美聯(lián)儲“拆彈”硅谷銀行，為何市場不買賬？
劉蘭香
2023-03-13
“這不是救助?！痹诿绹鹑诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)終于就為硅谷銀行（SVB）儲戶存款托底一事達(dá)成一致后,，3月13日，美國知名對沖基金經(jīng)理阿克曼（Bill Ackman）發(fā)表評論稱,。
從上周三（3月8日）開始,，擁有40年歷史的硅谷銀行在短短40多個(gè)小時(shí)內(nèi)就走完了爆雷到倒閉的歷程，并成為2008年以來美國最大的一宗銀行倒閉案,。美東時(shí)間3月12日下午,，美聯(lián)儲、財(cái)政部及聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）發(fā)布了聯(lián)合聲明,，宣布對硅谷銀行倒閉事件采取行動：從3月13日周一開始,，儲戶可支取他們所有的資金，與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失不會由納稅人承擔(dān),。
美國總統(tǒng)拜登當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日晚則轉(zhuǎn)發(fā)美國《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道并發(fā)推稱,，“在我的指示下，耶倫部長和我的國家經(jīng)濟(jì)委員會主任與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作,，以解決硅谷銀行和簽名銀行的問題,。我很高興他們達(dá)成了保護(hù)工人,、小企業(yè)、納稅人和我們金融體系的解決方案,。美國人民和美國企業(yè)可以放心,，他們的銀行存款會在他們需要的時(shí)候出現(xiàn)。我堅(jiān)定承諾,，要讓那些應(yīng)該對這場混亂負(fù)責(zé)的人承擔(dān)全部責(zé)任,，并繼續(xù)努力加強(qiáng)對大型銀行的監(jiān)督和監(jiān)管，這樣我們就不會再次陷入這種境地,?！?/p>
但拜登話音剛落，13日美國又有三家小銀行股價(jià)暴跌,。接下來,，美聯(lián)儲還會繼續(xù)“拆彈”嗎？
“政府為國家做了正確的事情”
力贊美聯(lián)儲出手相救的阿克曼在推特上發(fā)文稱,，在全球金融危機(jī)期間,，政府以優(yōu)先股的形式將納稅人的錢注入銀行，由此債券持有人受到保護(hù),，股東的權(quán)益只是在不同程度上被稀釋,，也就是說納稅人的錢被置于極大的風(fēng)險(xiǎn)之中，而許多搞砸了的人幾乎沒有受到任何后果,。那些是救助,，而現(xiàn)在股東和債券持有人都被排除在保護(hù)范圍之外，由銀行支付的保險(xiǎn)費(fèi)組成的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)基金將承擔(dān)任何損失,，該基金將通過對銀行評估更高的保費(fèi)來彌補(bǔ)任何損失,。
“如果美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、美國財(cái)政部和美聯(lián)儲今天沒有采取聯(lián)合行動,，我們周一發(fā)生的第一件事就會是1930年代的銀行擠兌,，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失和數(shù)百萬人的困難。盡管政府干預(yù)之下,，可能還是會有更多的銀行倒閉,，但我們現(xiàn)在有了一個(gè)明確的路線圖來說明政府將如何管理它們?！卑⒖寺€強(qiáng)調(diào),，銀行界的董事會和管理層受到了警告，因?yàn)樵谝患业归]的銀行擔(dān)任董事或首席執(zhí)行官可不是一件有趣的事情：多年的訴訟,、監(jiān)管調(diào)查,、個(gè)人責(zé)任、潛在的民事和刑事指控,，以及巨大的聲譽(yù)損失,。
“我們的政府做了正確的事情。這不是任何形式的救助,。搞砸的人將承擔(dān)后果,。沒有充分監(jiān)督其銀行的投資者將被歸零，債券持有人也將遭受類似的命運(yùn),。重要的是,，我們的政府已經(jīng)發(fā)出了存款人可以信任銀行系統(tǒng)的信息。如果沒有這種信心,，我們就只剩下三家或可能四家‘大到不能倒’的銀行,，納稅人顯然要承擔(dān)責(zé)任，我們的社區(qū)和地區(qū)銀行體系也會崩潰,。我們的政府為國家做了正確的事情,。我們很幸運(yùn)它這樣做了?！彼詈笳f,。
與此同時(shí)，匯豐也做了一件可能是他們眼中正確的事情,。3月13日,，匯豐表示其以1英鎊的價(jià)格收購了硅谷銀行英國子公司，交易立即完成,；硅谷銀行英國子公司的有形資產(chǎn)預(yù)計(jì)約為14億英鎊,；收購交易將以現(xiàn)有資源提供資金；該收購事宜不涉及納稅人資金,。截至3月10日,，硅谷銀行英國的貸款約為55億英鎊，存款約為67億英鎊,。英國央行則在另一份聲明中表示,，它促進(jìn)了交易，客戶存款將受到保護(hù),，交易中不涉及納稅人資金,。
不過，也是在13日,，德國銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示,，下令關(guān)停硅谷銀行德國分行，并稱硅谷銀行德國分行的困境不會對金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅,。
