????特約作者：方添明

????無(wú)可否認(rèn),，在股權(quán)分置、人民幣升值引至價(jià)值重估和過(guò)剩的流動(dòng)性等多項(xiàng)實(shí)質(zhì)利好推動(dòng)下,，突破4000點(diǎn)迭創(chuàng)新高的A股,，估值偏高已是板上釘釘?shù)氖聦?shí)。任何試圖掩飾這一事實(shí)的言論和研究都是徒勞的,，即使部分上市公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)的突飛猛進(jìn)也難以抵銷A股泡沫正在堆積,。在經(jīng)歷今年上半年一氣呵成完成3000點(diǎn)及4000點(diǎn)的歷史性大躍進(jìn)，A股6月初也經(jīng)歷了一場(chǎng)狂風(fēng)驟雨,，但經(jīng)過(guò)調(diào)整后,，A股后市還會(huì)繼續(xù)上漲，上證指數(shù)會(huì)突破5000點(diǎn),，甚至6000點(diǎn),。強(qiáng)勁的動(dòng)力仍是流動(dòng)性。與此同時(shí),，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)近兩年同步快速膨脹,，與日本同期的房地產(chǎn)走勢(shì)有驚人的相似之處?！癆股會(huì)否重蹈日股1989年股災(zāi)的覆轍,？”引發(fā)市場(chǎng)的深思。歷史能否顛覆,？雷同是否純屬巧合,？

????以日本為鑒鏡

????以史為鏡，可知興替,。借鑒歷史,，參考國(guó)外同類事件的過(guò)程和結(jié)局，可厘清一些思路，清晰地了解自己現(xiàn)在應(yīng)該做什么,、怎么做,，并為未來(lái)的決策提供更好的判斷依據(jù)。畢竟,，除股市和樓市的價(jià)格表現(xiàn)外,，基本面與日股泡沫破滅前實(shí)在有太大的雷同。

????匯率

????上世紀(jì)80年代,，日本大量的外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易盈余的膨脹,，令日元升值的壓力倍增，日元對(duì)美元匯率亦如火箭般一飛沖天,，兩年左右的時(shí)間由260附近躍升至120左右,，升值超過(guò)五成。貨幣制度（廣場(chǎng)協(xié)議）的突然變化,，引發(fā)國(guó)際社會(huì)形成巨大的日元升值預(yù)期,。同樣，中國(guó)現(xiàn)時(shí)愈1.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備,，已躍居全球首位,，年貿(mào)易盈余也由前年的1,020億美元增加至去年的1,775億美元。在外界特別是美國(guó)政府逼人的氣勢(shì)下,，人民幣亦面臨著龐大的升值壓力，吸引國(guó)際熱錢通過(guò)各種渠道蜂擁而入,。外部因素拉動(dòng)顯然也是A股升勢(shì)加速的因素之一,。稍為欣慰的是，中國(guó)央行僅允許人民幣匯率日區(qū)間波動(dòng)不超過(guò)0.5%,，限制性,、有序式的資本賬戶開(kāi)放，有別于日元當(dāng)時(shí)全面開(kāi)放與國(guó)際貨幣自由兌換,，可減輕對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的沖擊,。

????市盈率

????以5月中旬深滬兩市的平均價(jià)約15元計(jì)，相當(dāng)于超過(guò)60倍的往績(jī)市盈率,，及近40倍的2007財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率,，除非全部公司整體上市，否則單憑現(xiàn)時(shí)大多數(shù)質(zhì)地一般的A股公司,，要像真正的高科技公司般維持盈利的高速增長(zhǎng),，無(wú)疑是脫離實(shí)際的，A股價(jià)值沒(méi)有在短短兩三個(gè)月內(nèi)發(fā)生猶如“烏雞變鳳皇“般神奇變化的基石?，F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)過(guò)高的溢價(jià),，不能用“價(jià)值重估”來(lái)掩蓋一切。當(dāng)然，若與日本1989年股災(zāi)前90多倍平均市盈率,，1990年印尼和臺(tái)灣股市80倍及92倍的市盈率相比,，A股泡沫還有脹大的借口。

????隨著股價(jià)飆升,，總市值水漲船高,，深滬兩市總市值高達(dá)17.5萬(wàn)億元，超過(guò)擁有亞洲金融中心地位的香港市場(chǎng),，全球排行升至第六位,，個(gè)股市值最大的工行（1398-HK）更晉升為全球第二大銀行股。這與1989年?yáng)|京證交所全部股票總市值超過(guò)百年歷史的紐約證券交易所市值愈半,，日本電話電報(bào)公司的市值超過(guò)西德證券市場(chǎng)所有股票的總市值一樣,，令外界倍感不可思議。

????資本加速流動(dòng)

????大牛市催生的財(cái)富效應(yīng),，吸引大量企業(yè)將貸款或外匯混入股市,，從3月份外匯儲(chǔ)備高達(dá)85%的非貿(mào)易資金比率，及19.8%增長(zhǎng)的狹義貨幣M1足以印證這一不爭(zhēng)的事實(shí),。企業(yè)資金的非法入市與日本企業(yè)當(dāng)年的做法如出一轍,。資金面的泛濫，加速了市場(chǎng)的換手,，滬深兩市5月9日單日總換手7%,，創(chuàng)3,807億元的歷史天量，超出當(dāng)天日本,、香港,、印尼和韓國(guó)等亞洲股市成交的總和，日股泡沫破裂前的最高峰,，也僅及其一半,。令人詫異的換手率，加劇市場(chǎng)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn),。

????市場(chǎng)心態(tài)

????在中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡引至的經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱似乎束手無(wú)策的背景下,，央行一次又一次的緊縮措施效力日漸減弱。隨著每天愈30萬(wàn)的新股民向“錢”進(jìn),，散戶投資者已經(jīng)超過(guò)1億戶,，散戶率高達(dá)70%，A股已進(jìn)入了全民炒股的非理性繁榮階段,。目前投資者幾乎已達(dá)成“共識(shí)”,，中央將繼續(xù)維持經(jīng)濟(jì)的繁榮，不會(huì)在2008年奧運(yùn)前對(duì)經(jīng)濟(jì)及股市“下重手”,。這與日本投資者當(dāng)時(shí)已意識(shí)到股市正浸淫在泡沫的海洋,，但仍相信政府和上市公司將竭盡所能繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)和價(jià)值的高速增長(zhǎng)的狀況,，實(shí)在是半斤八兩。

????至于其他宏觀領(lǐng)域,，中國(guó)現(xiàn)時(shí)正積極開(kāi)放金融市場(chǎng),，嘗試混業(yè)經(jīng)營(yíng)，較高儲(chǔ)蓄率,，及擴(kuò)大內(nèi)需,、改善國(guó)際收支不平衡的矛盾和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，亦不失為日本當(dāng)時(shí)的寫(xiě)照,。日本有強(qiáng)大的金融體系─全球十大銀行中愈半來(lái)自日本─有足夠的資本支撐余后10年經(jīng)濟(jì)的衰退,，中國(guó)現(xiàn)時(shí)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不能與其比肩，老百姓亦付不起如此沉重的代價(jià),。綜上所述A股有重蹈日股覆轍的苗頭,，但若政府未雨綢繆，加以適當(dāng)有效的調(diào)控A股有避免甚至駕馭自己命運(yùn)的能力,。