全球投資者來到前所未有的深水區(qū)
劉蘭香
2024-04-11
最近，A股市場(chǎng)發(fā)生了頗為戲劇性的一幕,。上市公司海興電力的前董秘跳槽公募基金后管理的首只產(chǎn)品遭遇清盤,，因這只綠色主題基金自他擔(dān)任基金經(jīng)理的兩年多內(nèi)累計(jì)下跌近55%，而他的老東家股價(jià)在此期間卻大漲207%,。發(fā)生在中國(guó)市場(chǎng)最具成長(zhǎng)性板塊的這一幕,，折射出新能源市場(chǎng)發(fā)展之詭譎，也凸顯出投資者身處的復(fù)雜局面,。
在一個(gè)暗流涌動(dòng)的市場(chǎng),，線性敘事的投資邏輯顯然已不再適用,。正如思睿集團(tuán)合伙人兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在今年3月的《財(cái)富》創(chuàng)新論壇上所言：“中國(guó)股市尤其難做，可以說比較反直覺,。在正常的市場(chǎng)里,，當(dāng)某個(gè)領(lǐng)域的生產(chǎn)率遙遙領(lǐng)先，我們一定能在這個(gè)領(lǐng)域賺到錢,，現(xiàn)在則是雖然我們覺得應(yīng)該能從一些推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要行業(yè)里賺錢,，比如電動(dòng)汽車、新能源行業(yè),，中國(guó)遙遙領(lǐng)先,，但問題是中國(guó)領(lǐng)先越多，就越有可能受到其他地區(qū)的制裁或限制,?！?/p>
實(shí)際上，不僅A股難做,，全球市場(chǎng)都進(jìn)入險(xiǎn)礁密布的階段,。以亞洲資本市場(chǎng)最耀眼的那顆星——日本股市為例，日經(jīng)指數(shù)在去年大漲30%后,，今年一季度又漲20%,，創(chuàng)下最大季度漲幅，而且這個(gè)紀(jì)錄是在日本央行宣布YCC（收益率曲線控制）和負(fù)利率雙雙退場(chǎng)之際所創(chuàng)下的（一般而言央行加息本應(yīng)導(dǎo)致股市下跌）,。日股還能否“上車”,？投資者很難不糾結(jié)。
4月10日,，美國(guó)發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期,，推動(dòng)日元兌美元匯率大跌約150點(diǎn)，達(dá)到34年以來的最低位153.23,，這也是業(yè)內(nèi)人士公認(rèn)的可能引發(fā)日本決策層干預(yù)的水平,，而令局面變得更復(fù)雜的是，日本首相岸田文雄近日正在訪美,，日本任何干預(yù)匯市的決策難免都會(huì)投鼠忌器,。這也再次提醒全球投資者，不論是否情愿,，他們都已來到前所未有的深水區(qū),。
“寧王”與巴菲特擦肩而過
回到中國(guó)新能源行業(yè)，在一片寒意中,，值得注意的是,，行業(yè)龍頭寧德時(shí)代帶來了難得的暖意。
在原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)和消費(fèi)需求低迷的“圍剿”中，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的很多公司都深陷虧損,，而寧德時(shí)代在2023年的年度營(yíng)收卻首次突破4000億元,，凈利潤(rùn)首次超過400億元。更令人意外的是,，在價(jià)格戰(zhàn)不斷升級(jí)的2023年,，寧德時(shí)代的毛利率卻繼續(xù)提升。同樣是降價(jià),，對(duì)頭部企業(yè)和二三線企業(yè)而言似乎是冰火兩重天,，或因頭部企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和溢價(jià)能力，成本降幅能超過價(jià)格降幅,，毛利率反而更高,。
另外一個(gè)不容忽視的因素是，頭部企業(yè)出海步伐更快,，毛利率更高的海外市場(chǎng)甚至能“反哺”國(guó)內(nèi)市場(chǎng),。與此同時(shí)，洪灝所述的政策限制風(fēng)險(xiǎn)也給此類企業(yè)的海外擴(kuò)張蒙上陰影,。部分受此影響,，“即使這些生產(chǎn)率很高的行業(yè)產(chǎn)出驚人的經(jīng)濟(jì)成果，他們?nèi)匀皇侵袊?guó)市場(chǎng)上（股價(jià)）表現(xiàn)最差的行業(yè),。反而是那些代表‘舊經(jīng)濟(jì)’的公司市場(chǎng)表現(xiàn)更好,，比如中石油和中國(guó)神華等?！焙闉硎?。
