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中概股回歸,對(duì)A股意味著什么

王丹
2022-01-20

整個(gè)2021年,,中概股都在驚惶之中走過,,暴跌、退市輪番上演,,成為了全球表現(xiàn)最糟糕的市場概念之一,。在監(jiān)管趨嚴(yán)、反壟斷深入,、中美博弈持續(xù)的復(fù)雜形勢下,,中概股掀起“打包回家”熱潮。不過,,面對(duì)市場選擇這道題,,他們中的大多數(shù),選了“H”,為港交所錦上添花,。在香港,,中概股開始有集群效應(yīng)的跡象,內(nèi)地頭部科技企業(yè)幾乎聚齊,??梢钥隙ǖ氖牵懈殴苫亓鹘o內(nèi)地投資者帶來了更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),,也將給中國資本市場帶來新的動(dòng)力,,但另一個(gè)問題也值得討論,中概股回歸,,對(duì)A股意味著什么,?

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中國移動(dòng)本月初在上交所上市,成為過去十年中國融資規(guī)模最大的新股,。至此,,中國三大電信巨頭都實(shí)現(xiàn)了港股和A股的兩地上市。中移動(dòng)大部分營收來自大陸,,其增長前景和中國的數(shù)字轉(zhuǎn)型息息相關(guān),。中國移動(dòng)A股上市的價(jià)格遠(yuǎn)高于港股,,這種高估值一方面是由于本土偏見(home bias),即投資者傾向買自己地方的資產(chǎn),,另一方面由于大陸股市缺乏優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的,,而回流的中概股被普遍認(rèn)作安全資產(chǎn)。在房地產(chǎn)去杠桿的背景下,,從地產(chǎn)中釋放的資金需要尋找新的目標(biāo),,優(yōu)質(zhì)公司的股票將成為首選。

中概股回流反映了中美科技脫鉤的加深,。美國財(cái)政部在2020年創(chuàng)建了“中國軍工復(fù)合體清單”(CMIC),,主要針對(duì)在航空航天、微電子,、人工智能等領(lǐng)域。美國投資者被禁止為清單上的企業(yè)融資,。這也是為什么商湯科技在美國退市后,,還被迫推遲了香港上市計(jì)劃,因?yàn)槊绹顿Y者需要退出,。未來可能有更多在美上市的中國企業(yè)面臨類似的麻煩,。然而,這并不代表回歸A股是大勢所趨,,中概股回歸的主要方向仍是香港,。即使對(duì)于中移動(dòng)而言,在A股上市的僅有約5%的股份,,其余95%是仍是在港股上市的,。因?yàn)橄愀勖嫦蛉澜缤顿Y者(包括美國投資者),流動(dòng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著高于A股,。

我們也并不認(rèn)為所有的中概股都會(huì)回流,。2020年是中美關(guān)系近年來最困難的一年,疊加貿(mào)易,、地緣政治和疫情的三重影響,。然而,當(dāng)年在美國上市的中國企業(yè)數(shù)量不降反升,。盡管有政府背景的企業(yè)容易成為美國政府打擊的對(duì)象,,然而大部分的私營企業(yè)并沒有受到影響。兩國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)去年以來也加強(qiáng)了關(guān)于數(shù)據(jù)安全和信息披露等問題的溝通,。抖音和小米曾經(jīng)都受到美國不合理的制裁,,然而也都通過法律途徑擺脫了制裁,得以在美國正常運(yùn)營,,為后來的中國企業(yè)建立了解決問題的先例,??梢灶A(yù)見的是,所有未來赴美上市的企業(yè)都將更加重視合法合規(guī)以及財(cái)務(wù)披露的問題,。

盡管中概股回歸A股的總額不大,,卻有很強(qiáng)的象征意味。近年來,,中國一直在大力發(fā)展股權(quán)融資,,希望借此降低杠桿率,改善公司(尤其是國企)治理,。然而,,然而股權(quán)融資占總?cè)谫Y需求的比例一直很低,在2020年末,,境內(nèi)非金融企業(yè)的股票融資僅占社融的2.6%,。 A股市場仍飽受兩大問題的困擾,一是缺乏好公司,,二是缺乏長期投資者,。

過去20年中,中國最優(yōu)秀的科技企業(yè)紛紛海外上市,,未能和國內(nèi)投資者分享增長紅利,,盡管他們大部分的營收是來自大陸的。好企業(yè)流失的一個(gè)主要原因是,,A股未能建立市場化的發(fā)行和退市制度,。市場的有進(jìn)無出降低了上市公司平均質(zhì)量。2017年上市公司有438家,,退市的僅有兩家,。2019年之后退市制度有所改善,注冊(cè)制改革開始,,對(duì)于違規(guī)企業(yè)的處罰力度也上升了,,但與香港相比仍有較大差距。包括中移動(dòng)在內(nèi)的中概股回流為大陸居民帶來新的投資機(jī)會(huì),,也為A股引入了包括社?;鹪趦?nèi)的長期投資者。目前中國的養(yǎng)老金(包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn),、企業(yè)年金,、職業(yè)年金)市值約為4.2萬億,占A股市場的5%,,而美國私人養(yǎng)老金公募基金約占美國股市的19%,。

中央的政策目標(biāo)是明確的:要大力發(fā)展在岸資本市場。因?yàn)楣蓹?quán)融資可以降低債務(wù)率,,并且?guī)椭髽I(yè)(尤其是國企)改善公司治理,。然而建立法律框架,、教育散戶投資者、完善注冊(cè)制都需要時(shí)間,。另外,,也需要更大程度開放資本賬戶,引入境外機(jī)構(gòu)投資者,。目前外資占流通A股的比例還不到4%,。盡管中國滬港通、深港通擴(kuò)大了兩地的股市連通程度,,但相比于其他新興市場國家仍有較大差距,。完善法制環(huán)境、引入長期投資者,、擴(kuò)大開放都是長期和復(fù)雜的改革,,這些都不是單純的中概股回流就可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。(財(cái)富中文網(wǎng))

作者王丹為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,,恒生中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯:王坤祚

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