目前,，股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)成為多層次資本市場(chǎng)的重要構(gòu)成,，為服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿等國(guó)家頂層設(shè)計(jì)擔(dān)當(dāng)重要的角色,。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2018年上半年,，在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu),、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過1.4萬家。清科研究中心旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至2018年上半年,，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)資本管理量已經(jīng)超9萬億元，成為全球僅次于美國(guó)的第二大股權(quán)投資市場(chǎng),。而在股權(quán)投資市場(chǎng)不斷發(fā)展的同時(shí),，行業(yè)監(jiān)管也在不斷加強(qiáng)。繼國(guó)務(wù)院法制辦公室發(fā)布《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》后,，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)登記備案的監(jiān)管也逐步加強(qiáng),，行業(yè)發(fā)展進(jìn)一步規(guī)范。

募資市場(chǎng)：2018年H1股權(quán)投資市場(chǎng)募資總金額同比下滑55.8%,，募資難問題持續(xù)升級(jí)

在募資方面,，2018年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共新募集1,318只基金，同比下降17.7%（注：本報(bào)告所計(jì)算的同比數(shù)據(jù),，均以2017年年底發(fā)布的年度數(shù)據(jù)為參照指標(biāo),。）,；已經(jīng)募集完成基金規(guī)模共計(jì)3,800.23億元，同比下降55.8%,。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)機(jī)構(gòu)數(shù)量的大幅增長(zhǎng)以及機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇,，新募集基金的平均募資額持續(xù)下滑，從整體來看,，股權(quán)投資市場(chǎng)募資難問題持續(xù)發(fā)酵,，尤其是對(duì)于無品牌及業(yè)績(jī)支撐的中小機(jī)構(gòu)與新機(jī)構(gòu)。

清科研究中心認(rèn)為,，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下股權(quán)投資基金募資壓力加大主要有以下幾方面的原因：從宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境角度,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融去杠桿是當(dāng)下中國(guó)宏觀環(huán)境的重要主題。隨著《資管新規(guī)》的落地實(shí)施,，多層嵌套和通道業(yè)務(wù)被嚴(yán)格禁止,，資管產(chǎn)品投向股權(quán)投資基金的要求提升，股權(quán)投資基金的募資難度進(jìn)一步加大,。從行業(yè)監(jiān)管角度,，隨著近些年股權(quán)投資基金監(jiān)管的加強(qiáng)，基金注冊(cè)難度加大,，登記備案要求提高,，在行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的同時(shí)，機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成本及募資難度加大,。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局角度,，隨著股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，一些中小型新設(shè)立機(jī)構(gòu)以及裂變機(jī)構(gòu)近些年迅速增長(zhǎng),，行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加加劇了市場(chǎng)整體募資競(jìng)爭(zhēng)程度,。此外，目前中國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境仍然有較多的不穩(wěn)定性,，上半年市場(chǎng)頻繁曝出的P2P平臺(tái)清盤,、跑路事件，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)及信用危機(jī),，受到P2P暴雷事件的影響,，部分地區(qū)再次暫停了“投資類”企業(yè)的工商注冊(cè)。因此,，清科研究中心預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)整體募資難的趨勢(shì)仍然會(huì)延續(xù),。

投資市場(chǎng)：2018年H1股權(quán)投資市場(chǎng)投資總金額近5,800億元，投資活躍度依舊高漲

在投資方面,，2018年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生投資案例數(shù)量5,024起,，同比下降2.5%；涉及投資金額合計(jì)達(dá)到5,795.02億元，同比下降10.7%,。從平均投資額角度來看,，2018年上半年股權(quán)投資市場(chǎng)平均投資額達(dá)到1.15億元，其中,，早期機(jī)構(gòu),、VC機(jī)構(gòu)投資階段向中后期分散，平均投資額均呈現(xiàn)上升趨勢(shì),，而PE機(jī)構(gòu)隨著投資階段的前移,，平均投資額有明顯下降趨勢(shì)。從整體來看,，2018年上半年股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資活躍度仍然較高,，但機(jī)構(gòu)投資邏輯正在趨于理性。清科研究中心認(rèn)為,，在募資難的市場(chǎng)背景下,，2018年下半年股權(quán)投資市場(chǎng)的投資節(jié)奏將受制放緩，但在市場(chǎng)整體資金緊張的大環(huán)境下,，一些資金充足的機(jī)構(gòu)將在下半年的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目爭(zhēng)奪中更具優(yōu)勢(shì),。清科研究中心建議，在當(dāng)前募資難,、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難尋的市場(chǎng)現(xiàn)狀下,，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以將部分精力投放在投后管理方面，從而在一定程度上改善現(xiàn)有項(xiàng)目質(zhì)量,，提升項(xiàng)目估值,，有利于尋找時(shí)機(jī)提升退出收益。