不是雷曼模式,，但危機(jī)一觸即發(fā)
越來越多跡象表明，硅谷銀行事件不會重蹈2008年雷曼事件的覆轍,。
實(shí)際上,，硅谷銀行的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)與雷曼兄弟差異巨大,。首先，不同于雷曼兄弟,，硅谷銀行沒有利用任何衍生品去做高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)性行為,，而一直是以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)（包括債券投資）為主；其次,，不同于雷曼兄弟在破產(chǎn)前資產(chǎn)負(fù)債表上充斥著高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，硅谷銀行的資產(chǎn)端絕大部分是傳統(tǒng)意義上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。財(cái)報(bào)顯示,，截至2022年底,，硅谷銀行接近2200億美元的總資產(chǎn)中，投資的證券占比接近60%,，遠(yuǎn)超商業(yè)貸款和按揭貸款,，而投資的證券包括260億美元的按公允價(jià)值（AFS）計(jì)價(jià)的可供出售資產(chǎn)和913億美元的以攤余成本計(jì)價(jià)的持有到期類資產(chǎn)（HTM），這些資產(chǎn)主要是美國國債,、外國政府債券和機(jī)構(gòu)住房抵押貸款（Agency MBS）,、機(jī)構(gòu)集合按揭證券（CMO）、機(jī)構(gòu)商業(yè)按揭貸款（CMBS）等高質(zhì)量資產(chǎn),。
同時(shí),，與美國其他銀行不同，硅谷銀行是專注服務(wù)創(chuàng)投圈的特色銀行,。它的存款來源主要是PE/VC,、高科技企業(yè)，以及這些企業(yè)的員工等,；硬幣的另一面是,，這些存款又被轉(zhuǎn)換成貸款，投放給其他 PE/VC,、高科技企業(yè)和這些企業(yè)的員工等,。客戶高度集中也埋下了危機(jī)的種子,。2020年和2021年,，隨著美聯(lián)儲持續(xù)“放水”，PE/VC,、高科技企業(yè)都獲得了海量融資,，這些資金很多都被存入硅谷銀行，令后者資產(chǎn)負(fù)債表從2019年的710億美元急速擴(kuò)大到2022年底的2118億美元,。為了獲取更多收益,，硅谷銀行最終選擇將較大比例的資金配置到美國國債、外國政府債券及Agency MBS/CMO/CMBS等高評級,、長久期資產(chǎn)當(dāng)中,。
客觀來說,，硅谷銀行所投資的這些證券幾乎不可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，只要到期都可以完全償付,，但現(xiàn)實(shí)世界的運(yùn)作遠(yuǎn)非如此線性,。
2022年美聯(lián)儲持續(xù)“暴力”加息，PE/VC,、高科技企業(yè)等各方的融資壓力都急劇攀升，無論是日常運(yùn)營還是應(yīng)付裁員等所需,，這些企業(yè)都只能將存款從硅谷銀行持續(xù)抽離,；與此同時(shí)，因美聯(lián)儲大幅收緊貨幣,，美國國債收益率居高不下,，導(dǎo)致硅谷銀行持有的資產(chǎn)陷入虧損。負(fù)債端和資產(chǎn)端壓力的螺旋累積下,，硅谷銀行的流動性越來越緊張,，危機(jī)一觸即發(fā)。
硅谷銀行管理層錯(cuò)失自救機(jī)會
直到今年3月8日,，硅谷銀行首席執(zhí)行官Greg Becker在發(fā)給股東的信中稱,，該行面對負(fù)債端萎縮壓力，選擇出售美國國債和抵押貸款支持證券,，但因?yàn)楹笳邇r(jià)格下跌（攤余成本計(jì)價(jià)方式）虧損18億美元,。此消息一出即引發(fā)硅谷銀行客戶的激烈反應(yīng)，到3月9日,，恐慌的儲戶和投資者已經(jīng)向硅谷銀行發(fā)起420億美元的取款申請,，直接導(dǎo)致硅谷銀行無法按期完成支付義務(wù)。3月10日,，加州金融保護(hù)和創(chuàng)新局下令關(guān)閉硅谷銀行,，委任FDIC為接管人。
興業(yè)證券權(quán)益研究部副總經(jīng)理徐驥3月13日撰文指出,，與雷曼兄弟無法“自救”相比,，硅谷銀行在破產(chǎn)前有很多次自救的機(jī)會，比如面對負(fù)債端壓力時(shí)更早地出售長久期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，面對巨變的流動性環(huán)境時(shí)更早地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，面對潛在虧損時(shí)更早地與市場溝通信息、而非遮掩,，等等,。可惜的是,，時(shí)間已逝,、無法倒流,。
