很多基金沒認(rèn)識到的是,，基金管理和投資管理是兩回事?；鸸芾硎钦w策略和節(jié)奏,，而投資管理是一個(gè)個(gè)具體的項(xiàng)目。這也是為什么很多基金都有明星項(xiàng)目,，但基金整體收益一般,，就是因?yàn)殡S機(jī)性太強(qiáng)，市場上來個(gè)好項(xiàng)目趕緊搶,。更重要的是,，GP里每個(gè)人的利益如何保證？只有每個(gè)人的利益都很舒服的狀態(tài)下,，團(tuán)隊(duì)很和諧上進(jìn)的文化,，才能保證盡職盡責(zé)，長期投出業(yè)績來,。
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基金的DPI是指基金對投資者已分配的收益，就是投入資本分紅率,?；鸬腄PI等于1就是達(dá)到損益平衡點(diǎn)，代表成本已經(jīng)收回了,。其實(shí)DPI話題是老生常談了,，不過巴菲特的DPI從來沒到過1，IRR平均也就15%,。所以本質(zhì)不是DPI等算數(shù)題,，資金屬性是投資的第一性原理,。投資本來就是看未來，圈層,、信息,、能力、專業(yè)等等都可以通過時(shí)間的積累彌補(bǔ),，某種意義上,，時(shí)間是最好的壟斷方式，無法超越,。巴菲特洞察了時(shí)間的秘密,。
基金的LP談DPI一方面是LP的主業(yè)疫情下也不好過了，要趕緊回籠資金,，支援主業(yè),。LP自己沒有做好現(xiàn)金流管理。另一方面是LP內(nèi)部考核機(jī)制的時(shí)間問題,，政府領(lǐng)導(dǎo)五年一換,，保險(xiǎn)每年考核……LP發(fā)現(xiàn)資金收不回來時(shí)才會(huì)埋怨GP，產(chǎn)生對GP的信心問題,，質(zhì)疑行業(yè)和GP的專業(yè)性,。
GP也很委屈，說好的長期主義,，價(jià)值投資呢,？真的長期就傻眼了。LP奔著IRR來的,，卻變成DPI最重要了,。“做時(shí)間的朋友”這句話風(fēng)靡整個(gè)股權(quán)投資圈,，但不管是GP還是LP,，或許整個(gè)投資圈真正的長期主義還得看天使投資，龔虹嘉,、夏佐全,、呂向陽等都是投資企業(yè)20年不怎么動(dòng)的，應(yīng)該算是時(shí)間的情人吧,！在歲月的長河里,，只有將一生貢獻(xiàn)給了一個(gè)事業(yè)的人，我們才敢叫他一聲時(shí)間的朋友,。而有些更高尚的事情是幾代人幾十代人的努力,。
GP都是虛榮的理想主義者，他們是真相信長期主義,，都想投的項(xiàng)目拿到IPO,，沒有也不去想第二條退出路徑,，因?yàn)橐坏╅_啟第二退出路徑就意味著你的IPO之路失敗了,。所以死扛著也要等著項(xiàng)目出現(xiàn)奇跡,。沒有投資紀(jì)律。不像銀行,，一旦有逾期,，馬上進(jìn)黑名單，催收,。
講真話傷人,，GP們也是太幼稚，不讀歷史,，不喜歡研究同行,，都喜歡獨(dú)立思考，大多數(shù)不懂得基金管理,。實(shí)際上,，基金管理和投資管理是兩回事?；鸸芾硎钦w策略和節(jié)奏,，而投資管理是一個(gè)個(gè)具體的項(xiàng)目。這也是為什么很多基金都有明星項(xiàng)目,，但基金整體收益一般,，就是因?yàn)殡S機(jī)性太強(qiáng)，市場上來個(gè)好項(xiàng)目趕緊搶,。
可以這么說,，如果基金收益好，歸因分析都會(huì)發(fā)現(xiàn)是因?yàn)槠湔w策略和節(jié)奏好,，包括賽道的選擇,，階段是多少早期，多少后期,，怎么投,，怎么退，以及幾年投資期和退出期（一般這就是合伙協(xié)議里的擺設(shè),，但實(shí)際上很重要,，不過沒有多少投資人會(huì)考慮這個(gè)問題，到了五六年了,，LP在合伙人會(huì)議上施加壓力了,，才趕緊想想辦法）等。2018年的時(shí)候,，大部分GP都還基本沒有投后部門,。
