茅臺的特征讓其可以穿越周期
特刊
2022-10-25
10月24日，A股,、港股雙雙出現(xiàn)調(diào)整，滬指跌破3000點(diǎn),，截至收盤,，三大指數(shù)均跌超2%；港股方面,，恒指跌超6%,，恒生科技指數(shù)跌近10%,。
當(dāng)下股市受到多種因素影響：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然受到各地不時(shí)散發(fā)的疫情影響，復(fù)蘇偏弱,；全球地緣沖突持續(xù)；逆全球化趨勢持續(xù),；美元指數(shù)連創(chuàng)新高，非美資產(chǎn)存在貶值壓力,；北上資金大幅凈流出180億元，擾動股市,。所以,，市場整體情緒偏弱,，空頭情緒濃烈，出現(xiàn)一定程度的恐慌,，這種恐慌情緒又自我加強(qiáng)，進(jìn)一步造成了股市的下跌,。
從行業(yè)板塊看,，軍工等板塊逆勢走強(qiáng)，但白酒等消費(fèi)股集體下挫,，市場分化明顯,。
白酒板塊的領(lǐng)頭羊貴州茅臺，截至 2022 年 10 月 24 日收盤,，報(bào)收于 1501.28 元,，下跌 7.56%，換手率 1.05%,，成交量 13.21 萬手，成交額 202.18 億元,。10月25日，茅臺再度低開1.46%報(bào)1479.42元,，股價(jià)創(chuàng)2020年7月以來新低,，市值1.85萬億元。
從技術(shù)上看,，北上資金的茅臺股價(jià)變化的重要原因,。24日，北上資金凈賣出貴州茅臺高達(dá)43.67億元,，已連續(xù)10日凈賣出貴州茅臺,，共計(jì)135.95億元。最近8個(gè)交易日,，北上資金大幅凈賣出280億元,。食品飲料是外資的重倉股，目前持股市值約2700億元,，外資賣出,，必然會對相關(guān)板塊的股票形成較大壓力。
但更重要的原因,，還是在于情緒,。
人就總會有自己的情緒。心理學(xué)家,、經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼爾·卡尼曼在著名的《思考,，快與慢》中告訴我們，人類的大腦有快與慢兩種作決定的方式,。人常常用無意識的“系統(tǒng)1”來判斷，即依賴情感,、記憶和經(jīng)驗(yàn)迅速做出判斷,。所以，人會按照自身的情緒來完成對市場的解讀,，然后再對此尋求理由論證,。
這種情緒化的系統(tǒng)1也很容易上當(dāng)，它固守“眼見即為事實(shí)”的原則,，任由損失厭惡和樂觀偏見之類的錯覺引導(dǎo)我們做出錯誤的選擇,。于是,，所有參與者情緒的疊加,，構(gòu)成了市場情緒,，并進(jìn)而決定了股票市場的總體方向。
的確,，當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)因素仍然受到諸多不利因素影響,，國民消費(fèi)意愿承壓,，這有可能影響到作為奢侈食品的茅臺的長遠(yuǎn)發(fā)展,。然而,，這是一個(gè)典型的,，出自于“系統(tǒng)1”的簡單判斷,。
實(shí)際上，如果運(yùn)用“系統(tǒng)2”,，包括推理,、自我控制,，深思熟慮去分析,，就會發(fā)現(xiàn),，作為奢侈品的茅臺，從長短期,，并沒有影響估值的因素出現(xiàn),。
首先,，從技術(shù)上看，茅臺業(yè)績沒有受到影響,。
茅臺第三季度不含金融業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為295億，歸母凈利潤146億,，同比增長基本都接近16%,，相比今年前兩個(gè)季度小幅放緩,。
放緩的原因是直營渠道放緩,。第三季度,，茅臺直營渠道收入增長了111%。顯然這是一個(gè)極高速的增長,，但卻比上季度小幅放緩,，營收貢獻(xiàn)占比回落到了40%以下,。其新推的自營電商APP i茅臺收入,，也從上季度的44億,，降低到了40億元,。
直營渠道說白了，是茅臺把原本給到經(jīng)銷商的無風(fēng)險(xiǎn)利潤,，拿了回來。并且,，通過直營,，不但可以提升非標(biāo)茅臺的價(jià)格,，還可以小幅提高價(jià)格更高的非標(biāo)酒銷量、并在注意力,，關(guān)注度上為自家的系列酒引流,。
