茅臺的特征讓其可以穿越周期
特刊
2022-10-25
10月24日,，A股,、港股雙雙出現(xiàn)調(diào)整,，滬指跌破3000點(diǎn)，截至收盤,，三大指數(shù)均跌超2%,；港股方面，恒指跌超6%,，恒生科技指數(shù)跌近10%,。
當(dāng)下股市受到多種因素影響：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然受到各地不時散發(fā)的疫情影響，復(fù)蘇偏弱,；全球地緣沖突持續(xù),；逆全球化趨勢持續(xù)；美元指數(shù)連創(chuàng)新高,，非美資產(chǎn)存在貶值壓力,；北上資金大幅凈流出180億元，擾動股市,。所以,，市場整體情緒偏弱，空頭情緒濃烈,，出現(xiàn)一定程度的恐慌，這種恐慌情緒又自我加強(qiáng),，進(jìn)一步造成了股市的下跌,。
從行業(yè)板塊看，軍工等板塊逆勢走強(qiáng),，但白酒等消費(fèi)股集體下挫,，市場分化明顯。
白酒板塊的領(lǐng)頭羊貴州茅臺,，截至 2022 年 10 月 24 日收盤,，報收于 1501.28 元，下跌 7.56%,，換手率 1.05%,，成交量 13.21 萬手，成交額 202.18 億元,。10月25日，茅臺再度低開1.46%報1479.42元,，股價創(chuàng)2020年7月以來新低,，市值1.85萬億元。
從技術(shù)上看,，北上資金的茅臺股價變化的重要原因,。24日，北上資金凈賣出貴州茅臺高達(dá)43.67億元,，已連續(xù)10日凈賣出貴州茅臺，共計135.95億元,。最近8個交易日,，北上資金大幅凈賣出280億元,。食品飲料是外資的重倉股，目前持股市值約2700億元,，外資賣出,，必然會對相關(guān)板塊的股票形成較大壓力。
但更重要的原因,，還是在于情緒。
人就總會有自己的情緒,。心理學(xué)家,、經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼爾·卡尼曼在著名的《思考，快與慢》中告訴我們,，人類的大腦有快與慢兩種作決定的方式,。人常常用無意識的“系統(tǒng)1”來判斷,，即依賴情感、記憶和經(jīng)驗迅速做出判斷,。所以,，人會按照自身的情緒來完成對市場的解讀，然后再對此尋求理由論證,。
這種情緒化的系統(tǒng)1也很容易上當(dāng)，它固守“眼見即為事實”的原則,，任由損失厭惡和樂觀偏見之類的錯覺引導(dǎo)我們做出錯誤的選擇。于是,，所有參與者情緒的疊加,，構(gòu)成了市場情緒,，并進(jìn)而決定了股票市場的總體方向,。
的確，當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)因素仍然受到諸多不利因素影響,，國民消費(fèi)意愿承壓,，這有可能影響到作為奢侈食品的茅臺的長遠(yuǎn)發(fā)展,。然而，這是一個典型的,，出自于“系統(tǒng)1”的簡單判斷,。
實際上,，如果運(yùn)用“系統(tǒng)2”，包括推理,、自我控制,，深思熟慮去分析，就會發(fā)現(xiàn),，作為奢侈品的茅臺,，從長短期,，并沒有影響估值的因素出現(xiàn)。
首先,，從技術(shù)上看，茅臺業(yè)績沒有受到影響,。
茅臺第三季度不含金融業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為295億,，歸母凈利潤146億,，同比增長基本都接近16%，相比今年前兩個季度小幅放緩,。
放緩的原因是直營渠道放緩,。第三季度，茅臺直營渠道收入增長了111%,。顯然這是一個極高速的增長，但卻比上季度小幅放緩,，營收貢獻(xiàn)占比回落到了40%以下,。其新推的自營電商APP i茅臺收入,，也從上季度的44億，降低到了40億元,。
