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在2023年3月底的境外債務(wù)重組說明會(huì)上,，孫宏斌反思了融創(chuàng)的流動(dòng)性危機(jī),，稱雖然公司已按照“三道紅線”要求降負(fù)債但力度仍不夠，承諾將全力推動(dòng)債務(wù)重組,，爭(zhēng)取盡快回歸良性發(fā)展軌道,。到今年3月底發(fā)布2024年財(cái)報(bào)時(shí)，他再次承諾2025年將全力以赴完成交付任務(wù)和境內(nèi)公開市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解,，爭(zhēng)取境外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解取得實(shí)質(zhì)性關(guān)鍵進(jìn)展,。

好消息很快傳來：4月17日晚間，融創(chuàng)中國(guó)在港交所發(fā)布公告稱,，針對(duì)總規(guī)模約95.5億美元的境外債務(wù)重組,，已獲得持有債務(wù)本金約13億美元的初始同意債權(quán)人簽訂重組支持協(xié)議，持有債務(wù)本金超10億美元的債權(quán)人正在進(jìn)行簽署程序,，支持債權(quán)人合計(jì)持有債務(wù)本金占現(xiàn)有債務(wù)本金總額約26%,。本次方案的一大亮點(diǎn)是“全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，即為債權(quán)人提供獲得短期流動(dòng)性及潛在股票升值收益的機(jī)會(huì)——當(dāng)然,，債權(quán)人變身股東也意味著其將與融創(chuàng)掌舵人孫宏斌共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來,，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行,、融資環(huán)境收緊以及自身逆勢(shì)擴(kuò)張等因素導(dǎo)致融創(chuàng)銷售大幅下滑、項(xiàng)目交付壓力增大并深陷財(cái)務(wù)困境,。2024年,，融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入740億元，同比減少52%,，凈虧損則擴(kuò)大至257億元,，且為連續(xù)第四年虧損。截至2024年末,，融創(chuàng)有息負(fù)債2596億元,，較2023年底減少181億元，但現(xiàn)金余額僅約197億元,，相對(duì)于一年內(nèi)到期的短期借貸1935億元,，僅能覆蓋13%。關(guān)聯(lián)公司融創(chuàng)服務(wù)2024年也虧損4.51億元,，加劇其債務(wù)危機(jī),。

盡管融創(chuàng)在2024年11月啟動(dòng)總規(guī)模154億元的境內(nèi)債重組,，該方案從提出到通過僅用時(shí)50多天，預(yù)計(jì)可削降約70%的境內(nèi)公司債務(wù),，且5年內(nèi)不再有兌付壓力,，但今年1月融創(chuàng)又面臨境外債權(quán)人的清盤呈請(qǐng)壓力，更徹底的債務(wù)解決方案迫在眉睫,。3月24日,，融創(chuàng)發(fā)布公告稱，高等法院頒令將清盤呈請(qǐng)聆訊延期至4月28日,。2024年年報(bào)顯示,，考慮到清盤呈請(qǐng)給融創(chuàng)造成的影響，加上當(dāng)前市況遠(yuǎn)不及此前債務(wù)重組時(shí)的預(yù)期,，公司正尋求更加全面的境外債務(wù)綜合解決方案,，已開展境外債務(wù)重組工作。

針對(duì)境外債務(wù),，本次重組方案顯示,，融創(chuàng)將向債權(quán)人分派兩種新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債（新MCB），一類將獲分配轉(zhuǎn)股價(jià)6.8港元/股的新MCB,，可在重組生效日起轉(zhuǎn)股,；另一類將獲分配轉(zhuǎn)股價(jià)3.85港元/股的新MCB，可在重組后18-30個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股,，該類總量不超過債權(quán)總額的25%,。

值得注意的是，融創(chuàng)針對(duì)境外債“全部強(qiáng)制轉(zhuǎn)股”將有約23%用于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃,，即債權(quán)人擬向主要股東孫宏斌提供部分附帶條件的受限股票,，以維持孫宏斌持股比例在一定水平。

