美聯(lián)儲“拆彈”硅谷銀行，為何市場不買賬,？
劉蘭香
2023-03-13
“這不是救助?！痹诿绹鹑诒O(jiān)管機構(gòu)終于就為硅谷銀行（SVB）儲戶存款托底一事達成一致后,，3月13日，美國知名對沖基金經(jīng)理阿克曼（Bill Ackman）發(fā)表評論稱,。
從上周三（3月8日）開始,，擁有40年歷史的硅谷銀行在短短40多個小時內(nèi)就走完了爆雷到倒閉的歷程，并成為2008年以來美國最大的一宗銀行倒閉案,。美東時間3月12日下午,，美聯(lián)儲、財政部及聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）發(fā)布了聯(lián)合聲明,，宣布對硅谷銀行倒閉事件采取行動：從3月13日周一開始,，儲戶可支取他們所有的資金，與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失不會由納稅人承擔(dān),。
美國總統(tǒng)拜登當(dāng)?shù)貢r間12日晚則轉(zhuǎn)發(fā)美國《紐約時報》報道并發(fā)推稱,，“在我的指示下，耶倫部長和我的國家經(jīng)濟委員會主任與銀行監(jiān)管機構(gòu)進行合作,，以解決硅谷銀行和簽名銀行的問題,。我很高興他們達成了保護工人、小企業(yè),、納稅人和我們金融體系的解決方案,。美國人民和美國企業(yè)可以放心，他們的銀行存款會在他們需要的時候出現(xiàn),。我堅定承諾,，要讓那些應(yīng)該對這場混亂負責(zé)的人承擔(dān)全部責(zé)任，并繼續(xù)努力加強對大型銀行的監(jiān)督和監(jiān)管,，這樣我們就不會再次陷入這種境地,?！?/p>
但拜登話音剛落,，13日美國又有三家小銀行股價暴跌。接下來，美聯(lián)儲還會繼續(xù)“拆彈”嗎,？
“政府為國家做了正確的事情”
力贊美聯(lián)儲出手相救的阿克曼在推特上發(fā)文稱,，在全球金融危機期間，政府以優(yōu)先股的形式將納稅人的錢注入銀行,，由此債券持有人受到保護,，股東的權(quán)益只是在不同程度上被稀釋，也就是說納稅人的錢被置于極大的風(fēng)險之中,，而許多搞砸了的人幾乎沒有受到任何后果,。那些是救助，而現(xiàn)在股東和債券持有人都被排除在保護范圍之外,，由銀行支付的保險費組成的聯(lián)邦存款保險基金將承擔(dān)任何損失,，該基金將通過對銀行評估更高的保費來彌補任何損失。
“如果美國聯(lián)邦存款保險公司,、美國財政部和美聯(lián)儲今天沒有采取聯(lián)合行動,，我們周一發(fā)生的第一件事就會是1930年代的銀行擠兌，造成巨大的經(jīng)濟損失和數(shù)百萬人的困難,。盡管政府干預(yù)之下,，可能還是會有更多的銀行倒閉，但我們現(xiàn)在有了一個明確的路線圖來說明政府將如何管理它們,?！卑⒖寺€強調(diào)，銀行界的董事會和管理層受到了警告,，因為在一家倒閉的銀行擔(dān)任董事或首席執(zhí)行官可不是一件有趣的事情：多年的訴訟,、監(jiān)管調(diào)查、個人責(zé)任,、潛在的民事和刑事指控,，以及巨大的聲譽損失。
“我們的政府做了正確的事情,。這不是任何形式的救助,。搞砸的人將承擔(dān)后果。沒有充分監(jiān)督其銀行的投資者將被歸零,，債券持有人也將遭受類似的命運,。重要的是，我們的政府已經(jīng)發(fā)出了存款人可以信任銀行系統(tǒng)的信息,。如果沒有這種信心,，我們就只剩下三家或可能四家‘大到不能倒’的銀行，納稅人顯然要承擔(dān)責(zé)任,，我們的社區(qū)和地區(qū)銀行體系也會崩潰,。我們的政府為國家做了正確的事情,。我們很幸運它這樣做了?！彼詈笳f,。
與此同時，匯豐也做了一件可能是他們眼中正確的事情,。3月13日,，匯豐表示其以1英鎊的價格收購了硅谷銀行英國子公司，交易立即完成,；硅谷銀行英國子公司的有形資產(chǎn)預(yù)計約為14億英鎊,；收購交易將以現(xiàn)有資源提供資金；該收購事宜不涉及納稅人資金,。截至3月10日,，硅谷銀行英國的貸款約為55億英鎊，存款約為67億英鎊,。英國央行則在另一份聲明中表示,，它促進了交易，客戶存款將受到保護,，交易中不涉及納稅人資金,。
不過，也是在13日,，德國銀行監(jiān)管機構(gòu)表示,，下令關(guān)停硅谷銀行德國分行，并稱硅谷銀行德國分行的困境不會對金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅,。
