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有消息稱，目前國(guó)內(nèi)已有多家百億私募正在與托管機(jī)構(gòu)協(xié)商,，調(diào)降部分產(chǎn)品的預(yù)警線與止損線,。這個(gè)現(xiàn)象背后其實(shí)是兩個(gè)更普遍的問(wèn)題：

一是，私募基金止損線條款是把雙刃劍,，有多少管理人在訂立基金合同時(shí)想清楚了與自己策略相匹配的預(yù)警止損線的合理值,？有多少投資者了解過(guò)極端市場(chǎng)情況下這個(gè)條款帶來(lái)的連鎖反應(yīng),？

從這些年私募證券基金運(yùn)作的情況看，這些問(wèn)題沒(méi)有多少管理人愿意實(shí)實(shí)在在地想,。不然這則新聞也就不存在了,。

曾經(jīng)，預(yù)警線止損線被作為“安全帶”般的存在，用于在給客戶宣講產(chǎn)品時(shí)凸顯產(chǎn)品的安全性,，投資者可以理解為“哦,，止損線0.8，也就是我最多可能虧損20%”,，轉(zhuǎn)念一盤算，“嗯,，這個(gè)虧損幅度可以接受”,，輔之以上漲市中更高的盈利期許，于是很容易欣然接受,。后來(lái),，預(yù)警線止損線成了私募基金的標(biāo)配,，有腦無(wú)腦的管理人都把這個(gè)條款抄過(guò)去，托管機(jī)構(gòu)的范式合同中也都包含了這一條,。

實(shí)際上,，這條曾經(jīng)亮眼的“安全帶”在市場(chǎng)發(fā)生劇烈顛簸，尤其是持續(xù)向下俯沖時(shí),，有“勒住脖子,，令人窒息”的風(fēng)險(xiǎn)。管理人在震蕩向下和極弱的市場(chǎng)中,，長(zhǎng)期持有策略會(huì)遭受止損清盤線的挑戰(zhàn)，他們可能在快要觸及止損線時(shí)砍掉堅(jiān)守了很久的持倉(cāng),，保住基金不清盤,，但之后不再做任何主動(dòng)管理，一邊空倉(cāng),，一邊按日計(jì)提著管理費(fèi),，直到市場(chǎng)企穩(wěn)之后才有所介入。其實(shí)大家都知道擇時(shí)是非常不靠譜的,，沒(méi)有誰(shuí)能精準(zhǔn)擇時(shí)，再次介入時(shí)往往已經(jīng)是在追高,。當(dāng)砍倉(cāng)之后市場(chǎng)立刻進(jìn)入復(fù)蘇期,，投資者肯定不會(huì)滿意；當(dāng)砍倉(cāng)后市場(chǎng)進(jìn)入盤整或者更快速的下跌期,，投資者面對(duì)止跌會(huì)稍微從容些,。從整個(gè)過(guò)程看，安全帶的卡脖子效應(yīng)是實(shí)實(shí)在在的,。但是如果不設(shè)置止損線，完全不用安全帶,，也要防范管理人的道德風(fēng)險(xiǎn),，毫無(wú)底線地任產(chǎn)品下跌或者在一拖多的情況下放任一些基金不理。

因此,，止損線本就是雙刃劍,，怎樣運(yùn)用得好，關(guān)鍵看管理人的管理能力,、道德約束、勤勉態(tài)度,。投資者選擇管理人,，本質(zhì)上是托付了信任關(guān)系，如果管理方不值得信任（包括管理能力和職業(yè)道德）,，再多的條款也無(wú)法保障自己的權(quán)益,。行情不好時(shí)、基金生死存亡之際,，投資者更應(yīng)該關(guān)注的是管理人有沒(méi)有與自己建立實(shí)實(shí)在在的溝通，哪怕是一場(chǎng)全體客戶的情況說(shuō)明會(huì),，談點(diǎn)實(shí)際的看法和做法,，更能體現(xiàn)誠(chéng)意和道德。不能指望合同上寫的,，更不能指望合同上沒(méi)寫的和即將修改的數(shù)字,。

二是，在私募行業(yè),，投資者在基金合同全生命周期（設(shè)立、修改,、終結(jié)）的知情權(quán)、參與權(quán)和決策權(quán)完全缺失,。

