????同仁堂（滬 600085）

????作為傳統(tǒng)中藥的第一品牌，同仁堂創(chuàng)新已有的中藥配方,，推出了各類中成藥系列產(chǎn)品,，實現(xiàn)了可喜的自然增長。盡管中藥行業(yè)競爭激烈,，同仁堂依托其品牌優(yōu)勢,、產(chǎn)品創(chuàng)新和廣闊的銷售渠道，在中藥保健品領域占據(jù)了較大的市場份額,。如開發(fā)的六味地黃丸,，就是一個成功的案例,，而最新開發(fā)的靈芝孢子粉膠囊和食品補酒系列,，更是公司進行產(chǎn)品創(chuàng)新、加大營銷推廣的實例,。我們認為,，同仁堂的這一策略有效擴大了公司的產(chǎn)品領域。2008 年,，公司實現(xiàn)銷售收入 29 億元,，同比增長了 8.7%，其中 3 億元來自六味地黃丸,。同仁堂的業(yè)務將較少受到經(jīng)濟周期的影響,；另一方面，創(chuàng)新產(chǎn)品,、創(chuàng)新機制的策略對于其保持盈利增長具有重要意義,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，同仁堂 A 股內(nèi)在價值為 15 元,。 ——葉敏

????貴州茅臺（滬 600519）

????作為國內(nèi)白酒業(yè)第一個原產(chǎn)地產(chǎn)品保護品牌和國內(nèi)第一白酒奢侈品牌,，茅臺多年來一直供不應求，具有強大的產(chǎn)品提價能力,。面對旺盛的產(chǎn)品需求,，貴州茅臺采用經(jīng)銷商預付貨款方式，以預付款數(shù)額的多少來配發(fā)產(chǎn)品,，即實行配額制,。這給公司帶來了巨量預收賬款及充足的現(xiàn)金流。截至 2008 年底,，貴州茅臺的預收賬款達 29.36 億元,。另外，作為中國外交用酒,、政府用酒及高端商務用酒的必需品（這部分人群對價格敏感度極低）,，貴州茅臺具有其他品牌所沒有的定價能力。自 2001 年茅臺 53 度出廠價 218 元連續(xù)提升至目前的 439 元，主要產(chǎn)品毛利率達 90%,。盡管如此,，目前終端價格及出廠價價差仍達 250 元以上。

????受金融危機的沖擊,，中國整個高檔白酒市場疲軟,。同時，政府公務支出減少及五糧液等競爭對手對其團購市場進行蠶食,，茅臺的經(jīng)營環(huán)境在 2008 年遇到了較大的挑戰(zhàn),。當年公司收入同比增長 14%，達 82.4 億元,，凈利潤達 38 億元,，增長率是近五年來最低。預計隨中國經(jīng)濟的復蘇,、公司基酒產(chǎn)量及產(chǎn)品出廠價的逐年提升,，公司的銷售收入及利潤率仍有進一步上升空間。然而長期來看,，逐年提價與擴產(chǎn)策略將在幾年后遇到瓶頸,。同時，茅臺還面臨政務酒的縮減,、消費者飲酒習慣的變化及產(chǎn)品短缺降低經(jīng)銷商積極性等挑戰(zhàn),。如何利用在現(xiàn)有品牌、高端消費群及銷售渠道上的優(yōu)勢豐富產(chǎn)品線,，將是茅臺保持長遠競爭力的另一關鍵,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，貴州茅臺 A 股內(nèi)在價值為每股 146 元,?！?譚嘉萍