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今年1月末大模型DeepSeek-R1橫空出世后英偉達的首份財報終于出爐,。這是一份看似亮眼的財報：截至今年1月末的2024財年第四財季營收393億美元，同比增長78%,，凈利潤220億美元,，同比增長80%，均超市場預期,。然而,，營收增速連續(xù)第四個季度下滑以及核心業(yè)務數(shù)據(jù)中心收入的同比增幅創(chuàng)下近四個季度最低，這些數(shù)據(jù)也凸顯出英偉達面臨的壓力,。

這份財報于2月26日美股盤后發(fā)布,。英偉達股價在盤后經(jīng)歷了劇烈震蕩，最終收跌1.72%。市場反應之所以如此糾結(jié),，根源在于一個關(guān)鍵問題：低成本大模型DeepSeek的崛起,，究竟是英偉達股價的“催化劑”還是“終結(jié)者”？

一個月前,，DeepSeek-R1一經(jīng)推出就以其“低成本+高性能”的模式在全球范圍內(nèi)引發(fā)震動,。這款直接開發(fā)成本僅600萬美元的模型，不僅登頂中美應用商店下載榜,，更證明了無需頂尖算力芯片也能訓練出世界級大模型,，直接沖擊了英偉達“算力霸權(quán)”的估值邏輯——自O(shè)penAI面世后，英偉達憑借高性能GPU芯片及CUDA開發(fā)生態(tài)組成的護城河,，成為本輪AI浪潮的最大受益者,，這兩年多股價飆升了近8倍。

Deepseek對英偉達高端芯片的巨大需求帶來考驗,，而這一影響尚無法通過英偉達截至今年1月末的季度財報體現(xiàn)，只能從其展望中窺得一二,。業(yè)績指引方面,，英偉達預期下一季度營收約為430億美元，仍高于市場預期,，但超預期幅度為2023年2月以來最小,。在財報中，英偉達CEO黃仁勛表示,，Blackwell芯片的市場需求令人驚嘆,，因為推理AI增加了另一種“規(guī)模法則”——增加訓練的計算能力使模型更智能，而長時間思考的額外算力使答案更智能,。

在財報發(fā)布后的分析師電話會議上,，黃仁勛再次點贊DeepSeek-R1模型，強調(diào)它和其他推理模型對英偉達來說是好消息,，因為DeepSeek 模型依賴于微調(diào),，需要比其他軟件的“一次性”訓練更多的計算會話，這種方法可能需要比現(xiàn)在多數(shù)百萬倍的計算能力,，“這是一項出色的創(chuàng)新,，但更重要的是，它開源了一個世界級的推理人工智能模型,。我們設(shè)計Blackwell 就是為了這一刻”,。

盡管黃仁勛試圖淡化DeepSeek帶來的威脅，但英偉達盤后走勢表明市場對這一說辭并不完全買賬,。今年1月27日,，DeepSeek曾讓英偉達股價大跌近17%，市值單日蒸發(fā)近6000億美元，創(chuàng)下美國公司歷史上單日最大跌幅,，市場難免心有余悸,。雖然此后英偉達收復了這一失地，但自2月21日DeepSeek官宣將啟動“開源周”以來,，英偉達股價又經(jīng)歷了連續(xù)三個交易日的下跌,。

自本周一開始，DeepSeek連續(xù)開源多項針對英偉達Hopper架構(gòu)GPU的優(yōu)化項目,。這些項目被業(yè)內(nèi)稱之為"AI計算加速神器"：周一推出“智能快遞分揀器”（FlashMLA）,，專門快速處理不同長度的數(shù)據(jù)包裹；周二發(fā)布“專家協(xié)作對講機”（DeepEP）,，讓AI內(nèi)部的多個專家模塊高效溝通,；周三推出“8倍速計算加速箱”（DeepGEMM），用新型數(shù)學格式讓AI訓練推理更快更省電,；周四上線“超級分工管理系統(tǒng)”,，像智能調(diào)度員一樣在多臺機器間最優(yōu)分配計算任務。

通過硬件優(yōu)化,，DeepSeek使英偉達H800等現(xiàn)役高端芯片的算力利用率達到理論峰值的95%,，甚至讓上一代GPU（如A100）煥發(fā)新生。這既可能刺激企業(yè)采購更多高性價比的H800等芯片,，也可能降低對下一代頂級芯片的依賴,，而這無異于對英偉達高端芯片的緩慢捶打。

實際上,，與訓練算力高度依賴英偉達不同,，大模型推理市場對硬件生態(tài)的要求更低。目前,，國產(chǎn)芯片（如昇騰910B）借助DeepSeek的PTX優(yōu)化性能提升40%,。近期，華為昇騰與硅基流動已實現(xiàn)DeepSeek模型的國產(chǎn)化部署,，驗證了“國產(chǎn)算力卡+開源模型”的可行性,。顯然，這種開源生態(tài)的“去英偉達化”趨勢,，正在逐步削弱英偉達的護城河,。

如果說DeepSeek是懸在英偉達頭頂?shù)摹奥蹲印保敲慈A為昇騰則是直指其腹地的“利劍”,。英偉達在年報中連續(xù)第二年將華為列為四大領(lǐng)域（芯片,、云服務、計算處理和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品）的核心競爭對手,，凸顯對其技術(shù)突圍的忌憚,。盡管有報道稱英偉達特供中國的H20芯片訂單近期激增,，但在美國出口管制下，華為昇騰無疑會加速與國產(chǎn)大模型生態(tài)綁定,。硅基流動與昇騰的合作案例顯示,，醫(yī)療等垂直領(lǐng)域用戶“只要卡能滿足業(yè)務需求，不在乎是英偉達還是其它廠商”,。

由于在華開拓受限,，英偉達的命脈仍主要系于四大云廠商（META、谷歌,、微軟和亞馬遜）的算力軍備競賽,。2025年四巨頭資本開支預計達3200億美元，但近期一份分析師報告指出,，微軟取消了至少兩個在美國的數(shù)據(jù)中心租賃合同,，引發(fā)市場對AI基建是否已供應過剩的擔憂。分析師指出,，云廠商的采購策略也正在分化,，短期內(nèi)，Blackwell芯片需求旺盛,，2026財年訂單可見度高,；但長期來看，巨頭自研芯片和中國國產(chǎn)替代方案可能分流訂單,。

面對雙重夾擊，英偉達的應對策略呈現(xiàn)“攻守兼?zhèn)洹睉B(tài)勢,。一方面,，Blackwell芯片本季度貢獻110億美元收入，下一代Ultra系列瞄準2026年下半年的算力升級周期,；另一方面,，全球90%的AI開發(fā)者仍依賴CUDA生態(tài)，短期難被顛覆,。此外,，英偉達還在汽車、機器人等邊緣市場開拓新增長點,，試圖分散數(shù)據(jù)中心依賴風險,。

無論英偉達如何布局，DeepSeek與華為昇騰的“合圍”,，都標志著AI算力市場正在從“一家獨大”步入“多極競爭”時代,。對英偉達而言，AI推理市場的開放性可能會稀釋其壟斷溢價,，而低成本模型會催生更多應用場景,，又會帶動算力需求總量增長。這場博弈的終局，或許正如黃仁勛所言：“AI正以前所未有的速度前進,，將徹底改變眾多大型行業(yè)”,，而英偉達自身也難再“穩(wěn)坐釣魚臺”。（財富中文網(wǎng)）