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一堆爛水果和一個(gè)美麗的果盤之間的價(jià)值差距,，通常被用來(lái)講述投行的價(jià)值所在。而資產(chǎn)管理公司（AMC）,，正是將一些問題資產(chǎn)通過(guò)甄別,、剝離,、重整和引入資源，進(jìn)而讓其重新體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值和恢復(fù)活力的機(jī)構(gòu),。為了化解爛尾樓危機(jī),，鄭州近日以下屬國(guó)企聯(lián)合地方AMC直接下場(chǎng)，擬聯(lián)合發(fā)起設(shè)立地產(chǎn)紓困基金來(lái)助力“保交樓”問題,，可謂在全國(guó)領(lǐng)風(fēng)氣之先,。

作為近年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口擴(kuò)張和城市發(fā)展都非?？斓闹性谝淮蟪鞘械泥嵵?，高達(dá)三分之一左右的項(xiàng)目爛尾率，同樣也讓鄭州成為全國(guó)范圍內(nèi)的爛尾樓標(biāo)桿性城市,。如果說(shuō)村鎮(zhèn)銀行問題代表了以河南為代表的基層金融生態(tài)的真實(shí)狀況，而以反復(fù)賦紅碼來(lái)限制村鎮(zhèn)銀行儲(chǔ)戶合法維權(quán)代表了河南社會(huì)治理與應(yīng)對(duì)危機(jī)的地方政府能力水準(zhǔn)的話,，則如何化解大量的爛尾樓以及因此引發(fā)的爛尾樓業(yè)主“抱團(tuán)停貸”問題,，就成了鄭州地方政府當(dāng)下必須面對(duì)的課題。

這不但因?yàn)猷嵵菔杏騼?nèi)大面積的爛尾樓的出現(xiàn),，本身就是地方政府無(wú)法回避的責(zé)任,，而“抱團(tuán)停貸”風(fēng)潮對(duì)于新房市場(chǎng)心理的影響與打擊更是不言而喻。這無(wú)疑將危及本來(lái)已經(jīng)去化壓力極大的鄭州樓市,，更會(huì)讓土地財(cái)政依賴度較高的鄭州雪上加霜,。也正是在此重壓之下，鄭州地方政府已無(wú)暇顧及下屬的住建部門與監(jiān)管銀行在“爛尾樓”問題上依然相互推責(zé)的互懟行為,，而是直接響應(yīng)銀保監(jiān)會(huì)的號(hào)召親自下場(chǎng),，以國(guó)企聯(lián)合地方AMC設(shè)立地產(chǎn)紓困基金解決爛尾樓的問題了。

其實(shí),，自此輪調(diào)控導(dǎo)致行業(yè)流動(dòng)性困境而引發(fā)不少民營(yíng)百?gòu)?qiáng)房企排隊(duì)暴雷的去年下半年起,，行業(yè)主管部門和監(jiān)管部門就一直在呼吁并給予各種行業(yè)政策與金融支持，來(lái)引導(dǎo)優(yōu)秀房企以市場(chǎng)化形式進(jìn)行項(xiàng)目并購(gòu)來(lái)試圖化解行業(yè)流動(dòng)性問題,，甚至動(dòng)員四大AMC和地方AMC參與出險(xiǎn)房企的資產(chǎn)盤整來(lái)推動(dòng)行業(yè)重整與回暖,，以努力促使行業(yè)盡快回到良性循環(huán)的軌道。

但是無(wú)論政策層面如何推動(dòng)和如何給予金融支持,，除了少數(shù)房企如招商蛇口,、華僑城、華潤(rùn)置地借機(jī)發(fā)行了旨在置換和優(yōu)化自身債務(wù)結(jié)構(gòu)的并購(gòu)債之外,，此項(xiàng)工作在實(shí)質(zhì)上并沒有獲得太大的推進(jìn),。這一方面，是由于并購(gòu)市場(chǎng)的“二手車”效應(yīng),，使得愿意出讓的項(xiàng)目普遍質(zhì)地較差進(jìn)而失去了并購(gòu)價(jià)值,，而尚未進(jìn)入破產(chǎn)清算階段的出險(xiǎn)房企對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一般都存在還想借此翻盤的惜售心理無(wú)法實(shí)現(xiàn)使其進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng),；另一方面，在行業(yè)陷入整體性的流動(dòng)性困境,，項(xiàng)目估值在大大下降的同時(shí)往往還背負(fù)著大量的債務(wù)和被設(shè)定了各種優(yōu)先權(quán),，自然讓以項(xiàng)目并購(gòu)來(lái)推動(dòng)行業(yè)重組與實(shí)現(xiàn)行業(yè)流動(dòng)性恢復(fù)的思路就成了鏡花水月。

