貝殼被做空，未必是壞事
柏文喜
2021-12-20
編者按：
12月17日晚七點,，貝殼發(fā)布關(guān)于渾水做空報告的詳細回應(yīng)，稱根據(jù)公司對渾水做空報告的初步審閱和評價,，該報告沒有根據(jù),，存在大量事實錯誤、未經(jīng)證實的陳述,、誤導(dǎo)性猜測和解釋，并稱報告顯示出渾水對中國的房產(chǎn)交易行業(yè)缺乏基本的認知,。此前在12月16日,，做空機構(gòu)渾水表示，正在做空貝殼找房,，并發(fā)布報告稱貝殼虛構(gòu)多項財務(wù)數(shù)據(jù),，存在欺詐行為。該報告發(fā)布后一度引發(fā)貝殼股價大幅震蕩,，但在貝殼發(fā)布詳細回應(yīng)后,，貝殼股價反彈收復(fù)失地，17日美股收盤時報19.36美元,，上漲5.73%,。
眾所周知，渾水之前還做空過新東方,、瑞幸等公司,，但并非無往不利。而一直倡導(dǎo)“做正確的事情,，即使這很困難”的貝殼,，在這場交鋒中目前還難言全勝。實際上,，像渾水這種禿鷲式的入侵,，雖然會對中概股企業(yè)在中美沖突風(fēng)險之下造成雪上加霜的負面影響,，但也會迫使其無論從業(yè)績還是法律、財務(wù),、信披方面行事更為嚴謹合規(guī),，因此也不見得都是壞事。另外,，A股是否有必要引進做空機制和環(huán)境,，也是一個十分值得關(guān)注與探討的問題。
俗話說,，蒼蠅不叮無縫的蛋,。
做空作為資本市場的合法合規(guī)行為，是一種十分常見的證券與期貨投資方式,，本不應(yīng)大驚小怪,，所謂有做多就必有做空，因此我們首先不要將做空作為洪水猛獸來看待,。對于做空的投資者而言,，一方面賺到了錢，另一方面也促使了資本市場的完善與上市公司治理的規(guī)范透明,。而以做空研究報告為業(yè)務(wù)的公司也是資本市場上很重要的組成部分,，對中國人而言，留下較深印象的這類公司前有香椽(Citron Research),，后有渾水（Muddy Waters Research）,。
中概股之所以成為被做空的高發(fā)區(qū)，一方面與美國上市標準較為寬松而導(dǎo)致的不少中概股個股本身的質(zhì)地與基本面較差有關(guān),，另一方面也和中概股較為普遍的企業(yè)治理不夠規(guī)范,、信息披露不夠及時與透明有關(guān)。
此次渾水做空貝殼,，應(yīng)該是自認為抓到了貝殼公開資料的邏輯矛盾或者財務(wù),、交易數(shù)據(jù)的可疑之處。貝殼在左暉去世以及近來疫情的影響下面臨巨大的業(yè)績壓力,，加上上市過程中有較大的騰挪,，應(yīng)該也存在不少容易被人質(zhì)疑的空間和機會。另外貝殼的估值相對也比較高,，有被做空的價值——如果是垃圾股自然就沒有被做空的價值了,。
不過，渾水此次出手,，和做空瑞幸手法還是有所不同的,。上次做空瑞幸是從財務(wù)和業(yè)績造假著手，并且最終得到了印證并導(dǎo)致了其股價大跌和管理層更迭,；此次做空貝殼,，是從基礎(chǔ)的交易數(shù)據(jù)和對于實體店,、代理商的盡調(diào)數(shù)據(jù)方面著手，以此來證明貝殼發(fā)布的財報不夠可靠,。
從目前貝殼對渾水做空報告的反駁聲明來看還是比較有力的,，無論是從渾水抓取數(shù)據(jù)口徑偏差，還是盡調(diào)方法的不足都作了必要的反駁,，可以說抓到了渾水報告薄弱與錯誤的要害之處,，充分說明了渾水數(shù)據(jù)采集確實有問題以及缺乏對于中國房地產(chǎn)市場的基本認知。另外,，貝殼也表示愿意委托第三方審計機構(gòu)并向其開放相關(guān)數(shù)據(jù),，再以此審計報告來說話。整體而言,，貝殼的反應(yīng)是積極,、及時和不失策略的，對于穩(wěn)定市場情緒發(fā)揮了積極作用,。
目前,，貝殼的股價已經(jīng)實現(xiàn)了理性回歸。應(yīng)該說以貝殼的企業(yè)基本面而言,，還是比較抗打壓和質(zhì)疑的,，但是未來貝殼在財務(wù)規(guī)范性與信息披露的及時透明程度上還需要加以提高。當前國內(nèi)房地產(chǎn)市場已經(jīng)呈現(xiàn)逐步回暖之勢,，而且未來二手房市場的比例會更快提升,，這對于貝殼的發(fā)展都是十分利好的，被做空之后的貝殼也積累了經(jīng)驗教訓(xùn)并經(jīng)受了必要的洗禮,，未來的路應(yīng)該會走的更好,。不過,，貝殼可能也要作好回港股或者A股二次上市的風(fēng)險備份工作,。
渾水之前還做空過新東方、瑞幸等公司,，但并非無往不利,。無論對貝殼還是其它中概股企業(yè)，像渾水這種禿鷲式的入侵,，一方面會對其在中美沖突風(fēng)險之下造成雪上加霜的負面影響,，另一方面也會迫使其無論從業(yè)績還是法律、財務(wù),、信披方面行事更為嚴謹合規(guī),，因此也不見得都是壞事。另外,，A股是否有必要引進做空機制和做空環(huán)境,，也是一個十分值得資本市場關(guān)注與探討的問題,。
進一步看，即使中概股震蕩,、渾水做空等一系列問題會成為加速中概股回歸港股或者A股的因素之一,，我們也要看到，貝殼這樣的行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)之所以沒有選擇A股和港股而是赴美上市也是有客觀原因的,。有時候“出走”恐怕不能從企業(yè)本身去找問題,，而更多需要A股和港股相關(guān)方面來思考，如何建設(shè)多層次資本市場,，吸引和留住更多的優(yōu)秀企業(yè)在國內(nèi)上市,。（財富中文網(wǎng)）
作者柏文喜為財富中文網(wǎng)專欄作家，IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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