私募基金的產(chǎn)品預(yù)警線止損線是設(shè)置在基金合同中的,，這屬于基金條款的一部分，是契約的一部分,。理論上,，投資者與私募管理人之間建立委托代理關(guān)系之后，管理人的行為應(yīng)該在合同條款上嚴(yán)格執(zhí)行,，這是契約精神的體現(xiàn)。托管機(jī)構(gòu)在角色上本應(yīng)是作為投資者委托的第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu),，監(jiān)督管理人對(duì)于合同條款的履約,，托管費(fèi)用與基金管理費(fèi)用并列，也是從基金資產(chǎn)中扣除,，相當(dāng)于投資者出了費(fèi)用,，聘請(qǐng)外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)。

而在行業(yè)實(shí)際操作中,，管理人選擇哪家托管機(jī)構(gòu)（可以是銀行，也可以是券商,，證券投資類基金的托管方一般以券商居多）,，基金合同條款細(xì)則怎么定，并沒(méi)有投資者什么事,。投資者無(wú)論從直銷還是代銷渠道,，確定一款私募基金的購(gòu)買意向后，在簽合同和打款環(huán)節(jié),，面對(duì)已經(jīng)定稿的基金合同，只有簽或不簽,、買或不買的選擇（單一客戶定制化產(chǎn)品除外）,。如果說(shuō)這是效率所需，那么在合同既定的情況下,，又有多少投資者得到了管理人或者渠道方向其做重要條款的逐條說(shuō)明呢,？99%的私募客戶都是稀里糊涂的拿到一份范式合同，稀里糊涂的簽了字,，然后再稀里糊涂的照著理財(cái)師給的一段話錄完了所謂的“風(fēng)險(xiǎn)揭示承諾”。

運(yùn)氣好一點(diǎn)的投資者會(huì)碰到負(fù)責(zé)任的理財(cái)師特別說(shuō)明一下止損線和預(yù)警線的意義,，運(yùn)氣不好的投資者可能什么信息也沒(méi)留意,，就走完了簽字畫押流程。大部分投資者既不了解是哪家機(jī)構(gòu)做自己產(chǎn)品的托管方,，也不了解托管方需要承擔(dān)的責(zé)任義務(wù),，甚至連托管費(fèi)是多少也沒(méi)有留意過(guò)。權(quán)責(zé)關(guān)系完全沒(méi)有對(duì)等,。

管理人想要調(diào)整止損線,，第一時(shí)間并不是逐一征求投資者的意見(jiàn)（一般單只私募基金的投資者人數(shù)并不會(huì)很多），而是去與托管機(jī)構(gòu)協(xié)商,，而托管機(jī)構(gòu)與投資者之間一般是沒(méi)有直接聯(lián)系的,。當(dāng)管理人與托管機(jī)構(gòu)協(xié)商好了一切，投資者是最后得知消息的,，通常做法是管理人出一份基金合同變更說(shuō)明,，托管蓋章,，然后分發(fā)給投資者簽名，如前所說(shuō),，大部分不明就里的投資者又會(huì)繼續(xù)稀里糊涂地簽字,。不知道隨著基金知識(shí)的普及，法律意識(shí)的健全,，未來(lái)是不是有更多的投資者可以清醒地獨(dú)立自主地為自己的簽字行為負(fù)責(zé),？有私募管理人稱，在一些頭部私募旗下產(chǎn)品凈值顯著回撤之后,，“客戶的信任度”可能將成為調(diào)降產(chǎn)品預(yù)警線與止損線能否成功的關(guān)鍵所在,，也暗含了私募管理人的擔(dān)憂：客戶這一次及未來(lái)是不是還會(huì)那樣無(wú)條件地支持和響應(yīng),？

我認(rèn)為，至少現(xiàn)階段,，受限于金融知識(shí)門檻,，大部分投資者對(duì)于私募產(chǎn)品的購(gòu)買仍然是盲目的。表面平等的契約關(guān)系,，拗不過(guò)金融機(jī)構(gòu)高客戶一頭的錯(cuò)誤印象,。按照現(xiàn)在的行業(yè)通用規(guī)則，投資者完全沒(méi)有知情參與和決策權(quán),，只有被動(dòng)接受,。這是一個(gè)很無(wú)奈的現(xiàn)實(shí),，它的存在就回到上面一個(gè)問(wèn)題，選擇管理人,，意味著托付了信任關(guān)系,，既然看不住對(duì)方的管理流程，搞不懂復(fù)雜的市場(chǎng)變化,，改變不了行業(yè)通病,，就只能睜大眼睛不斷審視管理人是否值得信任。不要道聽(tīng)途說(shuō),，要實(shí)實(shí)在在地接觸管理人,，用心去感受是否專業(yè),，是否真誠(chéng),，是否勤勉盡責(zé),。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者陳燕為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，與財(cái)富管理共同成長(zhǎng)的研究員

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編輯：劉蘭香