恒大,、海航犯了一個(gè)相同的錯(cuò)誤
俞鐵成
2021-09-29
9月24日晚,，一條突然公布的消息,，將人們的注意力從債務(wù)壓頂?shù)暮愦蟮禺a(chǎn)身上短暫移開——海航集團(tuán)董事長陳峰因“涉嫌違法犯罪”被采取強(qiáng)制措施,。
在過去數(shù)年間,，海航,、恒大有一點(diǎn)相似之處——瘋狂大躍進(jìn),?？梢哉f，導(dǎo)致他們今日之禍的元兇是“多元化擴(kuò)張”,。
上世紀(jì)90年代,，中國民營企業(yè)出現(xiàn)了第一波多元化浪潮。巨人集團(tuán),、沈陽飛龍等企業(yè)出現(xiàn)的危機(jī),，引發(fā)了關(guān)于多元化、專業(yè)化的第一次大討論,。俞鐵成是討論的積極參與者,，他在2001年出版了《公司緊縮：資本運(yùn)營新境界》，對(duì)當(dāng)時(shí)中國企業(yè)盲目多元化擴(kuò)張進(jìn)行過系統(tǒng)批判,，提出大公司們應(yīng)該通過恰當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)營手段剝離非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn),、做大做強(qiáng)主業(yè)。
20年間,，俞鐵成眼看著“沒有任何改變,，有相當(dāng)多民營企業(yè)的‘老板’因?yàn)槎嘣《灰够氐浇夥徘啊薄Ｔ谒ツ瓿霭娴膶Ｖ恫①徬葳濉分?，他總結(jié)出了企業(yè)并購和多元化擴(kuò)張的70多個(gè)大陷阱,，200多個(gè)小陷阱。
以下是他對(duì)海航崩盤,、恒大危局的觀察和思考,。
口述：俞鐵成,廣慧并購研究院院長
上海交通大學(xué)國際并購研究中心主任
采訪：王坤祚
一個(gè)企業(yè)能做多大，取決于帶頭老大能把控住多大的資產(chǎn)和財(cái)富,。陳峰和許家印都是草根出身,、靠“賭性”起家。海航當(dāng)年買飛機(jī)是忽悠索羅斯“空手套白狼”,，恒大的地產(chǎn)是一直在用高負(fù)債,、高周轉(zhuǎn)去賭，始終在鋼絲繩上跳舞,。
當(dāng)他們?cè)陧樉硶r(shí)賭成功,，能把控住一家?guī)装賰|資產(chǎn)企業(yè)的時(shí)候，會(huì)覺得自己“無所不能”,，相信自己也能管理幾千億甚至幾萬億的企業(yè)“帝國”,。他們?cè)谄髽I(yè)內(nèi)部就像帝王一樣，高高在上“一言堂”,。他們想做的事情,，沒有高管敢說一個(gè)“不”字。
最近有一份“恒大高級(jí)管理層的賓館接待要求”的表格,傳播很廣,。一家企業(yè)的高管層,，生活奢迷,、下屬溜須拍馬、揣摩研究老板喜好,、像皇帝一般侍候,，其中的細(xì)節(jié)看了讓人瞠目結(jié)舌。這種企業(yè)文化很危險(xiǎn),。
多元化企業(yè)埋下危險(xiǎn)的基因,，是企業(yè)家把自己當(dāng)成了“經(jīng)營之神”。后面的一路擴(kuò)張能否成功,，完全取決于他本人的眼界,、專業(yè)和修行，也含有運(yùn)氣成份,。這些出事的帶頭老大們把控不住后來所做的這些事情,，是導(dǎo)致他們企業(yè)崩盤的根子所在。
海航和恒大的多元化有很大區(qū)別,。相對(duì)于海航來說,，恒大的多元化要收斂一些。原來它一直做房地產(chǎn),，后面跨界算是從恒大冰泉開始,。恒大冰泉可能燒掉了幾十億，沒有傷筋動(dòng)骨,。后來搞足球隊(duì),，問題也不大。讓許家印傷筋動(dòng)骨的,，是恒大汽車，在里面投了成百上億,，步子邁得太快太大,。
海航是企業(yè)多元化的典型負(fù)面教材。陳峰自己在2018年講過,，中國22個(gè)大行業(yè),，海航進(jìn)入了12個(gè)，其中涉足到44個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,，除了造避孕套的企業(yè)沒有,，幾乎無所不包。高峰時(shí)期,，海航下面有1500多家子公司,、孫公司。
雖然都是高負(fù)債下的多元化,，恒大的現(xiàn)金流仍然是過度的壓在房地產(chǎn)板塊,，房地產(chǎn)行業(yè)一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng),，就會(huì)出現(xiàn)大麻煩。大象倒下,，足以引發(fā)局部地震,。而海航雖然進(jìn)入破產(chǎn)重整，但是國家出面拆分,，下面還是存有一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，比如航空業(yè)務(wù)。
