消費(fèi)修復(fù)并非一蹴而就,。
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疫情達(dá)峰之后市場(chǎng)迎來(lái)春節(jié)假期消費(fèi)成績(jī)單,。疫后消費(fèi)修復(fù)成色如何,，春節(jié)是絕妙的觀察窗口,，假期消費(fèi)成績(jī)單為我們觀察全年消費(fèi)修復(fù)帶來(lái)三點(diǎn)啟示,。
一、出行指數(shù)甚至超越2019年同期水平
隨著疫情政策優(yōu)化+首輪感染人數(shù)達(dá)峰,，“乙類乙管”的首個(gè)春節(jié)假期迎來(lái)返鄉(xiāng)高峰,。交通部數(shù)據(jù)顯示，1月21日至27日,，全國(guó)鐵路、公路,、水路,、民航共發(fā)送旅客19940.4萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)74.4%,，恢復(fù)至2019年的54%,。
人員出行熱度如此之高，這在市場(chǎng)意料之外,。
盡管春運(yùn)遷徙旅客樣本數(shù)據(jù)仍低于2019年同期,，但考慮到短途自駕出行貢獻(xiàn)了相當(dāng)部分的假期活動(dòng)，從更能直觀表征出行熱度的市內(nèi)交通延時(shí)指數(shù)以及百度人員遷徙指數(shù)觀察人員出行熱度,，可以看到出行指數(shù)不僅較2022年同期出現(xiàn)大幅抬升,，而且已經(jīng)超越疫情前（2019年）的常態(tài)化水平,。這說(shuō)明無(wú)論是是市內(nèi)交通出行還是跨地區(qū)人員遷徙熱度都出現(xiàn)超預(yù)期反彈，人員流動(dòng)加速釋放,。
二,、場(chǎng)景消費(fèi)修復(fù)程度弱于人員出行修復(fù)彈性
有意思的是，人員出行熱度超預(yù)期,，然而春節(jié)期間場(chǎng)景消費(fèi)修復(fù)程度卻彈性有限,。
既然今年春節(jié)人員出行熱度如此之高，直觀判斷場(chǎng)景消費(fèi)修復(fù)理應(yīng)也有超預(yù)期表現(xiàn),，然而事實(shí)并非如此,。
盡管人員出行指數(shù)已經(jīng)超過(guò)2019年歷史同期，但場(chǎng)景消費(fèi)（包括出行鏈,、餐飲,、影院等服務(wù)消費(fèi)）反彈高度仍未觸及疫情前水平。
國(guó)家稅務(wù)總局27日發(fā)布增值稅發(fā)票數(shù)據(jù),，數(shù)據(jù)顯示全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入較去年春節(jié)增長(zhǎng)12.2%,；較2019年春節(jié)相比，年均增長(zhǎng)12.4%,。
結(jié)構(gòu)上,，服務(wù)型消費(fèi)反彈幅度更高（低基數(shù)負(fù)有一定解釋力），必選商品消費(fèi)增長(zhǎng)偏穩(wěn),。
旅行社及相關(guān)服務(wù)業(yè)消費(fèi)收入恢復(fù)至2019年同期80.7%,；旅游飯店、經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店則分別恢復(fù)至2019年春節(jié)假期的73.4%以及79.9%.
文旅部還公布春節(jié)假期國(guó)內(nèi)旅游收入和出行人次數(shù)據(jù),，輔助驗(yàn)證春節(jié)出行消費(fèi)修復(fù)程度弱于人員出行指數(shù),。
相較于2019年同期水平，國(guó)內(nèi)旅游人次恢復(fù)至88.6%,，而旅游收入則恢復(fù)至73.1%,，人均旅游消費(fèi)支出（旅游收入/旅游人次）較疫情前常態(tài)水平仍有所收縮。
從人均旅游消費(fèi)支出這個(gè)維度能更為直觀窺見(jiàn),，人員流動(dòng)雖然較為活躍,，然而居民整體的消費(fèi)意愿和消費(fèi)力存在一定下降。
除卻消費(fèi)信心重塑的長(zhǎng)期問(wèn)題,，短期場(chǎng)景消費(fèi)繼續(xù)打開(kāi)的空間或許更為依賴供應(yīng)端的補(bǔ)充,。
另外一個(gè)映射線下服務(wù)環(huán)境的指標(biāo)，“春節(jié)檔影院票房”,，更多指向疫后行業(yè)尚存一定供應(yīng)約束,。高票價(jià)偏穩(wěn)定，票房收入逆跌,，均顯示今年春節(jié)檔影片需求堅(jiān)挺,。然而總量上今年春節(jié)檔電影消費(fèi)未能超2021年春節(jié)檔,，我們認(rèn)為背后或指向短期內(nèi)行業(yè)存在一定供應(yīng)不足，例如電影場(chǎng)次安排大幅下滑,，或顯示運(yùn)營(yíng)電影銀幕數(shù)量結(jié)構(gòu)性短缺,。
同樣，執(zhí)飛航班數(shù)恢復(fù)速率緩慢,，或許也是制約春節(jié)出行鏈消費(fèi)修復(fù)的重要原因,。防疫政策優(yōu)化以來(lái)，商務(wù)以及旅行活動(dòng)逐步恢復(fù),，航班執(zhí)飛率顯著提升,。但春節(jié)期間執(zhí)飛航班數(shù)量?jī)H恢復(fù)至2022年同期水平，低于居民出行活動(dòng)強(qiáng)度,，預(yù)計(jì)后續(xù)回補(bǔ)空間仍值得期待,。
