2020將是比特幣“證明自己的一年”
楊舟
2020-05-20
比特幣誕生于2008年10月31日,，成為歷史上第一個成功的加密貨幣。比特幣一開始就懷有對第三代貨幣政策的嘲弄,，許多人一直對它抱有期望,，希望它能成為對沖主權(quán)信用風(fēng)險的新工具。但是,，在全球金融資產(chǎn)暴跌之后,，3月13日比特幣遭遇“黑色星期五”崩潰，人們對比特幣的前景開始感到失望和懷疑,。
在這場危機(jī)中,，比特幣作為準(zhǔn)貨幣的屬性是否發(fā)生了變化？在仔細(xì)分析了各種資產(chǎn)的短期和長期表現(xiàn)以及相互性之后,，我觀察到的是,，與普遍的看法相反，比特幣的特殊性在這次流動性危機(jī)中反而得到加強(qiáng),，并且其與黃金的相關(guān)度達(dá)到了歷史新高,。
與黃金的關(guān)聯(lián)度創(chuàng)歷史新高
在這次全球市場崩盤期間，比特幣在第一季度的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于其他風(fēng)險資產(chǎn),，例如標(biāo)普500,。 可以得出的結(jié)論是，2020年3月的全球流動性危機(jī)加速了比特幣作為準(zhǔn)貨幣的成熟：盡管比特幣只有短短的10年歷史,，但是,，在一個24/7價格透明且不受漲跌限制,、熔斷或第三方監(jiān)督的市場中，比特幣在2天大跌中就完成了市場去杠桿化,，并構(gòu)建了一個新的長期牛市的開始,。
同時，在流動性危機(jī)之后,，比特幣與黃金的相關(guān)度升至歷史新高,，達(dá)到49.2％。 另一方面,，它與SPX的相關(guān)性也在增加,，但與黃金的相關(guān)性的增加更明顯。 因此,，比特幣現(xiàn)在比歷史上任何時候都應(yīng)該被稱為“數(shù)字黃金”,。
流動性危機(jī)導(dǎo)致比特幣被拋售，帶來價格的暴跌
比特幣的短期表現(xiàn)受標(biāo)普500指數(shù)的影響,，這與其2018年第四季度的短期表現(xiàn)是一致的：標(biāo)普500指數(shù)隨后的快速反彈也導(dǎo)致了比特幣的短期牛市,。
比特幣當(dāng)前的趨勢使我們想起了2008年金融危機(jī)后黃金的表現(xiàn)。在糾正了短期流動性危機(jī)和全球央行采取量化寬松行動之后,，市場流動性得以恢復(fù),，由于貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加，黃金進(jìn)入了更長的上升通道,。
因此,，我認(rèn)為這場流動性危機(jī)不僅是對比特幣的考驗(yàn)，而且是加速其成熟度成為真正的準(zhǔn)貨幣的機(jī)會,?？梢灶A(yù)料，比特幣將被更多的機(jī)構(gòu)和個人投資作為對抗通貨膨脹預(yù)期的“數(shù)字黃金”,。
對沖主權(quán)信用風(fēng)險
在上一次流動性危機(jī)期間,，關(guān)于比特幣的避險資產(chǎn)存在很多爭議，并且很快有一些結(jié)論：比特幣不是避險資產(chǎn),。但是,，這些結(jié)論的論證過程通常缺乏數(shù)據(jù)支持。在此,，我們的研究員提出了以下拆解分析：
比特幣的對沖性質(zhì)類似于另一種準(zhǔn)貨幣——黃金,。但是，面對這種流動性危機(jī),，包括美國債券和黃金在內(nèi)的各種避險資產(chǎn),，在短期內(nèi)顯示出拋售跡象。唯一的例外是美元,。
根本原因是COVID-19引起的原油暴跌和市場恐慌,，迅速導(dǎo)致主要商業(yè)銀行和一級交易商的資產(chǎn)負(fù)債表中的風(fēng)險發(fā)生變化,，從而在短期內(nèi)切斷了銀行的信貸中介作用，并導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量特別是美元供應(yīng)量迅速減少,。我們觀察到,，在流動性危機(jī)中間，甚至傳統(tǒng)避險資產(chǎn)（例如美國債券和黃金）的價格也經(jīng)歷了一輪快速下跌,。
在美聯(lián)儲宣布“無限”量化寬松并降低銀行對SLR的要求之后,，全球貨幣供應(yīng)量開始反彈。 如下圖所示,，當(dāng)前貨幣供應(yīng)量的增長不僅受限于美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大,，還受限于商業(yè)銀行的信貸中介渠道，這會產(chǎn)生類似于USDT溢價的運(yùn)河堵塞效應(yīng),。
即使美聯(lián)儲正在擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表,，但是由于商業(yè)銀行的能力不足，貨幣供應(yīng)量下降了3萬億美元
為了獲得足夠的流動性或保證金要求,，機(jī)構(gòu)投資者將首先清算高流動性資產(chǎn),，因此拋售比特幣。由于此前積累的套利未平倉合約,，在高杠桿比特幣市場中,，這觸發(fā)了死亡螺旋式的拋售。
我們還應(yīng)該看到這一事件的積極方面,。 世界上沒有其他資產(chǎn)能夠在2天之內(nèi)完成去杠桿化,，并且去杠桿化從長遠(yuǎn)來看將對市場的健康發(fā)展產(chǎn)生重要的推動作用,。
我們的結(jié)論是,，比特幣仍然是一種避險資產(chǎn)，但是可以對沖的是政治風(fēng)險,、主權(quán)信用風(fēng)險和信貸貨幣風(fēng)險,，而非流動性風(fēng)險。
對貨幣政策的敏感反應(yīng)
比特幣誕生于2008年的金融危機(jī)期間,，這是對傳統(tǒng)金融的反叛,，也是對十年前建立的新一代貨幣政策（又稱量化寬松的有效對沖。那么,，比特幣和全球貨幣供應(yīng)之間的關(guān)系是一種基礎(chǔ)關(guān)系,。經(jīng)過分析，我們發(fā)現(xiàn),，比特幣和全球貨幣供應(yīng)量具有強(qiáng)烈的相同趨勢,。由于比特幣具有極高的流動性并且目前數(shù)量很少，因此其對貨幣政策的敏感性僅次于美國債券,、黃金和美元,。
5月12日,，比特幣成功完成了第三次減半。一般來說,，減半后的18個月是傳統(tǒng)的比特幣牛市,。如下圖所示，我們注意到在比特幣減半期間通常會發(fā)生暴力的去杠桿事件,，而這次發(fā)生在減半之前（“ 313”事件）,。劇烈的去杠桿化之后，比特幣通常會進(jìn)入牛市階段,，這個階段會持續(xù)更長的時間,，如紅色到黃色的點(diǎn)矩陣所示，即減半后的0-18個月,。
劇烈的去杠桿化之后,，比特幣通常會進(jìn)入牛市階段。
讓我們對2020年減半的后果拭目以待,！
（作者為貝寶金融創(chuàng)始人兼CEO）
財富中文網(wǎng)所刊載內(nèi)容之知識產(chǎn)權(quán)為財富媒體知識產(chǎn)權(quán)有限公司及/或相關(guān)權(quán)利人專屬所有或持有,。未經(jīng)許可，禁止進(jìn)行轉(zhuǎn)載,、摘編,、復(fù)制及建立鏡像等任何使用。
