司是所謂的“主要有限合伙”,。主要有限合伙需要將大部分現(xiàn)金流轉(zhuǎn)給投資者。它們不在合伙企業(yè)層面納稅,；相反,，股東們要對(duì)特殊K-1申報(bào)中詳細(xì)列出的納稅負(fù)責(zé)。潛在投資者應(yīng)該研究主要有限合伙的稅收待遇,。但總的來(lái)說(shuō),，股東的主要有限合伙分紅納稅額通常低于定期股息納稅額。

Enterprise Products Partners公司是熱門能源行業(yè)的一個(gè)相對(duì)安全的賭注,，因?yàn)樗拿\(yùn)不依賴石油和天然氣的價(jià)格,。它是一家“中游”企業(yè)，運(yùn)營(yíng)著長(zhǎng)達(dá)5萬(wàn)英里（約80,467.2千米）的管道網(wǎng)絡(luò),，將天然氣,、液化天然氣、原油和石化產(chǎn)品從生產(chǎn)商輸送到煉油廠,、公用事業(yè)單位和工廠,。該公司具有極低的杠桿率，而且不論是艱難周期,，還是平穩(wěn)周期,，都能夠產(chǎn)生高額資本回報(bào)。對(duì)乙烯（用于防凍劑,、塑料和溶劑）和丙烯的需求也在不斷增長(zhǎng),。該公司的聯(lián)席首席執(zhí)行官蘭迪·福勒（Randy Fowler）對(duì)《財(cái)富》雜志表示：“在過(guò)去十年里，乙烯需求的增長(zhǎng)速度是GDP的1.2倍,，丙烯需求的增長(zhǎng)速度是GDP的1.5倍,。”

持之以恒的成果是：連續(xù)24年股息增長(zhǎng),。

亨廷頓銀行（Huntington Bancshares,，股票代碼：HBAN）

股息生息率：4.5%

市盈率：12.0

價(jià)格從52周高點(diǎn)下跌：–24%

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亨廷頓銀行是一家中型銀行，對(duì)尋求派息的人來(lái)說(shuō),，它比巨頭們更有優(yōu)勢(shì)：4.5%的股息生息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)摩根大通（JPMorgan,，3.4%）、美國(guó)銀行（BofA,，2.6%）和富國(guó)銀行（Wells Fargo,，2.7%）。亨廷頓銀行長(zhǎng)期以來(lái)一直是密歇根州、俄亥俄州和賓夕法尼亞州西部的巨頭,，提供三大主要業(yè)務(wù)：個(gè)人銀行業(yè)務(wù),、汽車貸款和中級(jí)市場(chǎng)信貸。去年6月,，它通過(guò)以60億美元收購(gòu)TCF Financial,，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到明尼阿波利斯、丹佛和芝加哥,，擴(kuò)展到在11個(gè)州擁有1,000家分支機(jī)構(gòu),。

Stephens的分析師特里·麥克沃伊（Terry McEvoy）說(shuō)：“亨廷頓銀行開(kāi)創(chuàng)了一種低費(fèi)用、客戶友好的零售銀行業(yè)務(wù)模式,。它們擁有出色的客戶保留率,。”利率上升應(yīng)該會(huì)增加銀行的凈利息收入——但其收入增長(zhǎng)和現(xiàn)金流已經(jīng)很強(qiáng)勁了,。過(guò)去四個(gè)季度,，該公司創(chuàng)造了26億美元的自由現(xiàn)金流，幾乎是用于派息的現(xiàn)金流的三倍,。自2017年年底以來(lái),，亨廷頓銀行的股息幾乎翻了一番，并在去年第四季度將股息提高了3%,。亨廷頓銀行在最近的美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）的壓力測(cè)試中表現(xiàn)良好，這表明它不僅可以維持如此高的股息,，而且可能還會(huì)增加股息,。

Janus Henderson公司（股票代碼：JHG）

股息生息率：6.69%

市盈率：7.9

價(jià)格從52周高點(diǎn)下跌：–52%

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Janus Henderson公司是納爾遜·佩爾茨（Nelson Peltz）的Trian對(duì)沖基金試圖重振的兩家資產(chǎn)管理公司之一，另外一家是景順投資管理有限公司（Invesco）,。這家英國(guó)集團(tuán)是2017年兩家中型企業(yè)Janus Capital與Henderson Group合并的產(chǎn)物,。但工會(huì)未能取得成功。自合并以來(lái),，Janus Henderson公司管理的資產(chǎn)基本持平在3,000億美元的范圍內(nèi),。第二季度，Janus公司凈流出78億美元,。

作為持有19%股份的股東,，佩爾茨正在推動(dòng)變革：去年年底，聯(lián)博基金（AllianceBernstein）的前首席財(cái)務(wù)官阿里·迪巴德吉（Ali Dibadj）出任首席執(zhí)行官,，今年2月,，佩爾茨與合伙人埃德·加登（Ed Garden）加入了董事會(huì)。佩爾茨和加登還認(rèn)為,，資產(chǎn)管理領(lǐng)域的關(guān)鍵在于規(guī)模,。因此，Janus公司能夠通過(guò)與規(guī)模相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手合并或出售給行業(yè)巨頭而受益。作為牽線搭橋的人,，佩爾茨在這一領(lǐng)域有著出色的業(yè)績(jī),。作為美盛集團(tuán)（Legg Mason）的大投資者，他在2000年將美盛集團(tuán)出售給富蘭克林鄧普頓投資公司（Franklin Templeton）,，在九個(gè)月內(nèi)獲得了7,000萬(wàn)美元的收益,。

吸引力：雖然Janus公司的利潤(rùn)自合并以來(lái)沒(méi)有增長(zhǎng)，但利潤(rùn)很穩(wěn)定,，而且相對(duì)于股息和被打壓的估值來(lái)說(shuō),，利潤(rùn)非常豐厚。過(guò)去四個(gè)季度,，該公司凈利潤(rùn)為5.02億美元,。這是派發(fā)給股東的2.6億美元的近兩倍。任何大幅增加管理資產(chǎn)或降低成本的經(jīng)營(yíng)改善,，都可能引發(fā)股息和股價(jià)的大幅上漲,。和許多中型基金管理公司一樣，Janus公司是一個(gè)有吸引力的收購(gòu)對(duì)象,。

譯者：中慧言-王芳