加息,、國債收益率上漲,，美國這些舉措其實(shí)并不可怕,？
趙亞赟
2021-05-06
當(dāng)?shù)貢r間5月4日,，美國財政部部長珍妮特·耶倫在接受采訪時表示,，可能需要適度加息，以防美國經(jīng)濟(jì)因?yàn)檎С鏊教岣叨^熱,。這是拜登內(nèi)閣成員首次對加息發(fā)聲,，耶倫作為美聯(lián)儲前主席、現(xiàn)任財政部部長講貨幣政策,，顯得非常怪異,。美國股市盤中納斯達(dá)克跌了1.88%，標(biāo)普500指數(shù)跌了0.67%,，而道瓊斯指數(shù)不跌反漲,，上揚(yáng)19.8個點(diǎn)。亞洲股市紛紛下跌,，不過歐洲股市卻低開高走,。財經(jīng)媒體炒作美國加息很長時間了，給很多股民帶來不少壓力,，然而實(shí)際上,，加息并不一定帶來熊市。
圖1：美國標(biāo)普500指數(shù)（藍(lán)線）,、10年國債收益率（綠線）和美國聯(lián)邦基金利率（紅線）14年數(shù)據(jù)對比圖,。來源：https://www.advisorperspectives.com/
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通過圖1我們還可以看到即便利率上升，也不能改變美國股市的趨勢,，只是在宣布提高利率初期和利率達(dá)到一定高度時,，會對股市帶來一定沖擊。在過去20年里,，當(dāng)聯(lián)邦基金利率處在十幾年高位,、美股價位和交易量都在歷史高位時，美聯(lián)儲提高利率50個基本點(diǎn),，標(biāo)普500指數(shù)就會下跌4.7%,。但當(dāng)美股價位和交易量都在正常情況下,，利率提高對股市并沒有多大影響。
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除了美國加息預(yù)期外,，很多投資者還很擔(dān)心美債收益率上漲,。前期A股指數(shù)和美國納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，很多分析師就歸咎于美債收益率超過1.6%,，但其實(shí)全球股市面臨的風(fēng)險中,，美債收益率上升并不是嚴(yán)重的問題。全球股市面臨很多重大風(fēng)險,，美債收益率只是其中平常的一個,，而且絕非致命危險。
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美國10年期國債收益率當(dāng)然是非常重要的投資指標(biāo),，巴菲特等著名投資家都將其作為資金成本進(jìn)行核算,。10年期美債收益率的上漲不但會讓部分穩(wěn)健資金撤出高風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向低風(fēng)險資產(chǎn)，帶來較高的通脹預(yù)期,，拉高利率上漲預(yù)期進(jìn)而提高企業(yè)融資成本,，還能夠在一定程度上代表美國資產(chǎn)的吸引力在下降,。美債收益率的上漲確實(shí)對全球股市有一定沖擊,，不過現(xiàn)在有很多人認(rèn)為10年期美債收益率超過1.6%，全球股市就會暴跌,，超過2%就會進(jìn)入熊市,，則不免夸大其詞。
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圖1可見,，從歷史數(shù)據(jù)來看,，10年期美債1.6%乃至2%的收益率并不高，在最近14年來還處于低位,。2007年9月,，10年期美債收益率超過了5%。之后2009年到2014年,，盡管作為美國利率市場基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率比現(xiàn)在高不了多少,，但10年期美債收益率大多數(shù)時間是在2%至3%之間，而同期美國股市一路上漲,，并未受到多大影響,。而在2016年至2018年三年間，美國聯(lián)邦基金利率與10年期美債收益率基本處于漲勢,，美國股市卻是大牛市,。可見美債收益率甚至聯(lián)邦基金利率的上漲并不能帶來熊市，通常是在其上漲初期給股市帶來調(diào)整,。由此能夠知道,，10年期美債收益率超過2%就會帶來熊市的說法并不靠譜。
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美國的事情大致就是這樣,，我們A股的情況與美股大同小異,。雖然中國人民銀行并不會像美聯(lián)儲那樣出現(xiàn)股市崩盤就大幅降息，但也會在經(jīng)濟(jì)不景氣缺乏流動性的時候降低利率和存準(zhǔn)率,。根據(jù)相關(guān)性實(shí)證分析,，并非每次的利率調(diào)整對上證指數(shù)的日收益率都有顯著的影響,，而且不同時期的利率調(diào)整對上證指數(shù)的日收益率和波動率的影響是不相同的,。我們從圖2可以看出，基準(zhǔn)利率與股市沒有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,，有時候利率下行股市會上漲,，而有時候利率與股指又同時上漲。