直營渠道說白了，是茅臺把原本給到經(jīng)銷商的無風(fēng)險利潤,，拿了回來,。并且，通過直營,，不但可以提升非標(biāo)茅臺的價格，還可以小幅提高價格更高的非標(biāo)酒銷量,、并在注意力,，關(guān)注度上為自家的系列酒引流。
茅臺出名的是傳統(tǒng)的飛天茅臺,，但產(chǎn)量有限，定價也不能以純商業(yè)角度考慮,。相比之下,，相對平價的系列酒，更能增加產(chǎn)量,，增加營收與利潤,。但系列酒此前并不出彩,，經(jīng)過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一系列梳理后，以茅臺1935為代表的系列酒開始發(fā)力,。第三季度,，系列酒收入同比42%，對酒類收入的貢獻(xiàn)占比再創(chuàng)新高,，達(dá)到了17%。系列酒作為茅臺未來增加銷量與利潤的來源,，不但是茅臺的緩沖墊,，也是茅臺未來的彈簧床。
這些緩沖墊,，都使得茅臺可以依據(jù)自身節(jié)奏，調(diào)節(jié)收入增長幅度。茅臺收入,，前兩個季度增速超過了16%，第三季度小幅回落,，稍微放緩,，全年正好完成15%的收入增長目標(biāo)。所以,，收入放緩并不重要，反而體現(xiàn)了茅臺依據(jù)國企經(jīng)營多重目標(biāo)的邏輯,，去調(diào)節(jié)收入的能力,。
茅臺能從容調(diào)整營收,，在于市場需求一直很穩(wěn)，長遠(yuǎn)來看,，其自身的特點(diǎn),，可以幫助其超越周期,。
大家都知道，茅臺的廠家指導(dǎo)價格是1499元,，但實際上要想以這個價格買到,，需要靠運(yùn)氣去“搶”,，每次放貨都是秒空。在需求旺盛,、黃牛黨炒買炒賣等市場現(xiàn)象之下,，實際價格在3000多元。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識，需求與價格是呈反向變動的,，即價格上漲需求下降,，價格下跌需求上漲。在3000多元的價格上,，對應(yīng)的是一個更少的需求。廠家指導(dǎo)價格1499元對應(yīng)的是一個更大的，遠(yuǎn)高于茅臺產(chǎn)量的需求量,。這個基于1499元的需求量,，即便在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境,、公務(wù)禁酒政策的影響下出現(xiàn)縮減，也遠(yuǎn)高于茅臺的實際產(chǎn)量,，不會影響到茅臺的指導(dǎo)價格,，自然也不會影響到茅臺的利潤,。
有趣的是，10月24日茅臺酒行情價,，也出現(xiàn)了下跌,。飛天方面,，2021~2022年原箱跌10元/瓶，一箱體跌去了60元,。那么,，一箱茅臺要多少錢呢。京東上的二手茅臺,，2022年飛天原箱，一箱要19699元,。這就意味著,，2022年飛天茅臺的價格下跌了0.3%。僅僅在誤差波動范圍,，可見當(dāng)下需求仍然強(qiáng)勁，與股市幾乎沒有關(guān)系,。
通常的認(rèn)為,，公務(wù)禁酒令會對茅臺產(chǎn)生影響,。實際上，當(dāng)初八項規(guī)定,，嚴(yán)厲的打擊了大吃大喝,，確實影響到茅臺，但在八項規(guī)定之后,，茅臺也逐漸轉(zhuǎn)向民間消費(fèi)市場,。由此不斷培養(yǎng)出醬香酒的消費(fèi)群體，也借此穩(wěn)固了茅臺的品牌地位,。以如今的客戶群體構(gòu)成來看，公務(wù)禁酒令對茅臺已經(jīng)沒有太大的影響,。
對茅臺需求的穩(wěn)定性,，具有穿越周期的特點(diǎn),。在可預(yù)見的未來，也不會沒有大幅度波動的預(yù)期,。
茅臺能穿越周期,，首先是因為酒越陳越好。茅臺自身也主動利用這一點(diǎn),，避免周期的影響。
