美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，并非中國(guó)股市福音
劉蘭香
2024-08-07
在2024年半年度收官之際,，上證指數(shù)再次跌破3000點(diǎn)，而這半年其他資產(chǎn)類別普遍表現(xiàn)較好,，包括國(guó)內(nèi)債券,、海外股市和黃金等資產(chǎn)，與A股形成鮮明對(duì)比,。
雪上加霜的是,，7月25日，上證指數(shù)收盤跌破2900點(diǎn),，創(chuàng)近五個(gè)月以來新低,。自此，A股“保衛(wèi)3000點(diǎn)”之戰(zhàn)變成“保衛(wèi)2900點(diǎn)”之戰(zhàn),，這對(duì)投資者又是一記重創(chuàng),。但中國(guó)股市在陰云密布中亦有微光透出，只是仍需“等風(fēng)來”,。在A股跌破2900點(diǎn)不久后,，從8月2日至6日，包括美股和日股在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈波動(dòng),，表明“風(fēng)”或在加速吹來,。
“增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”與提振消費(fèi)
A股為何持續(xù)多年在3000點(diǎn)徘徊？
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍近日在談及此問題時(shí)表示,，一個(gè)重要原因是很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司沒在A股上市,，“當(dāng)然這些公司當(dāng)年不能在A股上市也是有原因的。一是這些互聯(lián)網(wǎng)公司前期需要燒錢,，無法滿足持續(xù)盈利的要求,，二是這些公司大多在境外注冊(cè)，還有一些同股不同權(quán)的問題,?！?/p>
他還指出上證指數(shù)的編制方法缺陷和市場(chǎng)制度的問題，前者指的是雖然上市的公司越來越多,，市值越來越大,，但上證指數(shù)不“長(zhǎng)高”、只“變胖”,，后者是說市場(chǎng)本身存在的一些問題,，比如大股東惡意減持,，“上市后他們不想著把公司經(jīng)營(yíng)好，而是想著套現(xiàn)走人”,。
這呼應(yīng)了最近出版的《黨的二十屆三中全會(huì)〈決定〉學(xué)習(xí)輔導(dǎo)百問》中的部分內(nèi)容,。該書在談及“為什么要健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”時(shí)指出，2020年以來,，全國(guó)新增上市公司超過1500家,，2022年,、2023年融資額連續(xù)兩年居全球第一,，但同期主要股指較為低迷，股民獲得感不強(qiáng),，這表明股票市場(chǎng)的投資,、融資功能存在失衡。原因主要在于,，市場(chǎng)擴(kuò)容較快,，流動(dòng)性有所失衡；有的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真,、上市后“業(yè)績(jī)變臉”,；投資者保護(hù)不到位，對(duì)財(cái)務(wù)造假,、違規(guī)分紅和減持,、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度有待加強(qiáng),。
關(guān)于促進(jìn)資本市場(chǎng)投融資功能相協(xié)調(diào)的意義,，該書稱，這可以吸引社會(huì)資金入市,，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資,，為資本市場(chǎng)提供源頭活水，不僅有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展,，改善資本市場(chǎng)預(yù)期,，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，促進(jìn)消費(fèi)和擴(kuò)大有效需求,，也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金支持,，發(fā)揮資本市場(chǎng)有效配置資源的作用。由此來看,，最高層對(duì)穩(wěn)定股市與提振消費(fèi)有著整體考量,，這對(duì)投資者和消費(fèi)者都是好消息。
楊德龍也表示,，消費(fèi)從不是靠刺激出來的,，而是靠提高居民收入提振出來的,。“居民收入主要是兩塊,，一個(gè)是工資性收入,，一個(gè)是財(cái)產(chǎn)性收入，前者要?jiǎng)?chuàng)造更多就業(yè),，給勞動(dòng)者加薪,，而后者則是要穩(wěn)定樓市，穩(wěn)定股市”,。
5月17日,，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局等部門出臺(tái)一系列支持房地產(chǎn)的舉措,，被市場(chǎng)稱為“517新政”,。這一重磅舉措對(duì)穩(wěn)定股市也有著重要的意義，因?yàn)闃鞘械姆€(wěn)定性會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,，積極的預(yù)期可以減少不確定性,，降低股市的波動(dòng)性，吸引更多的長(zhǎng)期投資,。
從紅利和A50指數(shù)到中概股
就政策面而言,，在二十屆三中全會(huì)結(jié)束后，股市投資者本應(yīng)有更多樂觀的理由,。
從7月22日開始,，中國(guó)人民銀行全面降息，幾乎所有公開市場(chǎng)工具都下降10-20BP不等,。此后,，發(fā)改委和財(cái)政部也宣布將統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新,。
但自地產(chǎn)“517新政”后,， A股卻伴隨著證監(jiān)會(huì)加快落實(shí)“國(guó)九條”的各項(xiàng)舉措一路下跌，直至再破2900點(diǎn),，表明市場(chǎng)信心仍然低迷,。
拾禾投資總經(jīng)理兼配置總監(jiān)王偉強(qiáng)在分析近期市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)稱，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)新政的失望以及對(duì)“國(guó)九條”嚴(yán)格執(zhí)行的擔(dān)憂,，明顯是情緒化和非理性的,，“政策已經(jīng)明確不會(huì)大水漫灌，收儲(chǔ)存量房,，租金回報(bào)率大于貸款利率是底線,。而國(guó)九條是要懲罰‘壞人’，是要維護(hù)投資者利益,，提高上市公司質(zhì)量,。這是一場(chǎng)意義更重大和深刻的資本市場(chǎng)供給側(cè)改革,。從供給側(cè)調(diào)整資本市場(chǎng)，提高合規(guī)成本,，使行業(yè)發(fā)展更符合規(guī)范,，滿足社會(huì)‘美好’需求”。