不過，寧德時(shí)代在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)宣布擬分紅220億元,，分紅總金額接近凈利潤(rùn)總額的一半,，創(chuàng)下公司上市以來的紀(jì)錄，從投資回報(bào)率的角度而言有望打破“投新能源不如投舊能源”的怪圈,。同時(shí)，過去10年高歌猛進(jìn)的“寧王”大幅提高分紅比例,，意味著其資本投入的力度會(huì)放緩——行業(yè)龍頭放緩產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐或許也是新能源行業(yè)內(nèi)卷接近尾聲的跡象,。3月份新能源板塊強(qiáng)力反彈，部分反映出市場(chǎng)的這一預(yù)期,。
實(shí)際上,，選擇押注新能源還是“舊能源”，于投資者而言并不容易,。在新能源突進(jìn)的勢(shì)頭中,，巴菲特就一直是“舊能源”的擁躉。伯克希爾哈撒韋最近幾個(gè)季度一直在增持“舊能源”，去年第四季度前十大持股中僅有的兩個(gè)增持的股票是雪佛龍和西方石油,，目前雪佛龍和西方石油在伯克希爾前十大持股中分別位于第五和第六位,。巴菲特一直尋找的是那些具有長(zhǎng)期穩(wěn)定需求、穩(wěn)定現(xiàn)金流,、合理估值以及強(qiáng)大護(hù)城河的公司,，而“舊能源”行業(yè)往往能夠提供這些特性。
巴菲特的“固執(zhí)”眾所周知,，除了重倉“舊能源”,，還表現(xiàn)在對(duì)科技股敬而遠(yuǎn)之。即便在2016年開始買入蘋果并將其增持至第一大重倉股,，他還是堅(jiān)稱“蘋果公司是一家使用技術(shù)的消費(fèi)品公司,，它屬于消費(fèi)品行業(yè)”，唯恐大家認(rèn)為他對(duì)科技股的態(tài)度已然改變,。因此,，在他今年的致股東信中，幾乎沒有與當(dāng)前科技行業(yè)唯一主角人工智能相關(guān)的內(nèi)容并不意外,。只是伯克希爾賬上的1676億美元現(xiàn)金,，與巴菲特所說的過往會(huì)“將大部分凈資產(chǎn)投入到股票中”一對(duì)比，他的無奈也彰顯無疑——在科技股之外,，想要找到滿足其投資邏輯和出手體量要求的標(biāo)的,，太難了。
由此來看巴菲特對(duì)“舊能源”的布局,，或許也是種種無奈之下做出的選擇,。換言之，作為全球能源和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的錨點(diǎn),，新能源行業(yè)的投資價(jià)值不言而喻,，但新舊能源之間的轉(zhuǎn)換注定曲折而漫長(zhǎng)——此刻與“寧王”擦肩而過的巴菲特，或許在不遠(yuǎn)的將來會(huì)有交集,。
暴漲的日股與難以回避的逆風(fēng)
與能源股投資相比,，巴菲特對(duì)日股的押注更受關(guān)注。他在致股東信中透露,，自2020年8月投資日本五大商社,，至2023年年末浮盈已達(dá)61%，即80億美元（約合人民幣576億元）,。
日股去年以來漲勢(shì)如虹,，令人不得不佩服巴菲特的老辣。而近期伯克希爾又正式申請(qǐng)發(fā)行日元優(yōu)先票據(jù),，引發(fā)對(duì)其進(jìn)一步加倉日股的猜測(cè),。但在日本央行加息后,，投資者對(duì)日本市場(chǎng)的看法也存在分歧，一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，盡管日本經(jīng)濟(jì)正在走出通縮,，但去年其GDP被德國(guó)超過，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,，結(jié)束負(fù)利率可能會(huì)提高企業(yè)的借貸成本,，阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這對(duì)股市構(gòu)成壓力,；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,，結(jié)束負(fù)利率恰好是日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇的信號(hào)，因而利好股市,。
“目前來看,，在這個(gè)動(dòng)蕩的世界中，日本卻成了最穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)堡壘,。但其實(shí)日本是花了很長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行重組,，如果說中國(guó)用三年完成一件事，日本人可能要花二十年,?！睕_繩科學(xué)技術(shù)大學(xué)院大學(xué)董事Jesper Koll在前述論壇中闡述了另外一個(gè)視角，他指出幾年前巴菲特去日本投資時(shí)就對(duì)日本公司運(yùn)營(yíng)效率之高感到驚訝,，而日本現(xiàn)在又有兩個(gè)新的推動(dòng)力,。