東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬也撰文稱，硅谷銀行的管理層是有明顯的判斷失誤的,，這也與其商業(yè)模式有關(guān)系,。“一群長期混跡于科網(wǎng)行業(yè)估值泡沫里的銀行家,，天生的邏輯就是資金的盛宴會繼續(xù)下去,，利率永遠(yuǎn)會在低位，長短的利差不會深度倒掛,，不會長期的倒掛,，借短買長加杠桿的游戲可以永遠(yuǎn)持續(xù)下去。在美聯(lián)儲的整個(gè)加息過程中,，債券收益率扁平倒掛,，其他的銀行其實(shí)都積極的在管理，采用利率互換對沖倒掛壓力,，調(diào)整資產(chǎn)比重,，保留現(xiàn)金等等，但SVB并沒有這樣做,?！?/p>
盡管硅谷銀行的危機(jī)暫告緩解，但徐驥認(rèn)為,，對于美國市場而言,，硅谷銀行破產(chǎn)帶來的沖擊，可能仍將持續(xù)一段時(shí)間,。美國有部分中小銀行也存在資金期限錯(cuò)配的問題,，硅谷銀行破產(chǎn)后，它們可能經(jīng)歷一段艱難,、充滿被懷疑的日子,。
3月13日下午，第一共和銀行美股盤前跌超60%,，阿萊恩斯西部銀行跌近20%,，西太平洋合眾銀行跌超21%。此前,，第一共和銀行上周后半段亦曾遭到擠兌,。周日（3月12日），該銀行稱,，目前所有可用未使用的流動性資金超過700億美元,，且可以通過美聯(lián)儲宣布的“銀行定期融資計(jì)劃”獲得更多流動性。
對新興市場可能不完全是壞事
對于美國銀行業(yè)面臨的困境，國元證券總量團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人,、固定收益首席分析師楊為敩認(rèn)為,，真正的問題可能還是高利率環(huán)境，這和2008年如出一轍,。
首先,，在當(dāng)前環(huán)境下，如果美國利率水平進(jìn)一步上升,，且導(dǎo)致美債進(jìn)一步虧損,，會有第二批銀行重蹈SVB的覆轍，因此SVB事件相當(dāng)于在這個(gè)利率對銀行的壓力測試中,，已經(jīng)逐步進(jìn)入了深水區(qū),；其次，即使在此事件之中,，F(xiàn)DIC宣布接管了SVB，SVB的風(fēng)險(xiǎn)也就此隔離在襁褓之中,，但未來若成片的銀行發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),，這種接管的救助策略就顯得效率低下，并且在資金緊張的環(huán)境之下,，接管會越來越困難,；甚至，事態(tài)可以是非線性的,，如果民眾普遍對銀行機(jī)構(gòu)喪失信心,，則存款本身就成為了有毒資產(chǎn)，這是一個(gè)極端但不可不考慮的情境,?！耙虼耍诶硇誀顟B(tài)下,，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)初見端倪之后,，擺脫高利率環(huán)境應(yīng)該是解決問題最為根源的辦法，至少現(xiàn)在來看,，美國未來的加息阻力會越來越大,。” 楊為敩表示,。
值得注意的是,，在美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)放出大招后，美聯(lián)儲加息預(yù)期已經(jīng)迅速降溫,。高盛甚至在最新發(fā)布的報(bào)告中指出,，硅谷銀行風(fēng)波讓鮑威爾意識到了加息對美國銀行系統(tǒng)的壓力，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲不會3月22日的FOMC會議上加息，但考慮到3月后美國經(jīng)濟(jì)前景依然存在相當(dāng)大的不確定性,，維持美聯(lián)儲將在5月,、6月和7月加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期不變，預(yù)計(jì)終端利率較此前下降25個(gè)基點(diǎn)至5.25-5.5%,。
同時(shí),，芝商所美聯(lián)儲觀察工具最新顯示，市場認(rèn)為美聯(lián)儲3月加息50基點(diǎn)的概率已經(jīng)從上周四的70%降至0,，加息25基點(diǎn)的概率升至95%,，維持利率不變的概率則升至5%。
而對于包括中國在內(nèi)的新興市場而言,，無論如何都很難不受到美國市場的擾動,。但徐驥認(rèn)為，總體來看,，新興市場并不存在巨大的風(fēng)險(xiǎn),，因?yàn)槊绹拇笮豌y行沒有硅谷銀行存在的問題，而它們才是離岸美元市場最大的資金供給者之一,。反過來說,，硅谷銀行破產(chǎn)事件對新興市場可能不完全是壞事，因?yàn)榻鼉赡晷屡d市場持續(xù)被壓制的一個(gè)很重要的原因是美聯(lián)儲大幅加息,，而隨著硅谷銀行破產(chǎn),，美國金融市場的穩(wěn)定性很可能和就業(yè)、通脹一樣,，被美聯(lián)儲認(rèn)真看待,。如果繼續(xù)大幅加息導(dǎo)致美國金融市場風(fēng)雨飄搖，這顯然不是美聯(lián)儲想要的結(jié)果,。
不過,，一位銀行業(yè)資深人士表示，盡管美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)出手救市,，但很多東西其實(shí)是一個(gè)“前奏”,，國內(nèi)投資者還是保持謹(jǐn)慎為佳，“畢竟在這個(gè)充滿不確定性的年代,，我們不得不去思考那些看起來不可能發(fā)生的事情,，這才是真正的‘底線思維’?！保ㄘ?cái)富中文網(wǎng)）
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