不是雷曼模式,，但危機一觸即發(fā)
越來越多跡象表明，硅谷銀行事件不會重蹈2008年雷曼事件的覆轍,。
實際上,，硅谷銀行的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險與雷曼兄弟差異巨大。首先,，不同于雷曼兄弟,，硅谷銀行沒有利用任何衍生品去做高風(fēng)險的投機性行為，而一直是以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)（包括債券投資）為主,；其次,，不同于雷曼兄弟在破產(chǎn)前資產(chǎn)負債表上充斥著高風(fēng)險資產(chǎn)，硅谷銀行的資產(chǎn)端絕大部分是傳統(tǒng)意義上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。財報顯示,，截至2022年底，硅谷銀行接近2200億美元的總資產(chǎn)中,，投資的證券占比接近60%,，遠超商業(yè)貸款和按揭貸款,，而投資的證券包括260億美元的按公允價值（AFS）計價的可供出售資產(chǎn)和913億美元的以攤余成本計價的持有到期類資產(chǎn)（HTM），這些資產(chǎn)主要是美國國債,、外國政府債券和機構(gòu)住房抵押貸款（Agency MBS）,、機構(gòu)集合按揭證券（CMO）,、機構(gòu)商業(yè)按揭貸款（CMBS）等高質(zhì)量資產(chǎn),。
同時，與美國其他銀行不同,，硅谷銀行是專注服務(wù)創(chuàng)投圈的特色銀行,。它的存款來源主要是PE/VC、高科技企業(yè),，以及這些企業(yè)的員工等,；硬幣的另一面是，這些存款又被轉(zhuǎn)換成貸款,，投放給其他 PE/VC,、高科技企業(yè)和這些企業(yè)的員工等?？蛻舾叨燃幸猜裣铝宋C的種子,。2020年和2021年，隨著美聯(lián)儲持續(xù)“放水”,，PE/VC,、高科技企業(yè)都獲得了海量融資，這些資金很多都被存入硅谷銀行,，令后者資產(chǎn)負債表從2019年的710億美元急速擴大到2022年底的2118億美元,。為了獲取更多收益，硅谷銀行最終選擇將較大比例的資金配置到美國國債,、外國政府債券及Agency MBS/CMO/CMBS等高評級,、長久期資產(chǎn)當(dāng)中。
客觀來說,，硅谷銀行所投資的這些證券幾乎不可能發(fā)生違約風(fēng)險,，只要到期都可以完全償付，但現(xiàn)實世界的運作遠非如此線性,。
2022年美聯(lián)儲持續(xù)“暴力”加息,，PE/VC、高科技企業(yè)等各方的融資壓力都急劇攀升,，無論是日常運營還是應(yīng)付裁員等所需,，這些企業(yè)都只能將存款從硅谷銀行持續(xù)抽離；與此同時,，因美聯(lián)儲大幅收緊貨幣,，美國國債收益率居高不下,，導(dǎo)致硅谷銀行持有的資產(chǎn)陷入虧損。負債端和資產(chǎn)端壓力的螺旋累積下,，硅谷銀行的流動性越來越緊張,，危機一觸即發(fā)。
硅谷銀行管理層錯失自救機會
直到今年3月8日,，硅谷銀行首席執(zhí)行官Greg Becker在發(fā)給股東的信中稱,，該行面對負債端萎縮壓力，選擇出售美國國債和抵押貸款支持證券,，但因為后者價格下跌（攤余成本計價方式）虧損18億美元,。此消息一出即引發(fā)硅谷銀行客戶的激烈反應(yīng)，到3月9日,，恐慌的儲戶和投資者已經(jīng)向硅谷銀行發(fā)起420億美元的取款申請,，直接導(dǎo)致硅谷銀行無法按期完成支付義務(wù)。3月10日,，加州金融保護和創(chuàng)新局下令關(guān)閉硅谷銀行,，委任FDIC為接管人。
興業(yè)證券權(quán)益研究部副總經(jīng)理徐驥3月13日撰文指出,，與雷曼兄弟無法“自救”相比,，硅谷銀行在破產(chǎn)前有很多次自救的機會，比如面對負債端壓力時更早地出售長久期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，面對巨變的流動性環(huán)境時更早地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，面對潛在虧損時更早地與市場溝通信息、而非遮掩,，等等,。可惜的是,，時間已逝,、無法倒流。
