相對(duì)來(lái)說(shuō),,降準(zhǔn)比較溫和,,降息在目前階段的可行性和效果可能會(huì)弱一些。一是有可能突破穩(wěn)健取向框架,,或給人以大水漫灌的觀感,。二是操作利率進(jìn)行順周期調(diào)節(jié)存在可測(cè)、可控上的不確定性,,有可能加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn),。
中國(guó)央行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),,此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元,,一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利(MLF),還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長(zhǎng)期資金,同時(shí)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元,,通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本,。
從中期借貸便利(MLF)到全面降準(zhǔn),央行一直注重貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié),,投放基礎(chǔ)貨幣,。在經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)明顯暴露情況下,,加大力度對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力,,并支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),實(shí)現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)和高質(zhì)量發(fā)展,。
為什么是降準(zhǔn)而不是降息,?實(shí)際上這是央行到底是盯住貨幣供應(yīng)量還是盯住利率的策略選擇問(wèn)題。盯住貨幣供應(yīng)量是逆周期調(diào)節(jié),,間接傳導(dǎo)和影響利率,;而盯住利率是順周期調(diào)節(jié),最大問(wèn)題是利率對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用存在時(shí)間滯后性,,同時(shí)因?yàn)槭琼樦芷谡{(diào)節(jié),,為了使利率維持在特定的水平,容易形成貨幣供應(yīng)的周期性寬松和緊縮,。
從目前來(lái)看,,在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、穩(wěn)健取向框架不變的約束下,,央行勢(shì)必盯緊貨幣供應(yīng)量,,以金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為操作目標(biāo),有利于更好發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用,,既可以彌補(bǔ)MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作在經(jīng)濟(jì)和商業(yè)下行周期,、貨幣流動(dòng)速度下降時(shí)帶來(lái)的局限性,,又可以較好發(fā)揮量,、價(jià)、預(yù)期管理三重調(diào)節(jié)的功效,,有利于保持宏觀穩(wěn)定,,避免經(jīng)濟(jì)大的起落。
相對(duì)來(lái)說(shuō),,降準(zhǔn)比較溫和,,降息在目前階段的可行性和效果可能會(huì)弱一些。一是有可能突破穩(wěn)健取向框架,,或給人以大水漫灌的觀感,。二是操作利率進(jìn)行順周期調(diào)節(jié)存在可測(cè)、可控上的不確定性,有可能加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn),。
總體來(lái)看,,為了經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換,同時(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn),,央行貨幣政策易松難緊,,還是有充足的空間和工具保障流動(dòng)性合理充裕??紤]到我國(guó)間接融資比重較高,,宏觀杠桿率也較高,未來(lái)通過(guò)大力發(fā)展資本市場(chǎng)提高直接融資比重,,可以邊際降低貨幣政策變動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和貨幣需求波動(dòng)影響,。(財(cái)富中文網(wǎng))
作者張鵬為財(cái)富中文網(wǎng)專(zhuān)欄作家,財(cái)富管理資深人士,,清華大學(xué)MBA
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編輯:劉蘭香