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7月30日,，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委駐工業(yè)和信息化部紀(jì)檢監(jiān)察組,、北京市監(jiān)察委員會(huì)發(fā)布消息，國(guó)家集成電路基金公司總經(jīng)理丁文武接受審查調(diào)查,。此前另一位曾經(jīng)的大基金高管也被查,，他就是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行國(guó)開(kāi)發(fā)展基金管理部原副主任、大基金的唯一管理人——華芯投資管理有限公司原副總裁路軍,。

大基金半個(gè)月內(nèi)兩名高管被查,，引發(fā)廣泛關(guān)注。我對(duì)這個(gè)行業(yè)非常熟悉,，身邊很多朋友都在從事芯片設(shè)計(jì)（IC）,，自己也有持續(xù)投資該行業(yè)的個(gè)股和基金,，因此對(duì)這個(gè)話題頗有感觸。

這兩年,，芯片行業(yè)就是一頭風(fēng)口上的“豬”,，而這些被抓的高管正是坐在風(fēng)口上尋“租”的權(quán)利代表。在大基金總裁丁文武和GP管理人副總裁路軍落網(wǎng)之前,，原紫光集團(tuán)總裁趙偉國(guó)和大基金副總高松濤已被查,，順藤摸瓜，芯片腐敗一條龍,，且夠查一陣子了,。細(xì)說(shuō)這個(gè)現(xiàn)象，有很多深層次的問(wèn)題：

一,、風(fēng)口上的“豬”怎么飛起來(lái)的：一言以蔽之,，芯片行業(yè)發(fā)展有重要戰(zhàn)略意義，且發(fā)展它特別耗錢(qián),。國(guó)家大基金在這個(gè)行業(yè)砸的錢(qián)只能泛起一點(diǎn)點(diǎn)小水花,，它還承擔(dān)著撬動(dòng)社會(huì)資金，吸引更多資金跟投的作用,，聯(lián)手讓風(fēng)刮起來(lái),。

從2014年6月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》,，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展,。為扶持國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)，由財(cái)政部,、國(guó)開(kāi)金融,、中國(guó)煙草、北京亦莊等出資的國(guó)家大基金一期應(yīng)運(yùn)而生,，共募集資金1387.2億元,，投資重點(diǎn)是集成電路芯片制造，兼顧芯片設(shè)計(jì),、封裝測(cè)試,、設(shè)備和材料。到2019年10月,，在美國(guó)打壓中國(guó)科技企業(yè)的大背景下,，國(guó)家大基金二期正式成立，注冊(cè)資本為2041.5億元,，若按1∶5的撬動(dòng)比,，國(guó)家大基金二期將帶動(dòng)超過(guò)萬(wàn)億元的資金，幫助中國(guó)解決集成電路產(chǎn)業(yè)“卡脖子”的問(wèn)題。

對(duì)比一下,，美國(guó)半導(dǎo)體法案剛剛通過(guò),，僅補(bǔ)貼就是500多億美元，全球的芯片投資,，主導(dǎo)的都是先進(jìn)半導(dǎo)體,，三星在得克薩斯州的170億美元，臺(tái)積電和索尼擬耗資70億美元在日本南部建造一座芯片廠,，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將從日本政府獲得數(shù)以十億美元計(jì)的補(bǔ)貼。5月份,，韓國(guó)公布了一份線路圖,，將支持國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司到2030年投資總計(jì)約4,500億美元的多項(xiàng)計(jì)劃。

近兩年,，大基金一期基金到了退出期,，政策環(huán)境和市場(chǎng)熱度都給大基金退出創(chuàng)造了好條件，大基金選中的股票P(pán)E動(dòng)輒一兩百,，夸張的能去到500倍,，這樣下來(lái)一期收益自然可觀，賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)更多的資金涌向該行業(yè),，不論它們自身懂不懂芯片產(chǎn)業(yè)鏈,，分不分辨得出真假高科技。什么都不重要,，只要有大基金帶頭大哥,，只要戰(zhàn)略方向不變，只要雪球能繼續(xù)滾,，這頭“豬”就能繼續(xù)飛,。在上海有一個(gè)共識(shí)：陸家嘴懂芯片的比張江多，呵呵呵,。

二,、風(fēng)口上的“租”怎么尋的：所謂尋租就是把權(quán)利變現(xiàn)。怎樣把錢(qián)花得漂亮,，業(yè)績(jī)做得好看,，還能為自己謀利,，是門(mén)學(xué)問(wèn),。