茅臺出名的是傳統(tǒng)的飛天茅臺,，但產(chǎn)量有限，定價(jià)也不能以純商業(yè)角度考慮,。相比之下,，相對平價(jià)的系列酒，更能增加產(chǎn)量,，增加營收與利潤。但系列酒此前并不出彩,，經(jīng)過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一系列梳理后，以茅臺1935為代表的系列酒開始發(fā)力,。第三季度，系列酒收入同比42%,，對酒類收入的貢獻(xiàn)占比再創(chuàng)新高,，達(dá)到了17%,。系列酒作為茅臺未來增加銷量與利潤的來源，不但是茅臺的緩沖墊,，也是茅臺未來的彈簧床。
這些緩沖墊,，都使得茅臺可以依據(jù)自身節(jié)奏,，調(diào)節(jié)收入增長幅度,。茅臺收入，前兩個(gè)季度增速超過了16%,，第三季度小幅回落,，稍微放緩，全年正好完成15%的收入增長目標(biāo),。所以,，收入放緩并不重要，反而體現(xiàn)了茅臺依據(jù)國企經(jīng)營多重目標(biāo)的邏輯,，去調(diào)節(jié)收入的能力,。
茅臺能從容調(diào)整營收，在于市場需求一直很穩(wěn),，長遠(yuǎn)來看,，其自身的特點(diǎn)，可以幫助其超越周期,。
大家都知道,，茅臺的廠家指導(dǎo)價(jià)格是1499元，但實(shí)際上要想以這個(gè)價(jià)格買到,，需要靠運(yùn)氣去“搶”,，每次放貨都是秒空。在需求旺盛,、黃牛黨炒買炒賣等市場現(xiàn)象之下,，實(shí)際價(jià)格在3000多元,。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識，需求與價(jià)格是呈反向變動的,，即價(jià)格上漲需求下降,，價(jià)格下跌需求上漲。在3000多元的價(jià)格上,，對應(yīng)的是一個(gè)更少的需求,。廠家指導(dǎo)價(jià)格1499元對應(yīng)的是一個(gè)更大的，遠(yuǎn)高于茅臺產(chǎn)量的需求量,。這個(gè)基于1499元的需求量,，即便在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、公務(wù)禁酒政策的影響下出現(xiàn)縮減,，也遠(yuǎn)高于茅臺的實(shí)際產(chǎn)量,，不會影響到茅臺的指導(dǎo)價(jià)格，自然也不會影響到茅臺的利潤,。
有趣的是,，10月24日茅臺酒行情價(jià)，也出現(xiàn)了下跌,。飛天方面,，2021~2022年原箱跌10元/瓶，一箱體跌去了60元,。那么,，一箱茅臺要多少錢呢。京東上的二手茅臺,，2022年飛天原箱,，一箱要19699元。這就意味著,，2022年飛天茅臺的價(jià)格下跌了0.3%,。僅僅在誤差波動范圍，可見當(dāng)下需求仍然強(qiáng)勁,，與股市幾乎沒有關(guān)系,。
通常的認(rèn)為，公務(wù)禁酒令會對茅臺產(chǎn)生影響,。實(shí)際上,，當(dāng)初八項(xiàng)規(guī)定，嚴(yán)厲的打擊了大吃大喝,，確實(shí)影響到茅臺,，但在八項(xiàng)規(guī)定之后，茅臺也逐漸轉(zhuǎn)向民間消費(fèi)市場,。由此不斷培養(yǎng)出醬香酒的消費(fèi)群體,，也借此穩(wěn)固了茅臺的品牌地位,。以如今的客戶群體構(gòu)成來看，公務(wù)禁酒令對茅臺已經(jīng)沒有太大的影響,。
對茅臺需求的穩(wěn)定性,，具有穿越周期的特點(diǎn)。在可預(yù)見的未來,，也不會沒有大幅度波動的預(yù)期,。
茅臺能穿越周期，首先是因?yàn)榫圃疥愒胶?。茅臺自身也主動利用這一點(diǎn),，避免周期的影響。
茅臺首先在增產(chǎn),，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露此外，習(xí)水縣習(xí)酒鎮(zhèn)新寨片區(qū)茅臺醬香系列酒3萬噸技改工程已全部建成,，加上11月8日正式啟用的20棟廠房,，本年度共有52棟制酒房投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)1.87萬噸,，另外,，附近片區(qū)37棟生產(chǎn)廠房正在陸續(xù)建設(shè)中。