首先，日本政府不再固執(zhí)地保持審慎的財(cái)政政策,；其次,，日本有一半的私營(yíng)公司市值低于其賬面價(jià)值，而去年東京證券交易所發(fā)布了一項(xiàng)規(guī)定,，股價(jià)低于賬面價(jià)值的上市公司將面臨被摘牌的風(fēng)險(xiǎn),，推動(dòng)這些公司通過回購股票和優(yōu)化資本配置等方式來釋放價(jià)值?！澳壳叭毡竟举Y產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金流比日本的GDP還要多,，即使這些現(xiàn)金流減少一半，以ROE來衡量的日股回報(bào)也應(yīng)該翻一倍,，這意味著日經(jīng)指數(shù)可能會(huì)達(dá)到6萬點(diǎn),，這就是未來的發(fā)展方向?！?/p>
但日本公司也要面對(duì)逆風(fēng)，尤其是那些海外擴(kuò)張的公司,?！叭毡竟竞Ｍ鈹U(kuò)張的一個(gè)重要原因是，日本的老齡化很嚴(yán)重，而去海外發(fā)展面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)是,，日本在海外的公司是不是會(huì)被接管,，比如涉及國(guó)家安全問題，就像美國(guó)鋼鐵公司正在發(fā)生的事情一樣,?！?Jesper表示。
日本制鐵去年12月宣布,，計(jì)劃收購美國(guó)鋼鐵公司,。3月14日，美國(guó)總統(tǒng)拜登表示反對(duì)這筆收購,，對(duì)此日本制鐵次日發(fā)布聲明,，稱該公司“決心堅(jiān)持到底，完成這筆交易”,，還表示這將“加強(qiáng)美國(guó)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)防御”,。而就在岸田文雄訪美期間，據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道,，美國(guó)司法部已對(duì)這一收購案啟動(dòng)一項(xiàng)延長(zhǎng)反壟斷調(diào)查,，為交易的完成又添一道法律障礙。
考慮到美日本是戰(zhàn)略盟友,，尚且難以避免此類交鋒,，可見地緣政治沖突已成為所有投資者當(dāng)前面臨的最大逆風(fēng)。Jesper直言：“美國(guó)和中國(guó)對(duì)日本來說都是很大的市場(chǎng),，當(dāng)這兩個(gè)合作伙伴變得比較不穩(wěn)定或不可預(yù)測(cè)的時(shí)候,，日本能怎么做？只能更好地團(tuán)結(jié)起來,，大家也能看到,，我們以創(chuàng)記錄的速度建設(shè)了芯片工廠，去年日本國(guó)內(nèi)的收并購和IPO的數(shù)量都創(chuàng)下歷史新高,，正是因?yàn)槿蚍秶牟淮_定性令日本警醒——如果我們不能提前采取措施,，更有效地部署我們的資產(chǎn)，我們就會(huì)一直夾在中美的沖突中,。像亞洲其他地區(qū)一樣,，我們都會(huì)思考，為什么我們必須被迫在這兩者之間做出選擇呢,？”
與此相關(guān)的是,，寧德時(shí)代近期在回應(yīng)包括與通用汽車的合作等海外市場(chǎng)問題時(shí)則表示，應(yīng)對(duì)海外不確定性最重要的是客戶的認(rèn)可,，如果公司的產(chǎn)品,、創(chuàng)新,、可靠性，能夠助力客戶的產(chǎn)品在市場(chǎng)上做出差異化,，商業(yè)關(guān)系持續(xù)的時(shí)間會(huì)超過其他因素,。“商業(yè)關(guān)系從定點(diǎn)到量產(chǎn)到長(zhǎng)期合作要8-10年,。海外的合作需要按照當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)進(jìn)行,，越來越多的人欣賞公司的方案，我們不是去想辦法把人家的東西全搶走,，而是跟人家分享我們的好東西,。”
值得一提的是,，以地緣政治沖突為首的宏觀不確定性,，在黃金價(jià)格今年以來非線性邏輯可解釋的暴漲中也有充分反映?；蛟S,，在“非線性”交錯(cuò)的世界，當(dāng)“低垂的果實(shí)”被摘完,，“8-10年”是所有投資者必須錨定的時(shí)間線,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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