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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月30日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,，6月份,，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn),，制造業(yè)景氣水平有所改善,。我們認(rèn)為：

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍呈“制造業(yè)收縮vs服務(wù)業(yè)擴(kuò)張”的組合,，但其缺口有彌合的跡象,。一方面,，制造業(yè)生產(chǎn)低位企穩(wěn)，6月中國(guó)制造業(yè)PMI為49,，仍處收縮區(qū)間,，但較上月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步恢復(fù),。另一方面,，非制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能放緩,。5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%,，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)持平于49.5,，延續(xù)收縮狀態(tài),。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)三個(gè)特征：制造業(yè)以中游裝備制造業(yè)景氣最佳，原材料行業(yè)是主要拖累,；服務(wù)業(yè)以數(shù)字經(jīng)濟(jì),、交運(yùn)物流及金融表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)服務(wù)繼續(xù)收縮,；建筑業(yè)以基建土木工程需求為主要帶動(dòng),，房屋建筑拖累加大。

2,、制造業(yè)需求支撐不強(qiáng),，生產(chǎn)恢復(fù)偏弱，價(jià)格和投資依然低迷,。1）內(nèi)需支撐不強(qiáng),，外需拖累持續(xù)。6月新訂單指數(shù)自低位略有回升,，在手訂單指數(shù)降至歷史中位數(shù)以下,，新出口訂單指數(shù)的定基同比進(jìn)一步下降。2）制造業(yè)企業(yè)加速“去庫(kù)存”,。6月PMI制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)第四個(gè)月回落,，企業(yè)家信心有待進(jìn)一步提振。6月PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)加速下行,，生產(chǎn)僅小幅回升,，表明企業(yè)“主動(dòng)”加速去庫(kù)存。3）價(jià)格繼續(xù)探底,。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)自低位略有上行,，據(jù)此預(yù)測(cè)6月PPI環(huán)比跌幅可能收窄至-0.6%，但其同比增速或從上月的-4.6%進(jìn)一步下降至-5.1%,，工業(yè)品出廠價(jià)格或?qū)ⅰ坝|底”,。4）不同規(guī)模企業(yè)景氣分化加劇,。制造業(yè)大中型企業(yè)的PMI上行，但小型企業(yè)PMI在收縮區(qū)間進(jìn)一步走低,，其生產(chǎn),、新訂單、新出口訂單,、在手訂單,、采購(gòu)量、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期同步走弱,。

3,、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩，就業(yè)吸納有所減弱,。1）6月建筑業(yè)產(chǎn)需進(jìn)一步放緩,，企業(yè)預(yù)期也有下行。2）服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)走弱,，但新訂單及預(yù)期指數(shù)較上月略有回升,，需求和信心有邊際好轉(zhuǎn)跡象。3）“穩(wěn)就業(yè)”壓力顯現(xiàn),。三大行業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均降至收縮區(qū)間,，尤其是服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下行超1個(gè)百分點(diǎn)，或?qū)r(nóng)民工就業(yè)形勢(shì)產(chǎn)生不利影響,。

綜上,，6月中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不強(qiáng)：建筑業(yè)受地產(chǎn)拖累較大，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率放緩,，制造業(yè)產(chǎn)需回溫程度有限,。同時(shí)，制造業(yè),、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)同步下行,，穩(wěn)就業(yè)總體性壓力依然存在，結(jié)構(gòu)上青年人群是“后進(jìn)先出”的脆弱群體,，臨近畢業(yè)季更不容樂(lè)觀,。6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有所加碼,，央行降息,、新能源車購(gòu)置稅減免政策出臺(tái)、基建項(xiàng)目開(kāi)工也有加速跡象,，助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能“止跌”,。然而，當(dāng)前已出臺(tái)的政策仍以托底為主，較難將經(jīng)濟(jì)推升至潛在增速水平附近,，尚未促成市場(chǎng)主體信心的明顯恢復(fù),。往后看，宏觀政策還有必要進(jìn)一步加碼,。財(cái)政政策最可能的增量在于加快地方專項(xiàng)債的發(fā)行和使用進(jìn)度,、推出新一批政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，以及配合產(chǎn)業(yè)政策的財(cái)政貼息工具,；貨幣政策還將繼續(xù)推動(dòng)降成本,，二次降準(zhǔn)可以期待，年內(nèi)存在再次降息的可能性,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香