“從未犯錯(cuò)”的董明珠,，令高瓴張磊進(jìn)退兩難
劉蘭香
2022-06-08
格力電器董事長(zhǎng)董明珠和高瓴資本創(chuàng)始人張磊,，最近不約而同因“裁員”相關(guān)的內(nèi)容上了熱搜。
“我對(duì)格力員工做一個(gè)承諾：格力無(wú)論任何困難的情況下絕不裁員,。如果我們非常困難,，寧可降一點(diǎn)工資也不裁員，讓每一個(gè)人都能有一個(gè)最簡(jiǎn)單最可靠的保障,?！?月26日，就在美的集團(tuán)大裁員的消息正傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)之際,，董明珠在抖音上的一段公開(kāi)表態(tài)引發(fā)熱議,。在昨日（6月7日）格力電器召開(kāi)的2021年年度股東大會(huì)上,，董明珠再次表示格力堅(jiān)持不裁員,，并稱(chēng)今年還會(huì)再招3000名到5000名大學(xué)畢業(yè)生,，幫助高校畢業(yè)生就業(yè),。
而在幾天前的6月1日,，坊間傳出一份高瓴內(nèi)部人士的聊天記錄，顯示高瓴正在進(jìn)行“無(wú)差別裁員”,，主要涉及一級(jí)市場(chǎng)組,。之后高瓴相關(guān)人士對(duì)媒體表示,，此傳言系造謠。在高瓴辟謠前,，新浪科技曾報(bào)道,，某VC合伙人稱(chēng)此次裁員基本屬實(shí)，高瓴目前的裁員計(jì)劃是“消費(fèi)組全裁,，TMT組優(yōu)化以及轉(zhuǎn)去看科技”,。
毫無(wú)疑問(wèn),，高瓴裁員的傳聞無(wú)論真假，都會(huì)讓人自然聯(lián)想到其在格力電器上面臨的巨額浮虧,。
時(shí)鐘要撥回到格力電器啟動(dòng)混改的2019年,，此前與董明珠并無(wú)多少交集的張磊意外殺入,。當(dāng)年12月,，高瓴旗下珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）以46.17元/股的價(jià)格,，買(mǎi)入9.02億股格力電器,，成為第一大股東,，持有至今,。2021年上半年,，高瓴旗下另一只基金HHLR中國(guó)又以相近的價(jià)格買(mǎi)入4339.64萬(wàn)股。
值得注意的是,，珠海明駿受讓格力電器股份所支付的416.62億元中,，大約有一半是高瓴向七家銀行貸款進(jìn)行的質(zhì)押融資。2019年12月,，高瓴資本與招商銀行,、中國(guó)銀行、平安銀行,、浦發(fā)銀行等七家銀行簽訂了貸款協(xié)議,，貸款總額為208.31億元。如果是按照8.5%左右的融資利率,，意味著高瓴每年需為該筆融資支付大約17.6億元利息,。
同時(shí)，本次貸款的主要條件之一,，是高瓴資本將其所持格力電器股票質(zhì)押給貸款銀行,，質(zhì)押期限為6年。此外,，為了有錢(qián)支付貸款利息,，珠海明駿在貸款協(xié)議中承諾，盡力促使格力電器每年凈利潤(rùn)分紅比例不低于50%,。
目前,，高領(lǐng)旗下兩只基金合計(jì)持有格力電器持有格力9.4576億股。而在過(guò)去的兩年多,，格力股價(jià)在2020年12月創(chuàng)下新高63.72元后,，整體就呈持續(xù)震蕩下跌趨勢(shì)。截至6月7日,，格力股價(jià)在31元左右,，這意味著高瓴持倉(cāng)市值浮虧約130億元?？紤]到2020年初至今格力電器分紅四次,，高瓴可獲分紅約64億元，另一方面高瓴兩年間支付給銀行約35億元利息，因此高瓴在格力電器的整體浮虧在100億元左右,。
浮虧百億也令張磊大力宣揚(yáng)的“價(jià)值投資和長(zhǎng)期主義”理念迎來(lái)了真正的考驗(yàn),。兩年多前張磊也曾向董明珠詳細(xì)闡述這一理念。為了表示誠(chéng)意,，張磊還給董明珠“約法三章”,，即：第一，不干預(yù)董明珠的經(jīng)營(yíng)決策,；第二,，3年不減持格力股份；第三,，拿出不超過(guò)4%的股份（折合約140億元）,，激勵(lì)管理層。
今年1月25日格力電器董事會(huì)決議公布后,，外界對(duì)高瓴進(jìn)入格力電器董事會(huì)的預(yù)測(cè)也再一次落空,。到目前為止，高瓴在格力仍然沒(méi)有一名董事,，一改過(guò)去多次以業(yè)務(wù)“操盤(pán)手”和整合者的角色介入被投公司的風(fēng)格,。此前高瓴入股京東和百麗的案例已經(jīng)廣為人知,，先有“劉強(qiáng)東只要7500萬(wàn)美元,，張磊硬塞給他3億美元”的故事，2014年張磊又撮合騰訊與京東達(dá)成戰(zhàn)略合作,，還曾牽線搭橋讓藍(lán)月亮高管與京東接洽,，在品牌宣傳和銷(xiāo)售提升方面實(shí)現(xiàn)雙方共贏；后有高瓴動(dòng)用數(shù)百億港元控股收購(gòu)百麗國(guó)際并進(jìn)行各種運(yùn)作,，2019年從百麗分拆出一塊運(yùn)動(dòng)類(lèi)資產(chǎn)滔搏并實(shí)現(xiàn)單獨(dú)上市,。
