美國(guó)監(jiān)管家族理財(cái)室左右為難
王衍行
2021-04-25
Archegos爆倉(cāng)事件，反映了美國(guó)需要反思對(duì)家族理財(cái)室的監(jiān)管模式,。
一,、監(jiān)管現(xiàn)狀
一般情況下，服務(wù)于單個(gè)家族且無(wú)外部客戶的家族理財(cái)室通常不需要在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）注冊(cè)為投資顧問(wèn),，豁免理由是他們只服務(wù)于單一富?？蛻簦摽蛻舨恍枰渌鹜顿Y者所受到的那種保護(hù),。
此外,，資產(chǎn)少于1億美元或僅為一個(gè)人管理基金的家族理財(cái)室可以不用定期向SEC披露持倉(cāng)。
服務(wù)于多個(gè)家族的理財(cái)室必須向SEC披露持倉(cāng),，但可以要求以非公開(kāi)方式提交監(jiān)管文件,，通常這些要求都能得到批準(zhǔn)。
總之,，家族理財(cái)室屬于少數(shù)股東控股,，所受監(jiān)管較少。
二,、針對(duì)監(jiān)管的兩種觀點(diǎn)
主張?zhí)岣咄该鞫?，并?qiáng)化監(jiān)管的人士認(rèn)為：
第一，美國(guó)家族理財(cái)室應(yīng)該像其它多數(shù)投資公司一樣注冊(cè)為投資顧問(wèn),，按季度公開(kāi)披露持倉(cāng)情況,。這些信息披露可以對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者和其他華爾街參與者起到風(fēng)險(xiǎn)警示作用,。
第二,，要求家族理財(cái)室持倉(cāng)披露，披露包括衍生品頭寸及做空對(duì)象,。
第三,，目前存在對(duì)高杠桿融資的監(jiān)管盲區(qū)。銀行為家族理財(cái)室提供股票掉期經(jīng)紀(jì)服務(wù)以賺取費(fèi)用,。這種掉期使該家族理財(cái)室可以用相對(duì)較少的資金建立龐大投資組合,，同時(shí)隱瞞對(duì)單個(gè)股票的持倉(cāng)情況。
這種高杠桿，在極端情況下造成的風(fēng)險(xiǎn)甚至可以導(dǎo)致金融危機(jī),?！敖o我一根杠桿和支點(diǎn),我就能撬動(dòng)地球”，金融衍生品的高杠桿不能“撬動(dòng)地球”,，但能導(dǎo)致金融市場(chǎng)的紊亂,，甚至金融危機(jī)。
第四,，Archegos爆倉(cāng)后人們發(fā)現(xiàn),，從監(jiān)管者到經(jīng)紀(jì)商，無(wú)一知道Archegos的頭寸有多大,。所以,，加強(qiáng)信息披露有助于消除潛在問(wèn)題，防患于未然,，而不至于總是亡羊補(bǔ)牢,。
第五，家族理財(cái)室無(wú)需注冊(cè)而造成了“監(jiān)管盲點(diǎn)”,。事出反常必有妖,。
反維持監(jiān)管現(xiàn)狀的人士認(rèn)為
第一，Archegos的家族理財(cái)室設(shè)置與其爆倉(cāng)無(wú)關(guān),。有人認(rèn)為,，Archegos所做的事情以及導(dǎo)致自己陷入困境的事實(shí)，與家族理財(cái)室這種結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān),。
第二,，監(jiān)管涉及隱私問(wèn)題。家族理財(cái)室極具神秘性,，披露內(nèi)部運(yùn)作對(duì)客戶的副作用太大,。這些客戶中包括全球超級(jí)富豪，他們的特點(diǎn)一是不差錢,；二是在投資上承受能力大,，抗壓性強(qiáng)，認(rèn)賭服輸,，往往虧空后不需要第三方救助,，破產(chǎn)的幾率也不大,。因此,，持這一觀點(diǎn)的人認(rèn)為，讓家族理財(cái)室披露信息,，監(jiān)管有些多此一舉,，建議把有限的監(jiān)管資源用到有燃眉之急且舉足輕重的地方。
第三,，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)家族理財(cái)室進(jìn)行嚴(yán)厲打擊,，部分理財(cái)室可能會(huì)決定離開(kāi)美國(guó),。實(shí)際上，典型的單一家族理財(cái)室是由高度流動(dòng)的個(gè)人組成的小團(tuán)隊(duì),，如果他們認(rèn)為面臨過(guò)度監(jiān)管存在危險(xiǎn),，就會(huì)把工作人員或總部遷到不受監(jiān)管的司法轄區(qū)。家族理財(cái)室為全球超級(jí)富豪管理著大約6萬(wàn)億美元資產(chǎn),，這可是個(gè)天文數(shù)字,，牽一發(fā)動(dòng)全身，監(jiān)管的進(jìn)行必須權(quán)衡利弊,。
綜上,，美國(guó)監(jiān)管家族理財(cái)室必然左右為難，對(duì)一些重大問(wèn)題,，可能長(zhǎng)期舉棋不定?，F(xiàn)階段，需要等待Archegos爆倉(cāng)的調(diào)查及處理結(jié)果,。目前,，就Archegos爆倉(cāng)及其后果的全貌，包括各方責(zé)任認(rèn)定及虧空債務(wù)承擔(dān)等問(wèn)題,，還沒(méi)有明確的答案,。
歷史上，美國(guó)監(jiān)管超級(jí)富豪,，往往高高舉起,，輕輕放下。預(yù)計(jì),，美國(guó)未來(lái)很可能設(shè)計(jì)出一種,，既允許州官放火，也允許百姓點(diǎn)燈,，同時(shí)還讓州官,、百姓們自己認(rèn)賭服輸?shù)谋O(jiān)管模式，即,，對(duì)家族理財(cái)室給予適當(dāng)?shù)男畔⑴痘砻?，要求其它公司?shí)行嚴(yán)格的信息披露，并給與適當(dāng)危難救助,。讓“州官”和“百姓”各得其所,，相安無(wú)事。（財(cái)富中文網(wǎng)）
本文作者系中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員
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