這兩年,，芯片行業(yè)就是一頭風(fēng)口上的“豬”,，而這些被抓的高管正是坐在風(fēng)口上尋“租”的權(quán)力代表,。誰是誰的朋友，誰與誰攀親,，這個(gè)在投資界也不是什么新鮮事的套路在芯片行業(yè)這些年也不能免俗，在這個(gè)過程中利益輸送,、權(quán)利變現(xiàn)自然順?biāo)浦?。同時(shí)，芯片行業(yè)近幾年扭曲的薪酬定價(jià)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)劣幣驅(qū)除良幣,，被破壞的游戲規(guī)則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源白白流失,，造就了一批市值高、盈利難,、離真正國產(chǎn)替代技術(shù)還有很遠(yuǎn)的虛胖半導(dǎo)體公司。不過,，市場規(guī)律最終會(huì)讓不合理回歸合理,，再厚的妝終要卸掉，再美好的光環(huán)終將褪去,，唯有真實(shí)的賺錢能力才是最后活下來的依靠,。
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7月30日,，中央紀(jì)委國家監(jiān)委駐工業(yè)和信息化部紀(jì)檢監(jiān)察組,、北京市監(jiān)察委員會(huì)發(fā)布消息，國家集成電路基金公司總經(jīng)理丁文武接受審查調(diào)查,。此前另一位曾經(jīng)的大基金高管也被查,，他就是國家開發(fā)銀行國開發(fā)展基金管理部原副主任、大基金的唯一管理人——華芯投資管理有限公司原副總裁路軍,。
大基金半個(gè)月內(nèi)兩名高管被查,，引發(fā)廣泛關(guān)注。我對這個(gè)行業(yè)非常熟悉,，身邊很多朋友都在從事芯片設(shè)計(jì)（IC），自己也有持續(xù)投資該行業(yè)的個(gè)股和基金,，因此對這個(gè)話題頗有感觸,。
這兩年，芯片行業(yè)就是一頭風(fēng)口上的“豬”,，而這些被抓的高管正是坐在風(fēng)口上尋“租”的權(quán)利代表,。在大基金總裁丁文武和GP管理人副總裁路軍落網(wǎng)之前，原紫光集團(tuán)總裁趙偉國和大基金副總高松濤已被查,，順藤摸瓜，芯片腐敗一條龍,，且夠查一陣子了,。細(xì)說這個(gè)現(xiàn)象，有很多深層次的問題：
一,、風(fēng)口上的“豬”怎么飛起來的：一言以蔽之,，芯片行業(yè)發(fā)展有重要戰(zhàn)略意義，且發(fā)展它特別耗錢,。國家大基金在這個(gè)行業(yè)砸的錢只能泛起一點(diǎn)點(diǎn)小水花，它還承擔(dān)著撬動(dòng)社會(huì)資金,，吸引更多資金跟投的作用,，聯(lián)手讓風(fēng)刮起來。
從2014年6月,，國務(wù)院印發(fā)《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》,，鼓勵(lì)國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。為扶持國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè),，由財(cái)政部,、國開金融、中國煙草,、北京亦莊等出資的國家大基金一期應(yīng)運(yùn)而生,，共募集資金1387.2億元，投資重點(diǎn)是集成電路芯片制造,，兼顧芯片設(shè)計(jì),、封裝測試、設(shè)備和材料,。到2019年10月，在美國打壓中國科技企業(yè)的大背景下,，國家大基金二期正式成立,，注冊資本為2041.5億元，若按1∶5的撬動(dòng)比,，國家大基金二期將帶動(dòng)超過萬億元的資金,，幫助中國解決集成電路產(chǎn)業(yè)“卡脖子”的問題。
對比一下,，美國半導(dǎo)體法案剛剛通過，僅補(bǔ)貼就是500多億美元,，全球的芯片投資,，主導(dǎo)的都是先進(jìn)半導(dǎo)體,，三星在得克薩斯州的170億美元,，臺積電和索尼擬耗資70億美元在日本南部建造一座芯片廠，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將從日本政府獲得數(shù)以十億美元計(jì)的補(bǔ)貼,。5月份,，韓國公布了一份線路圖,，將支持國內(nèi)半導(dǎo)體公司到2030年投資總計(jì)約4,500億美元的多項(xiàng)計(jì)劃。
近兩年,，大基金一期基金到了退出期,，政策環(huán)境和市場熱度都給大基金退出創(chuàng)造了好條件，大基金選中的股票PE動(dòng)輒一兩百,，夸張的能去到500倍,，這樣下來一期收益自然可觀，賺錢效應(yīng)帶動(dòng)更多的資金涌向該行業(yè),，不論它們自身懂不懂芯片產(chǎn)業(yè)鏈,，分不分辨得出真假高科技。什么都不重要,，只要有大基金帶頭大哥,，只要戰(zhàn)略方向不變，只要雪球能繼續(xù)滾,，這頭“豬”就能繼續(xù)飛,。在上海有一個(gè)共識：陸家嘴懂芯片的比張江多，呵呵呵,。