三、地產(chǎn)以及汽車兩類消費(fèi)板塊表現(xiàn)“旺季不旺”
1月汽車消費(fèi)數(shù)據(jù)不佳,，更多原因或在于2022年12月政策帶動(dòng)消費(fèi)前置,，隨后春節(jié)期間汽車消費(fèi)迎來(lái)休整。
乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,，1月狹義乘用車零售預(yù)計(jì)136萬(wàn)輛,，同比下降34.6%, 環(huán)比下降37.3%；其中新能源車零售銷量預(yù)計(jì)36萬(wàn)輛,，同比增長(zhǎng)1.8%,，環(huán)比下降43.8%。
與之對(duì)應(yīng)的是2022年12月汽車銷售顯著高于往年季節(jié)性,，關(guān)于這一點(diǎn)我們之前提示過(guò),，汽車購(gòu)置稅減免在2022年年底到期，推動(dòng)一部分需求在年底集中釋放,，本應(yīng)該在年初表達(dá)的需求,，已經(jīng)在2022年年底提前透支。
房市未能迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”,，一定程度上符合預(yù)期,。我們此前也反復(fù)強(qiáng)調(diào)，除卻疫情防控因素,，房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)應(yīng)更多關(guān)注政策周期和產(chǎn)業(yè)周期。
假期返鄉(xiāng)高峰背景下,，30城房地產(chǎn)成交當(dāng)月同比再次下滑至-40%的區(qū)間,，而100城土地成交面積當(dāng)月同比掉落-10%以下?？梢?jiàn)疫情闖關(guān)之后,，房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)仍然依賴后續(xù)相關(guān)存量和增量政策的配合和落地,。
這一份開(kāi)春地產(chǎn)數(shù)據(jù)，或預(yù)示著后續(xù)將見(jiàn)到又一輪地產(chǎn)政策加碼,。
四,、春節(jié)消費(fèi)成績(jī)單的啟示
春節(jié)消費(fèi)大考成績(jī)單為我們觀察全年消費(fèi)修復(fù)帶來(lái)三點(diǎn)啟示。
第一,，場(chǎng)景（含出行）消費(fèi)修復(fù)彈性較為確定,。
受益于低基數(shù)和高彈性，并且場(chǎng)景約束解除后需求回補(bǔ)空間較充分,，服務(wù)類等場(chǎng)景（含出行）消費(fèi)修復(fù)彈性確定性大于商品消費(fèi)彈性,。同比數(shù)據(jù)維度，無(wú)論是出行鏈相關(guān)的餐飲酒店收入,，還是表征線下消費(fèi)環(huán)境放開(kāi)的春節(jié)票房收入,，都錄得明顯增幅。
第二,，反彈高度上,，場(chǎng)景類、地產(chǎn)等消費(fèi)板塊修復(fù)彈性或強(qiáng)于春節(jié)期間表現(xiàn),。
若以核心指標(biāo)超過(guò)疫情前趨勢(shì)線定義報(bào)復(fù)性消費(fèi),，則春節(jié)期間的消費(fèi)成績(jī)單顯然不能被判定為“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”。背后有兩點(diǎn)原因,，一是居民收入修復(fù)帶動(dòng)需求修復(fù)偏慢,，二則短期內(nèi)仍存在一定行業(yè)供給約束。
不論是供給還是需求,，未來(lái)均有改善空間,，這也意味著場(chǎng)景、出行類消費(fèi)以及地產(chǎn)板塊等消費(fèi),，最終修復(fù)彈性將高于春節(jié)期間表現(xiàn),。
第三，展望后期,，場(chǎng)景類,、地產(chǎn)鏈等消費(fèi)板塊仍有修復(fù)空間，但節(jié)奏上并非一蹴而就,。
若后續(xù)供給補(bǔ)足,，政策突進(jìn)，居民消費(fèi)信心及收入的進(jìn)一步改善,，預(yù)計(jì)場(chǎng)景,、出行類型以及地產(chǎn)鏈等消費(fèi)，后續(xù)有待續(xù)修復(fù)空間。
值得注意的是,，改善地產(chǎn)需要政策發(fā)力,，居民消費(fèi)信心提振需要尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，行業(yè)供給補(bǔ)足等,，這些因素的修復(fù)均需要時(shí)間,。這也意味著后續(xù)相關(guān)領(lǐng)域消費(fèi)修復(fù)并非一蹴而就，而是需要時(shí)間,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者周君芝為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，民生證券首席宏觀分析師
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