茅臺首先在增產(chǎn),，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露此外,，習(xí)水縣習(xí)酒鎮(zhèn)新寨片區(qū)茅臺醬香系列酒3萬噸技改工程已全部建成,，加上11月8日正式啟用的20棟廠房，本年度共有52棟制酒房投產(chǎn),，設(shè)計年產(chǎn)能達(dá)1.87萬噸,，另外,，附近片區(qū)37棟生產(chǎn)廠房正在陸續(xù)建設(shè)中。
增加產(chǎn)能的同時,，茅臺也利用酒能存儲的特征，加強(qiáng)跨時間調(diào)配能力,。目前,，酒廠中華片區(qū)15棟酒庫續(xù)建項目現(xiàn)已完成過半，預(yù)計年底前全部投用,，儲酒量可達(dá)1.8萬噸。酒庫對于茅臺來說,，是一個在時間上調(diào)配產(chǎn)能，實現(xiàn)更大利潤的一個好工具,，在需求少、價格低的年份多存儲一些,，在價格高,、需求大的年份多賣一些,。
除了酒越陳越香，茅臺能穿越周期,，還因為其輕奢侈品的特征。
從價格上來說,，茅臺相對于普通酒,、食品來說,，是非常貴的。但是,，相對于其他奢侈品，比如奢侈品包,、衣服,，以及其他的休閑類消費(fèi),，比如出國旅游、到酒店定幾桌宴席,，就不算太貴,。茅臺是奢侈品中的輕奢,，相對奢侈品而言具有一定程度上的“口紅效應(yīng)”。
在美國,，每當(dāng)在經(jīng)濟(jì)不景氣時,，口紅的銷量反而會直線上升,。這是因為口紅是一種比較廉價的消費(fèi)品，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下,，人們?nèi)匀粫袕?qiáng)烈的消費(fèi)欲望，所以會轉(zhuǎn)而購買比較廉價的商品,?？诩t作為一種“廉價的非必要之物”，可以滿足消費(fèi)者的消費(fèi)欲望,。同樣的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生,，人們放棄旅行,、買新車，就會轉(zhuǎn)向看電影這樣的廉價娛樂,，實際上,，正是因為美國上世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),，好萊塢才迅猛發(fā)展,。
這就意味即便在經(jīng)濟(jì)周期不好的時候，人們會削減其他更貴的奢侈性消費(fèi),，不出國旅游,，不定酒席，但仍然可以用節(jié)約下來的錢拿出一部分慰勞自己,，仍然可以買上一瓶好酒,。這種寄托于中國文化中的輕奢侈消費(fèi),，更加牢固,，使得茅臺可以抵抗經(jīng)濟(jì)周期。
某種程度上,，茅臺與可口可樂具有類似的特征,。
在信息科技的爆發(fā)式發(fā)展，科技股一飛沖天制造無數(shù)財富神話的大趨勢下,，可口可樂股價雖然受到擠壓,，從2000年1月的28美元到2020年12月31日55.35美元，年化增長率僅為3.3%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于標(biāo)普500指數(shù)（年化12.9%）,。但科技股是高收益、高風(fēng)險,，需要具有較高的專業(yè)能力,，甚至運(yùn)氣，才能趨利避害,，成為贏家,。相比之下，可口可樂以其穩(wěn)健性,、低風(fēng)險性仍然受到投資者的青睞。
2020年,，巴菲特仍舊持有4億股可口可樂（持股比例9.3%）,，投資成本12.99億元,，市值219億美元，位居其第三大重倉股,。茅臺雖然價格比可口可樂高很多,，消費(fèi)頻次比可口可樂低很多，但其基本邏輯是相同的,，那就是消費(fèi),，更精確地說，是根植于文化中的消費(fèi),。正是這種文化性,，使其具有穿越周期的能力。
股市的至理名言“投資是別人恐懼,，我貪婪,；別人貪婪，我就恐懼”,。每個股民都會背誦,，這段話，但大多數(shù)人仍難免從眾效應(yīng),，跟隨性貪婪,，跟隨性恐慌。只有真的能做到這一點(diǎn)的人,，才能穿越周期,。
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