目前,，除了前述26%的支持債權(quán)人之外,，融創(chuàng)正向其他債務(wù)持有人尋求對(duì)該重組方案更廣泛的支持。如果該方案獲得最終通過,，意味著本息全額債轉(zhuǎn)股將削債超70億美元,，疊加境內(nèi)債重組的化債影響，預(yù)計(jì)將整體壓降近700億元的債務(wù),，融創(chuàng)每年利息支出減少數(shù)十億元,，不僅債務(wù)壓力大大減輕，集團(tuán)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力也將明顯提升,。

除了集團(tuán)層面的債務(wù)化解,，融創(chuàng)在2024年財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上表示項(xiàng)目層面也在爭(zhēng)取“活水”，對(duì)由于市場(chǎng)下滑造成還款有困難的項(xiàng)目，與金融機(jī)構(gòu)溝通推動(dòng)展期方案,，并推進(jìn)和AMC（資產(chǎn)管理公司）等金融機(jī)構(gòu)的合作,，形成更加綜合的項(xiàng)目盤活、債務(wù)重組方案,。同時(shí),，融創(chuàng)也在向“保交付”困難項(xiàng)目的屬地政府申請(qǐng)保交樓專項(xiàng)借款：2024年融創(chuàng)在全國(guó)交付17萬套房屋，近三年累計(jì)交付66.8萬套,，位列行業(yè)前三,；其獲得保交樓專項(xiàng)借款、銀行配套融資及“白名單”項(xiàng)目資金合計(jì)345億元,，為項(xiàng)目盤活提供流動(dòng)性,。

另外，在一眾民營(yíng)房企中,，融創(chuàng)的資產(chǎn)質(zhì)量一直以來相對(duì)更為優(yōu)質(zhì),。截至2024年年中，融創(chuàng)未售土儲(chǔ)貨值約1.23萬億元,，其中一,、二線城市占比近七成，且上海,、北京等地項(xiàng)目（如外灘壹號(hào)院）銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁,，未來都可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。

一般而言,，境外重組需75%以上債權(quán)人支持才能獲得通過,。如果部分國(guó)際債權(quán)人因利益分歧或?qū)D(zhuǎn)股后股價(jià)預(yù)期悲觀而拒絕加入，可能導(dǎo)致重組拖延甚至失敗,。但目前來看,，如果融創(chuàng)加速核心城市項(xiàng)目去化，并深化與AMC合作（當(dāng)前規(guī)模近350億元）以增強(qiáng)現(xiàn)金流,，同時(shí)抓住“保交樓”專項(xiàng)貸款、城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制等政策窗口以爭(zhēng)取更多資金注入,，無疑將有助于加快擴(kuò)大債權(quán)人對(duì)境外債務(wù)重組方案的支持比例,，并最終令公司清盤風(fēng)險(xiǎn)得以解除。

香港股市自4月18日始因復(fù)活節(jié)假期連續(xù)兩個(gè)交易日休市,，4月22日恢復(fù)交易,，融創(chuàng)中國(guó)受境外債務(wù)重組消息的提振盤中一度漲超5%，但收盤時(shí)漲幅縮減至1.2%,，目前方案中債轉(zhuǎn)股的股價(jià)也遠(yuǎn)超當(dāng)下1.6港元左右的市價(jià),，表明市場(chǎng)對(duì)其疑慮雖有所減輕但并未消散。

孫宏斌首次創(chuàng)業(yè)時(shí)成立的順馳地產(chǎn)2003年銷售額達(dá)到45億元,，接近萬科的63億元,，但由于高負(fù)債,、高杠桿、高成本的運(yùn)營(yíng)模式以及樓市政策的收緊,，2006年陷入困境,，最終被他忍痛賤賣。但他并未退出市場(chǎng),，而是通過融創(chuàng)中國(guó)再次崛起,，2014年首次躋身房企前十強(qiáng)，在高舉高打七年后又爆出流動(dòng)性危機(jī),。多次上演絕地求生的孫宏斌,，目前仍面臨“化債-銷售-信心”的三角平衡難題，而破解這道難題,，不僅需要融創(chuàng)提升經(jīng)營(yíng),，更需宏觀經(jīng)濟(jì)回暖——好在這位有“不死鳥”之稱的行業(yè)老兵從未放棄。（財(cái)富中文網(wǎng)）