顯而易見(jiàn)，有“鐵娘子”之稱(chēng)的董明珠不會(huì)讓類(lèi)似的故事在格力電器上演,，高瓴能做的也只有充當(dāng)資方進(jìn)行財(cái)務(wù)投資,。因此，在格力股價(jià)跌跌不休的背景下,，第一大股東高瓴資本便成了最大的“犧牲者”,。好在高瓴與銀行的貸款協(xié)議寫(xiě)明了該股權(quán)質(zhì)押不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補(bǔ)倉(cāng)或平倉(cāng)機(jī)制。該條款意在維護(hù)格力電器股權(quán)的穩(wěn)定性,，也意味著無(wú)論股價(jià)如何跌,，銀行也無(wú)權(quán)強(qiáng)行平倉(cāng)。
不過(guò),，即便銀行不能對(duì)高瓴質(zhì)押的格力股權(quán)強(qiáng)行平倉(cāng),，也必然會(huì)通過(guò)其它方式給高瓴施壓。另一方面，一些對(duì)這筆投資心存擔(dān)憂的投資人也可能會(huì)要求撤資,，高瓴面臨的壓力可想而知,。
關(guān)于這筆投資，董明珠在昨日的股東大會(huì)上表示,，“關(guān)于高瓴,，是絕對(duì)可以放心的，投資者不需要有什么疑慮”,。
做投資的人都深知,，讓投資者放心并不容易。在過(guò)去十來(lái)年的投資歷程中,，張磊多次證明了自己極強(qiáng)的能力,，才獲得來(lái)自投資人的信任。2020年《價(jià)值》的出版,，更是成為了張磊“破圈”的標(biāo)志性事件,，受到了各方的追捧。伴隨著基金規(guī)模的擴(kuò)張,，高瓴也在投資類(lèi)型,、方向、范圍上進(jìn)行了擴(kuò)容,，從最早側(cè)重消費(fèi),、醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，逐步拓展到先進(jìn)制造,、硬科技,、企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域，并進(jìn)行了更多的早期輪次投資和二級(jí)市場(chǎng)投資,。投資鏈條的延伸加之多元化擴(kuò)張,，容易出現(xiàn)“蘿卜快了不洗泥”的情況，意味著張磊犯下決策錯(cuò)誤的可能性也在上升,。
除了在格力電器的投資遭遇“滑鐵盧”,，高瓴資本今年1月與高毅、中金,、摩根大通等機(jī)構(gòu)共同參與的上市公司用友網(wǎng)絡(luò)的定向增發(fā)也深度被套,，目前已經(jīng)浮虧約40%。根據(jù)華夏時(shí)報(bào)的報(bào)道,，這筆投資失誤或許是因?yàn)椤爱?dāng)時(shí)從用友獲得的信息和事實(shí)有出入”,。
無(wú)獨(dú)有偶，六年前董明珠也可以說(shuō)是因從珠海銀隆獲得的信息和事實(shí)有出入而歷經(jīng)坎坷,。2016年,，董明珠不顧格力股東的強(qiáng)烈反對(duì),，拉上劉強(qiáng)東和王健林，募資30億元入股銀隆,，開(kāi)始跨界造車(chē),。之后董明珠不斷增持，到2017年2月其持有銀隆的股份增至17.46%,，成為僅次于魏銀倉(cāng)100%持股的銀隆投資之后的第二大股東,。同年，珠海銀隆更名為銀隆新能源股份有限公司,。此后,，銀隆的新股東、管理團(tuán)隊(duì)與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)齟齬不斷,，最終徹底決裂,。同時(shí)，盡管耗資上百億,，銀隆的產(chǎn)品卻并不被用戶(hù)買(mǎi)賬,，致使董明珠和銀隆深陷輿論漩渦。
直到2021年8月底,，格力電器以18.28億拍下銀隆新能源30.47%的股權(quán),，加上董明珠先前17.46%的個(gè)人持股，終于以47.93%的控股權(quán)將銀隆變成格力電器的子公司,。 實(shí)際上,，這筆拍賣(mài)除了格力之外并無(wú)人問(wèn)津。司法拍賣(mài)網(wǎng)站顯示,，格力參與的幾筆拍賣(mài)均只有格力一家參與,，經(jīng)過(guò)一次出價(jià)就落了錘,。而此次銀隆30.47%的股權(quán)成交價(jià)格僅為18.28億元,，對(duì)應(yīng)的銀隆總估值約為60億元，僅相當(dāng)于2016年董明珠等人增資時(shí)所對(duì)應(yīng)估值的45%,，縮水近一半,。
