瑞銀吃下“發(fā)霉的蘋果”
劉蘭香
2023-03-20
最近，楊紫瓊憑《瞬息全宇宙》成為奧斯卡歷史上首位亞裔最佳女主角,，而美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對(duì)這個(gè)電影名稱心有戚戚,，因?yàn)槁?lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC，The Federal Open Market Committee）目前也陷入了類似多元宇宙的局面中,。
“有一個(gè)宇宙中,，價(jià)格數(shù)據(jù)令人失望,、勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)強(qiáng)勁，存在著壓倒所有其他擔(dān)憂的,、并未減弱的通脹風(fēng)險(xiǎn)（高通脹加息）,；還有一個(gè)宇宙中，金融風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)區(qū)別蔓延,，抹殺了所有其他政策問(wèn)題（08危機(jī)模式）,。” 東方證券(香港)首席策略師張楠在3月20日發(fā)布的最新研報(bào)中稱,，第三個(gè)宇宙中,，少數(shù)金融機(jī)構(gòu)的有限問(wèn)題是否會(huì)蔓延還非常不確定，但必須解決其他政策問(wèn)題,，這意味著FOMC本周選擇繼續(xù)加息的可能性仍然較大,。
3月21日至22日，美聯(lián)儲(chǔ)將舉行議息會(huì)議,。一周前才稍微平息的“硅谷銀行事件”已經(jīng)讓FOMC陷入兩難,，在剛過(guò)去的這個(gè)周末瑞士政府親自上陣促成瑞銀收購(gòu)瑞信并于周一（3月20日）亞洲市場(chǎng)開(kāi)盤前宣布收購(gòu)方案，則令美聯(lián)儲(chǔ)本周的議息決定又添了幾分變數(shù),。
對(duì)于此次收購(gòu),，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員、財(cái)富中文網(wǎng)專欄作者王衍行表示,，收購(gòu)是在瑞士聯(lián)邦政府,、瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局和瑞士央行的支持下實(shí)現(xiàn)的，也就是說(shuō)瑞銀集團(tuán)的出手可能是迫不得已而為之,，并不是單純的商業(yè)利益,，促成此次收購(gòu)旨在為了防止銀行系統(tǒng)信心進(jìn)一步受損?！坝捎凇畯?qiáng)扭的瓜不甜’,，瑞銀集團(tuán)的未來(lái)之路肯定荊棘密布?！?/p>
周一亞洲開(kāi)盤后,，市場(chǎng)整體比較平靜，但思睿投資集團(tuán)合伙人,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝撰文指出,，瑞信這個(gè)復(fù)雜的交易里，最引人關(guān)注的是瑞士當(dāng)局對(duì)于瑞信那160億瑞郎AT1債券的處理,?！笆袌?chǎng)現(xiàn)在暫時(shí)認(rèn)為瑞信的AT1債券減記是單一事件，不會(huì)蔓延到其它銀行。但是可以想象,，其它銀行的AT1債券價(jià)格將很可能下跌,，并有可能危及到其它銀行的資本充足條件?！?/p>
交易數(shù)據(jù)顯示,，美國(guó)市場(chǎng)的金融條件并未收緊，而美國(guó)債券市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率與美股隱含波動(dòng)率分道揚(yáng)鑣,，債券居然比股票還危險(xiǎn)——這一史無(wú)前例的景象,，或預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未終結(jié)。
“正常人吃下一個(gè)有點(diǎn)霉變的蘋果”
總部設(shè)在瑞士蘇黎世的瑞士信貸成立于1856年,，有167年歷史,，是瑞士第二大銀行集團(tuán)，2022年入選《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜,，位列第494位,。今年2月，瑞信宣布2022年凈虧損73億瑞士法郎,，連續(xù)第二年凈虧損,。3月14日，瑞信發(fā)布報(bào)告稱,，該行對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)部控制存在“重大缺陷”,，引發(fā)軒然大波。存款持續(xù)從瑞信流出的同時(shí),，該行第一大股東沙特國(guó)家銀行（持股9.9%）表示“絕對(duì)不會(huì)”增加對(duì)瑞信的持股，加劇股價(jià)暴跌,，關(guān)于其被瑞士政府國(guó)有化或被瑞銀收購(gòu)的猜疑也甚囂塵上,。
距離瑞信發(fā)布業(yè)績(jī)“爆雷”公告僅僅一周后，3月20日,，靴子落地,。