他認(rèn)為,，A股市場(chǎng)大吃小,，合規(guī)發(fā)展，符合高質(zhì)量“審美觀”是未來的方向,。而“大吃小”已經(jīng)在發(fā)生,。盡管A股整體表現(xiàn)不佳，但主打高股息的紅利指數(shù)以及采用市值龍頭選股的A50系列指數(shù)今年都有明顯的超額收益,，而這兩類指數(shù)均青睞“大公司”或者說行業(yè)龍頭公司,。
這些公司之所以表現(xiàn)更好,，一方面是因?yàn)橐詼?00為代表的ETF產(chǎn)品吸引了大量增量資金（“國(guó)家隊(duì)”資金也是重要支撐）,，這些資金主要是投向行業(yè)龍頭公司；另一方面是因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)龍頭公司估值消化此前持續(xù)已久,，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)下行期,，這些公司也具有更好的經(jīng)營(yíng)基本面，投資價(jià)值更加凸顯,。
在這兩類指數(shù)之外,，投資者如果要布局其它估值潛力較大的資產(chǎn)，可將目光投向過去幾年備受冷落的中概股,。盡管從反映中概股表現(xiàn)的納斯達(dá)克金龍指數(shù)和恒生科技指數(shù)來看,，截至7月底，兩者今年累計(jì)跌幅仍分別達(dá)到12%和8%,，但據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì),，今年第二季度將利潤(rùn)增速上調(diào)的互聯(lián)網(wǎng)公司占比達(dá)到78%，中概股進(jìn)一步下行的空間較為有限,。
尤為值得關(guān)注的是,，中國(guó)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司回購(gòu)和分紅的力度明顯提升，特別是在回購(gòu)方面,。以騰訊為例,，2023年其回購(gòu)總額達(dá)到490億港元，2024年預(yù)計(jì)回購(gòu)規(guī)模將至少翻倍至1000億港元以上,。包括騰訊和阿里等在內(nèi)的頭部公司回購(gòu)不僅增加了股東的直接回報(bào),，還提高了每股收益和每股凈資產(chǎn)，估值優(yōu)勢(shì)漸顯,。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否“軟著陸”至關(guān)重要
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的頭部公司通過持續(xù)的股東回報(bào)顯示出其對(duì)股東利益的重視,，這種策略可能會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)吸引更多的投資者,。春江水暖鴨先知。早在今年4月初,，全球資產(chǎn)管理巨頭太平洋投資管理公司（PIMCO）旗下的一只量化基金就轉(zhuǎn)向中概股,，稱其大跌之后估值誘人。
但無論是A股還是中概股,，其走勢(shì)都受到一個(gè)關(guān)鍵因素的影響——美聯(lián)儲(chǔ)利率決策,。
今年以來，美國(guó)降息成為全球投資者都在等待的“風(fēng)”,，但這種期望一再落空,。直到7月11日發(fā)布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)初現(xiàn)疲軟跡象，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的預(yù)期重新燃起,。同時(shí),，作為美國(guó)最核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之一的非農(nóng)報(bào)告顯示，7月新增就業(yè)創(chuàng)下三年半來最低紀(jì)錄,，失業(yè)率升至近三年最高水平,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”或者說陷入衰退的憂慮情緒陡增，加之日元再次加息,，8月2日至6日全球市場(chǎng)巨震,，也令美國(guó)9月降息的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。
不過,，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”還是“軟著陸”,，全球最大對(duì)沖基金橋水的首席投資官在其發(fā)布的二季度經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)觀察中指出，美國(guó)的家庭部門和企業(yè)主要通過收入而非借貸來支撐其支出,；整體的信貸創(chuàng)造則是由大規(guī)模的政府借貸推動(dòng)的,，而這部分債務(wù)對(duì)利率上升的敏感度較低，因此預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)持續(xù)增長(zhǎng),，并維持在供給匹配得上需求的速度,，“部分疲軟不太可能螺旋式惡化，并影響整體經(jīng)濟(jì)”,。
拋開地緣政治方面的因素,，客觀來看，在美國(guó)通脹壓力緩解且就業(yè)保持穩(wěn)健的情況下美聯(lián)儲(chǔ)降息,，或者說美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”,，這仍是對(duì)中國(guó)股市最友好的情形。如果美國(guó)因?yàn)橥泬毫Σ粶p而一直保持高利率,，會(huì)持續(xù)壓制中國(guó)股市的估值,；如果利率高企加速美國(guó)需求坍塌，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，中國(guó)的出口也會(huì)受到很大影響,，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為艱難,，股市回暖也變成“無源之水”。
主導(dǎo)中國(guó)股市的因素,，往往是“情緒大于邏輯”,。凱豐投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高濱近期撰文表示，情緒本身可能意義不大,，但它對(duì)市場(chǎng)的影響卻是深遠(yuǎn)的,。“股市越弱,，情緒越低,，投資者尋找負(fù)面信號(hào)的動(dòng)力就越強(qiáng)，市場(chǎng)參與者賣出手中股票的意愿就更高,，從而可能進(jìn)一步加劇股市的下跌,。”
高濱也坦言,，雖說“悲觀者正確,，樂觀者賺錢”，但其實(shí)過去幾年的“樂觀者”并不見得賺錢,，因此他兩年前提出“客觀者正確,，耐心者賺錢”，現(xiàn)在則是“恐懼制造機(jī)會(huì),，抓住的能力來自于不卑不亢不慌張”。對(duì)處于最難熬時(shí)刻的中國(guó)股市投資者而言,，這番話或許能帶來一些啟發(fā),。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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