DPI管理是策略也是規(guī)矩,，投資紀(jì)律就是投資時(shí)說的條件，要毫不動(dòng)搖的執(zhí)行,，該對賭對賭,，該回購回購，該轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓,，不要抱有任何幻想,。或許會(huì)錯(cuò)過一些好企業(yè),。但這就是生意,，不要講情懷。情懷都是講給外行聽的,，拿來募資用的,。沒有那霹靂手段，不要有這菩薩心腸,。
一個(gè)母基金的負(fù)責(zé)人說：這些GP投資賽道差不多,，投資邏輯差不多，就連擬投的項(xiàng)目都是差不多的,，別說誰比誰強(qiáng),。但差不多的GP們?yōu)槭裁词曜笥揖吞烊乐畡e呢？這又上升到道的層面,，投資項(xiàng)目看人,，投資GP也是看人。但是高瓴紅杉等就是明星臉人見人愛啊,，具體怎么看,？玄而又玄。
還是西方的FOF有經(jīng)驗(yàn),，國際上的FOF是全球配置的,，所以就導(dǎo)致了他必定不會(huì)和GP搶生意做投資，而真的是在做配置,。而且真的是長錢,，幾十年不動(dòng)也不會(huì)影響生活質(zhì)量的。他們?nèi)蚺渲脮?huì)在宏觀分析的指導(dǎo)下做地域,、久期,、資產(chǎn)類別、行業(yè)類別等等初篩,，進(jìn)入視野的GP要保持長期跟蹤交流談?wù)剳賽?，而不是直接投資，重要的是他們最重視GP的制度，就是屁股決定腦袋,，GP里每個(gè)人的利益如何保證,？只有每個(gè)人的利益都很舒服的狀態(tài)下，團(tuán)隊(duì)很和諧上進(jìn)的文化,，才能保證盡職盡責(zé),，長期投出業(yè)績來。
相比之下,，國內(nèi)的GP都很初期,，都在疲于奔命的撈一把算一把,。資本壓榨合伙人,，合伙人壓榨其他人，好好干,，少不了你的,，老板們都是畫餅?zāi)芰σ涣鳎氰F打的營盤流水的兵,，剩者為王,。走了自然全白干，不走也不知道能分多少,，算賬體系復(fù)雜,，甚至沒有明確的激勵(lì)制度。所以合伙人分家的比比皆是,，更多人只能成為金融民工,。
所以西方的FOF把GP內(nèi)部機(jī)制放在第一位，是充分的意識到人性的劣根性,。把潛在風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃里,，這樣GP才能在一起做一份終生事業(yè)。一輩子踏踏實(shí)實(shí)的為資本打工,！所以在西方募資容易,。因?yàn)镚P是辛苦活。做LP才是追求的目標(biāo),。在中國,，LP先要防的就是GP。
GP需要找到值得為之付出所有的,、發(fā)自內(nèi)心的呼喚,。對自己的事業(yè)極度認(rèn)可，發(fā)自內(nèi)心覺得我做的這件事非常了不起,、值得終身投入去做,。不能為了掙錢什么都做，什么來錢快就做什么。在專業(yè)上需要聚焦深耕,，讓護(hù)城河既深又寬,，確保護(hù)城河不倒。當(dāng)你幾十年如一日做一件事時(shí),，一個(gè)競爭者隨便做兩年如何去跟你競爭,。以可控對沖不可控的風(fēng)險(xiǎn)，不盲目加杠桿,、不隨意擴(kuò)張,，寧可慢、也要穩(wěn),。當(dāng)你想做50年,，慢一點(diǎn)也無所謂。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者范譯陽為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，科技圈的投資家,，投資圈的思想家
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編輯：劉蘭香
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