增加產(chǎn)能的同時(shí),，茅臺也利用酒能存儲的特征,，加強(qiáng)跨時(shí)間調(diào)配能力。目前,，酒廠中華片區(qū)15棟酒庫續(xù)建項(xiàng)目現(xiàn)已完成過半,，預(yù)計(jì)年底前全部投用，儲酒量可達(dá)1.8萬噸,。酒庫對于茅臺來說,，是一個(gè)在時(shí)間上調(diào)配產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)更大利潤的一個(gè)好工具,，在需求少,、價(jià)格低的年份多存儲一些，在價(jià)格高,、需求大的年份多賣一些,。
除了酒越陳越香，茅臺能穿越周期,，還因?yàn)槠漭p奢侈品的特征,。
從價(jià)格上來說，茅臺相對于普通酒,、食品來說,，是非常貴的,。但是，相對于其他奢侈品,，比如奢侈品包,、衣服，以及其他的休閑類消費(fèi),，比如出國旅游,、到酒店定幾桌宴席，就不算太貴,。茅臺是奢侈品中的輕奢,，相對奢侈品而言具有一定程度上的“口紅效應(yīng)”。
在美國,，每當(dāng)在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),，口紅的銷量反而會直線上升。這是因?yàn)榭诩t是一種比較廉價(jià)的消費(fèi)品,，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下,，人們?nèi)匀粫袕?qiáng)烈的消費(fèi)欲望，所以會轉(zhuǎn)而購買比較廉價(jià)的商品,?？诩t作為一種“廉價(jià)的非必要之物”，可以滿足消費(fèi)者的消費(fèi)欲望,。同樣的,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生，人們放棄旅行,、買新車,，就會轉(zhuǎn)向看電影這樣的廉價(jià)娛樂，實(shí)際上,，正是因?yàn)槊绹鲜兰o(jì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),，好萊塢才迅猛發(fā)展。
這就意味即便在經(jīng)濟(jì)周期不好的時(shí)候,，人們會削減其他更貴的奢侈性消費(fèi),，不出國旅游，不定酒席,，但仍然可以用節(jié)約下來的錢拿出一部分慰勞自己,，仍然可以買上一瓶好酒。這種寄托于中國文化中的輕奢侈消費(fèi),，更加牢固,，使得茅臺可以抵抗經(jīng)濟(jì)周期。
某種程度上,，茅臺與可口可樂具有類似的特征,。
在信息科技的爆發(fā)式發(fā)展,，科技股一飛沖天制造無數(shù)財(cái)富神話的大趨勢下，可口可樂股價(jià)雖然受到擠壓,，從2000年1月的28美元到2020年12月31日55.35美元,，年化增長率僅為3.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于標(biāo)普500指數(shù)（年化12.9%）,。但科技股是高收益,、高風(fēng)險(xiǎn)，需要具有較高的專業(yè)能力,，甚至運(yùn)氣,，才能趨利避害，成為贏家,。相比之下,，可口可樂以其穩(wěn)健性、低風(fēng)險(xiǎn)性仍然受到投資者的青睞,。
2020年,，巴菲特仍舊持有4億股可口可樂（持股比例9.3%），投資成本12.99億元,，市值219億美元，位居其第三大重倉股,。茅臺雖然價(jià)格比可口可樂高很多,，消費(fèi)頻次比可口可樂低很多，但其基本邏輯是相同的,，那就是消費(fèi),，更精確地說，是根植于文化中的消費(fèi),。正是這種文化性,，使其具有穿越周期的能力。
股市的至理名言“投資是別人恐懼,，我貪婪,；別人貪婪，我就恐懼”,。每個(gè)股民都會背誦,，這段話，但大多數(shù)人仍難免從眾效應(yīng),，跟隨性貪婪,，跟隨性恐慌。只有真的能做到這一點(diǎn)的人,，才能穿越周期,。
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