私募股權(quán)公司重啟交易，會(huì)遇到什么問題,？
凱洛格管理學(xué)院
2020-05-29
圖片來(lái)源：123rf
新冠病毒的爆發(fā)已經(jīng)讓世界上的大部分地區(qū)陷入停頓狀態(tài),，包括社交聚會(huì)、常規(guī)手術(shù),、課堂上課等等,。
私募股權(quán)領(lǐng)域也不例外。交易已經(jīng)停擺,，各個(gè)公司不得不重新評(píng)估業(yè)務(wù)環(huán)境和自身的財(cái)務(wù)狀況,，專注于其投資組合的健康情況。
“重點(diǎn)已經(jīng)從交易轉(zhuǎn)移到危機(jī)模式,?！睂＞∑髽I(yè)收購(gòu)與投資的私募股權(quán)公司Clover Capital Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人亞歷克斯?施奈德解釋道。他同時(shí)也在凱洛格學(xué)院擔(dān)任創(chuàng)新與企業(yè)家學(xué)的客座講師,?！八侥脊蓹?quán)公司正在試圖專注于向其投資的現(xiàn)有公司提供資源、建議,、應(yīng)急規(guī)劃和資金流動(dòng)性,，而不是去注重一些新機(jī)會(huì)?！?
不過他指出,，這種將重心從交易中轉(zhuǎn)移的情況是暫時(shí)的，暫停狀態(tài)將會(huì)解除,，而且可能發(fā)生在整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前,。對(duì)于等待新的正常狀態(tài)出現(xiàn)時(shí)趁勢(shì)發(fā)展的私募股權(quán)公司來(lái)說(shuō)，這將會(huì)是大好的收購(gòu)機(jī)會(huì),。
施奈德說(shuō)：“顧名思義,，投資者在本質(zhì)上是樂觀的。他們樂觀地認(rèn)為將有機(jī)會(huì)進(jìn)行資本投資,，創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值,?！?
他對(duì)這種樂觀態(tài)度提出了幾個(gè)原因，以及在前進(jìn)路上無(wú)疑要遇到的一些挑戰(zhàn),。
收購(gòu)機(jī)會(huì)
施奈德預(yù)計(jì)在不久的將來(lái),，私募股權(quán)公司，特別是有良好資金能力的公司,，將恢復(fù)他們的交易活動(dòng),。在新冠肺炎疫情期間仍然保持繁榮的行業(yè)，例如科技業(yè)以及醫(yī)療保健和消費(fèi)品行業(yè)中的某些領(lǐng)域,，交易將持續(xù)進(jìn)行,，不會(huì)有太大的變化。不過他認(rèn)為,，其他高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),，例如零售業(yè)和娛樂業(yè)，也將繼續(xù)保持活躍,，但估值可能會(huì)降低或包含更多交易結(jié)構(gòu)元素,。
這些領(lǐng)域里將會(huì)有收購(gòu)小企業(yè)的機(jī)會(huì)，而這些機(jī)會(huì)在幾個(gè)月之前可能并不存在,。
“對(duì)業(yè)主自營(yíng)的小企業(yè)來(lái)說(shuō),，情勢(shì)的發(fā)展讓人害怕，因?yàn)樗麄兛赡軟]有資金或管理資源來(lái)?yè)芜^這場(chǎng)難關(guān),?！笔┠蔚抡f(shuō)道。
其中有些業(yè)主,，也許過去從未考慮過出售公司或找人合伙,，但如今可能對(duì)這樣的想法持開放態(tài)度，只要它意味著會(huì)有資本注入公司或是一個(gè)可以分散公司凈值的機(jī)會(huì),?！爱?dāng)疫情塵埃落定后，我認(rèn)為私募股權(quán)投資者打來(lái)電話時(shí),，一些賣家將更可能接聽電話,。”施奈德補(bǔ)充道,?！安贿^目前仍然是賣方市場(chǎng)，但鐘擺正在朝買方的方向擺動(dòng),?！?
私募股權(quán)公司也可能將對(duì)其現(xiàn)有的投資組合采取積極攻勢(shì)，偏重策略性附加收購(gòu),，以爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額并進(jìn)入新領(lǐng)域,。私募股權(quán)資金與銀行和金融機(jī)構(gòu)具有牢固的關(guān)系,，這些機(jī)構(gòu)將為這些協(xié)同收購(gòu)提供幫助和支持，即便在信貸市場(chǎng)艱困的情況下也是如此,。
而在公司財(cái)務(wù)之外,，施奈德也預(yù)期私募股權(quán)公司會(huì)積極招納頂尖人才。
“公司過去無(wú)法吸收的人才現(xiàn)在將有機(jī)會(huì)被錄用,。”他說(shuō),?！坝胁拍艿念I(lǐng)導(dǎo)者將致力于加入資金充足并且為在此環(huán)境中成長(zhǎng)做好準(zhǔn)備的公司?！?
