2020將是比特幣“證明自己的一年”
楊舟
2020-05-20
比特幣誕生于2008年10月31日,，成為歷史上第一個(gè)成功的加密貨幣,。比特幣一開(kāi)始就懷有對(duì)第三代貨幣政策的嘲弄，許多人一直對(duì)它抱有期望,，希望它能成為對(duì)沖主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的新工具,。但是，在全球金融資產(chǎn)暴跌之后,，3月13日比特幣遭遇“黑色星期五”崩潰,，人們對(duì)比特幣的前景開(kāi)始感到失望和懷疑,。
在這場(chǎng)危機(jī)中,，比特幣作為準(zhǔn)貨幣的屬性是否發(fā)生了變化？在仔細(xì)分析了各種資產(chǎn)的短期和長(zhǎng)期表現(xiàn)以及相互性之后,，我觀察到的是,，與普遍的看法相反，比特幣的特殊性在這次流動(dòng)性危機(jī)中反而得到加強(qiáng),，并且其與黃金的相關(guān)度達(dá)到了歷史新高,。
與黃金的關(guān)聯(lián)度創(chuàng)歷史新高
在這次全球市場(chǎng)崩盤(pán)期間,，比特幣在第一季度的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如標(biāo)普500,。 可以得出的結(jié)論是,，2020年3月的全球流動(dòng)性危機(jī)加速了比特幣作為準(zhǔn)貨幣的成熟：盡管比特幣只有短短的10年歷史，但是,，在一個(gè)24/7價(jià)格透明且不受漲跌限制,、熔斷或第三方監(jiān)督的市場(chǎng)中，比特幣在2天大跌中就完成了市場(chǎng)去杠桿化,，并構(gòu)建了一個(gè)新的長(zhǎng)期牛市的開(kāi)始,。
同時(shí)，在流動(dòng)性危機(jī)之后，比特幣與黃金的相關(guān)度升至歷史新高，達(dá)到49.2％,。 另一方面,，它與SPX的相關(guān)性也在增加，但與黃金的相關(guān)性的增加更明顯,。 因此，比特幣現(xiàn)在比歷史上任何時(shí)候都應(yīng)該被稱(chēng)為“數(shù)字黃金”。
流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致比特幣被拋售,，帶來(lái)價(jià)格的暴跌
比特幣的短期表現(xiàn)受標(biāo)普500指數(shù)的影響，這與其2018年第四季度的短期表現(xiàn)是一致的：標(biāo)普500指數(shù)隨后的快速反彈也導(dǎo)致了比特幣的短期牛市,。
比特幣當(dāng)前的趨勢(shì)使我們想起了2008年金融危機(jī)后黃金的表現(xiàn),。在糾正了短期流動(dòng)性危機(jī)和全球央行采取量化寬松行動(dòng)之后，市場(chǎng)流動(dòng)性得以恢復(fù),，由于貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加,，黃金進(jìn)入了更長(zhǎng)的上升通道。
因此,，我認(rèn)為這場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)不僅是對(duì)比特幣的考驗(yàn),，而且是加速其成熟度成為真正的準(zhǔn)貨幣的機(jī)會(huì)?？梢灶A(yù)料,，比特幣將被更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資作為對(duì)抗通貨膨脹預(yù)期的“數(shù)字黃金”。
對(duì)沖主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)
在上一次流動(dòng)性危機(jī)期間,，關(guān)于比特幣的避險(xiǎn)資產(chǎn)存在很多爭(zhēng)議,，并且很快有一些結(jié)論：比特幣不是避險(xiǎn)資產(chǎn)。但是,，這些結(jié)論的論證過(guò)程通常缺乏數(shù)據(jù)支持,。在此，我們的研究員提出了以下拆解分析：
比特幣的對(duì)沖性質(zhì)類(lèi)似于另一種準(zhǔn)貨幣——黃金,。但是,，面對(duì)這種流動(dòng)性危機(jī),，包括美國(guó)債券和黃金在內(nèi)的各種避險(xiǎn)資產(chǎn)，在短期內(nèi)顯示出拋售跡象,。唯一的例外是美元,。
根本原因是COVID-19引起的原油暴跌和市場(chǎng)恐慌，迅速導(dǎo)致主要商業(yè)銀行和一級(jí)交易商的資產(chǎn)負(fù)債表中的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化,，從而在短期內(nèi)切斷了銀行的信貸中介作用,，并導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量特別是美元供應(yīng)量迅速減少。我們觀察到,，在流動(dòng)性危機(jī)中間,，甚至傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)（例如美國(guó)債券和黃金）的價(jià)格也經(jīng)歷了一輪快速下跌。
在美聯(lián)儲(chǔ)宣布“無(wú)限”量化寬松并降低銀行對(duì)SLR的要求之后,，全球貨幣供應(yīng)量開(kāi)始反彈,。 如下圖所示，當(dāng)前貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)不僅受限于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大,，還受限于商業(yè)銀行的信貸中介渠道,，這會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似于USDT溢價(jià)的運(yùn)河堵塞效應(yīng)。
即使美聯(lián)儲(chǔ)正在擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表,，但是由于商業(yè)銀行的能力不足,，貨幣供應(yīng)量下降了3萬(wàn)億美元
為了獲得足夠的流動(dòng)性或保證金要求，機(jī)構(gòu)投資者將首先清算高流動(dòng)性資產(chǎn),，因此拋售比特幣,。由于此前積累的套利未平倉(cāng)合約，在高杠桿比特幣市場(chǎng)中,，這觸發(fā)了死亡螺旋式的拋售,。
我們還應(yīng)該看到這一事件的積極方面。 世界上沒(méi)有其他資產(chǎn)能夠在2天之內(nèi)完成去杠桿化,，并且去杠桿化從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看將對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用,。
我們的結(jié)論是，比特幣仍然是一種避險(xiǎn)資產(chǎn),，但是可以對(duì)沖的是政治風(fēng)險(xiǎn),、主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)和信貸貨幣風(fēng)險(xiǎn)，而非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。
對(duì)貨幣政策的敏感反應(yīng)
比特幣誕生于2008年的金融危機(jī)期間,，這是對(duì)傳統(tǒng)金融的反叛，也是對(duì)十年前建立的新一代貨幣政策（又稱(chēng)量化寬松的有效對(duì)沖,。那么,，比特幣和全球貨幣供應(yīng)之間的關(guān)系是一種基礎(chǔ)關(guān)系,。經(jīng)過(guò)分析,，我們發(fā)現(xiàn),，比特幣和全球貨幣供應(yīng)量具有強(qiáng)烈的相同趨勢(shì)。由于比特幣具有極高的流動(dòng)性并且目前數(shù)量很少,，因此其對(duì)貨幣政策的敏感性?xún)H次于美國(guó)債券,、黃金和美元。
5月12日,，比特幣成功完成了第三次減半,。一般來(lái)說(shuō)，減半后的18個(gè)月是傳統(tǒng)的比特幣牛市,。如下圖所示,，我們注意到在比特幣減半期間通常會(huì)發(fā)生暴力的去杠桿事件，而這次發(fā)生在減半之前（“ 313”事件）,。劇烈的去杠桿化之后,，比特幣通常會(huì)進(jìn)入牛市階段，這個(gè)階段會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間,，如紅色到黃色的點(diǎn)矩陣所示,，即減半后的0-18個(gè)月。
劇烈的去杠桿化之后,，比特幣通常會(huì)進(jìn)入牛市階段,。
讓我們對(duì)2020年減半的后果拭目以待！
（作者為貝寶金融創(chuàng)始人兼CEO）
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