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5月即將過去,，本月萬眾矚目的黃金市場呈現(xiàn)劇烈震蕩行情，國際金價經(jīng)歷了顯著的“過山車”式波動,。5月初,，紐約金價一度跌至3,123美元/盎司，隨后因為地緣沖突升級（中東局勢緊張,、俄烏和談停滯）推動避險需求激增,，于5月6日最高觸及3,448美元/盎司的高位。然后一路下滑,，截至5月29日上午,，已經(jīng)跌到3,285美元/盎司。

實物消費端也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整,，國內(nèi)的婚慶開始流行“租三金”,，深圳水貝黃金回收量同比增長超過200%，這似乎說明消費者已經(jīng)覺得黃金的價格太高了,，消費欲望開始減退,。這種行情開始讓很多投資者變得焦慮，手里的黃金是否要拋售，還是繼續(xù)買入,？

讓我們來看看本輪黃金市場的根本驅(qū)動因素,。本輪黃金牛市與之前不太一樣，以往大部分時間,，黃金價格主要是受到美聯(lián)儲貨幣政策驅(qū)動的,。由于黃金以美元計價，美元走強直接削弱了黃金的吸引力,。歷史數(shù)據(jù)顯示,，美元指數(shù)每上漲1%，金價平均下跌0.8%,。

不過本輪黃金大牛市,，卻主要是受到政治因素的影響。首先就是在俄烏沖突爆發(fā)后,，西方國家凍結(jié)了俄羅斯在西方的資產(chǎn),，引發(fā)第三世界國家央行恐慌，開始將美元歐元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金,。

圖1：各國央行和大機構(gòu)投資者在西方凍結(jié)俄羅斯央行海外資產(chǎn)前后在倫敦市場購買黃金的數(shù)量,。資料來源：高盛集團網(wǎng)站

從圖1可見，各國央行和大機構(gòu)投資者在倫敦市場購買的黃金數(shù)量,，從西方凍結(jié)俄羅斯央行資產(chǎn)之后,，開始急劇增加。這些資金是從哪里流入的呢,？

圖2：金價與美國10年期國債收益率對比,。資料來源：高盛集團網(wǎng)站

從圖2可見，黃金價格與美國十年期國債收益率的漲跌趨勢是基本相反的,。這說明有很多央行和機構(gòu)投資者，在拋售美債買入黃金,。綜合這兩張圖來看,，地緣政治因素?zé)o疑是本輪黃金大牛市的主要影響因素。

但同時我們也應(yīng)該注意到,，美聯(lián)儲的貨幣政策仍然在發(fā)揮作用,，只是不再起主導(dǎo)作用。今年5月,，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾等人聲稱“不急于降息”,，導(dǎo)致美元指數(shù)回升至99.6以上，創(chuàng)自2023年3月以來的最大單周漲幅,。也在一定程度上導(dǎo)致了5月黃金價格的動蕩,。

從短期來看，地緣政治開始緩和,。首先是大家最關(guān)心的關(guān)稅戰(zhàn)開始降溫：不但中美達成《臨時貿(mào)易爭端緩解框架》,，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普也宣布推遲對歐盟商品加征關(guān)稅至7月9日,，美國國際貿(mào)易法院裁定暫停特朗普政府在4月2日宣布的一攬子加征關(guān)稅政策生效。

另外,，地區(qū)沖突也開始緩和：俄羅斯總統(tǒng)弗拉基米爾·普京提議在土耳其恢復(fù)俄烏直接談判,，印巴雙方宣布停火協(xié)議,。而北約對伊朗可能采取的軍事行動,，各成員國的分歧很大，大部分國家并不支持,。

技術(shù)面已經(jīng)發(fā)出賣出信號,，而目前很多散戶借貸入市炒金被套，這都是黃金市場進入調(diào)整期的重要指標,。

不過基本面的利好仍然存在,，雖然美聯(lián)儲頑強抵抗特朗普要求降息的壓力，但長期美元信用根基正在動搖,。

美國聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模突破40萬億美元,，穆迪下調(diào)美國國債評級進一步加劇了市場對美元資產(chǎn)的信任危機。特朗普針對全球無差別的關(guān)稅戰(zhàn),，動搖了美元全球儲備貨幣的基礎(chǔ),。

這讓人不禁想起特里芬難題：美元要想當(dāng)全球儲備貨幣，就必須忍受逆差,，來向全球提供美元,。但長期的逆差將導(dǎo)致國際清償力過剩、美元貶值,，最終失去全球儲備貨幣的地位,。但如果要追求國際收支順差，這又將導(dǎo)致美元供應(yīng)不足,，也會導(dǎo)致美元無法行使全球儲備貨幣功能,。

從目前來看，特朗普和很多美國高層認為現(xiàn)在世界即將進入國際清償力過剩的階段,，必須追求國際收支順差,，或者至少要通過增加關(guān)稅來彌補財政虧空。但這樣無疑會嚴重影響美元國際儲備貨幣的地位,。

反映到市場上就是,，黃金與美元指數(shù)的負相關(guān)性已經(jīng)降至-0.87，表明黃金定價邏輯正在從“美元計價商品”向“主權(quán)信用對沖工具”轉(zhuǎn)型,。美元信用削弱后,，各國自然就開始轉(zhuǎn)向黃金。

由此，我們預(yù)測未來幾個月的金價大概率會寬幅震蕩,。這里有兩個時間節(jié)點：北京時間6月19日美聯(lián)儲利率決議公布,，以及7月9日歐美關(guān)稅決策。

而從長期來看,，關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟增長衰退,，會讓各主要經(jīng)濟體的央行實施降息；去美元化加速,，除美國債務(wù)危機加劇和地區(qū)沖突外,，還應(yīng)該注意科技進步帶來的黃金需求增加。

黃金由于其獨特的導(dǎo)電性,、穩(wěn)定性和納米級加工適應(yīng)性,，在高端電子、人工智能和量子計算等前沿技術(shù)中的需求越來越大,。這包括高端芯片制造,、人工智能算力硬件、量子計算硬件和航天與衛(wèi)星通信等,。

表1：高科技用金情況及未來發(fā)展預(yù)測,，數(shù)據(jù)系從世界黃金協(xié)會（WGC）和其他專業(yè)市場研究機構(gòu)搜集而來。

綜上所述,，目前黃金市場正處于調(diào)整階段,。1-3個月內(nèi)，金價可能維持在3,000美元至3,400美元之間的寬幅震蕩,。但中長期仍將保持牛市,，高盛集團預(yù)測2026年金價有望沖擊4,000美元/盎司。

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