二、風(fēng)口上的“租”怎么尋的：所謂尋租就是把權(quán)利變現(xiàn),。怎樣把錢花得漂亮,，業(yè)績做得好看，還能為自己謀利,，是門學(xué)問,。
手握重金，面對行業(yè)估值高企,，國家戰(zhàn)略基金投還是不投,？不投,，錢都拿了，難道去買理財(cái)嗎,？對國家對工作沒有交代,。投了，高位進(jìn)去,，黑馬畢竟是少數(shù),，怎么權(quán)衡？面對個(gè)個(gè)聲稱自己擁有最優(yōu)秀人才,、最好設(shè)計(jì)方案,、最新工藝創(chuàng)新的公司,，投給誰？大概率還是只能相信自己的朋友,，朋友的朋友或者親屬關(guān)系等,。于是誰是誰的朋友，誰與誰攀親，這個(gè)在投資界也不是什么新鮮事的套路在芯片行業(yè)這些年也不能免俗,，在這個(gè)過程中利益輸送,、權(quán)利變現(xiàn)自然順?biāo)浦邸Ｒ粋€(gè)個(gè)大手筆融資,，一家家等待IPO的芯片公司,，基金這些錢花得也算漂亮,，作為權(quán)利中心的相關(guān)人員自己也沒閑著。
三,、國家戰(zhàn)略基金為什么也逃不開腐?。褐荒苷f當(dāng)利益足夠大時(shí)，任何制度都擋不住,。
大基金采用雙層管理架構(gòu),，第一層是國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，從國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向把握,，對重大項(xiàng)目的核準(zhǔn),、政策及重大問題的協(xié)調(diào)推動(dòng),、各股東方權(quán)益的保障與平衡等層面進(jìn)行全面管理，第二層是委托一家專業(yè)化公司作為基金的惟一管理人（GP）,，即華芯投資管理有限責(zé)任公司,，對基金進(jìn)行投資管理?；鸸九c管理公司之間,，通過委托管理協(xié)議，界定各自的權(quán)利義務(wù),，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)的分離,。雖然上述管理機(jī)制,，已經(jīng)在盡力堵住以權(quán)謀私的漏洞了,，通過多一層法人,，通過所有權(quán)與管理權(quán)的分離,，希望加多一層監(jiān)管,，即便如此,，不論是代表所有權(quán)的丁文武,，還是代表專業(yè)投資公司的路軍，還是先后落入了國家監(jiān)察之網(wǎng),！
四,、大基金究竟是干什么的：是炒股工具，還是投資國家基礎(chǔ)研究的,？
回顧大基金這些年做的事情,，更像是普通基金的炒股思路，而非產(chǎn)業(yè)思路,。它熱衷于帶著兄弟基金，把一些低端芯片公司炒高估值然后套現(xiàn)走人,。很多股民干脆跟著國家大基金抄作業(yè),，凡是它買進(jìn)的，就跟著買進(jìn),，只要是它賣出或是較大幅度減持的,，也隨之跟著賣出。熱鬧不已,。
曾經(jīng)有一家被大基金相中的票卓**,，只是為三星做一點(diǎn)點(diǎn)工作,，竟然被炒成芯茅,，股價(jià)一度達(dá)到790元,，大基金套現(xiàn)56億，現(xiàn)在光環(huán)褪去,，對這家公司的投資,，對于國產(chǎn)化替代幾乎沒有實(shí)質(zhì)性意義。從高松濤卷入?yún)R頂科技內(nèi)幕交易案看,，大基金只是做了一次接盤俠,，成了內(nèi)幕交易工具而已。所以就問大基金到底是什么角色,？它是炒股工具嗎,，還是尋租工具，亦或是國家戰(zhàn)略基礎(chǔ)研究的先鋒軍,？這個(gè)定位撥不正，用國家的錢做自己的莊，問題就大了,。
五,、“豬”越來越難飛了，“租”的傷害逐漸顯現(xiàn)：扭曲的薪酬定價(jià)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)劣幣驅(qū)除良幣,，被破壞的游戲規(guī)則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源白白流失,，造就了一批市值高、盈利難,、離真正國產(chǎn)替代技術(shù)還有很遠(yuǎn)的虛胖半導(dǎo)體公司。
