拜登加稅，是美股上漲的絆腳石嗎,？
趙亞赟
2021-05-10
全球最大對沖基金的老板瑞·達(dá)利歐發(fā)表了一篇很像論文的工作報(bào)告,，提出了稅收大周期的概念,，因而轟動一時(shí)。按照他的觀點(diǎn),，從拜登政府開始,，美國將進(jìn)入加稅周期，這讓很多投資者非?？只?。因?yàn)楹芏嗳苏J(rèn)為加稅會讓股市崩盤，持續(xù)加稅肯定會帶來大熊市,。
圖1：瑞·達(dá)利歐提出的美國稅率大周期,。來源：LinkedIn
但實(shí)際上，達(dá)利歐只是發(fā)現(xiàn)美國稅率的百年走勢好像一個(gè)周期,，他并沒有證明這個(gè)周期的存在,。要知道，稅率會受到很多因素的影響,，它并不像經(jīng)濟(jì)那樣存在周期,。一般投資研究中說的稅收周期是指一年當(dāng)中，因?yàn)槎愂盏臅r(shí)間而形成的日歷效應(yīng),。比如美國的年度個(gè)稅申報(bào)截止日期是4月15日,，所以美股在4月上半月一般都容易缺資金。當(dāng)然今年因?yàn)樾鹿谝咔?，這個(gè)截止日期推遲到5月17日了,。
達(dá)利歐提出的這個(gè)稅收大周期認(rèn)為很可能從拜登政府開始，美國進(jìn)入加稅周期,，這個(gè)觀點(diǎn)也難以成立,。首先，美國加稅,，其他國家不跟怎么辦,？這樣會讓很多企業(yè)從美國搬到像愛爾蘭這樣低稅收的國家。拜登政府想搞個(gè)全球最低稅率來規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn),，但也要考慮有些國家可能會不予理睬,。對愛爾蘭這樣的國家，美國可以運(yùn)用各種政治經(jīng)濟(jì)手段來強(qiáng)迫它遵守這個(gè)規(guī)定,，但如果是像中國和俄羅斯這樣的大國不予理睬怎么辦,？美國可能會制裁，但問題是美國及其盟國早就把制裁手段對這兩個(gè)國家基本都用完了,，這兩個(gè)國家也許會想無論如何美國都會制裁,，所以債多不愁，就是不予理睬，看你怎樣,。這樣一來,，美國的加稅空間就不大。畢竟2020年中國已經(jīng)超過美國,，成為世界第一大外資吸收國,，如果美國持續(xù)加稅，就會拱手把很多企業(yè)和資金讓給中國,，這是美國政府絕對不會接受的,。因此，不論拜登及其以后的政府多么缺錢,，美國也難以就此進(jìn)入加稅周期,。
拜登和很多民主黨總統(tǒng)一樣，都主張加稅,。雖然美國政府的債務(wù)不斷刷新歷史新高,，而美國國債的吸引力不斷下降，貧富差距越來越大,，對大企業(yè)和富裕階層征稅是一個(gè)非常不錯(cuò)的辦法,，但很可能會引起美國富人拋售和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。然而從以下三張圖能夠看出,，美國無論企業(yè)稅,、個(gè)人所得稅還是資本利得稅,，都與股市起碼沒有直接關(guān)系,，減稅的時(shí)候不一定就漲，加稅的時(shí)候也不一定就跌,。
圖2：美國公司稅率（綠線）與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（藍(lán)線）對比（1935-2019）,。來源：IRS, Bloomberg Finance LP, Factset, Shiller Data, Deutsche Bank Asset Allocation
從圖2可以看出，在20世紀(jì)50年代至70年代,，美國的公司稅曾經(jīng)大幅增加并長期高居50%以上,，但也并沒有影響股市上漲。在歷次大幅減稅后,，有時(shí)股市確實(shí)上漲,，有時(shí)卻下跌了,而歷次加稅也不過讓股市有所微調(diào)而已。圖中的灰色部分是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大幅下跌或調(diào)整的時(shí)候,，能夠看出與加稅沒有多少關(guān)系,。雖然這看起來不符合很多人的認(rèn)知，但實(shí)際上美國政府一般都是在經(jīng)濟(jì)和市場紅火的時(shí)候才敢加稅,，而不景氣的時(shí)候才減稅搞經(jīng)濟(jì)刺激,，只有特朗普這樣蠻干的外行才會在經(jīng)濟(jì)上漲周期末端減稅。
圖3：美國個(gè)人所得稅率與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（1956-2014）。來源：Gerstein Fisher Research, Internal Revenue Service, Tax Policy Center.org
圖4：美國資本利得稅與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（1926-2014）,。來源：Gerstein Fisher Research, Internal Revenue Service, Tax Policy Center.org
企業(yè)稅不會影響股市上漲趨勢,，那么個(gè)人所得稅和資本利得稅呢？特別是資本利得稅增加,，會不會讓很多富人拋售股票而導(dǎo)致股市崩盤呢,？圖3和圖4也清楚地說明，在美國,，不論個(gè)人所得稅還是資本利得稅的增減,，對股市影響都不大。因此,，高盛集團(tuán)稱：“因?yàn)榘莸羌佣愑?jì)劃而引起的拋售,，將是短命的，接下來幾個(gè)季度就會反轉(zhuǎn),?！边@樣看來，拜登的加稅計(jì)劃并不會帶來美股崩盤,，從而拖累A股,。而中國政府還在繼續(xù)減稅，因此稅務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)對美股也是暫時(shí)的,，對中國A股不一定有很大影響,。
中國的稅收政策除了印花稅外，對股市沒有直接影響,，中國甚至沒有資本利得稅,。不過每年從11月開始，繳稅和還款壓力就開始增大,，所以這個(gè)月往往是股市的低點(diǎn),。而6月一般會進(jìn)行稅務(wù)大檢查，銀行也會回籠一部分資金,，所以6月容易鬧錢荒,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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