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美國(guó)通脹高企,，從側(cè)面表明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策也面臨困境,。而且，我們?cè)诤暧^層面面臨的問(wèn)題和壓力,，要比通脹更為嚴(yán)峻,。

事實(shí)證明，在一個(gè)需求主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體里,，大量投放貨幣一定會(huì)帶來(lái)高通脹,，要么物資價(jià)格攀升,，要么資產(chǎn)價(jià)格高飛。

可是,，有人會(huì)反駁,，特別是贊同MMT（現(xiàn)代貨幣理論，一種主張主權(quán)貨幣體制下,，政府可以實(shí)施財(cái)政赤字化的理論）的群體一定會(huì)反駁,，2008年面對(duì)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)同樣大規(guī)模投放貨幣,，并將政策利率壓降到零值附近,，此后十多年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻在高債務(wù)和低通脹下獲得了穩(wěn)定增長(zhǎng),。

眼下和2008年,，不同之處在哪里？

第一,，08年的美國(guó)次貸危機(jī)起源于房?jī)r(jià)和此后的股票大跌,，這直接導(dǎo)致美國(guó)普通家庭的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，當(dāng)時(shí)美國(guó)人日常消費(fèi)和耐用品需求低迷,，以至于中國(guó)的出口增速都變?yōu)樨?fù)值,。這就是說(shuō)，在“需求主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體”這一前提中,，08年危機(jī)后的美國(guó)市場(chǎng)需求,，特別是消費(fèi)信心和地產(chǎn)投資需求，都是很弱的,，因此削弱了物價(jià)上升的基礎(chǔ),。

而這一次，新冠疫情沖擊首先帶來(lái)的是生產(chǎn)的停頓,，歐美應(yīng)對(duì)政策是向家庭直接注入流動(dòng)性,，因此消費(fèi)需求并未受損，間接導(dǎo)致中國(guó)出口在2021年保持了30%的高增長(zhǎng),。

再?gòu)摹按罅客斗咆泿拧边@一前提看,，08年應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)時(shí),，流動(dòng)性主要注入給資本市場(chǎng),，救助目標(biāo)是金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表幅度約上萬(wàn)億美元,，但主要以購(gòu)買(mǎi)MBS為主,。

而這次應(yīng)對(duì)疫情，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表規(guī)模約4.8萬(wàn)億美元,，超過(guò)此前美聯(lián)儲(chǔ)歷年的資產(chǎn)余額總額,，是史無(wú)前例的大擴(kuò)張,，且以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為主。這意味著這一輪擴(kuò)張有顯著的財(cái)政赤字貨幣化特征,。

從以上兩方面來(lái)看,，當(dāng)前的歐美“大通脹”，以及08年之后的歐美“大穩(wěn)定”,，并非是那么難以理解的經(jīng)濟(jì)學(xué)之謎,。

中國(guó)人為什么要關(guān)心美國(guó)的通脹？看上去我們是一個(gè)不那么愛(ài)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)體,，所以歷年以來(lái),，特別是08年之后，雖然我們的經(jīng)濟(jì)刺激政策也投放了大量貨幣,，M2廣義貨幣供給長(zhǎng)期高于CPI與實(shí)際GDP增速之和,，但并沒(méi)有帶來(lái)太高的CPI通脹。

但是,，我們卻是一個(gè)愛(ài)投資的經(jīng)濟(jì)體,，大量貨幣投放帶來(lái)了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，包括房?jī)r(jià)的飛升,。雖然我們沒(méi)有財(cái)政赤字貨幣化,，但大量貨幣流入并浪費(fèi)在國(guó)有投資領(lǐng)域。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力很大,，我們要繼續(xù)降息,，繼續(xù)加大貨幣投放，要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策下上與歐美分道揚(yáng)鑣,。如果這些政策要有效,，將必然引起物價(jià)或資產(chǎn)價(jià)格的上行，加劇國(guó)有投資部門(mén)的無(wú)效投資,。

這就是說(shuō),，我們當(dāng)前要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，副作用是很大的,，基本上是需要回到投資和債務(wù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的老路上去,。可是不穩(wěn)住經(jīng)濟(jì),，市場(chǎng)的信心和就業(yè)問(wèn)題又將成為巨大拖累,。因此，相比美國(guó)通脹,，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的壓力更大,。

作者張林為財(cái)富中文網(wǎng)專(zhuān)欄作家，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)研究員。

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編輯：王昉