由于大基金和跟投資金的蜂擁而入,，近兩年該行業(yè)涌現(xiàn)出一批批心浮氣躁的公司,，拿著PPT，人才還沒到位就四處拉關(guān)系融巨資,，標(biāo)榜自己夢想如何如何,，融到錢了就四處高薪挖角，許以遠(yuǎn)超行業(yè)原有水平的薪資和虛高的期權(quán)價(jià)值,，甚至對15年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人直接讓應(yīng)聘者自己喊價(jià),，經(jīng)過一兩年的粗暴發(fā)展,，該行業(yè)目前對口專業(yè)應(yīng)屆生的起薪是40-50w/年+bonus另算,。公司賺不賺錢,，公司能活多久,，沒人關(guān)心,。只知道有國家基金投了我們，虧損也能上市...... 這樣非理性的薪資待遇讓行業(yè)內(nèi)原本老老實(shí)實(shí)做技術(shù),，兢兢業(yè)業(yè)求發(fā)展的公司非常被動(dòng),，人心躁動(dòng)不安，管理成本急劇上升,?？梢哉f，外行人的指揮棒,，正胡亂攪動(dòng)著這個(gè)行業(yè)的人才和資源配置,。
說到底，還是錢太多了,，卻流向了不該流的地方。扭曲的薪酬定價(jià)現(xiàn)象客觀上破壞了整個(gè)行業(yè)的游戲規(guī)則,，讓很多優(yōu)質(zhì)資源發(fā)生了階段性的錯(cuò)配，劣幣驅(qū)逐良幣,，買單的卻是整個(gè)行業(yè)和國家,。
表面上看芯片行業(yè)太多公司忙著做大規(guī)模，做出表面繁榮,，吸引融資,，靠融資輸血續(xù)命，實(shí)際上背后投資機(jī)構(gòu)培育了它們這種走捷徑想法的土壤,，追求賺快錢,，拔苗助長，收割韭菜,，有多少人真正關(guān)心我們實(shí)現(xiàn)了哪些技術(shù)突破，提升了哪些先進(jìn)制程呢,？很明顯,，大基金沒有完成產(chǎn)業(yè)投資的使命。
不過,，市場規(guī)律最終會(huì)讓不合理回歸合理,，再厚的妝終要卸掉，再美好的光環(huán)終將褪去,，唯有真實(shí)的賺錢能力才是最后活下來的依靠,。懷著中國“芯”,，埋頭做技術(shù)的公司,，現(xiàn)在可能生存得很難,，壯大的歷程可能會(huì)艱辛很多,，但勝利最終會(huì)屬于踏實(shí)者,。尋租的“毒瘤”被發(fā)現(xiàn)和清除,，對行業(yè)來說，是件大好事,！
六,、普通投資者在芯片行業(yè)上的投資建議：作為對該行業(yè)有多年投資經(jīng)驗(yàn)的研究員來說，建議普通投資者對這個(gè)行業(yè)警惕上述的“虛胖”陷阱,，大基金的作業(yè)并不是那么好抄,，這里面的水太深了,。
如果是投資個(gè)股（不論是一級市場還是二級市場），建議不熟不做,，最低限度也是有朋友在這家企業(yè)工作,，能了解清楚企業(yè)用人準(zhǔn)則、技術(shù)實(shí)力和真實(shí)盈利能力,。如果完全不了解一家公司的技術(shù)水平,，看不懂它所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和技術(shù)含量，最好不碰,，這個(gè)行業(yè)能出來融大錢的PPT和簡歷都很耀眼,，科創(chuàng)板里埋了不少韭菜，當(dāng)年仰慕的也是這類公司有著超高級學(xué)校學(xué)歷配置的團(tuán)隊(duì),，結(jié)果呵呵噠,。如果藝高人膽大,，也不妨靠技術(shù)指標(biāo)做做波段,，適合小眾玩法,。
如果是通過基金投資,，建議選取指數(shù)基金,，分散到全行業(yè),，做好大波段,，分批定投,，中長期思維,。雖然陸家嘴懂芯片的比張江多,，但落地到投資業(yè)績上，真不敢恭維,，某以芯片投資著稱的基金經(jīng)理在其主動(dòng)選股基金上,，并沒有跑出比指數(shù)基金明顯的超額收益。在尋租普遍,、跑馬圈地,、行業(yè)混沌的今天，依靠一個(gè)游離于行業(yè)之外的人主動(dòng)選股,，本身就是個(gè)偽命題,。
最后，感悟一下,，現(xiàn)實(shí)中哪有那么多像《我們的婚姻》中一樣,，負(fù)責(zé)任的投資人盛江川和老老實(shí)實(shí)的科技公司創(chuàng)始人黃鯨呢,？遇到是運(yùn)氣，遇不到也屬正常,。警惕宣傳,，警惕路演,，警惕背書,，少去人多的地方，少走捷徑,，多一些學(xué)習(xí)研究和觀察,，回歸常識和理性,，投資世界里的事也就見怪不怪了,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者陳燕為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，與財(cái)富管理時(shí)代共同進(jìn)化的研究員
本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),，不代表財(cái)富中文網(wǎng)立場,。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載,。
編輯：劉蘭香
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