而AMC的長(zhǎng)處,，是對(duì)不良資產(chǎn)的處置與整理,，但AMC發(fā)揮該長(zhǎng)處的前提，是獲得出險(xiǎn)房企的資產(chǎn)管理權(quán),。在出險(xiǎn)房企尚未進(jìn)入破產(chǎn)清算程序,，還試圖努力自救和通過(guò)重整來(lái)恢復(fù)生機(jī)的狀態(tài)下，AMC就只能成為這些出險(xiǎn)房企自救的配角和資源提供者,，而無(wú)法成為資產(chǎn)處置的主導(dǎo)者,，自然也就致使AMC的隆重出場(chǎng)，至今也是一場(chǎng)雷聲大雨點(diǎn)小的空歡喜,。也正因?yàn)槿绱?，在今年以?lái)代表性房企銷售去化近乎腰斬、新增暴雷房企不斷而爛尾樓問題日益嚴(yán)重的當(dāng)下,，爛尾樓業(yè)主們的“抱團(tuán)停貸”行為,，將行業(yè)流動(dòng)性困境之嚴(yán)重狀況徹底揭出進(jìn)而將“保交樓”推向了政治正確的高度，自然也就為無(wú)力復(fù)工復(fù)產(chǎn)的房企與項(xiàng)目公司被迫接受AMC的接管,，將資產(chǎn)處置與管理權(quán)交給AMC創(chuàng)造了條件,。

正是因?yàn)榉科笠揽孔陨淼牧α恳褵o(wú)法實(shí)現(xiàn)爛尾項(xiàng)目的復(fù)工復(fù)產(chǎn)以解決保交樓的問題，地方政府以國(guó)企聯(lián)合AMC進(jìn)駐接盤也就成了解決“保交樓”這一社會(huì)問題的可選項(xiàng),。當(dāng)項(xiàng)目主導(dǎo)權(quán)以被動(dòng)或者主動(dòng)的形式轉(zhuǎn)移到AMC方面以后,，AMC即可發(fā)揮自身的資產(chǎn)甄別、風(fēng)險(xiǎn)剝離和隔離,、資產(chǎn)托管以及重新盤活的長(zhǎng)處,，以原項(xiàng)目公司的權(quán)益來(lái)抵償與化解部分債務(wù)，再通過(guò)提供外部增信,、AMC自身注資以及引入新的資金等方式恢復(fù)建設(shè),，也就成了順理成章的事情。而鄭州國(guó)企聯(lián)合地方AMC發(fā)起設(shè)立地產(chǎn)紓困基金,，正是旨在AMC下場(chǎng)助力“保交樓”提供必要的資金支持,。

也只有當(dāng)爛尾樓問題惡化到業(yè)主們的“抱團(tuán)停貸”風(fēng)潮蔓延到危及樓市運(yùn)行和土地財(cái)政，危及到足夠級(jí)別的官員烏紗帽安全時(shí),，作為高周轉(zhuǎn)模式下快速發(fā)展的房地產(chǎn)紅利的最大分享者,，與開發(fā)商、監(jiān)管銀行聯(lián)手制造了爛尾樓問題的地方政府,，才不得不出手來(lái)加以處置,。同樣,，也只有問題嚴(yán)重到依靠自身無(wú)法復(fù)工復(fù)建和無(wú)力回天，而又面臨著政治正確無(wú)法推卸的“保交樓”任務(wù)時(shí),，開發(fā)商才肯將項(xiàng)目主導(dǎo)權(quán)主動(dòng)或者被動(dòng)交出來(lái),，接受旨在實(shí)現(xiàn)“保交樓”的命運(yùn)安排。

其實(shí),，出險(xiǎn)房企未來(lái)的出路也同樣如此,，只有當(dāng)其完全失去自救能力而放棄主動(dòng)重整與重組的努力時(shí)，市場(chǎng)出清和行業(yè)重整的機(jī)會(huì)才會(huì)真正到來(lái),。也只有到了這個(gè)時(shí)候,，市場(chǎng)中從不缺乏的“食腐者”與虎視眈眈的“撿尸人”才會(huì)大量出現(xiàn)。因?yàn)樵敢獬誀€水果的人很少,，但是卻很少有人能夠拒絕繽紛而美味的果盤的誘惑,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者柏文喜為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香