在20世紀(jì)80年代,，一本描述KKR公司收購RJR Nabisco公司的暢銷書《門口的野蠻人》（Barbarians at the Gate），讓私募股權(quán)公司受到關(guān)注,。追隨野蠻人進(jìn)行投資可能獲利豐厚,，但只有財力雄厚的人，才具備以這種方式進(jìn)行投資的實(shí)力,，例如退休金計劃等機(jī)構(gòu)以及超級富豪等,。這些富有的投資者可以成為一家私募股權(quán)公司的一只或者多只基金（每一只基金都投資了一系列公司）的有限合伙人。此外,，有限合伙人必須是“合格投資者”,，即凈資產(chǎn)不少于100萬美元，且年收入不少于20萬美元,。

對有限合伙人而言,，私募股權(quán)的表現(xiàn)優(yōu)于股市的整體表現(xiàn)，而在市場低迷時,，私募股權(quán)的跌幅更小,。據(jù)咨詢公司康橋匯世（Cambridge Associates）統(tǒng)計,，在截至2022年年底的五年內(nèi)，私募股權(quán)基金的年收益率為18.6%,，而MSCI全球股票指數(shù)的年收益率為5.5%,。在低迷的2022年，私募股權(quán)基金僅下跌了4.3%,，而MSCI指數(shù)下跌了17.2%,。

但這些投資者需要支付高昂的費(fèi)用才能夠進(jìn)入這個獨(dú)家俱樂部：常見的費(fèi)率結(jié)構(gòu)是“2+20”，即資產(chǎn)總額的2%作為年度管理費(fèi),，并在投資組合公司被出售時支付20%的利潤,。雖然最近隨著競爭日益激烈，這些比例小幅下降,，但這依舊是一筆昂貴的“入會費(fèi)”,。

這就是為什么我們會驚訝地發(fā)現(xiàn)，更多的投資者并沒有利用這種秘密的方式,，追隨那些有影響力的投資者進(jìn)行投資,。一些規(guī)模最大的私募股權(quán)公司會發(fā)行普通股，其中有三只股票值得關(guān)注,。KKR（股票代碼：KKR）,、黑石集團(tuán)（Blackstone Group，股票代碼：BX）和阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management,，股票代碼：APO）的股票主要跟隨（有時會超過）其標(biāo)的基金的表現(xiàn),，而且其業(yè)績輕松跑贏了股市。雖然這三家公司的普通股在2022年下跌約20%,，但它們在過去五年的年度表現(xiàn)非常出色,，分別上漲了17.3%、26.3%和22.1%,?？傮w來說，它們的平均漲幅為21.9%,，跑贏了同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）12.3%的漲幅,。

位于荷蘭的荷全資產(chǎn)管理公司（Aegon Asset Management）的全球多元資產(chǎn)與解決方案的主管奧拉夫·范登·霍伊維爾（Olaf van den Heuvel）表示，私募股權(quán)公司的股票是“參與該領(lǐng)域投資最好的方式”,。位于美國舊金山的達(dá)美投資管理公司（Delta Investment Management）的負(fù)責(zé)人尼克·阿特基森（Nick Atkeson）購買了KKR的股票,，其短期和長期表現(xiàn)都跑贏了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。在截至7月中旬的一年內(nèi),，KKR的股票上漲了22.4%,，而知名度最高的跟隨股市大盤指數(shù)的交易所交易基金SPDR S&P 500 ETF Trust（基金代碼：SPY）上漲了16.9%。在五年內(nèi)，KKR的漲幅（17.3%）超過了該指數(shù)基金的漲幅（12.3%）,；而兩者在10年內(nèi)的漲幅分別為13.1%和12.2%,。

插圖來源：CHRIS GASH

當(dāng)然，像許多公司的經(jīng)歷一樣,，私募股權(quán)也不乏批評者，他們認(rèn)為私募股權(quán)促使公司追求創(chuàng)造股東價值,，卻以犧牲員工利益為代價,。記者格蕾琴·摩根森（Gretchen Morgenson）和金融分析師約書亞·羅斯納（Joshua Rosner）的新書《掠奪者：私募股權(quán)如何運(yùn)作以及如何毀滅美國》（These Are the Plunderers: How Private Equity Runs—and Wrecks—America）中闡述了這種觀點(diǎn)。但另一方面,，私募股權(quán)領(lǐng)域的從業(yè)者主張,，私募股權(quán)是促使公司負(fù)責(zé)和提高公司經(jīng)營效率的必要工具。[黑石集團(tuán)改組希爾頓（Hilton）是經(jīng)常被拿來宣傳的成功故事,。]

2022年,，銀行貸款減少抑制了收購活動，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實(shí)令私募股權(quán)表現(xiàn)低迷,。據(jù)會計師事務(wù)所安永（EY）的一份報告顯示,，2023年第一季度，私募股權(quán)公司的交易額降至920億美元,，同比減少了61%,。但還有一線曙光：按照遠(yuǎn)期市盈率倍數(shù)計算，前三大私募股權(quán)公司的股票均相對實(shí)惠（定義為低于或接近標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的市盈率）：KKR為12.8,，黑石集團(tuán)為20,，阿波羅為11.9。（黑石集團(tuán)的市盈率倍數(shù)僅比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高0.5,。）