2018年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)大額融資事件有所增長(zhǎng),，資金向以獨(dú)角獸為主的優(yōu)質(zhì)頭部項(xiàng)目靠攏趨勢(shì)明顯,。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2018年上半年投資金額在100億元以上的案例達(dá)到8起,，合計(jì)投資金額為1,678.38億元，0.2%的投資案例獲得了29%的投資額,，較2017年上半年100億元以上投資案例數(shù)（3家）及投資總額均大幅上升,；50億元以上的投資案例數(shù)量達(dá)到16起，合計(jì)投資金額達(dá)到2,258.18億元,，0.3%的投資案例獲得了39%的投資額,，較2017年上半年50億元以上投資案例數(shù)（11家）及投資總金額均有大幅上升。2018年上半年,，在獲得100億元以上的投資額案例中,，較有代表性的大消費(fèi)類獨(dú)角獸企業(yè)有螞蟻金服、京東物流、易商等,，其中,，螞蟻金服獲得140億美元融資成為2018年上半年融資額最高的企業(yè)。從整體來看,，目前機(jī)構(gòu)對(duì)獨(dú)角獸的投資熱度顯著增加,，獨(dú)角獸企業(yè)的吸金能力進(jìn)一步加強(qiáng)。一方面源于監(jiān)管層的政策引導(dǎo),，另一方面源于市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難尋的現(xiàn)狀,。

投資行業(yè)：IT、互聯(lián)網(wǎng),、生物醫(yī)藥投資活躍度最高,，金融、物流行業(yè)融資額受獨(dú)角獸推動(dòng)大幅提升

在投資行業(yè)方面,，IT,、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康是獲得投資案例數(shù)量最高的三大行業(yè),，分別達(dá)到1,127起,、1,004起、554起,，合計(jì)投資案例數(shù)占比53.4%,。而從投資金額角度來看，行業(yè)分布變化較大,，金融,、互聯(lián)網(wǎng)、物流三大行業(yè)投資總金額最高,，分別達(dá)到1,418.93億元,、812.83億元、611.32億元,，三大行業(yè)合計(jì)投資總金額占比49.1%,。此外，按不同機(jī)構(gòu)類型來看,，早期機(jī)構(gòu)投資總金額最高的三大行業(yè)分別為互聯(lián)網(wǎng),、IT、電信及增值業(yè)務(wù),；VC機(jī)構(gòu)投資金額最高的三大行業(yè)分別為互聯(lián)網(wǎng),、金融、IT,；PE機(jī)構(gòu)投資金額最高的三大行業(yè)分別為金融,、互聯(lián)網(wǎng),、物流?？梢?，早期機(jī)構(gòu)在行業(yè)布局上仍然更加偏向IT、互聯(lián)網(wǎng),、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等模式創(chuàng)新類項(xiàng)目,，而VC、PE機(jī)構(gòu)則除在模式創(chuàng)新類及“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域布局外,，同樣對(duì)生物醫(yī)藥,、機(jī)械制造、電子光電等技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目給予了更多的資金關(guān)注,。

從整體來看,，除投資活躍度最高的三大行業(yè)外，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革,、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí),、消費(fèi)升級(jí)以及技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展等政策引導(dǎo)和市場(chǎng)發(fā)展的多重因素推動(dòng)下，信息技術(shù),、高端裝備制造,、人工智能、清潔技術(shù),、新零售等領(lǐng)域投資活躍度也較高,。目前中國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及“中國(guó)制造2025”若干重點(diǎn)領(lǐng)域給予了高度重視，股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)成為了推動(dòng)中國(guó)“高精尖”產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的中堅(jiān)力量,。

投資地域：北,、上、廣引領(lǐng)全國(guó)股權(quán)投資發(fā)展,，中西部省市投資活躍度提升迅速

在投資地域方面,，根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)，按投資案例數(shù)來看,，2018年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資活躍度較高的地區(qū)依然主要分布在以北京,、上海、廣東三地為中心的京津冀,、長(zhǎng)三角,、珠三角三大經(jīng)濟(jì)圈。北京,、上海、廣東投資案例數(shù)量分別達(dá)到1,470起,、885起,、861起，三地獲得投資案例數(shù)占全國(guó)總案例數(shù)的64%。按投資金額來看,，2018年上半年投資總金額最高的三大省份為北京,、浙江、上海,，分別達(dá)到1,448.6億元,、1,281.7億元、1,062.2億元,，合計(jì)占比達(dá)到65.4%,。其中，浙江省在螞蟻金服140億美元的巨額融資支持下獲得融資金額躍居全國(guó)第二位,。而北京,、上海、廣東等地作為獨(dú)角獸企業(yè)的聚集地,，其獲得融資額大幅高于其他地區(qū),。