瑞銀集團(tuán)當(dāng)日發(fā)布公告說(shuō)，根據(jù)全股份交易的條款,，瑞信股東每持有22.48股瑞信股份將獲得1股瑞銀集團(tuán)股份,，相當(dāng)于每股0.76瑞士法郎（1美元約合0.9252瑞士法郎），總對(duì)價(jià)30億瑞士法郎（約合美元32.37億元）,，相當(dāng)于較瑞信最近一個(gè)交易日的市值打了大約四折,。與瑞信合并后，瑞銀現(xiàn)任董事長(zhǎng)Colm Kelleher和CEO Ralph Hamers將各自在新公司擔(dān)任同一職位,。合并后公司的總投資資產(chǎn)將超過(guò)5萬(wàn)億美元,，預(yù)計(jì)到2027年，合并將讓公司年度成本削減超過(guò)80億美元。
公告還稱,，收購(gòu)的相關(guān)磋商由瑞士聯(lián)邦政府的財(cái)政部,、金融市場(chǎng)監(jiān)管局（FINMA）和瑞士央行（SNB）聯(lián)合發(fā)起，收購(gòu)得到了他們的充分支持,。交易無(wú)需獲得銀行的股東批準(zhǔn),。瑞銀已獲得FINMA、SNB,、財(cái)政部等核心監(jiān)管機(jī)構(gòu)的預(yù)先同意,，他們及時(shí)批準(zhǔn)了該交易。
瑞銀官宣的同時(shí),，瑞士政府也宣布,，為幫助瑞銀接管瑞信資產(chǎn)，將提供最高90億瑞郎的損失擔(dān)保,。具體來(lái)說(shuō),，假設(shè)瑞信的投資組合產(chǎn)生損失，瑞銀將承擔(dān)前50億瑞郎的損失,，瑞士政府承擔(dān)此后的90億瑞郎,，再有任何進(jìn)一步的損失將由瑞銀承擔(dān)。
另外,，瑞士央行發(fā)布聲明稱,，除了可以不受限制地使用SNB現(xiàn)有的工具獲得SNB的流動(dòng)性，瑞信和瑞銀還可以根據(jù)瑞士聯(lián)邦委員會(huì)的緊急條例,，獲得破產(chǎn)時(shí)具有特權(quán)債權(quán)人地位的流動(dòng)性援助貸款,，總額高達(dá)1000億瑞郎。此外,，根據(jù)緊急條例,，SNB可給予瑞信高達(dá)1000億瑞士法郎的流動(dòng)性援助貸款，由聯(lián)邦政府違約擔(dān)保支持,。
實(shí)際上,，從瑞銀將收購(gòu)報(bào)價(jià)從最初提出的10億瑞郎最終提高至官宣的30億瑞郎，到瑞士官方為促成此次收購(gòu)所做的“全方位護(hù)航”,，就可見(jiàn)這一世紀(jì)交易背后各方斡旋局面之復(fù)雜,。“瑞士政府撮合的這次并購(gòu),，如同讓一個(gè)正常人吃下一個(gè)有點(diǎn)霉變的蘋果,，期望著自己只會(huì)鬧下肚子，至于會(huì)不會(huì)要自己的命就先不管了,?！庇惺袌?chǎng)人士如此評(píng)價(jià)道。
而引發(fā)最大爭(zhēng)議的是，瑞士FINMA稱在瑞士政府支持瑞銀收購(gòu)瑞信后,，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券將被完全減記,。洪灝解釋稱，這些債券銀行發(fā)行的高息債券,，是為了補(bǔ)充銀行的一級(jí)資本金而設(shè),，也是投資者可以買到的、銀行發(fā)行的最高息的債券,。雖然當(dāng)銀行資本金不足,，比如出現(xiàn)擠提的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管根據(jù)判斷可以觸發(fā)AT1債券全部減記的條款（像現(xiàn)在瑞信的情況）,，但令人費(fèi)解的是,，瑞銀的32億美元的收購(gòu)款項(xiàng)，將付給瑞信的股東,，而不是先兌付AT1債券持有人,。
《財(cái)富》英文版3月20日的報(bào)道援引Aquila Asset Management AG的投資組合經(jīng)理Patrik Kauffmann說(shuō)：“這種做法毫無(wú)道理。這將是對(duì)AT1市場(chǎng)的全面打擊,。你可以引用我的話,。”
不要期待美聯(lián)儲(chǔ)能“預(yù)防性”阻止危機(jī)發(fā)生
瑞信AT1債券投資者的憤怒,，顯然并非力圖避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的央行們所在意的景象,。
作為央行的央行，美聯(lián)儲(chǔ)雖未直接參與瑞銀并購(gòu)瑞信一事,，但據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站,，加拿大銀行、英國(guó)銀行,、日本銀行,、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士國(guó)家銀行于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日宣布采取協(xié)調(diào)行動(dòng),，通過(guò)現(xiàn)有的美元流動(dòng)性互換安排加強(qiáng)流動(dòng)性提供。目前提供美元業(yè)務(wù)的央行已同意將7天期限業(yè)務(wù)的頻率從每周一次增加到每天一次,。這些每日業(yè)務(wù)將于2023年3月20日星期一開(kāi)始,，并至少持續(xù)到4月底。