海航的多元化程度之高,，也帶來另外一個(gè)后果,。擴(kuò)充了那么多板塊，根本就管不了,。世上沒有可以1個(gè)人管理44個(gè)細(xì)分行業(yè)的“經(jīng)營之神”,。
在盲目自大的驅(qū)動(dòng)模式下，許多企業(yè)家在多元化時(shí)就會(huì)非常急躁,、草率,、沖動(dòng)和業(yè)余，甚至?xí)冈S多“低級(jí)錯(cuò)誤”,，讓人扼腕嘆息,。
盲目擴(kuò)張、短錢長投
包括海航在內(nèi),，此前很多中國企業(yè)在海外并購,，有一個(gè)現(xiàn)象是“出錢不出聲”。陳峰在2017年收購德意志銀行,，后來砸下去一筆錢,，成為了主要股東之一，但沒有任何影響力和控制力,。膨脹期的創(chuàng)始人追求的就是一個(gè)“爽”字,，成為了某某跨國公司的股東，但實(shí)際上對(duì)他的主業(yè)沒有任何幫助,。
梳理海航崩盤,、恒大危局的根源，除了已經(jīng)說過的盲目多元化擴(kuò)張,，還有一個(gè)重要原因是四個(gè)字：短錢長投,。
海航、恒大的多元化并購擴(kuò)張,，絕大多數(shù)屬于長線投資行為,。但是他們沒有這么多自有資金做長線投資，中間有一部分中長期貸款,，更多的還是需要靠集團(tuán)層面來發(fā)各種一年內(nèi)要還的短期融資產(chǎn)品,。
“短錢長投”是中國企業(yè)多元化的一大財(cái)務(wù)“惡疾”,。如果企業(yè)擴(kuò)張所用的資金大部分是短期融資而來。這犯了并購中最忌諱的“資金期限錯(cuò)配”錯(cuò)誤,。因?yàn)槠髽I(yè)并購一般都是長線投資行為,，資金投出去到回收本金一般至少需要3到5年的時(shí)間。
如果投出去的每一個(gè)項(xiàng)目都很好,，被投資企業(yè)每年都有盈利,、可分紅，分紅能夠覆蓋掉借款的利息,，那問題也不大,。但問題是中國民營企業(yè)的盈利分紅，很難覆蓋投資方的資金成本,。當(dāng)短錢長投積累到一定階段時(shí),，集團(tuán)資金鏈就一定會(huì)出問題。
海航很像十幾年前的中國著名民營企業(yè)德隆,，最初是10個(gè)鍋10個(gè)蓋子,，后來變成8個(gè)蓋，5個(gè)蓋,，然后總有捂不住的一天,，爆掉了。
因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)管理,，不能夠輸入很多資源,，盲目多元化擴(kuò)張不能創(chuàng)造效益，在這種情況下,，他們又用了短期資金來做擴(kuò)張和并購?fù)顿Y,，崩盤就成了必然因素。
世間哪有那么多第二曲線,？
最近幾年,，國內(nèi)一些官辦或民間商學(xué)院、創(chuàng)業(yè)營等大力鼓吹尋找“第二曲線”,，積極投資新的產(chǎn)品、行業(yè)來“突破瓶頸”,，我對(duì)此堅(jiān)決不認(rèn)同,。
這世間哪有那么多“第二曲線”？當(dāng)每個(gè)老板都想尋找到“第二曲線”時(shí),，很多新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)立刻就從“藍(lán)?！弊兂伞凹t海”,，難道說“第二曲線”失敗后再去找“第三曲線”,、“第四曲線”,？
全世界沒有哪個(gè)國家，像我們中國人這樣勤勞,，努力地整天想著賺錢,，先為了養(yǎng)家糊口，然后為了光宗耀祖,。當(dāng)很大一部分國民都處于這種狀態(tài)的時(shí)候,，其實(shí)每一個(gè)跑道，都有一堆人在競爭,。
創(chuàng)業(yè)者,、企業(yè)家覺得自己的跑道很累很辛苦的時(shí)候，會(huì)想著換一個(gè)跑道,，但是你不知道別人有多苦多累,，有多少人想著進(jìn)入你現(xiàn)在的跑道。
如果說占了任何一個(gè)市場的行業(yè)份額到20%,，或者變成前三名的時(shí)候,，這個(gè)時(shí)候你考慮去跑第二個(gè)跑道，這是可以的,。你不能在行業(yè)市占率只有1%,、2%的時(shí)候，就覺得這個(gè)行業(yè)好累,，要換個(gè)跑道,，那么其它的跑道可能更累。