手握重金，面對(duì)行業(yè)估值高企,，國(guó)家戰(zhàn)略基金投還是不投,？不投，錢(qián)都拿了，難道去買(mǎi)理財(cái)嗎,？對(duì)國(guó)家對(duì)工作沒(méi)有交代,。投了，高位進(jìn)去,，黑馬畢竟是少數(shù),，怎么權(quán)衡？面對(duì)個(gè)個(gè)聲稱自己擁有最優(yōu)秀人才,、最好設(shè)計(jì)方案,、最新工藝創(chuàng)新的公司，投給誰(shuí),？大概率還是只能相信自己的朋友,，朋友的朋友或者親屬關(guān)系等。于是誰(shuí)是誰(shuí)的朋友,，誰(shuí)與誰(shuí)攀親,，這個(gè)在投資界也不是什么新鮮事的套路在芯片行業(yè)這些年也不能免俗，在這個(gè)過(guò)程中利益輸送,、權(quán)利變現(xiàn)自然順?biāo)浦?。一個(gè)個(gè)大手筆融資，一家家等待IPO的芯片公司,，基金這些錢(qián)花得也算漂亮,，作為權(quán)利中心的相關(guān)人員自己也沒(méi)閑著。

三,、國(guó)家戰(zhàn)略基金為什么也逃不開(kāi)腐?。褐荒苷f(shuō)當(dāng)利益足夠大時(shí)，任何制度都擋不住,。

大基金采用雙層管理架構(gòu),，第一層是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，從國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向把握,，對(duì)重大項(xiàng)目的核準(zhǔn),、政策及重大問(wèn)題的協(xié)調(diào)推動(dòng)、各股東方權(quán)益的保障與平衡等層面進(jìn)行全面管理,，第二層是委托一家專業(yè)化公司作為基金的惟一管理人（GP）,，即華芯投資管理有限責(zé)任公司，對(duì)基金進(jìn)行投資管理,?；鸸九c管理公司之間，通過(guò)委托管理協(xié)議,，界定各自的權(quán)利義務(wù),，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)的分離,。雖然上述管理機(jī)制，已經(jīng)在盡力堵住以權(quán)謀私的漏洞了,，通過(guò)多一層法人,，通過(guò)所有權(quán)與管理權(quán)的分離，希望加多一層監(jiān)管,，即便如此,，不論是代表所有權(quán)的丁文武，還是代表專業(yè)投資公司的路軍,，還是先后落入了國(guó)家監(jiān)察之網(wǎng),！

四、大基金究竟是干什么的：是炒股工具,，還是投資國(guó)家基礎(chǔ)研究的,？

回顧大基金這些年做的事情，更像是普通基金的炒股思路,，而非產(chǎn)業(yè)思路,。它熱衷于帶著兄弟基金,，把一些低端芯片公司炒高估值然后套現(xiàn)走人,。很多股民干脆跟著國(guó)家大基金抄作業(yè)，凡是它買(mǎi)進(jìn)的,，就跟著買(mǎi)進(jìn),，只要是它賣(mài)出或是較大幅度減持的，也隨之跟著賣(mài)出,。熱鬧不已,。

曾經(jīng)有一家被大基金相中的票卓**，只是為三星做一點(diǎn)點(diǎn)工作,，竟然被炒成芯茅,，股價(jià)一度達(dá)到790元，大基金套現(xiàn)56億,，現(xiàn)在光環(huán)褪去,，對(duì)這家公司的投資，對(duì)于國(guó)產(chǎn)化替代幾乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)性意義,。從高松濤卷入?yún)R頂科技內(nèi)幕交易案看,，大基金只是做了一次接盤(pán)俠，成了內(nèi)幕交易工具而已,。所以就問(wèn)大基金到底是什么角色,？它是炒股工具嗎，還是尋租工具,，亦或是國(guó)家戰(zhàn)略基礎(chǔ)研究的先鋒軍,？這個(gè)定位撥不正，用國(guó)家的錢(qián)做自己的莊，問(wèn)題就大了,。

五,、“豬”越來(lái)越難飛了，“租”的傷害逐漸顯現(xiàn)：扭曲的薪酬定價(jià)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)劣幣驅(qū)除良幣,，被破壞的游戲規(guī)則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源白白流失,，造就了一批市值高、盈利難,、離真正國(guó)產(chǎn)替代技術(shù)還有很遠(yuǎn)的虛胖半導(dǎo)體公司,。

由于大基金和跟投資金的蜂擁而入，近兩年該行業(yè)涌現(xiàn)出一批批心浮氣躁的公司,，拿著PPT,，人才還沒(méi)到位就四處拉關(guān)系融巨資，標(biāo)榜自己夢(mèng)想如何如何,，融到錢(qián)了就四處高薪挖角,，許以遠(yuǎn)超行業(yè)原有水平的薪資和虛高的期權(quán)價(jià)值，甚至對(duì)15年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人直接讓?xiě)?yīng)聘者自己喊價(jià),，經(jīng)過(guò)一兩年的粗暴發(fā)展,，該行業(yè)目前對(duì)口專業(yè)應(yīng)屆生的起薪是40-50w/年+bonus另算。公司賺不賺錢(qián),，公司能活多久,，沒(méi)人關(guān)心。只知道有國(guó)家基金投了我們,，虧損也能上市...... 這樣非理性的薪資待遇讓行業(yè)內(nèi)原本老老實(shí)實(shí)做技術(shù),，兢兢業(yè)業(yè)求發(fā)展的公司非常被動(dòng)，人心躁動(dòng)不安,，管理成本急劇上升,。可以說(shuō),，外行人的指揮棒,，正胡亂攪動(dòng)著這個(gè)行業(yè)的人才和資源配置。