人才是各地股權(quán)投資事業(yè)發(fā)展的核心要素。自從2017年以來,，全國(guó)各地掀起了一陣人才搶奪大戰(zhàn),，各地區(qū)政府為搶奪高層次人才出臺(tái)系列獎(jiǎng)勵(lì)性、發(fā)展性和保障性政策,，其中,，北、上,、廣地區(qū)在政策出臺(tái)方面占據(jù)高地,，而中西部地區(qū)在這次人才搶奪戰(zhàn)中也給予了高度重視，成都給予大學(xué)生創(chuàng)業(yè)50萬元貼息貸款,、武漢提供200萬元?jiǎng)?chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款額度,。從整體來看，中西部地區(qū)在地方政府的鼓勵(lì)下,，股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展迅速,，其中，四川,、湖北,、湖南等省份近幾年均已形成較高的投資活躍度。此外,，一些股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后的欠發(fā)展省份,，逐漸開始加大對(duì)股權(quán)投資行業(yè)的重視。比如,，海南省在省政府及國(guó)務(wù)院的支持下,，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展及投資環(huán)境進(jìn)一步得到改善,，股權(quán)投資活躍度有所上升。

退出市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)退出壓力加大

在退出方面,，2018年上半年中國(guó)股權(quán)投資基金退出案例數(shù)量達(dá)到889筆,，其中被投企業(yè)IPO案例數(shù)量332筆，占比達(dá)到37.3%,，位居退出方式首位,。在IPO市場(chǎng)審核“嚴(yán)緊硬”的態(tài)勢(shì)影響下，A股過會(huì)率明顯下降,，大批不符合最新要求的企業(yè)被“勸退”,，目前IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量已下降至200多家，股權(quán)投資基金通過被投企業(yè)IPO獲得退出的總量顯著下滑,，2018年H1被投企業(yè)IPO案例數(shù)量同比下降35.3%,，機(jī)構(gòu)退出壓力加大。2018上半年,，以富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng),、寧德時(shí)代、平安好醫(yī)生和藥明康德為代表的獨(dú)角獸企業(yè)扎堆上市成為股權(quán)投資市場(chǎng)IPO退出一大亮點(diǎn),，為背后眾多VC/PE機(jī)構(gòu)帶來了退出機(jī)會(huì),。

其次，并購(gòu)?fù)顺龇绞轿痪拥诙唬?018年H1并購(gòu)?fù)顺鰯?shù)量達(dá)到245筆,，占比27%,，并購(gòu)?fù)顺鰯?shù)量顯著增長(zhǎng)，這與IPO從嚴(yán)審核常態(tài)化,、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛等因素不無關(guān)系,。另外，并購(gòu)?fù)顺鍪找嬉草^2017年出現(xiàn)了明顯回升,，上半年并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)倍數(shù)中位數(shù)為1.5倍,，IRR中位數(shù)達(dá)到18.8%。其中,，阿里巴巴集團(tuán)以95億美元收購(gòu)餓了么100%股權(quán)使騰訊投資,、紅杉中國(guó)、金沙江創(chuàng)投等背后投資機(jī)構(gòu)獲得并購(gòu)?fù)顺?，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)以37億美元收購(gòu)摩拜單車,，背后眾多投資機(jī)構(gòu)獲得退出。此外,，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式位居第三位,，2018年H1股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式達(dá)到123筆，占比14%,。

目前,，A股市場(chǎng)行情受到中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響估值走向低位,，加之IPO審核過會(huì)率急劇下降，機(jī)構(gòu)退出環(huán)境受到一定沖擊,。一方面，A股較低的市場(chǎng)行情降低了市場(chǎng)整體的資金流動(dòng)性,，不利于股權(quán)投資基金的退出,，一些陸續(xù)解禁的股權(quán)投資基金在退出選擇上很可能轉(zhuǎn)向觀望態(tài)度，謹(jǐn)慎選擇退出時(shí)機(jī),，從而使退出周期拉長(zhǎng),；另一方面，A股相對(duì)歷史較低的市場(chǎng)估值將降低未來股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IPO退出的收益,，這將在一定程度上使股權(quán)投資基金的整體收益被壓縮,，同時(shí)，基金運(yùn)作效率也連鎖下滑,，從而加大未來機(jī)構(gòu)募資的難度,。因此，清科研究中心預(yù)計(jì)下半年股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出節(jié)奏將仍然受到A股及IPO嚴(yán)審核影響而延續(xù)放緩趨勢(shì),。（財(cái)富中文網(wǎng)）

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