第二,、三,、四曲線不能亂找，這涉及到戰(zhàn)略性方向的選擇,。我最近幾年在研究多元化的方向,，一個(gè)建議是：理性、適度的多元化,，要按照“同客戶不同產(chǎn)品”的方向去做,。
比如你是做汽車方向盤的，做到了行業(yè)前三,，跟中國所有整車廠商關(guān)系都很好,；要考慮多元化的話，你可以干什么,？可以去投一個(gè)做汽車座椅或是汽車音響的公司,，但不能盲目的跨界。
看一下美國大企業(yè)的發(fā)展，關(guān)于多元化,、專業(yè)化的結(jié)果已經(jīng)非常明顯,。當(dāng)年多元化的代表、世界上最有價(jià)值的公司通用電氣,，從杰克韋爾奇去世以后,，一路多元化，一路滑坡,，市值已經(jīng)跌了百分之八九十,。反過來看這幾年美國的巨無霸公司，蘋果也好,，谷歌,、亞馬遜也好，這些公司他們其實(shí)都是圍繞他們的核心主業(yè)在發(fā)展,。賬上都有大量的現(xiàn)金,，也沒有去亂投資、亂并購,。
帶頭老大的腦袋,，一定要保持清醒
如果說海航和恒大給中國民營企業(yè)敲響了警鐘，我覺得最需要警醒的,，是民營企業(yè)家們一定要保持腦袋清醒,。尤其是在融資特別方便的時(shí)候，在輝煌時(shí)期,，1 號(hào)位的腦子一定要保持清醒,。
舉個(gè)例子，寧德時(shí)代和隆基股份分別是中國鋰電池和光伏行業(yè)霸主,，現(xiàn)在所有的金融機(jī)構(gòu)對(duì)他們都是一路綠燈,，所以他們拿錢都很容易。在這樣的情況下,，這個(gè)錢是不是能拿多少就拿多少,？寧德時(shí)代和隆基現(xiàn)在的瘋狂擴(kuò)張真的沒有風(fēng)險(xiǎn)嗎？
許多老板會(huì)覺得只要能融到錢,，不拿白不拿,，拿到可以快速地往熱門的領(lǐng)域里面砸錢。比如說深圳的兩位房地產(chǎn)富豪,，許家印和姚振華,，都在汽車領(lǐng)域損失慘重。
海航之前有很多佛教的符號(hào),，包括那幢被解讀成形似佛像的總部大樓。陳峰一直對(duì)外展現(xiàn)的也是虔誠的佛教徒的形象。
佛教說,，人的苦來自于貪,、嗔、癡,、慢,、疑，貪是放在第一位的,。從產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的角度來看,，海航太“貪”了！
這和另外一個(gè)學(xué)習(xí)佛法的企業(yè)家有很大不同——福耀玻璃曹德旺,，他能夠控制欲望,，做力所能及的事情，專注做汽車玻璃,。
《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)企業(yè),，這幾年其實(shí)有幾家民營企業(yè)冒出來，很多人不注意,，但其實(shí)是值得大家關(guān)注和研究的,。比如說蘇州的兩家企業(yè)，恒力集團(tuán)（2021 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)第67 位）和盛虹控股（2021 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)第311位）,。我十幾年前去的時(shí)候他們都還很小,，然而他們這么多年堅(jiān)持做化纖紡織主業(yè)，都做到了幾千億規(guī)模,。我覺得這是很好的發(fā)展,。
當(dāng)下值得贊賞的中國企業(yè)家該有的經(jīng)營戰(zhàn)略應(yīng)該是：圍繞核心產(chǎn)業(yè)深耕細(xì)作，依靠科技進(jìn)步突破技術(shù)瓶頸,，憑借資本市場實(shí)現(xiàn)市值同步提升,，產(chǎn)品經(jīng)營穩(wěn)步推進(jìn)的同時(shí)，自然獲得資本市場的良好表現(xiàn)回報(bào),。
斷了浮躁多元化擴(kuò)張的心,，就沒有那么多額外的資金需求，企業(yè)負(fù)債率也能控制在比較低的水平,，企業(yè)自然就能活的安全滋潤,，老板也就能安靜下來做真正該用心做的事業(yè)。
我常用曾國藩的一段話來與企業(yè)家朋友共勉：“用功譬如掘井,，與其多掘數(shù)井而皆不及泉,，何若老守一井，力求及泉而用之不竭乎,？”（財(cái)富中文網(wǎng)）
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