螞蟻估值再大跌,，表象后的問(wèn)題更值得思考
螞蟻估值的調(diào)整固然有監(jiān)管,、市場(chǎng)和投資者認(rèn)知和情緒的變化,，但核心的問(wèn)題依然在它自己,；這些問(wèn)題不獨(dú)屬于螞蟻?zhàn)约?，同時(shí)也是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利褪去后,，每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都需要思考和克服的,。
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根據(jù)最新披露的監(jiān)管文件,，資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億美元的普信集團(tuán)（T. Rowe Price），將本就大幅縮水的螞蟻估值再削28%,。普信集團(tuán)2018年參與螞蟻集團(tuán)投后估值1500億美元的那輪境外融資,。按當(dāng)時(shí)的出資額和持股比例倒推，現(xiàn)在它們只對(duì)螞蟻估值568億美元,，較2020年10月底的4128億美元估值縮水86%,。
大概所有人都會(huì)把螞蟻的估值暴跌同馬云在外灘那次驚世駭俗的演講聯(lián)系起來(lái)，一番毫無(wú)根據(jù)的怒懟非但沒(méi)有讓投資者接受從金融向科技的轉(zhuǎn)變,，反而直接給螞蟻的估值來(lái)了個(gè)腰斬,，不，簡(jiǎn)直是膝蓋斬！
但不要被表象所蒙蔽,，螞蟻估值的調(diào)整固然有監(jiān)管,、市場(chǎng)和投資者認(rèn)知和情緒的變化，但核心的問(wèn)題依然在它自己,；這些問(wèn)題不獨(dú)屬于螞蟻?zhàn)约海瑫r(shí)也是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利褪去后,，每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都需要思考和克服的,。
第一， 互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利下降后,，流量成本升高,。
通過(guò)恒生電子的年報(bào)可以看到，螞蟻旗下的螞蟻基金在2022年上半年實(shí)現(xiàn)54億的收入,，但利潤(rùn)只有8千萬(wàn),，不低的銷(xiāo)售收入和很低的銷(xiāo)售利潤(rùn)率讓人咋舌。稍微一想也知道,，這中間的巨大成本主要是母公司層面的引流費(fèi)用,，但如果觀察更長(zhǎng)周期的螞蟻基金利潤(rùn)變化，可以看到在過(guò)去幾年利潤(rùn)是下降的,，這可能也是螞蟻體系內(nèi)對(duì)日漸緊張新增流量的一種調(diào)整,。
不僅是螞蟻，對(duì)于以微信為核心架構(gòu)的騰訊理財(cái)通,，也在面臨類(lèi)似的情況,，一個(gè)MAU超過(guò)十億的APP，在14億人口的中國(guó),，如何進(jìn)一步擴(kuò)張自己的覆蓋能力,？這在數(shù)學(xué)范圍就已經(jīng)可以給出否定的答案了。前期伴隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的擴(kuò)散和頭部機(jī)構(gòu)依托資本鞏固市場(chǎng)份額的能力,，這些機(jī)構(gòu)吃到了這盤(pán)蛋糕中最大且甜美的部分,，但問(wèn)題是，“然后呢”,？是揚(yáng)帆遠(yuǎn)航去開(kāi)拓海外市場(chǎng),，還是多元化深耕？前者受到互聯(lián)網(wǎng)本地屬性的約束而難于成功,，后者則被境內(nèi)監(jiān)管直接喊停,。新的集約式增長(zhǎng)方式是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在粗放式增長(zhǎng)階段過(guò)后，都必須深入思考的話(huà)題,。
第二,，金融還是科技？
關(guān)于螞蟻是科技企業(yè)還是金融企業(yè)的定位問(wèn)題的爭(zhēng)論，在外灘喊話(huà)后就已經(jīng)告一段落了,，監(jiān)管的回應(yīng)蓋棺論定,。但即便我們不考慮監(jiān)管的思考，深度拆解下螞蟻的部分業(yè)務(wù),，也可以看到螞蟻披著“科技”外殼的“金融”實(shí)質(zhì),，以它的花唄借唄業(yè)務(wù)為例，螞蟻在表面上確實(shí)發(fā)揮了“引流”和“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別”的作用,，但其高額的收費(fèi)和高高在上的甲方地位并不足以說(shuō)明螞蟻的科技能力,，而這一切恰恰是2018年前中國(guó)貨幣資金極度寬裕下，金融機(jī)構(gòu)“缺資產(chǎn)”和居民“加杠桿”共同作用的結(jié)果,。
而過(guò)去幾年,，金融機(jī)構(gòu)可以接受和螞蟻甲乙方懸殊的商業(yè)利益分配，并非他們“失了智”,，而是金融大環(huán)境使然,。如果貨幣寬松的格局出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，螞蟻體系內(nèi)天量的體外資產(chǎn)還能循環(huán)么,？從這個(gè)角度看,，螞蟻即便被冠以“科技”屬性，那他的周期特征依然是“金融”,，大家會(huì)有困惑的原因在于過(guò)去幾年互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)的高增長(zhǎng)掩蓋了部分周期屬性,。
金融的核心內(nèi)涵是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，不管水平高與低,，歷史無(wú)數(shù)次驗(yàn)證,，唯有資本才是抵抗風(fēng)險(xiǎn)最重要的要素，玩著金融的實(shí)質(zhì)卻不按照金融的規(guī)矩辦事,，這是任何一個(gè)國(guó)家都無(wú)法承受也不能接受的,。
第三，大而不倒的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)于中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體是福還是禍,？
沒(méi)有人不歡迎合理的,、善意的資本；但當(dāng)資本大到一定程度,、大到需要通過(guò)壟斷來(lái)獲取更高利潤(rùn)增速的時(shí)候,，它就會(huì)變味了。外灘的炮轟只是一個(gè)機(jī)緣巧合的起點(diǎn),，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的積極作用該如何認(rèn)定,，卻是中國(guó)監(jiān)管層面必然思考的問(wèn)題。動(dòng)物園絕不會(huì)把管理者的角色交給老虎和獵豹,，頭部機(jī)構(gòu)的邊界和行為必須納入監(jiān)管的范疇,，如果中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)只有阿里巴巴和騰訊系,，那中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的生命力也就到此為止了。前有字節(jié)裁掉整個(gè)投資部,，后面的又會(huì)是誰(shuí)呢,？（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者付偉為財(cái)富中文網(wǎng)專(zhuān)欄作家，資深財(cái)富管理從業(yè)者
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編輯：劉蘭香
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