????SOHO 中國（港 0410）

????在香港上市的 SOHO 中國,，以專注于北京中央商務區(qū)的高端商業(yè)地產和公寓而成名。2008 年,，由于受到房市低迷和奧運會前施工工地停工的影響,，全年銷售額為 31 億元，公司純利為 4 億元,，均比 2007 年大幅下降,。2009 年上半年，得益于房地產市場的大幅回溫,，公司業(yè)績有顯著改善,。朝陽門 SOHO 等項目相繼開盤，銷售場面十分熱烈,。預計今年的業(yè)績會遠超去年,，甚至有望超越 2007 年。

????土地儲備的匱乏,，一度成為 SOHO 中國業(yè)務發(fā)展的瓶頸,。公司近年來通過上市和銀行信貸籌措大筆資金，準備收購地產項目和土地儲備,，并于 2007 年和 2008 年數次出手將位于北京黃金地段光華路,、燕莎商圈、朝陽門及中關村的地產項目收入囊中,。部分項目在精心改造后已推向市場,，銷售反響不俗,。今年 8 月，SOHO 中國幾經周折,，宣布以 24.5 億元收購位于上海南京西路商業(yè)中心區(qū)的東海廣場一期寫字樓,。這是公司在國際化商業(yè)之都上海的首個地產項目，標志 SOHO 中國正式進駐上海市場,。依據晨星貼現現金流模型,，SOHO 中國港股內在價值為 5 港元。 ——蘇丹

????中國工商銀行（滬 601398 / 港 01398）

????中國工商銀行是四大國有商業(yè)銀行之一,，總資產規(guī)模和市值均位列國內銀行之首,，在近年完成股份制改造后，在提高資產效益,、優(yōu)化產品結構及業(yè)務多元化和國際化方面取得了長足進步,。它依托廣闊的服務覆蓋爭取來自零售和商業(yè)客戶的各項業(yè)務，實現經營規(guī)模效應的最大化,。2009 年上半年,，工商銀行實現稅后利潤 670 億元，比上年同期增長 3%,。由于不斷拓展包括銀行卡,、企業(yè)年金、資產托管和現金管理在內的非利息業(yè)務,，凈手續(xù)費及傭金收入達 277 億元,，比去年前六個月增長 13.1%，不良貸款率從去年年底的 2.29% 降至 1.91%,，同時撥備覆蓋率有所上升,。在國際化方面，工商銀行近年來先后在北美,、澳大利亞和中東地區(qū)開設分行,，把營業(yè)網絡延伸至全球各大經濟體和金融貿易中心。由于中國金融體系杠桿化率較低,，工商銀行及同業(yè)受到 2008 年全球金融風暴的沖擊相對較小,。隨中國經濟和金融業(yè)的不斷開放和創(chuàng)新，來自外部的機遇和挑戰(zhàn)將不斷增加,。晨星認為內部風險監(jiān)控,，尤其是在國際金融動蕩不安的環(huán)境下對外匯資產的管理，將是工商銀行需要不斷改進的重要環(huán)節(jié),。依據晨星貼現現金流模型,，工商銀行 A 股內在價值為 6 元。 ——蘇丹

????中國移動（港 0941 / 紐約 CHL）

????依托龐大的用戶基礎, 顯著的規(guī)模效應及卓有成效的品牌戰(zhàn)略,，中國移動多年來保持收入和利潤的高速增長,。目前，中國移動用戶為 4.97 億,，占據移動市場超過 73% 的份額,。2009 年前 7 個月，共新增用戶 4,000 萬,，占全國新增用戶總數的 65%,。公司致力于產品創(chuàng)新，并針對企業(yè)和高端商務用戶開發(fā)各種深受歡迎的語音和數據增值業(yè)務,，每月平均用戶收入（ARPU）一直明顯高于競爭對手中國聯(lián)通,。未來幾年，中國移動將面臨一系列挑戰(zhàn),。主要城市移動覆蓋日漸飽和,，市場開發(fā)將轉向邊遠農村地區(qū)。這些地區(qū)對基本語音業(yè)務有一定需求,，而對高利潤的增值業(yè)務支付能力較弱,，會拉低公司收入和利潤的增長率。2008 年電信行業(yè)重組和 2009 年 3G 牌照的頒發(fā),，意味行業(yè)競爭不斷升級,，對中國移動的成長和利潤空間也造成擠壓。中國移動對本土 3G 技術 TD-SCDMA 的主導和推動意義重大,，但面臨系統(tǒng)設備和手機供應商支持不足的問題,，在 3G 服務的質量和產品創(chuàng)新方面不占優(yōu)勢。依據晨星貼現現金流模型,，中國移動港股及美股 ADR 內在價值分別為 98 港元及 63 美元,。——蘇丹

??? 特約供稿：晨星資訊（深圳）有限公司,。作者蘇丹,、葉敏、譚嘉萍為晨星資訊（深圳）有限公司股票研究員,。晨星資訊（深圳）有限公司是美國晨星公司（Morningstar.Inc）在中國大陸設立的子公司,。晨星公司為投資者提供專業(yè)的財經資訊、基金及股票的分析和評級,，以及方便,、實用、功能卓著的分析應用軟件工具,，是目前美國最主要的投資研究機構之一和國際基金評級的權威機構,。欲了解更多晨星股票研究的信息,請點擊http://global.morningstar.com/FortuneChina