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去年股價(jià)累計(jì)飆升近四倍的寒武紀(jì),，今年1月7日漲超10%一舉突破700元大關(guān),，市值逼近3000億元，且如虹的漲勢(shì)至今仍未見(jiàn)放緩跡象,。如果不考慮產(chǎn)品和營(yíng)收,，僅從市值來(lái)看，寒武紀(jì)已成為A股對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的“AI芯片一哥”,，但隨之而來(lái)的質(zhì)疑聲也越來(lái)越多,。

寒武紀(jì)股價(jià)迭創(chuàng)新高之際，市場(chǎng)開(kāi)始流傳一個(gè)調(diào)侃式說(shuō)法：“寒武紀(jì)有1%的可能性成為英偉達(dá),，所以可以按1%的英偉達(dá)來(lái)對(duì)它進(jìn)行估值”,。1月8日美股收盤(pán)時(shí)，英偉達(dá)報(bào)140美元,，市值約3.4萬(wàn)億美元（約合24.4萬(wàn)億人民幣）,，而在寒武紀(jì)股價(jià)突破700元的前一天即1月6日，英偉達(dá)曾漲至150美元左右,，之后兩日連續(xù)下跌,，因投資者對(duì)英偉達(dá)CES發(fā)布會(huì)預(yù)期較高但并未見(jiàn)到其有關(guān)核心AI芯片或其他更具革命性產(chǎn)品的具體進(jìn)展，出現(xiàn)部分獲利了結(jié),。

英偉達(dá)的顯著回調(diào)也并未阻擋寒武紀(jì)這兩日繼續(xù)上攻,，其最新市值已來(lái)到3100億元左右。值得一提的是,，1月9日,，有券商電子研究團(tuán)隊(duì)首席在某微信群表示；“和華為算力發(fā)展平臺(tái)老大聊完，堅(jiān)定了寒武紀(jì)站上5000-6000億的信心”,。隨后,，由于該內(nèi)容被截圖并流傳到微博，該首席隨即退出群聊,。

實(shí)際上,，寒武紀(jì)2020年7月在A股科創(chuàng)板上市后，前兩年其股價(jià)并未顯山露水,，直到2022年底ChatGPT全球爆火,，基于市場(chǎng)對(duì)其國(guó)產(chǎn)替代的潛力和AI芯片市場(chǎng)的廣闊前景，寒武紀(jì)才開(kāi)始一枝獨(dú)秀,。其股價(jià)2023年起飛,，一度突破200元，2024年繼續(xù)攀升,，“924行情”啟動(dòng)后加速上漲,，11月29日被調(diào)入上證50指數(shù)更是如虎添翼，甚至被打上了“寒王”的標(biāo)簽,。

與股價(jià)的勢(shì)如破竹相映照的是,，寒武紀(jì)自2016年成立以來(lái)，雖然營(yíng)收在2017年至2021年期間曾快速增長(zhǎng),，但2022年和2023年?duì)I收增長(zhǎng)都很乏力,，2023年甚至出現(xiàn)下滑，而且自成立以來(lái)公司從未盈利,，2017年至2023年合計(jì)虧損約49億元,。2024年前三季度，其營(yíng)收有所增長(zhǎng),，但仍處于虧損狀態(tài),。

對(duì)于硬科技公司而言，持續(xù)虧損并不鮮見(jiàn),，但寒武紀(jì)的關(guān)鍵“痛點(diǎn)”或不在此，而是AI芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，不僅有英偉達(dá),、英特爾等國(guó)際巨頭，還有國(guó)內(nèi)眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，包括華為海思,、摩爾線(xiàn)程等，寒武紀(jì)的市值能否匹配其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),？以摩爾線(xiàn)程為例,，其成立四年已完成四次迭代升級(jí)，截至2024年10月獲得425項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利,，位居國(guó)內(nèi)GPU企業(yè)專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量前列,。

除了摩爾線(xiàn)程,，還有景嘉微、壁仞科技,、天數(shù)智芯,、燧原科技等芯片公司也在快速發(fā)展。顯然,，伴隨著AI和芯片技術(shù)快速迭代,，如果寒武紀(jì)不能及時(shí)跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，其產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)地位難保,。在此背景下,，“寒王”50倍的市凈率估值難免顯得高處不勝寒，并頻頻受到市場(chǎng)質(zhì)疑,。

從技術(shù)和產(chǎn)品來(lái)看,，雖然寒武紀(jì)在AI芯片領(lǐng)域具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，早期的終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)也曾取得突破,，一度是華為海思的主要IP供應(yīng)商,，但隨著華為自研終端智能芯片，寒武紀(jì)這一核心業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊,。同時(shí),，寒武紀(jì)的業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)少數(shù)大客戶(hù)的依賴(lài)度較高，智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸成為支撐業(yè)績(jī)的關(guān)鍵,，但第一大客戶(hù)頻繁變更,，成為較大的隱患。

另外,，從硬科技公司賴(lài)以發(fā)展的人才來(lái)看,，與從事R&D（研發(fā)）的員工占員工總數(shù)45%且在全球廣納人才的華為相比，寒武紀(jì)的員工總數(shù)截至2024年年中不到千人,，無(wú)論人才數(shù)量還是質(zhì)量都存在較大差距,。而核心技術(shù)人才的培養(yǎng)和積累需要時(shí)間和資源投入，高估值也無(wú)法助其在短時(shí)間內(nèi)解決這一問(wèn)題,。

不過(guò),，拋開(kāi)這些基本面來(lái)看，寒武紀(jì)目前還沒(méi)有出現(xiàn)股東大規(guī)模減持的計(jì)劃或跡象,，至少在A股市場(chǎng),，這對(duì)一家常年虧損的公司而言可謂一大利好。另外,，上交所和中證指數(shù)公司1月8日宣布了上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)及其價(jià)格指數(shù)即上證科創(chuàng)板綜合價(jià)格指數(shù)的發(fā)布安排,，該新指數(shù)的即將登場(chǎng)，意味著還將有更多資金被動(dòng)流入寒武紀(jì)。

在持續(xù)質(zhì)疑聲中股價(jià)不斷突破新高的“寒王”,，能否演變成“中國(guó)英偉達(dá)”,，可能會(huì)成為2025年中國(guó)科技圈最大的懸念之一。（財(cái)富中文網(wǎng)）