青島啤酒（滬 600600）

????青島啤酒主品牌價值一直位居國內啤酒首位,，多年來在中國啤酒出口中排名第一,。同時，公司具有成熟的品牌營銷策略,，立體營銷,、“大客戶+微觀運營”的運營模式及區(qū)域市場“1+1”品牌模式顯現(xiàn)成效。作為國內第二大啤酒商,，青島啤酒僅次于華潤雪花,，2009年國內市占率約13.95%，山東,、陜西,、廣東和福建是四大優(yōu)勢市場,。目前中國啤酒業(yè)正進入壟斷競爭階段，市場集中度提高,，三大啤酒商華潤雪花,、青島及燕京合計市占率從2004年的33%升至2009年的45%。面對激烈的市場競爭,，繼2009 年主品牌增長22%而副品牌略微下滑后,，青啤今年銷售繼續(xù)低于預期。1~5月主品牌增長12%,，而副品牌不增長,。銷售放緩的主要原因在于主品牌的區(qū)域市占率仍有上升空間。另外,，公司主品牌銷售占比約50%,，低于對手雪花（86.5%）及燕京（60%），盈利能力有待提升,。公司面臨的風險是：外資品牌占據(jù)八成國內高端市場份額,；副品牌面臨國內對手競爭；由于生產(chǎn)布局分散及區(qū)域集中度有待提高,，啤酒包裝物成本高于主要競爭對手,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，青島啤酒內在價值為每股36港元,。 ——譚嘉萍

中國移動（港0941/美CHL）

????目前,，中移動用戶數(shù)高達5.5億，市場占有率保持在70%以上,，今年前6個月營收增長8%,，凈利潤增長幅度為4.2 %，均高于市場預期,，新增用戶近3,200萬, 包括700萬3G用戶,。公司的競爭力來自于龐大用戶群所帶來的規(guī)模效應、高質量的網(wǎng)絡覆蓋及深入人心的品牌形象,。與其他運營商相比,，產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷能力也更勝一籌，從而能夠更有效地捕捉商機,，鞏固其在中高端政務和商務市場的影響力,，并增強用戶忠誠度。我們預計,，未來的業(yè)績成長將主要來自于支付能力相對較弱的農(nóng)村和邊遠地區(qū),，這對每月平均用戶收入（ARPU）和利潤率均有影響。不過，中移動在這些地區(qū)的競爭優(yōu)勢明顯,，應能保持穩(wěn)步成長,。在消費能力較強但日漸飽和的主要城市，中移動面臨聯(lián)通和電信的兩面夾攻,，用戶流動性高,，且由于無法配套提供固話和寬帶等業(yè)務,，處于相對競爭弱勢,。若攜號轉網(wǎng)在近期內得以執(zhí)行，將對中移動的成長和利潤空間造成進一步擠壓,。在前景誘人的3G市場,，由于采用中國自主研發(fā)的TD技術，業(yè)務啟動時間比對手更長,，對研發(fā)和營銷投入更高,，而能否爭取更多的終端供應商和應用開發(fā)商加入TD聯(lián)盟，從而提供更優(yōu)質的用戶體驗,，將在很大程度上決定中移動能否延續(xù)其在傳統(tǒng)2G市場的領先地位,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，中國移動港股及美股ADR的內在價值分別為98港元及63美元,。 ——蘇丹

蘇寧電器（深002024）

美的電器（深000527）

????公司自1993年上市以來,，連續(xù)17年盈利,，實現(xiàn)營業(yè)收入增長50倍、復合增長率26%的成績,。2009年,，空調、冰箱和洗衣機產(chǎn)品各占公司總收入的67.77%,、13.35%和12.62%,。作為國內唯一一站式白色家電生產(chǎn)商，美的抗下游風險能力比其他電器企業(yè)要強得多,。同時,，由于公司生產(chǎn)規(guī)模較大，市場占有率較高,，因此對上下游企業(yè)有較強的成本控制和成本轉移能力,。相比格力和海爾，公司OEM外銷占總收入比最高,，2009年達到29%,。盡管今年擬以5,748 萬美元收購UTC 全資子公司、持有Miraco 公司32.5%的股權,，打開非洲,、中東等市場的銷售渠道，但如果歐美經(jīng)濟在未來幾年仍舊萎靡不振,，公司的海外收入必將受到打壓,，未來人民幣升值必將導致其出口利潤下滑。另外,，未來美的電器將不能夠簡單地憑自己在某方面的優(yōu)勢（如產(chǎn)品多樣化或者低價）來贏取消費者的青睞,，公司必須花更多精力和資金來提高服務、質量,、價格,、產(chǎn)品設計和結構。在整合空調,、冰箱和洗衣機營銷渠道,、成功降低費用率后,，美的競爭實力有所加強。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，美的電器A股內在價值為15.3元,。 ——胡照