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2024年開年，日經(jīng)225指數(shù)再創(chuàng)新高,，曾于1月22日收于36547點(diǎn),，僅較歷史最高點(diǎn)低6.1%，在全球主要股指中再次“一枝獨(dú)秀”,。日股優(yōu)異表現(xiàn)也點(diǎn)燃了境內(nèi)投資者熱情,，日經(jīng)225指數(shù)ETF受熱捧,。

日股為何再度受捧？回顧2023年二季度,，日股曾一度領(lǐng)漲全球,。我們提出四因素框架——全球風(fēng)險(xiǎn)偏好、日元融資成本,、基本面（宏觀與微觀）,、以及上市公司估值提升空間。近一段時(shí)間,，從四個(gè)角度均能觀察到,，日股對(duì)全球投資者的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)：一是，美國(guó)降息預(yù)期升溫,，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好受到提振,。二是，日銀放鴿,、日元走貶,，外資融資成本下降。2023年下半年,，日元匯率整體走貶,，外資對(duì)日本國(guó)內(nèi)權(quán)益證券的買入規(guī)模創(chuàng)新高。三是,，日本經(jīng)濟(jì)正在“擺脫通縮”，企業(yè)盈利前景樂觀,。2022年和2023年，日經(jīng)225指數(shù)凈資產(chǎn)收益率上升,?！皾q價(jià)”被消費(fèi)者逐漸接受,，對(duì)擁有較強(qiáng)議價(jià)能力的大型上市公司而言,，可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)率的提升,。四是，日本資本市場(chǎng)改革加速,，“日特估”想象空間更廣,。2023年，日本股市回購(gòu)金額創(chuàng)歷史新高,、較2017年翻一倍,。日經(jīng)225指數(shù)平均市凈率（PB）大幅提升,，成分股中PB小于1的企業(yè)占比顯著下降,。2023年日本企業(yè)交叉持股比例創(chuàng)下新低,，公司治理改革提速。近期日本交易所通過“點(diǎn)名”督促企業(yè)制定資本增效計(jì)劃,，受到市場(chǎng)肯定。

日股是否還有上漲空間,？先談風(fēng)險(xiǎn)。在四因素框架中,，相對(duì)不確定的是日銀轉(zhuǎn)向與日元升值風(fēng)險(xiǎn)。此外,，技術(shù)指標(biāo)顯示日股短期存在“超買”和回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),。再談機(jī)遇,。多數(shù)因素有望維持樂觀：第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好方面,，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”和美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)降息仍是基準(zhǔn)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒕S持較高水平,。第二，基本面方面,，日本通脹復(fù)歸的積極影響有望延續(xù),。同樣是略高于2%的通脹水平,，相比美歐，日本通脹復(fù)歸,，對(duì)于其擺脫長(zhǎng)期通縮、改善經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期而言，更有積極意義。第三，估值方面,，經(jīng)過大半年的觀察，能夠看到日本資本市場(chǎng)改革的速度和決心,。估值提升計(jì)劃可能具有“自我實(shí)現(xiàn)”效應(yīng)，即投資者在估值提升預(yù)期下買入日股,、推升股價(jià),，企業(yè)PB自然上升,，并夯實(shí)企業(yè)提升估值的動(dòng)力,。以美股為參照,，日股估值上升空間是廣闊的,。

總結(jié)而言，日股在“全球比較”中又一次脫穎而出,，并非偶然。相較2023年二季度,，當(dāng)下海外流動(dòng)性環(huán)境更佳,，日本經(jīng)濟(jì)“擺脫通縮”的概率上升，日本資本市場(chǎng)改革也由起步觀察階段進(jìn)入到加速落地階段,。雖然,，短期“超買”風(fēng)險(xiǎn)以及日銀潛在轉(zhuǎn)向的沖擊，可能打亂日股上漲勢(shì)頭,；但在階段調(diào)整后,，日股可能仍將具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香