說(shuō)到底,，還是錢(qián)太多了,，卻流向了不該流的地方。扭曲的薪酬定價(jià)現(xiàn)象客觀上破壞了整個(gè)行業(yè)的游戲規(guī)則,，讓很多優(yōu)質(zhì)資源發(fā)生了階段性的錯(cuò)配,，劣幣驅(qū)逐良幣，買(mǎi)單的卻是整個(gè)行業(yè)和國(guó)家,。

表面上看芯片行業(yè)太多公司忙著做大規(guī)模,，做出表面繁榮,，吸引融資，靠融資輸血續(xù)命,，實(shí)際上背后投資機(jī)構(gòu)培育了它們這種走捷徑想法的土壤,，追求賺快錢(qián)，拔苗助長(zhǎng),，收割韭菜,，有多少人真正關(guān)心我們實(shí)現(xiàn)了哪些技術(shù)突破，提升了哪些先進(jìn)制程呢,？很明顯,，大基金沒(méi)有完成產(chǎn)業(yè)投資的使命。

不過(guò),，市場(chǎng)規(guī)律最終會(huì)讓不合理回歸合理,，再厚的妝終要卸掉，再美好的光環(huán)終將褪去,，唯有真實(shí)的賺錢(qián)能力才是最后活下來(lái)的依靠,。懷著中國(guó)“芯”，埋頭做技術(shù)的公司,，現(xiàn)在可能生存得很難,，壯大的歷程可能會(huì)艱辛很多，但勝利最終會(huì)屬于踏實(shí)者,。尋租的“毒瘤”被發(fā)現(xiàn)和清除,，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō),，是件大好事,！

六、普通投資者在芯片行業(yè)上的投資建議：作為對(duì)該行業(yè)有多年投資經(jīng)驗(yàn)的研究員來(lái)說(shuō),，建議普通投資者對(duì)這個(gè)行業(yè)警惕上述的“虛胖”陷阱,，大基金的作業(yè)并不是那么好抄，這里面的水太深了,。

如果是投資個(gè)股（不論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)）,，建議不熟不做，最低限度也是有朋友在這家企業(yè)工作,，能了解清楚企業(yè)用人準(zhǔn)則,、技術(shù)實(shí)力和真實(shí)盈利能力。如果完全不了解一家公司的技術(shù)水平,，看不懂它所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和技術(shù)含量,，最好不碰，這個(gè)行業(yè)能出來(lái)融大錢(qián)的PPT和簡(jiǎn)歷都很耀眼,，科創(chuàng)板里埋了不少韭菜,，當(dāng)年仰慕的也是這類公司有著超高級(jí)學(xué)校學(xué)歷配置的團(tuán)隊(duì),，結(jié)果呵呵噠。如果藝高人膽大,，也不妨靠技術(shù)指標(biāo)做做波段,，適合小眾玩法。

如果是通過(guò)基金投資,，建議選取指數(shù)基金,，分散到全行業(yè)，做好大波段,，分批定投,，中長(zhǎng)期思維。雖然陸家嘴懂芯片的比張江多,，但落地到投資業(yè)績(jī)上,，真不敢恭維，某以芯片投資著稱的基金經(jīng)理在其主動(dòng)選股基金上,，并沒(méi)有跑出比指數(shù)基金明顯的超額收益,。在尋租普遍、跑馬圈地,、行業(yè)混沌的今天,，依靠一個(gè)游離于行業(yè)之外的人主動(dòng)選股，本身就是個(gè)偽命題,。

最后,，感悟一下，現(xiàn)實(shí)中哪有那么多像《我們的婚姻》中一樣,，負(fù)責(zé)任的投資人盛江川和老老實(shí)實(shí)的科技公司創(chuàng)始人黃鯨呢,？遇到是運(yùn)氣，遇不到也屬正常,。警惕宣傳,，警惕路演，警惕背書(shū),，少去人多的地方,，少走捷徑，多一些學(xué)習(xí)研究和觀察,，回歸常識(shí)和理性,，投資世界里的事也就見(jiàn)怪不怪了。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者陳燕為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，與財(cái)富管理時(shí)代共同進(jìn)化的研究員

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編輯：劉蘭香