從護(hù)城河趨勢(shì)來(lái)看,，特斯拉沒(méi)有發(fā)生大的變化，至少要比國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力靠譜的多得多,，企業(yè)和產(chǎn)品的生命周期都要長(zhǎng),，依然具備牛股的基因。當(dāng)然,，產(chǎn)能和業(yè)績(jī)能否放量,，進(jìn)而消化高估值，將留待市場(chǎng)持續(xù)檢驗(yàn),。而對(duì)于高估值可能造車(chē)的股價(jià)高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，投資者進(jìn)行預(yù)防性的倉(cāng)位風(fēng)控也有必要。
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特斯拉的高市值,、高估值引發(fā)了市場(chǎng)的分歧和疑慮,，而美元進(jìn)入加息周期、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的上市,、馬斯克的拋售也助跌了特斯拉的股價(jià),。對(duì)于明星成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，要么高估值被業(yè)績(jī)證實(shí)是真成長(zhǎng),，還會(huì)再漲一漲,，要么被業(yè)績(jī)證偽再往下拉一拉。
特斯拉的階段性高估,，乍看估值也確實(shí)高的嚇人,，但這是美股市場(chǎng)真金白銀買(mǎi)出來(lái)的，背后有其深刻的產(chǎn)業(yè)和公司邏輯,。隨著全球各國(guó)雙碳（碳達(dá)峰,、碳中和）目標(biāo)的提出，新能源和新能源汽車(chē)賽道的投資價(jià)值日益凸顯，尤其是未來(lái)新能源汽車(chē)替代傳統(tǒng)油車(chē)已是必然趨勢(shì),，新能源汽車(chē)的行業(yè)邏輯實(shí)際上很清晰了,，從整車(chē)到電池及其他零部件,，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的景氣度,、確定性、持續(xù)性越來(lái)越被看好,。
整車(chē)細(xì)分賽道由于造車(chē)新勢(shì)力眾多,，新能源汽車(chē)滲透率還不高，完全替代油車(chē)尚需較長(zhǎng)的時(shí)間和過(guò)程,，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,，因此電池、零部件比整車(chē)更受青睞,。特斯拉作為新能源整車(chē)龍頭都還沒(méi)充分放量,，僅看估值和銷(xiāo)量的話被人質(zhì)疑和笑話也正常。
我們不妨更進(jìn)一步,，用護(hù)城河分析法來(lái)判斷其具有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，具體包括無(wú)形資產(chǎn)、生產(chǎn)成本,、轉(zhuǎn)換成本,、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、有效規(guī)模,，綜合來(lái)看特斯拉還能否繼續(xù)走牛,。
1.無(wú)形資本。顧客為公司品牌付費(fèi)的意愿是在提高還是在降低,？如果公司基于無(wú)形資產(chǎn)的護(hù)城河趨勢(shì)是圍繞專(zhuān)利構(gòu)筑起來(lái)的,這種專(zhuān)利是否容易被模仿或取代,？
2.成本優(yōu)勢(shì)。公司是否保持對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力,？市場(chǎng)上有無(wú)改變公司現(xiàn)有生產(chǎn)成本及價(jià)值邏輯關(guān)系的替代品或互補(bǔ)品,？
3.轉(zhuǎn)換成本。技術(shù)進(jìn)步是否降低了公司產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換成本,？特別對(duì)于技術(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō),，客戶(hù)在不同的軟件提供商之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，成本是極為昂貴的,，還會(huì)造成生產(chǎn)效率及安全方面的損失,。可這種轉(zhuǎn)換成本是否會(huì)隨著技術(shù)進(jìn)步而消失,？
4.網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),。網(wǎng)絡(luò)上的用戶(hù)有多高的參與度？參與度正在提高還是在降低? 市場(chǎng)是否已變成贏家通吃的市場(chǎng)？競(jìng)爭(zhēng)者已開(kāi)始建立自己的網(wǎng)絡(luò)嗎,？用戶(hù)可通過(guò)相互結(jié)伴復(fù)制網(wǎng)絡(luò),，剔除中間人嗎？
5.有效規(guī)模,。是否有新的技術(shù),、市場(chǎng)及其他誘發(fā)因素會(huì)激勵(lì)監(jiān)管者重新考慮原先的監(jiān)管假定？審視市場(chǎng)的預(yù)期成長(zhǎng)速度,，新進(jìn)入者將來(lái)想要跨入市場(chǎng)是更容易還是更難,？
綜合判斷，新能源汽車(chē)潛在有效規(guī)模很大,，特斯拉有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先的市場(chǎng)地位,。盡管無(wú)法阻止新進(jìn)入者進(jìn)入，競(jìng)品增多會(huì)損失一些有效規(guī)模,，但特斯拉的品牌是最大的無(wú)形資產(chǎn),，品牌辨識(shí)度極高，其產(chǎn)品的智能系統(tǒng)和卓越品質(zhì)也不易被模仿或取代,，加上特斯拉在其產(chǎn)業(yè)鏈的地位如同蘋(píng)果公司的頂端地位,，對(duì)上下游供應(yīng)商具有很高的議價(jià)權(quán)和成本優(yōu)勢(shì)。
因此,，從護(hù)城河趨勢(shì)來(lái)看,，特斯拉沒(méi)有發(fā)生大的變化，至少要比國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力靠譜的多得多,，企業(yè)和產(chǎn)品的生命周期都要長(zhǎng),，依然具備牛股的基因。當(dāng)然,，產(chǎn)能和業(yè)績(jī)能否放量,，進(jìn)而消化高估值，將留待市場(chǎng)持續(xù)檢驗(yàn),。而對(duì)于高估值可能造成的股價(jià)高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，投資者進(jìn)行預(yù)防性的倉(cāng)位風(fēng)控也有必要。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者張鵬為財(cái)富中文網(wǎng)專(zhuān)欄作家,，財(cái)富管理資深人士,，清華大學(xué)MBA
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編輯：劉蘭香
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