圖2：上證指數(shù)與利率,。來源：雪球網(wǎng)
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如果說基準(zhǔn)利率由于缺乏短期變化,，更多反映管理層的態(tài)度，那么10年期國債收益率應(yīng)該可以代表市場利率的即時變化,。不過我們從圖3能夠看出10年期國債收益率有時與上證指數(shù)正相關(guān),，有時負(fù)相關(guān)，有時提前,，有時滯后,。
圖3：上證指數(shù)與中國10年期國債收益率趨勢對比。來源：雪球網(wǎng)
利率與股市的這種復(fù)雜關(guān)系也許可以這樣理解：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長良好的時候,，利率通常是與股市相伴上漲,。利率上漲一般說明企業(yè)盈利預(yù)期好從而大量借貸，推高市場利率,。這時候利率上漲通常是滯后與股市上漲的,。
當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)過熱或者通脹嚴(yán)重,，利率會達(dá)到比較高的水平,，這時對股市就造成很大壓力。而利率長期維持高位,，最終讓很多資金特別是有些獲利資金從股市退出轉(zhuǎn)向收益不低而且風(fēng)險相對很低的債券市場,，從而導(dǎo)致股市失血，最終崩盤,。
而在經(jīng)濟(jì)低迷時,，特別是爆發(fā)金融危機(jī)時，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)而大量釋放流動性，這樣就形成了“水?！?，過剩的資金推高股市。而當(dāng)央行開始降息的時候,，股市會出現(xiàn)回調(diào),。而這一段時間，如果經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇,，也會有不少資金退出股市進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，從而導(dǎo)致股市出現(xiàn)下跌或者橫盤震蕩。這時候利率是領(lǐng)先于股市的,。
就目前來看,，不論中國還是美國，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況都比較良好,，但也都面臨各種風(fēng)險,，不論美聯(lián)儲還是中國人民銀行，都對加息比較謹(jǐn)慎,。根據(jù)美國利率期貨的表現(xiàn),，高盛認(rèn)為美聯(lián)儲會在2023年加息。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾也反復(fù)表示不會加息,。雖然耶倫提出加息警告,，但她作為財政部部長講利率，不在其位卻謀其政,，用口頭講話來給市場降溫的可能性更大,。
今年中國兩會政府工作報告明確提出：“2021年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度,。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置,，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,，保持流動性合理充裕,，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。雖然春節(jié)前后多次通過公開市場操作回收流動性,，但貨幣政策非常穩(wěn)定,。中國人民銀行行長易綱3月21日在關(guān)于綠色金融的講話中稱：“中國的貨幣政策處于正常區(qū)間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有空間”,，暗示不用擔(dān)心碳中和所需巨額資金,。4月1日六大行宣布叫停個人大額存單、定期存款等多種提前支取靠檔計息產(chǎn)品,，改為與活期利息一樣,，等于變相降息,。
由此可見，目前,，中國人民銀行對加息是非常謹(jǐn)慎的,，所以股市短期沒有加息威脅。更何況通過我們上述三張圖展示的歷史數(shù)據(jù)來看,，即便是開始加息,，影響也是短暫的，并不會影響股市上漲,，只有加息停止而利率長期維持高位,，股市才會崩盤，因此投資者不必?fù)?dān)心加息會導(dǎo)致熊市,。（財富中文網(wǎng)）
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