《財(cái)富》（中文版）-- 過(guò)去二十年,，固定資產(chǎn)投資推動(dòng)了中國(guó)制造業(yè)在出口市場(chǎng)的成功,，使中國(guó)發(fā)生了翻天覆地的變化。然而許多分析家認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)過(guò)度投資,，事實(shí)是這樣嗎,？我們的研究證明，以上觀點(diǎn)過(guò)于表面,。中國(guó)面臨的關(guān)鍵問(wèn)題并非是資本總量,，而是資本的分配和使用并非最優(yōu)。事實(shí)上,，未來(lái)十年資本依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)主要?jiǎng)恿?，而正確投資可以刺激家庭消費(fèi)，為均衡增長(zhǎng)提供一個(gè)全新的來(lái)源,。

中國(guó)投資過(guò)度了嗎,？

????過(guò)去十年,，中國(guó)令人矚目的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直非常依靠固定資產(chǎn)投資，其占GDP的比重從1980年的不到30%升至2012年的44%,，已經(jīng)遠(yuǎn)高于其他金磚國(guó)家和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,。即使考慮到中國(guó)的人口規(guī)模，計(jì)算一下人均資本增速,，得到的結(jié)論仍然是中國(guó)資本積累速度驚人,。最近十年這一趨勢(shì)更加明顯，中國(guó)人均資本存量年均增長(zhǎng)超過(guò)11%,，遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體,。（參見(jiàn)圖表1）

????許多分析家認(rèn)為，泛濫的資本導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡,，容易引起巨大風(fēng)險(xiǎn),。房地產(chǎn)過(guò)度供給以及某些行業(yè)低價(jià)和過(guò)剩產(chǎn)能也成為批評(píng)者們證明資本支出過(guò)度的進(jìn)一步證據(jù)。但是中國(guó)真的已經(jīng)過(guò)度投資了嗎,？

投資總量本身并沒(méi)有問(wèn)題

????“過(guò)度投資論”看起來(lái)似乎沒(méi)有問(wèn)題,，但是我們的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，一些與資本存量相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)并不能完全支持中國(guó)過(guò)度投資的論斷（以下我們會(huì)一一說(shuō)明）,。這說(shuō)明中國(guó)的投資問(wèn)題情況復(fù)雜,，并不單單是金額的問(wèn)題。

????增量資本產(chǎn)出率（ICOR）：該指標(biāo)衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體使用資本的效率高低,，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是ICOR的數(shù)字越小,，表示資金使用效率越高（一般來(lái)說(shuō)，由于資本回報(bào)率遞減,，隨著經(jīng)濟(jì)走向成熟,，ICOR會(huì)呈上升趨勢(shì)）。過(guò)去三十年的數(shù)據(jù)顯示,，中國(guó)的ICOR增幅相當(dāng)小,，也就是說(shuō)中國(guó)的投資效率雖然有些下降，但是降幅并不顯著,。從全球角度來(lái)看,，中國(guó)的ICOR水平很合理，比其他國(guó)家更穩(wěn)定,。近年來(lái),，中國(guó)的年均資金使用效率甚至優(yōu)于美國(guó)、日本,、英國(guó),、韓國(guó)和新加坡。

????人均資本量：人均資本量越高表示提供給每個(gè)人的資金越高,，經(jīng)濟(jì)體和每個(gè)人可以創(chuàng)造的平均產(chǎn)出就越高,。中國(guó)的人均資本量雖然在過(guò)去幾年一直穩(wěn)步上升，但是它仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,。事實(shí)上,，它不到美國(guó)的10%。因此,，中國(guó)還有很大的空間來(lái)積累資本,。

????所以讓我們回答上面的問(wèn)題—中國(guó)是否把太多的資源變成了資本積累？多項(xiàng)指標(biāo)顯示這一問(wèn)題的答案是否定的,。中國(guó)將繼續(xù)提供高投資回報(bào),，在發(fā)展成熟之前還有很長(zhǎng)的路要走。未來(lái)十年,，資本依然會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)主要?jiǎng)恿?。（參?jiàn)圖表2）

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