東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬也撰文稱,，硅谷銀行的管理層是有明顯的判斷失誤的,，這也與其商業(yè)模式有關(guān)系?！耙蝗洪L期混跡于科網(wǎng)行業(yè)估值泡沫里的銀行家,，天生的邏輯就是資金的盛宴會繼續(xù)下去，利率永遠會在低位,，長短的利差不會深度倒掛,，不會長期的倒掛，借短買長加杠桿的游戲可以永遠持續(xù)下去。在美聯(lián)儲的整個加息過程中,，債券收益率扁平倒掛,，其他的銀行其實都積極的在管理，采用利率互換對沖倒掛壓力,，調(diào)整資產(chǎn)比重,，保留現(xiàn)金等等，但SVB并沒有這樣做,?！?/p>
盡管硅谷銀行的危機暫告緩解，但徐驥認為,，對于美國市場而言,，硅谷銀行破產(chǎn)帶來的沖擊,，可能仍將持續(xù)一段時間,。美國有部分中小銀行也存在資金期限錯配的問題，硅谷銀行破產(chǎn)后,，它們可能經(jīng)歷一段艱難,、充滿被懷疑的日子。
3月13日下午,，第一共和銀行美股盤前跌超60%,，阿萊恩斯西部銀行跌近20%，西太平洋合眾銀行跌超21%,。此前,，第一共和銀行上周后半段亦曾遭到擠兌。周日（3月12日）,，該銀行稱,，目前所有可用未使用的流動性資金超過700億美元，且可以通過美聯(lián)儲宣布的“銀行定期融資計劃”獲得更多流動性,。
對新興市場可能不完全是壞事
對于美國銀行業(yè)面臨的困境,，國元證券總量團隊負責(zé)人、固定收益首席分析師楊為敩認為,，真正的問題可能還是高利率環(huán)境,，這和2008年如出一轍。
首先,，在當(dāng)前環(huán)境下,，如果美國利率水平進一步上升，且導(dǎo)致美債進一步虧損,，會有第二批銀行重蹈SVB的覆轍,，因此SVB事件相當(dāng)于在這個利率對銀行的壓力測試中，已經(jīng)逐步進入了深水區(qū),；其次,，即使在此事件之中,，F(xiàn)DIC宣布接管了SVB，SVB的風(fēng)險也就此隔離在襁褓之中,，但未來若成片的銀行發(fā)生風(fēng)險,，這種接管的救助策略就顯得效率低下，并且在資金緊張的環(huán)境之下,，接管會越來越困難,；甚至，事態(tài)可以是非線性的,，如果民眾普遍對銀行機構(gòu)喪失信心,，則存款本身就成為了有毒資產(chǎn)，這是一個極端但不可不考慮的情境,?！耙虼耍诶硇誀顟B(tài)下,，當(dāng)風(fēng)險初見端倪之后,，擺脫高利率環(huán)境應(yīng)該是解決問題最為根源的辦法，至少現(xiàn)在來看,，美國未來的加息阻力會越來越大,。” 楊為敩表示,。
值得注意的是,，在美國金融監(jiān)管機構(gòu)放出大招后，美聯(lián)儲加息預(yù)期已經(jīng)迅速降溫,。高盛甚至在最新發(fā)布的報告中指出,，硅谷銀行風(fēng)波讓鮑威爾意識到了加息對美國銀行系統(tǒng)的壓力，因此預(yù)計美聯(lián)儲不會3月22日的FOMC會議上加息,，但考慮到3月后美國經(jīng)濟前景依然存在相當(dāng)大的不確定性,，維持美聯(lián)儲將在5月、6月和7月加息25個基點的預(yù)期不變,，預(yù)計終端利率較此前下降25個基點至5.25-5.5%,。
同時，芝商所美聯(lián)儲觀察工具最新顯示,，市場認為美聯(lián)儲3月加息50基點的概率已經(jīng)從上周四的70%降至0,，加息25基點的概率升至95%，維持利率不變的概率則升至5%,。
而對于包括中國在內(nèi)的新興市場而言,，無論如何都很難不受到美國市場的擾動。但徐驥認為，總體來看,，新興市場并不存在巨大的風(fēng)險,，因為美國的大型銀行沒有硅谷銀行存在的問題，而它們才是離岸美元市場最大的資金供給者之一,。反過來說,，硅谷銀行破產(chǎn)事件對新興市場可能不完全是壞事，因為近兩年新興市場持續(xù)被壓制的一個很重要的原因是美聯(lián)儲大幅加息,，而隨著硅谷銀行破產(chǎn),，美國金融市場的穩(wěn)定性很可能和就業(yè)、通脹一樣,，被美聯(lián)儲認真看待,。如果繼續(xù)大幅加息導(dǎo)致美國金融市場風(fēng)雨飄搖，這顯然不是美聯(lián)儲想要的結(jié)果,。
不過,，一位銀行業(yè)資深人士表示，盡管美國監(jiān)管機構(gòu)出手救市,，但很多東西其實是一個“前奏”,，國內(nèi)投資者還是保持謹慎為佳,，“畢竟在這個充滿不確定性的年代,，我們不得不去思考那些看起來不可能發(fā)生的事情，這才是真正的‘底線思維’,?！保ㄘ敻恢形木W(wǎng)）
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