為什么要現(xiàn)在買入私募股權(quán)公司的股票,？隨著商業(yè)銀行減少貸款，私募股權(quán)公司的私人信貸業(yè)務(wù)需求將逐漸增多,。在交易方面,，有跡象表明情況正在好轉(zhuǎn)，而受到經(jīng)濟(jì)不確定性的持續(xù)影響,，私募股權(quán)公司應(yīng)該會有許多有吸引力的收購選擇,。事實(shí)上，如果它們的“目標(biāo)”公司收購成本降低,，未來把這些公司出售或進(jìn)行首次公開募股時,，投資者就將從中受益。

在此,，有一個問題是：小型私募股權(quán)公司的股票,，往往很難與KKR-黑石-阿波羅三巨頭媲美。標(biāo)準(zhǔn)普爾私募股權(quán)指數(shù)（S&P Private Equity Index）共有80只成分股，去年下跌28%,，高于股市的整體跌幅,。投資私募股權(quán)的一條經(jīng)驗(yàn)是：選擇大公司（即要么做大，要么回家）,。

2023年前三大私募股權(quán)公司股票

黑石集團(tuán)該公司成立于1985年,，以其創(chuàng)始人蘇世民（Stephen Schwarzman）和彼得·彼得森（Peter Peterson）的姓氏命名，他們曾經(jīng)任職于雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）,。（“Schwarz”在德語中是“黑色”的意思,；“Peter”來自希臘語的“petra”，意為“石頭”,。）

黑石集團(tuán)在16年前上市,，后來業(yè)務(wù)拓展到貸款和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。2022年,，黑石集團(tuán)的收益下滑,，部分原因是其房產(chǎn)業(yè)務(wù)的估值下降和利率上漲，其股價從2021年年末的最高點(diǎn)141美元下跌了一半,。

然而,，黑石集團(tuán)依舊在繼續(xù)吸引新資金的注入，其股價也已經(jīng)部分反彈,。今年第一季度,，黑石集團(tuán)的資金流入為400億美元，其首席執(zhí)行官蘇世民表示,，公司已經(jīng)有2,000億美元的現(xiàn)金（即他所說的現(xiàn)金儲備）可以用于開展新交易,，他聲稱這已經(jīng)創(chuàng)下了行業(yè)紀(jì)錄。美銀證券（Bank of America Securities）對黑石集團(tuán)給出買入評級,，認(rèn)為市場低估了其未來的收益增長,。

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KKR 1976年，亨利·克拉維斯（Henry Kravis）,、杰羅姆·科爾伯格（Jerome Kohlberg）和喬治·羅伯茨（George Roberts）成立KKR,，該公司因?yàn)榕c其他私募股權(quán)基金合作完成了多筆大規(guī)模交易而名聲大噪，其中知名度最高的是1988年以251億美元收購RJR和2007年以320億美元收購能源提供商TXU,。這兩筆交易一度被評價為史上規(guī)模最大的收購交易,。[現(xiàn)在規(guī)模最大的收購是埃隆·馬斯克（Elon Musk）收購?fù)铺兀═witter）。]

RJR和TXU均在2014年申請破產(chǎn),，事實(shí)證明這兩家公司令KKR損失慘重,。但KKR也有許多成功的交易，比如生命科技集團(tuán)LGC,、送餐服務(wù)DoorDash和人壽保險公司Global Atlantic等,。KKR還改變了投資策略，專注于收購快速增長的醫(yī)療保健公司和科技公司的股份，有時會收購少數(shù)股份,。

與其他同行一樣,，KKR在2022年也受到嚴(yán)重影響，遭遇了虧損和股價下跌,。但在過去兩個季度,，KKR恢復(fù)了盈利能力，其股價已經(jīng)從最近的低位——即2022年9月的43美元——開始反彈,。雖然交易活動依舊不溫不火,，但德意志銀行（Deutsche Bank）指出，其有豐厚的服務(wù)費(fèi)收入,，而且成本控制措施取得了成效。德意志銀行對KKR的股票給出買入評級,，而且按照當(dāng)前的水平,，是“一個有吸引力的切入點(diǎn)”。

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阿波羅全球管理公司這家公司在去年憑借穩(wěn)健的服務(wù)費(fèi)收入,，給出了令人鼓舞的第一季度收益,，這恢復(fù)了投資者對公司的信心，因此其股價已經(jīng)從2022年的下跌中完全恢復(fù),。經(jīng)過近期的市場動蕩之后,，阿波羅一直在尋找成本較低的收購對象，它已經(jīng)同意收購化工制造公司尤尼威爾（Univar Solutions）和工業(yè)零部件制造商奧科寧克（Arconic）,。它最大膽的舉動之一,，是在去年通過全股份交易合并保險公司Athene，這增加了阿波羅的資本和收益潛力,。

阿波羅成立于1990年,，德意志銀行在一份預(yù)估報告里認(rèn)為該公司“正在推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長”，并給出了買入評級,。希望它同樣能夠增加股票投資者的收益,。

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21.9%

KKR、黑石集團(tuán)和阿波羅

全球管理公司的普通股

在五年內(nèi)的整體年度表現(xiàn)

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12.3%

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在

五年內(nèi)的年度表現(xiàn)

譯者：Biz

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