張楠認(rèn)為,，央行還是“頭疼醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”,，要讓危機(jī)沖擊顯現(xiàn)，才能證明救助政策的“正當(dāng)性”（政治正確）,，因此不要期待美聯(lián)儲(chǔ)能持續(xù)的采取“預(yù)防性”措施阻止危機(jī)發(fā)生,。央行加息和擴(kuò)表并不矛盾，歐洲央行上周按預(yù)期加息50個(gè)基點(diǎn)，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本周仍將加息25個(gè)基點(diǎn),，未來(lái)則可以“加加停?！保鶕?jù)每個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及時(shí)調(diào)整節(jié)奏,。
毋庸置疑的是,，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)本周是否加息，在金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延的這個(gè)宇宙中,，隱患尚未消除,。最大的隱患可能還是瑞信AT1債券“清零”所引發(fā)的余波，這也是歐洲規(guī)模達(dá)2750億美元的AT1市場(chǎng)中最大一次價(jià)值減記事件,。周一,，受此事件沖擊，部分亞洲銀行的AT1美元債價(jià)格創(chuàng)下了有紀(jì)錄的最大跌幅,。
“畢竟,，這些債券在資本結(jié)構(gòu)里優(yōu)先于股票。當(dāng)然,，有人會(huì)說(shuō)這只剩一點(diǎn)兒渣了,，無(wú)所謂了。但是,，市場(chǎng)的規(guī)則是必須要遵守的,，否則市場(chǎng)將無(wú)從談起，禍由亂生,?！焙闉毖浴?/p>
安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊爾艾朗(Mohamed El-Erian) 也認(rèn)為,，危機(jī)還沒(méi)結(jié)束,，除了瑞銀并購(gòu)瑞信后續(xù)效應(yīng)之外，他也將關(guān)注美國(guó)區(qū)域銀行第一共和銀行 (First Republic) 的消息,。
作為美國(guó)第14大銀行,，第一共和銀行雖然獲得華爾街11家大銀行聯(lián)手注資300億美元，但上周五股價(jià)暴跌之勢(shì)并未止住,，上周累計(jì)跌幅近72%,。周日，標(biāo)普宣布把第一共和評(píng)級(jí)打入更深的垃圾級(jí),，也是其在一周內(nèi)第二度下調(diào)該行評(píng)級(jí),。周一，該行美股盤前繼續(xù)暴跌約35%,。
巴菲特的那些“神操作”和“神預(yù)言”
無(wú)獨(dú)有偶,，在第一共和銀行搖搖欲墜之際,，美國(guó)媒體當(dāng)?shù)貢r(shí)間周六援引知情人士報(bào)道稱，巴菲特最近幾天一直在與拜登政府的高級(jí)官員保持聯(lián)系,，主題是如何應(yīng)對(duì)銀行業(yè)危機(jī),。另有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，大量專機(jī)周五下午飛抵伯克希爾哈撒韋總部奧馬哈,。這些飛機(jī)“從區(qū)域銀行的總部,、滑雪勝地（瑞士）和華盛頓”起飛，分多組抵達(dá)奧馬哈,，“有時(shí)幾乎在同一時(shí)間著陸”,。
在2008年金融危機(jī)期間，巴菲特曾向高盛提供50億美元資金以緩沖雷曼兄弟倒閉引發(fā)的沖擊,，此后在2011年他還向因次級(jí)抵押貸款相關(guān)虧損而暴跌的美國(guó)銀行注資,。這令市場(chǎng)揣測(cè)，美國(guó)銀行業(yè)此番再臨危機(jī),，巴菲特是否會(huì)再度出手,？
實(shí)際上，除了救助式出資,，在巴菲特過(guò)往的持倉(cāng)中,，銀行股一直占據(jù)較大版圖，且是他最長(zhǎng)情的板塊之一,。例如曾位列伯克希爾組合前十大重倉(cāng)股的美國(guó)合眾銀行,，被巴菲特持有超16年。但進(jìn)入2022年以來(lái),，巴菲特連續(xù)減持該銀行,，年初時(shí)其持倉(cāng)尚有1.2億股，到年末持股數(shù)量?jī)H剩667萬(wàn)股,，占組合權(quán)重僅0.1%,。另外，巴菲特的另一重倉(cāng)股紐約梅隆銀行去年也被連續(xù)減持,，截至四季度末該股持倉(cāng)僅剩2507萬(wàn)股,，較原有持倉(cāng)減少60%多。
巴菲特此前那些讓人迷惑的操作,，現(xiàn)在來(lái)看都有跡可循,，而且都稱得上“神操作”。再往前看,，在1990年的致股東信中，巴菲特提到,，“銀行業(yè)稱不上我們的最愛(ài),。這個(gè)行業(yè)的特性是,，資產(chǎn)約為股權(quán)的20倍，這代表只要資產(chǎn)發(fā)生一點(diǎn)問(wèn)題就有可能把股東權(quán)益虧光,?！边@就簡(jiǎn)直是對(duì)硅谷銀行和瑞信事件的“神預(yù)言”了。
值得注意的是,，周一下午歐洲市場(chǎng)開(kāi)盤后,，瑞銀債務(wù)違約的保險(xiǎn)成本飆升，表明市場(chǎng)對(duì)瑞銀的未來(lái)疑慮急劇上升,?？雌饋?lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的多元宇宙還在變得更加混亂中,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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