目前的障礙
在如今的市場(chǎng)上,，仍然存在著許多實(shí)際的挑戰(zhàn)，即便是手頭上有大量資金的私募股權(quán)公司也不例外,。
雖然私募股權(quán)公司憑借的是各類財(cái)務(wù)報(bào)表和分析,，但它仍然屬于見面握手的行業(yè)。施奈德說(shuō),，也許下一代的交易談判者能夠自如地在視頻會(huì)議上做出百萬(wàn)美元金額的投資交易,。但在目前，買方與賣方仍然需要親自見面,，以便共同處理交易過程中無(wú)法避免的起伏波折,。保持社交距離與旅行限制，無(wú)論是強(qiáng)制的還是自發(fā)的,，都減緩了這些過程的進(jìn)展,，阻礙了交易的發(fā)生。
另一個(gè)挑戰(zhàn)是親自到現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行盡職調(diào)查的傳統(tǒng)做法,。
交易過程中的某些部分或許能夠調(diào)整,，例如會(huì)計(jì)審查可以通過遠(yuǎn)程方式來(lái)完成。但任何需要盡職調(diào)查的項(xiàng)目,，諸如設(shè)施,、環(huán)境合規(guī)性或運(yùn)營(yíng)，則很難或幾乎不可能通過網(wǎng)上進(jìn)行,。
此外,，債務(wù)資金通常是私募股權(quán)交易中的一個(gè)重要元素，而大多數(shù)銀行與金融機(jī)構(gòu)在現(xiàn)今這樣的環(huán)境中已經(jīng)變得非常保守,。私募股權(quán)公司可以抱持長(zhǎng)期性,、創(chuàng)造股權(quán)價(jià)值的觀點(diǎn)，但借貸者則更重視短期利息與本金付款,。
“從借貸角度來(lái)看,，目前的確是一個(gè)充滿不確定性的時(shí)期,。”施奈德說(shuō)道,。
近期風(fēng)險(xiǎn)意味著在財(cái)務(wù)歷史相同的情況下,，銀行和其他貸款機(jī)構(gòu)現(xiàn)在提供的信用額度將會(huì)比疫情發(fā)生前低。例如,，一家私募股權(quán)公司在數(shù)月之前的開價(jià)可能是假設(shè)銀行會(huì)借貸公司買價(jià)50%的金額,。然而鑒于市場(chǎng)種種不確定性，銀行現(xiàn)在只會(huì)借貸30%的金額,。
“這就形成了財(cái)務(wù)缺口,，會(huì)產(chǎn)生問題?！笔┠蔚轮赋?。
施奈德還說(shuō)，私募股權(quán)公司適應(yīng)當(dāng)今市場(chǎng)變化的做法是與賣方重新進(jìn)行交易談判,，以收益和賣方融資的形式納入更多結(jié)構(gòu),，溢付交易，希望市場(chǎng)在恢復(fù)正常時(shí)能夠以更加低廉的債務(wù)資金重新融資,，或者干脆直接降低購(gòu)買價(jià)格,。不過這些策略都不受賣方青睞，尤其是第三種,，如果估值或條件發(fā)生變化,，賣方可能會(huì)選擇退出交易。
現(xiàn)金依然是王道
總的來(lái)說(shuō),，這些情況提醒施奈德一個(gè)商業(yè)基本真理：現(xiàn)金為王,。
“公司不會(huì)因?yàn)橛疃呦蚱飘a(chǎn)。公司走向破產(chǎn)是因?yàn)楝F(xiàn)金用盡,?！笔┠蔚抡f(shuō)道?！鞍l(fā)生危機(jī)時(shí)就會(huì)再次證實(shí)這句名言,。一家公司擁有的最重要的東西便是現(xiàn)金流動(dòng)性。
對(duì)私募股權(quán)公司而言,，這意味著在過去幾年中籌集到但尚未出手的資金,，也就是被稱為“干火藥”的資源，與過去數(shù)年中用掉許多資金的公司相比,，擁有“干火藥”的公司將有著重要的資金優(yōu)勢(shì),。
“私募股權(quán)是一個(gè)講求時(shí)機(jī)的游戲。”他說(shuō),，現(xiàn)在可以開始動(dòng)用資金的公司會(huì)占據(jù)上風(fēng),。
（的確，凱洛格學(xué)院菲利波?梅扎諾蒂的研究顯示,，手上儲(chǔ)備有大量現(xiàn)金的私募股權(quán)公司能夠幫助他們投資的公司熬過經(jīng)濟(jì)大衰退風(fēng)暴,。）
同時(shí)，許多資金可能會(huì)有數(shù)量可觀的“干火藥”投入到危機(jī)中,。貝恩公司的一份報(bào)告指出,，2019年的“干火藥”儲(chǔ)備金為2.5萬(wàn)億美元。
施奈德指出,，許多私募股權(quán)投資者預(yù)期市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)某種修正,，盡管顯然不是出于上述原因。
“過去以來(lái)表現(xiàn)非常好,，因此有能力募集到許多資金?！彼f(shuō),。“這將是比所有能夠預(yù)期到的情況更深也更悲劇性的修正,。擁有資金和資源的私募股權(quán)公司,，將會(huì)是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)最終復(fù)蘇的重要一環(huán)?！保ㄘ?cái)富中文網(wǎng)）
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