格力將銀隆新能源收入囊中后，又將其更名為格力鈦新能源股份有限公司,，用來(lái)給儲(chǔ)能及新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)加碼,。在格力電器近期舉行的2021年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，董明珠樂(lè)觀預(yù)期,，新能源未來(lái)幾年將是格力電器的增長(zhǎng)點(diǎn),。也是在這次會(huì)上，曾長(zhǎng)期堅(jiān)稱(chēng)“格力只造空調(diào),，格力就是空調(diào)的代名詞”的董明珠明確表示,，“格力過(guò)去的30年被空調(diào)‘綁架’了,，過(guò)去我提出的口號(hào)是‘好空調(diào)格力造’，現(xiàn)在我們提的是‘好電器格力造’,。希望以后投資者不要老講格力‘空調(diào)’,，要多講格力‘電器’，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在已經(jīng)是一家全系列的家用電器企業(yè),?！?/p>
這番表態(tài)的背后，是格力電器的空調(diào)主業(yè)發(fā)展趨于平緩,，瓶頸難以突破,。董明珠近些年試圖在新領(lǐng)域?qū)で笸粐瑹o(wú)論是造車(chē)還是造手機(jī),，大的熱點(diǎn)都沒(méi)落下,，但遺憾的是，目前格力電器的空調(diào)營(yíng)收占比仍高達(dá)70%,，意味著其仍然是公司業(yè)績(jī)的壓艙石,，多元化成效尚未顯現(xiàn)。
財(cái)富中文網(wǎng)專(zhuān)欄作者,、資深財(cái)經(jīng)媒體人楊波認(rèn)為,，格力的多元化不是什么問(wèn)題，問(wèn)題在于多元化的速度,、效率和結(jié)果都達(dá)不到外界的預(yù)期,，無(wú)論是造新能源汽車(chē)還是布局新能源行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，無(wú)論是在資本市場(chǎng)投資人的認(rèn)知,，還是股價(jià)表現(xiàn),，格力還是那個(gè)吃空調(diào)老本的格力?！凹词故嵌髦楸救?，也無(wú)法擺脫格力的空調(diào)標(biāo)簽，更不可能讓格力跟房地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)動(dòng)消失,，至于董明珠的新能源夢(mèng)想能不能開(kāi)花結(jié)果,，那就是另外一個(gè)問(wèn)題了?！?/p>
實(shí)際上,，即便是空調(diào)業(yè)務(wù)，格力也在“失守”,。2021年,，美的空調(diào)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，為1418.79億元,，同期格力的空調(diào)營(yíng)收為1317.13億元,，美的首次在空調(diào)業(yè)務(wù)上甩開(kāi)格力超100億元,。
值得一提的是，盡管退休多年的格力老董事長(zhǎng)朱江洪甚少評(píng)論格力這些年的轉(zhuǎn)型之舉,，但也表示過(guò)：如果自己沒(méi)有退休,，不會(huì)讓格力造手機(jī)、造汽車(chē),。面對(duì)這位自己一手提拔起的接班人,，朱江洪謹(jǐn)慎提醒道，“春蘭當(dāng)年就是敗于盲目多元化”,。
不過(guò),，董明珠對(duì)朱江洪的提醒可能并不會(huì)領(lǐng)情。猶記2018年魯豫對(duì)董明珠的一次采訪,，魯豫問(wèn)她掌管格力這么多年,，有沒(méi)有犯過(guò)錯(cuò)。董明珠說(shuō)：“沒(méi)有,，這么大的企業(yè),，這么大的利益，不允許犯錯(cuò),?！濒斣ソ又謸Q了個(gè)方式問(wèn)道：“就像下棋，你有沒(méi)有過(guò)昏招,？”董明珠沉默了兩秒,，說(shuō)：“沒(méi)有，一步都沒(méi)有,?！?/p>
而在昨日的股東大會(huì)上談及格力手機(jī)時(shí)，董明珠表示,，“我們做的（格力手機(jī)）不比蘋(píng)果差”,。與此對(duì)應(yīng)的事實(shí)是，格力手機(jī)近7年來(lái)更新了三代,，但一直未對(duì)外公布具體銷(xiāo)量情況,。
強(qiáng)勢(shì)的“董小姐”或許永遠(yuǎn)不會(huì)認(rèn)錯(cuò)，但資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)會(huì)給出最誠(chéng)實(shí)的反應(yīng),。財(cái)富中文網(wǎng)專(zhuān)欄作者、IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為,，無(wú)論是格力電器還是董明珠,、張磊，都到了需要靜下心來(lái)反思的時(shí)候了,?！耙?yàn)橘Y本市場(chǎng)是沒(méi)有記憶的,，它不會(huì)感激和記住董明珠對(duì)于格力電器發(fā)展曾經(jīng)的貢獻(xiàn)以及張磊‘英雄救美’般助力董明珠奪得格力電器主導(dǎo)權(quán)和實(shí)際控制權(quán)的故事，它只會(huì)對(duì)格力的未來(lái)給出應(yīng)有的定價(jià),?！保ㄘ?cái)富中文網(wǎng)）
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